原(yuán)本被视为极(jí)其艰难的(de)2022年，白酒上市企(qǐ)业却又一次集体刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经(jīng)披(pī)露完毕，整体(tǐ)来(lái)看，稳健增长依然是(shì)白酒行业主(zhǔ)旋律。20家上市(shì)白酒(jiǔ)企业营(yíng)收总计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来(lái)看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000张大大到底是什么来头858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部(bù)企业营收净利(lì)再(zài)创新高(gāo)，14家白酒上市企业营收取得了两位数增(zēng)长(zhǎng)。在打响疫(yì)情后首个春节动销战(zhàn)后(hòu)，今(jīn)年一季度(dù)白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿(ná)下两位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去(qù)三(sān)年(nián)，外(wài)部环(huán)境对白酒造成了(le)不可(kě)忽视的影响(xiǎng)，穿(chuān)透最(zuì)新的业绩(jì)来看，头部酒(jiǔ)企的抗压能力足够强大，经营稳定，且引导行业结构(gòu)性增长。但随着白酒行业(yè)集中度提升，头部酒企持续(xù)向前(qián)，非名酒(jiǔ)品牌难以望其(qí)项背，因此圈(quān)地“内卷”。此起彼伏(fú)间，正处于(yú)新一(yī)轮调整周期(qī)的白(bái)酒行业(yè)，分化加剧(jù)。而(ér)今年(nián)，白酒企(qǐ)业的一个共同主(zhǔ)题是(shì)去库存，谁快(kuài)谁就会占得先手。

　　白酒结(jié)构性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根(gēn)据中国酒业(yè)协会公布(bù)的数据(jù)，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市(shì)企业营收和利润分(fēn)别占(zhàn)去了(le)53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒结(jié)构性增长的表现之一是优势品牌正在持续拥抱红利(lì)。白酒(jiǔ)产量、销(xiāo)量(liàng)已经连续多(duō)年下降，行(xíng)业集(jí)中(zhōng)度(dù)不断提(tí)升(shēng)，存(cún)量竞(jìng)争格局(jú)下企业间(jiān)挤压式(shì)竞争已经临近(jìn)赛点。

　　这样的业态促使白(bái)酒行(xíng)业内部(bù)强(qiáng)者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头(tóu)部酒企成为(wèi)产业经济增长的主要动力(lì)。年报(bào)显示，头(tóu)部(bù)名酒(jiǔ)企业基(jī)本保持(chí)了两位数增长，20家白(bái)酒上(shàng)市企业营收3563.45亿元，营(yíng)收(shōu)榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前(qián)五强净利润也(yě)在(zài)2022年首次突(tū)破千亿(yì)大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实(shí)现营(yíng)收1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度(dù)营收393.79亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母净利(lì)润266.91亿(yì)元(yuán)，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一(yī)季(jì)度，营收311.39亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)13.03％；归(guī)母净利润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒(jiǔ)保持了良性(xìng)的增(zēng)长，疫情放开(kāi)后消费场景(jǐng)的多元(yuán)化，对于中国(guó)白酒的复兴(xīng)是一个非常好的加持(chí)。”

　　白酒结构性(xìng)增长(zhǎng)的另一个特征是，在过去取(qǔ)得了稳定增(zēng)长和快(kuài)速发展的企业，基(jī)本形成了中高端驱动增长的(de)发展模式，这在年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡、迎驾、舍(shě)得等，产品上(shàng)除高端一(yī)如既往强势(shì)以(yǐ)外，其(qí)中高端产品销量都以超两位数的(de)涨幅增长。头部(bù)品牌产品线全价格带布局(jú)，二三(sān)线品(pǐn)牌聚(jù)焦中(zhōng)高端(duān)，白酒产业不约而同都在进行产品结构优化。

　　也正(zhèng)是因为(wèi)产(chǎn)品结(jié)构优化的需要(yào)，白(bái)酒技改扩产推动(dòng)了各酒企、产区的优质产能的(de)释放(fàng)。20家上市(shì)企业中，贵州茅台、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了(le)实施技改、产(chǎn)能扩建等项目(mù)，这(zhè)些都是企业(yè)为持续(xù)保持结构(gòu)性增长(zhǎng)做准备。

　　知(zhī)名(míng)酒业分析师蔡学(xué)飞(fēi)告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头(tóu)部酒(jiǔ)企(qǐ)会持续走强，并且利用自身的(de)品牌与品质优势，进一步挤(jǐ)压(yā)非名酒市场，而(ér)基(jī)于品类和产品的(de)名(míng)酒(jiǔ)格局(jú)很快(kuài)形成，中国(guó)酒(jiǔ)业进入寡(guǎ)头化(huà)时代(dài)。”

　　二三线酒企分化(huà)加剧 非名酒承(chéng)压

　　白酒行业(yè)数据(jù)显(xiǎn)示，相比(bǐ)较(jiào)疫情前的2019年，2022年(nián)白酒产业销售收入累计增长5％，利润累计(jì)增长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现(xiàn)，除(chú)头(tóu)部酒企强者恒强外，二三线品牌正在(zài)加速分化。

　　钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP梳(shū)理发(fā)现(xiàn)，2019年20家上市(shì)企业中，规模在40-100亿元级别的仅(jǐn)有3家，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年(nián)这个(gè)数据浮(fú)动(dòng)为2家，分别是今世(shì)缘、口子窖；2021年上升到6家，为(wèi)今世缘、口子窖、老白干酒、舍得(dé)酒业、迎驾(jià)贡酒(jiǔ)（603198.SH）以(yǐ)及水(shuǐ)井(jǐng)坊；2022年则进(jìn)一(yī)步变(biàn)成7家，在前(qián)一年的6家(jiā)基础(chǔ)上新增了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖(jiào)四家企(qǐ)业规模来到(dào)50-80亿元(yuán)之间，隶属(shǔ)苏(sū)酒板块(kuài)、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是(shì)在(zài)各(gè)自省内(nèi)有(yǒu)一定话语权、有较大市场规模(mó)、省外市场(chǎng)开拓良好的代表。

