文：天(tiān)风(fēng)宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永(yǒng)乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多(duō)减4968亿元，这是居民(mín)存(cún)款在连续13个月同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了一(yī)大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超额(é)储蓄能否(fǒu)顺利(lì)释放对判(pàn)断经济和资本市场走势至关重要。这(zhè)里(lǐ)我们尝试回(huí)答两(liǎng)个问题(tí)。一是(shì)4月(yuè)居民存款(kuǎn)同比多(duō)减是不是超额储蓄释放(fàng)的开始？二是(shì)这一趋势(shì)能否延续？

　　对上(shàng)述问题的回(huí)答(dá)取决于存款会受(shòu)到(dào)哪些因素的影响。一般影响(xiǎng)居民存款(kuǎn)的主(zhǔ)要有(yǒu)这么几(jǐ)种行为(wèi)：可支配收入、消费(fèi)支出、金融资产相(xiāng)关(guān)收支和房地产相关(guān)收支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融资产赎回、购房减少会推动(dòng)存(cún)款增加(jiā)；反之(zhī)，收入减少、消费(fèi)增加、认购金(jīn)融资产(chǎn)、购房增加、提前还贷等则(zé)会(huì)带动存款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少购房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化(huà)成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速放缓(huǎn)并(bìng)提(tí)前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所(suǒ)以存款同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比多(duō)增2.1万(wàn)亿则(zé)是收入修(xiū)复和理财存款化(huà)的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长(zhǎng)525元，理财存续规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房(fáng)抵押贷款支持证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居民提(tí)前(qián)还款(kuǎn)对存款的拖累(lèi)相比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和购房行为修复，其对存款的支撑力(lì)度减弱，一季度人均消费支出同比增加(jiā)345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿(yì)元。但因为支(zhī)撑因素的(de)规模更(gèng)大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核(hé)心(xīn)的不同在于理财市场的变化。4月居民存(cún)款下滑(huá)可能(néng)的原因一是居(jū)民存款理财(cái)化；二是提(tí)前还贷规模(mó)增加。因为(wèi)居民收入(rù)和(hé)消费数据不足，暂(zàn)时无法(fǎ)判(pàn)断(duàn)消费和收(shōu)入在4月(yuè)对存(cún)款的影响。

　　存款回(huí)流理财是(shì)4月存(cún)款回落的核心原因，4月理财存量(liàng)规模(mó)环比增加1.26万亿(yì)至25.5万(wàn)亿，结束了自去(qù)年10月(yuè)以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低、收益(yì)回升和存(cún)款利率下滑共同作用的结果。受益于债券市场走强，今年理财市场(chǎng)表现逐步好转，理财产品单位破(pò)净率(lǜ)从2022年(nián)12月峰值的(de)29.2％持续(xù)下(xià)滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的(de)存款利率，存款对(duì)居(jū)民的吸(xī)引力逐渐减(jiǎn)弱(ruò)，而理(lǐ)财对居(jū)民的吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净(jìng)率(lǜ)进一步回(huí)落(luò)，居(jū)民(mín)还在继续(xù)增(zēng)配理(lǐ)财产品，存款理财化(huà)趋势有(yǒu)望延续(xù)。

　　提前还贷规模(mó)扩大是存款下(xià)滑的又一个原因。4月(yuè)早偿率(lǜ)月均(jūn)值相比于2月低(dī)点上(shàng)行(xíng)4.3个百分(fēn)点(diǎn)，相(xiāng)比于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大(dà)提前还(hái)贷(dài)力度一是因为首套房利(lì)率还在下降(jiàng)，居民提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多(duō)地(dì)继续降(jiàng)低首套房利率(lǜ)，贝壳(ké)研究院(yuàn)数据显示百城首套主(zhǔ)流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继(jì)续回落1个(gè)BP。二(èr)是政策放松(sōng)后，1、2月份部分积压(yā)的还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的(de)来(lái)说，随着理(lǐ)财市场(chǎng)好(hǎo)转，此前因(yīn)居民少消费、少投资、少买房等积攒下(xià)来的超额储蓄已经开始(shǐ)部分回(huí)流理财市场(chǎng)了，且5月初这一趋势(shì)还在延续。

　　往后来看，理财市(shì)场和(hé)提(tí)前(qián)还贷(dài)在后续几个月里或继续成为超额(é)存(cún)款的主要流(liú)向。

　　五(wǔ)一旅游(yóu)人均(jūn)消(xiāo)费(fèi)水(shuǐ)平(píng)未见(jiàn)明(míng)显改善或(huò)部分表(biǎo)明当下居民(mín)消费意(yì)愿依旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持有分化且并(bìng)非主要来自(zì)消费，后续(xù)超额储(chǔ)蓄对消费(fèi)的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄(xù)能(néng)否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压(yā)的购房需求逐渐(jiàn)释放，房地产销售目前(qián)已(yǐ)经(jīng)有走弱迹(jì)象(xiàng)，地(dì)产(chǎn)短期或(huò)不会成为超储的(de)主要流向。但是因为按(àn)揭利率(lǜ)存在明(míng)显利差(chà)，居民提(tí)前(qián)还(hái)贷行为或将延(yán)续(xù)。从这个角度来看，主(zhǔ)要因(yīn)为少买房、少(shǎo)投资(zī)而(ér)积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市(shì)场环境好转(zhuǎn)和存款利(lì)率下滑的背(bèi)景(jǐng)下或将(jiāng)继(jì)续回流(liú)到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比(bǐ)增速(sù)使用(yòng)金(jīn)融(róng)机(jī)构住(zhù)户存(cún)款余额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是指(zhǐ)在个人住房抵(dǐ)押贷(小舞去掉所有衣服是什么样子的dài)款中债(zhài)务人提前偿付的(de)金额(é)在资(zī)产(chǎn)池未偿本(běn)金余额(é)的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超预期，超(chāo)额储蓄释(shì)放弱于预(yù)期，理财市场波动加(jiā)大

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