来源：高(gāo)瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观(guān)点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于(yú)疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动，表(biǎo)现为生产(chǎn)恢(huī)复推动出(chū)口形势好转，出行需(xū)求(qiú)释放催(cuī)化下游消费回暖。从行业表(biǎo)现(xiàn)看，制造业从(cóng)去(qù)年(nián)四(sì)季度的“量价齐(qí)跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从主动去(qù)库转向(xiàng)被动去库。从景(jǐng)气(qì)度边际表现看，下游(yóu)消费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材(cái)料加工；服(fú)务业(yè)中，交通(tōng)运输(shū)、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍(réng)有(yǒu)一定(dìng)差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式修(xiū)复(fù)放缓、海(hǎi)外总(zǒng)需求回落预期逐步兑现，消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级将(jiāng)成为(wèi)推动下一阶段国内经济(jì)复苏(sū)的主线。

　　制(zhì)造业(yè)、服务业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　从一(yī)季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运(yùn)输、房(fáng)地(dì)产(chǎn)等行(xíng)业景(jǐng)气度明(míng)显提(tí)升，而建筑业景气(qì)度回(huí)落，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业(yè)各(gè)行业景(jǐng)气度普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复好于需求端，行业整体去库(kù)进程尚未结束(shù)。从(cóng)行业景(jǐng)气度边际改善情(qíng)况来看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度(dù)表现(xiàn)为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出(chū)行、地产后周期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱、烟草、家具制造(zào)行(xíng)业景气(qì)度较高，部(bù)分行业表现(xiàn)为“量价齐(qí)升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业(yè)景气(qì)度居中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度看，电(diàn)气(qì)机(jī)械(xiè)、专用设备(bèi)、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用(yòng)设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材(cái)料加工行(xíng)业景气度(dù)改善幅(fú)度最弱(ruò)，由于行(xíng)业(yè)库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数行业仍然(rán)受到价格下(xià)跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行(xíng)业。

　　消费(fèi)回(huí)暖和产(chǎn)业(yè)升级或是推动下(xià)一阶段经济复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经济(jì)复(fù)苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利驱动。需(xū)求方面，出(chū)行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的购房、服务消费需求(qiú)得(dé)以释放；供给(gěi)方面，国(guó)大π键电子数的计算方法，大π键电子数怎么看内复工复产加快推进，生产(chǎn)端(duān)快速恢复，是(shì)推动年初出口(kǒu)数据好转的(de)重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复苏(sū)节奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱(qū)动边际转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落(luò)的(de)预(yù)期逐步(bù)兑(duì)现，后续驱(qū)动国内(nèi)经济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾(qīng)向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同(tóng)时信贷数据指向(xiàng)居(jū)民(mín)“去(qù)杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费回暖的确(què)定性(xìng)进(jìn)一步(bù)增(zēng)强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费(fèi)有望持续修复(fù)，家电、家具、纺(fǎng)服等与(yǔ)出行及地产后(hòu)周期相关的可选消(xiāo)费也有望进(jìn)一(yī)步回暖。

　　二是(shì)，产业升级路(lù)径驱动(dòng)下(xià)，汽车和“新三(sān)样”产品出(chū)口优势增强，有望维持出(chū)口韧性；随(suí)着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比触底回(huí)升，制(zhì)造业企业(yè)盈利有望向上修(xiū)复(fù)，企业将从主动去库逐(zhú)步(bù)转向被动去库、主动补库(kù)，设备投(tóu)资(zī)需(xū)求(qiú)有(yǒu)望改善，推动中游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复力(lì)度不及预期；海外需(xū)求超(chāo)预期回落(luò)。

　　一、节后消(xiāo)费(fèi)降(jiàng)温，带(dài)动(dòng)CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一(yī)、本(běn)周聚焦：疫(yì)后经济复苏(sū)有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超(chāo)预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)背景下，国内经济企稳(wěn)回(huí)升。但不(bù)同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复(fù)苏发生在外需(xū)回落、国内经济(jì)转向高质量发展(zhǎn)、居(jū)民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济(jì)复苏的力量并不(bù)均衡，行业分化(huà)特征明(míng)显。因此(cǐ)，我们重点(diǎn)从行业(yè)层(céng)面，观测(cè)当(dāng)前各行业(yè)景(jǐng)气(qì)度水平。

　　从GDP不变价(jià)观(guān)测各行业(yè)表现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房(fáng)地(dì)产(chǎn)业景气度(dù)明显提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数(shù)据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的情况相(xiāng)一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增速，观察各行业增(zēng)加值变化。

　　今年一季(jì)度第一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于去年(nián)四季(jì)度(dù)的4.9％，但仍(réng)高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近(jìn)年来加快建设农(nóng)业强国，推进农业农村现代(dài)化的目标(biāo)有关。

　　今(jīn)年一(yī)季度(dù)第二(èr)产业增加值增(zēng)速升至(zhì)5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快(kuài)复苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年(nián)四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与(yǔ)去年下半年(nián)之(zhī)后外需转弱、居民商品消费恢复偏(piān)慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加值(zhí)增(zēng)速回落至1.9％，低(dī)于去年四(sì)季(jì)度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖累(lèi)。