　　它们之间(jiān)此起彼(bǐ)伏的(de)竞争，也推动了二级(jí)梯队(duì)的分化加速。蔡学飞(fēi)向钛(tài)媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒企(qǐ)分化(huà)加(jiā)剧，要么像古(gǔ)井(jǐng)贡酒那(nà)样完成产品升级和全(quán)国化布(bù)局，挤进一(yī)线市场，要么就会像皇台一(yī)般衰(shuāi)败萎缩(suō)。”

　　如是(shì)所言，年报显示(shì)，伊力(lì)特（600197.SH）、金(jīn)种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经(jīng)营性现金(jīn)流的下(xià)降，录得(dé)亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说明问题。举例(lì)而言，今年(nián)一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中(zhōng)表示是因为去(qù)年同期基数较高，以及公司主(zhǔ)动进(jìn)行了策略调整导致。

　　另一典(diǎn)型是安(ān)徽酒企金种子，在(zài)省内“内卷”和名酒“高压(yā)”双重挤压下，其业务体量和(hé)利润出(chū)现萎(wēi)缩，明显(xiǎn)掉队。2019年(nián)-2022年，其营(yíng)收(shōu)分别(bié)为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增长有限，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净(jìng)利润更是(shì)下(xià)降了228％。对此(cǐ)，金种子在年报中归咎于(yú)品牌、营(yíng)销、渠道等多(duō)方面因素。

　　张大大到底是什么来头ng>高库存仍是(shì)行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率(lǜ)来看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅(máo)台高(gāo)达92％，仅3家企业(yè)毛利(lì)率低于50％。且有15家企业毛利率与上(shàng)年同(tóng)期相(xiāng)比(bǐ)增长，金(jīn)种子、洋河(hé)、伊力(lì)特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)5家(jiā)企业毛(máo)利(lì)率有(yǒu)所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了白酒超(chāo)强的盈(yíng)利能力(lì)，但透过(guò)年(nián)报(bào)，白酒(jiǔ)的(de)高库存更加(jiā)值得关注(zhù)。2022年(nián)，20家A股(gǔ)白酒上市(shì)公(gōng)司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库(kù)存高居榜首，洋河(hé)、五粮液紧随其(qí)后。

　　但从涨幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业(yè)库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其(qí)他酒企库(kù)存增长(zhǎng)基本都(dōu)在两位(wèi)数以上(shàng)。

　　合同负债(zhài)情况亦能(néng)一定程度上反映当前(qián)渠(qú)道(dào)的情况。截至2022年底，18家上(shàng)市酒企合同负债整体(tǐ)同比减少5.47％。同(tóng)期，11家(jiā)公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等(děng)同比降(jiàng)幅超五(wǔ)成(chéng)。截至(zhì)今(jīn)年一季(jì)度(dù)末，总体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究院专家、中国酒(jiǔ)业资深评论员肖竹青告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩(jì)非(fēi)常优秀。但(dàn)是我们发(fā)现整个(gè)市场除了茅台供(gōng)不应求以外，其(qí)他产品都存在价格倒挂现(xiàn)象，这说明除茅(máo)台以外(wài)社会库(kù)存很大(dà)，对(duì)白酒发展(zhǎn)来说存在隐忧。”但(dàn)他也表示，“预计今年下半年中(zhōng)秋节后有(yǒu)望成为酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存(cún)是行业性问(wèn)题(tí)。”蔡学(xué)飞(fēi)表达了(le)同(tóng)样的(de)看法(fǎ)，他认为，随着(zhe)国(guó)家经(jīng)济面的恢复以及社会活动的(de)复苏，会加速去库存(cún)，特别(bié)是名酒库存会得(dé)到很大的缓(huǎn)解(jiě)，但(dàn)是(shì)区域中小企业仍然会面(miàn)临不小的库存压力。

　　日前，五粮(liáng)液在投(tóu)资(zī)者关系互动平(píng)台回答(dá)投资者(zhě)关于库(kù)存的问(wèn)题时就谈到，五粮液产品渠道库存量不到一个(gè)月，属于正常(cháng)水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰(yàn)塞(sāi)湖”是常态，尤其在过去三年，受(shòu)疫情影(yǐng)响线下消费场景大减，终端(duān)动(dòng)销放缓(huǎn)，造成了社会库存积压。从产能来(lái)看，近(jìn)十年来(lái)白(bái)酒产量(liàng)在不(bù)断下降(jiàng)，白酒产业存量产能过剩是不争的事实，未来仍然是趋势之一(yī)。加之(zhī)消费观(guān)念、消(xiāo)费(fèi)习惯的变(biàn)化，即使是疫情后消费场景(jǐng)大(dà)规模(mó)恢(huī)复(fù)的前提下，白酒去库存依然需要时(shí)间。

　　而为去库存，全行业各环节(jié)都在努(nǔ)力(lì)，其中最关(guān)键的是(shì)，亟需库存(cún)消化(huà)能力(lì)强劲的新渠道。可以看到，大小酒企(qǐ)均在营(yíng)销上大手笔(bǐ)撒钱，大部分酒企年(nián)报中(zhōng)销售费(fèi)用一栏的数字在逐年(nián)递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库存消化(huà)得快(kuài)，谁的价(jià)格(gé)倒挂恢复得快，谁就(jiù)能(néng)在新周期中胜出。

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