金(jīn)融界5月27日(rì)消息 近日因(yīn)为(wèi)昆明国资委的一封声明，让城投债成(chéng)为关注的焦点(diǎn)，当前地方债(zhài)的规模和地方政府的偿债(zhài)能力已经(jīng)越来越被重视。如何如何(hé)处置(zhì)地(dì)方债务？

　　中泰(tài)证(zhèng)券(quàn)首席经济学(xué)家李迅(xùn)雷发(fā)文称，地(dì)方债包(bāo)括地方一般债、专(zhuān)项(xiàng)债和包括城(chéng)投债在内的各种隐形债，其规模究(jiū)竟(jìng)有多大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。绥化去年疫情 绥化是几线城市包括银行、保险、基金(jīn)等在内的机构投资者是地(dì)方(fāng)债的主(zhǔ)要持有者(zhě)，他们普(pǔ)遍担心的(de)还是城投债(zhài)务、非标等地(dì)方政府隐形债风(fēng)险。例(lì)如，近(jìn)期(qī)贵(guì)州省政(zhèng)府发展研究中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依(yī)靠(kào)自(zì)身能力(lì)已无法得到有(yǒu)效解决绥化去年疫情 绥化是几线城市(jué)。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财政缩(suō)水的背景下，地方政(zhèng)府的财权与事权不匹配问(wèn)题又凸显(xiǎn)出来(lái)。在我国(guó)政(zhèng)府杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平并(bìng)不算(suàn)高的前提下，我国地方政府的杠(gāng)杆率水平(píng)确实够高了。需要调整中央和地方之间债务余额的(de)比例关系。“今后应加大(dà)中央政府的发债规模，为(wèi)地方经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关键阶段，维(wéi)护地方政府(fǔ)的信(xìn)用，防范区(qū)域性金(jīn)融风(fēng)险显得尤为重要(yào)，故在城投(tóu)公司还没有与(yǔ)政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予(yǔ)困难省份(fèn)一定的“托底”支持(chí)，在政策(cè)上大力度(dù)支持地方政府“化(huà)债”。如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银(yín)行贷款展期），通过政(zhèng)策(cè)性银行(xíng)或商(shāng)业银(yín)行的低(dī)息资金来降低债务成本，让(ràng)债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策上支持地(dì)方(fāng)政府通(tōng)过出让(ràng)国有资产来(lái)偿债(zhài)。他表(biǎo)示这类典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团两次公告(gào)无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合(hé)计(jì)占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵(guì)州国资(zī)。

　　以(yǐ)下文字(zì)来源李迅(xùn)雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处(chù)置(zhì)地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务(wù)54.1万亿(yì)元

　　城(chéng)投平(píng)台(tái)成为地(dì)方债务主要体(tǐ)现(xiàn)形式(shì)

　　城投债是指城投企业公开发行的公(gōng)司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债与(yǔ)地方政府(fǔ)信用(yòng)脱钩，城(chéng)投公司定(dìng)位由(yóu)地(dì)方政府投融资机构转变为市场化运(yùn)营主体，地方政府不(bù)再对(duì)城(chéng)投债兜底。但实际上市场仍然把城投债看作由地方政府背(bèi)书的高信(xìn)用等级(jí)债券。

　　因(yīn)此城投公司通常都是地方政府下设的投融资机构，很(hěn)难完全独立成为与政府无(wú)关的纯市(shì)场化(huà)的企业(yè)。城投(tóu)的债务主要包括向银(yín)行借款和发行债(zhài)券融资这两种(zhǒng)方式，以前一种方式为主，但后一种债权(quán)融资的规模(mó)也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿(yì)元以上(shàng)。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城投有息(xī)债务快速扩张，每年增(zēng)速均保持在(zài)10％以(yǐ)上，到2022年末，全(quán)国(guó)城投(tóu)有息债(zhài)务(wù)为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债务的主(zhǔ)要(yào)体现形式，规(guī)模明(míng)显超过地方(fāng)政府的一般(bān)债和专项债之和。城投平(píng)台中，如今，城投平台的债券余(yú)额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无(wú)违(wéi)约案(àn)例，说明城投债仍属于(yú)地方政府背书(shū)的(de)高等(děng)级信用(yòng)债(zhài)。但是(shì)，城(chéng)投平台(tái)的非(fēi)标违约(yuē)情况(kuàng)时有发生，银行(xíng)贷款展期、调整还贷(dài)方式的(de)也比较(jiào)多。

