4月美(měi)国就(jiù)业报(bào)告大超预(yù)期，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但(dàn)或(huò)与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致预期(qī)的(de)0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非农就业数据(jù)与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然(rán)维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新增非农(nóng)就业合(hé)计下(xià)修14.9万，1季(jì)度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但整体(tǐ)仍(réng)在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可能导致(zhì)企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年(nián)份(fèn)，或导(dǎo)致非农就业数(shù)据(jù)偏高(gāo)，未来持续性(xìng)存在(zài)较大不确定。非(fēi)农(nóng)发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降(jiàng)息(xī)预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数(shù)基本持(chí)平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农数据点评

　　4月美国就业(yè)报告大超预期(qī)，新增就业、失(shī)业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位(wèi)；小(xiǎo)时(shí)工资(zī)环比增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美(měi)国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月(yuè)新增(zēng)非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农(nóng)就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非农就业虽(suī)超(chāo)预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业(yè)；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或(huò)导(dǎo)致非(fēi)农就业数(shù)据偏(piān)高，未(wèi)来持续性存在较大不确定(dìng)。非(fēi)农发布后，截(jié)至北京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联储23年底(dǐ梭子蟹什么时候上市，舟山梭子蟹什么时候上市)降息预(yù)期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　非农新增(zēng)就(jiù)业整体(tǐ)回升(shēng)，其(qí)中商(shāng)品相关行业(yè)回升(shēng)明显。4月商品(pǐn)相关(guān)行业(yè)新增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中，制造(zào)业、建筑业等新增就业均边(biān)际回升(shēng)。商品(pǐn)相关行(xíng)业就业边际改善，或反映制造(zào)业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比也边际(jì)回升。4月服务业相关行(xíng)业新增就业从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内部出现(xiàn)分化。其中，医疗保(bǎo)健和(hé)商业(yè)服务(wù)新(xīn)增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就(jiù)业较多的休闲(xián)酒店(diàn)业4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指标指示，服务业(yè)需求可能仍在走弱。例(lì)如3月美国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零(líng)售业的总空缺约384万人(rén)，较(jiào)22年12月的470万人(rén)大幅下(xià)降，回落至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失(shī)业(yè)率创(chuàng)新低以(yǐ)及小时工资(zī)增速回升，显示(shì)劳(láo)工市场(chǎng)韧(rèn)性(xìng)较强(qiáng)。尽管遭遇硅(guī)谷银行风波的不确(què)定性冲(chōng)击，4月失业率仍然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于(yú)历史低位，反映就业市(shì)场韧(rèn)性较(jiào)强，短期仍有望保(bǎo)持(chí)稳(wěn)健。1季(jì)度(dù)小时(shí)工资增速低于(yú)其他工资指标(biāo)，4月小时工资增(zēng)速回升后，与(yǔ)其他(tā)工资指(zhǐ)标的差距收(shōu)窄，指示美国潜在的工资增(zēng)速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高(gāo)于联储合(hé)意水平（3％左右(yòu)），这(zhè)可(kě)能(néng)加(jiā)大美联储的紧缩压(yā)力。3月(yuè)岗(gǎng)位(wèi)空缺数据显示，美国就业市场(chǎng)劳动力供应紧张局势(shì)整体仍在小幅缓解。最(zuì)能反(fǎn)映就业市(shì)场紧张程度之一的职位(wèi)空缺与待业人数之(zhī)比连续三(sān)月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据(jù)历(lì)史(shǐ)经验，当前(qián)职(zhí)位空缺和求职人之(zhī)比的(de)回(huí)落速度接近(jìn)1973年的高(gāo)通胀时(shí)期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为(wèi)，超预(yù)期的非农就业数据将进一(yī)步削(xuē)弱联储的(de)降息意愿，但(dàn)实际经济动能或弱于非农就业数据所指示的(de)水平，后续需(xū)要关注(zhù)季节因子扰(rǎo)动下(xià)降后就(jiù)业数据(jù)的(de)走势(shì)。非农就业(yè)超预期叠加工(gōng)资增(zēng)速回升，预计联储(chǔ)将维持相(xiāng)对市场更(gèng)加鹰(yīng)派(pài)的立场。若(ruò)就(jiù)业(yè)数据出现明显恶化，联储(chǔ)转向的可能性将加大。5月以(yǐ)来，第一共和银行被接管、西太平(píng)洋合众(zhòng)银行等(děng)区域(yù)银行股价大(dà)幅下挫，中小银行(xíng)风险仍在发(fā)酵（参见《美梭子蟹什么时候上市，舟山梭子蟹什么时候上市国第14大银行倒闭昭示了(le)什么(me)？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国(guó)债务上限触发时点提前，前(qián)景(jǐng)存在较大不确定性(xìng)（参见《美国债务上限提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加不断(duàn)发(fā)酵的银行危机以及债(zhài)务上限风(fēng)波，金融(róng)市场动(dòng)荡可能(néng)性加大(dà)，不排除(chú)金融风险(xiǎn)以及实体经济的(de)脆弱性倒逼联储(chǔ)下(xià)半(bàn)年转向。

　　风险提示：美(měi)国(guó)中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许和季节性有(yǒu)关》

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