　　地方政府应(yīng)确保城投债(zhài)按时兑(duì)付，不能(néng)轻易违约

　　当(dāng)前市场对地方(fāng)政府债(zhài)务增长和(hé)财政收入增速下(xià)降甚(shèn)至负增长(zhǎng)的(de)现(xiàn)象普(pǔ)遍担心，尤其对财力偏(piān)弱的东北、中(zhōng)西部省份，城投债的收益率普(pǔ)遍高(gāo)于东部发达省市。2022年13个省(shěng)土地出让(ràng)金对政府债务利息(xī)覆盖(gài)程(chéng)度(dù)不足(zú)100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情况更加(jiā)明显。

　　河南的永煤债(zhài)违(wéi)约之后，对(duì)河(hé)南(nán)省乃至全国的信(xìn)用债市场都造成负面冲击，信用分(fēn)层现象(xiàng)加(jiā)剧(jù)，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津等近(jìn)几年融(róng)资(zī)成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本(běn)大幅上(shàng)升，虽(suī)然(rán)2020年以(yǐ)来融资成(chéng)本有所下(xià)降，但整体(tǐ)降幅(fú)相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率降(jiàng)幅也(yě)明显不如全国(guó)。

　　当前(qián)在经(jīng)济复苏不及预期的背景(jǐng)下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方政府(fǔ)应(yīng)该确保城投债的按时兑付(fù)。因为违约不仅不(bù)能解决(jué)债务问题，反而会恶(è)化(huà)区域信用环(huán)境，导致地(dì)方国企融资难、融资贵。从未来区域(yù)经(jīng)济发展的角度看(kàn)，政府部门(mén)仍需要(yào)持(chí)续(xù)举债(zhài)来实现经济(jì)平稳增(zēng)长(zhǎng)，需要保持(chí)政府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强(qiáng)城投债(zhài)权人的(de)持(chí)有(yǒu)信心，首先要(yào)确保(bǎo)城投债不违约，这(zhè)就意味(wèi)着城投公(gōng)司能够具备(bèi)低成本的借(jiè)新还旧能力。

　　中(zhōng)央(yāng)提出“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味着(zhe)对地(dì)方(fāng)债不兜底，但建议给予困难省份一定的“托底”支持(chí)，即在政策上大力度支持地方政府“化(huà)债”，如帮助地方政府（如城投公司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银(yín)行贷(dài)款展期），通过(guò)政(zhèng)策性银行或商业银行的(de)低息资金(jīn)来降低债务(wù)成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　此外，对(duì)于(yú)地(dì)方政府可否(fǒu)通过出让国有资产来(lái)偿债(zhài)方(fāng)面，也希(xī)望中央给(gěi)予政策上的支(zhī)持。因为(wèi)今(jīn)年3月(yuè)1日，国资委在(zài)对政协(xié)十(shí)三届(jiè)全(quán)国委员会第(dì)五次会议第00503号提案的答(dá)复(fù)中(zhōng)表示，将适时出(chū)台制度规定及(jí)操作(zuò)细则，探索国有权(quán)益份额规范化退(tuì)出的有效方式和途径，充(chōng)分发挥有限合伙企业的优(yōu)势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有企(qǐ)业股权(quán)获得收(shōu)入偿还债务，典型案(àn)例为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台(tái)集团两次(cì)公告无偿划转上市(shì)公(gōng)司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护(hù)地方(fāng)政府(fǔ)的信用，防范区域性金(jīn)融风险显得(dé)尤(yóu)为(wèi)重要(yào)，故在(zài)城投公司还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需要保(bǎo)持。

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