　　今年(nián)一(yī)季度第三产业(yè)增加值增(zēng)速小(xiǎo)幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产(chǎn)出缺口(kǒu)。其中，受益于(yú)居民(mín)出行活动(dòng)恢复，交通运输、仓储和邮(yóu)政业增加值(zhí)增(zēng)速明显提升，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和(hé)餐(cān)饮业增加值增速(sù)小幅(fú)回(huí)升，尽管高于(yú)疫情三年来(lái)的平均增(zēng)速，但(dàn)绝对水平不(bù)及2019年，指(zhǐ)向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于(yú)新房和二(èr)手房(fáng)销售(shòu)回暖，今年一季度房地产业增加值增速(sù)回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏(sū)分化，中下游(yóu)改善幅(fú)度(dù)好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各行(xíng)业(yè)工(gōng)业增加(jiā)值增(zēng)速）与价格(gé)（各行业工业品价格(gé)增速(sù)）分别作(zuò)为(wèi)供需的衡量指标(biāo)。主(zhǔ)要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先(xiān)将各行业增加值(zhí)增速调整为以(yǐ)2019年为基期的复合增速(sù)，其次计算2019年(nián)-2023年(nián)3月，每月的增(zēng)加值增速和PPI增速(sù)的(de)分(fēn)位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉(zhuō)其(qí)边际变化。

　　今年(nián)3月，制(zhì)造业各行(xíng)业(yè)景气度出现普遍回(huí)暖，多数(shù)从去(qù)年12月的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期(qī)，供(gōng)给端修复(fù)好于需求端，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况(kuàng)来看，下游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业(yè)景气度呈现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业(yè)中，与出(chū)行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关(guān)的(de)行业景(jǐng)气度最高，部分行业步入(rù)“量(liàng)价齐升”阶(jiē)段(duàn)。今年3月，与(yǔ)居(jū)民外出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱(yú)乐(lè)的量价(jià)分(fēn)位数水平均(jūn)处在(zài)高景(jǐng)气度区间，烟草、家具制(zhì)造行业也(yě)呈现“量价齐(qí)升”的(de)特征；食(shí)品制造景(jǐng)气(qì)度有所回落，农(nóng)副加工行(xíng)业表现为“量价齐(qí)跌”，食品制(zhì)造行业表现为(wèi)“量升价跌”，二者价格下(xià)跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比均处在(zài)2016年(nián)以来90％以上分位(wèi)数水平；而随(suí)着防疫需求的降温，医药制造业景气度有所回落(luò)，表现为(wèi)“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气(qì)度居中，均表现为“量升价跌(diē)”。一(yī)方面(miàn)与原材料(liào)成本下跌(diē)有关，另一方面，也与(yǔ)年(nián)初外需表现好于(yú)内需，部分行(xíng)业仍在去库(kù)进程有关。其(qí)中(zhōng)，电气机(jī)械、专用设备、运(yùn)输(shū)设备工业增加值增速改善幅度最(zuì)大，受益于国(guó)内产(chǎn)业升级(jí)、出口优势(shì)带来的韧性(xìng)驱(qū)动；其次(cì)是汽车制造、金(jīn)属制(zhì)品，改善(shàn)幅(fú)度最(zuì)弱(ruò)的(de)是(shì)通用设备、电(diàn)子(zi)设备，与房地产新开工强度较弱(ruò)、消费电子(zi)行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改善幅(fú)度(dù)偏弱(ruò)，由(yóu)于行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍受制(zhì)于价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属行业生产端(duān)改善幅度(dù)最大(dà)，3月(yuè)增加值增速位于(yú)2019年(nián)以(yǐ)来(lái)70％分位数(shù)水(shuǐ)平，但受全球大宗商品下行(xíng)周期影响(xiǎng)，价格(gé)依旧承压；随着(zhe)年初(chū)建(jiàn)筑业施工回暖(nuǎn)，相关(guān)的黑色金属、非金(jīn)属制品(pǐn)景气(qì)度(dù)提升，但由于(yú)库存水平偏高，价格仍处(chù)在下跌区(qū)间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化链条(tiáo)行业生产(chǎn)水平普遍回暖，但(dàn)分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低(dī)区(qū)间，今年由于能源危机缓(huǎn)解，产(chǎn)品(pǐn)价格相较去年同期也(yě)出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在(zài)高位，但出(chū)现边(biān)际放(fàng)缓，生产及(jí)价格水平同(tóng)步回(huí)落。这与去年以来行(xíng)业产能持(chí)续扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品(pǐn)库存同比处在2016年以来(lái)94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是(shì)推动(dòng)下(xià)一阶(jiē)段(duàn)经(jīng)济复苏(sū)的(de)主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利。一(yī)方面(miàn)，消费场景恢复后(hòu)，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压(yā)的(de)购房、服(fú)务(wù)性需求得以释(shì)放；另一方(fāng)面，国内复(fù)工复(fù)产加快推(tuī)进，保证供(gōng)给端(duān)的快速恢复(fù)，是推动年初出口(kǒu)数据好转的(de)重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后红利释放效果转弱(ruò)，随着未(wèi)来海外(wài)总(zǒng)需(xū)求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增(zēng)长的线索，大概率(lǜ)来自于(yú)消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级两(liǎng)条主线。

　　一是(shì)，随(suí)着居民收入提升和(hé)消费意愿改善，未来消费(fèi)回暖的确定(dìng)性(xìng)进一(yī)步(bù)增(zēng)强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费，以及家电、家具(jù)、纺服等可选消费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一(yī)季度(dù)居民收(shōu)入和(hé)消费数据看，居民收(shōu)入(rù)增速提(tí)升，消(xiāo)费倾向开始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为(wèi)基期的(de)复合增速看，今年一(yī)季(jì)度，全国居民(mín)人均可支配收入增(zēng)速提(tí)升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一(yī)定差(chà)距。未来随着服务业恢(huī)复持续向好，有(yǒu)望带动相关就业岗(gǎng)位加快恢复，进(jìn)一步提振居(jū)民消费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费和投资信心(xīn)正在筑(zhù)底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去(qù)杠杆”势(shì)头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居(jū)民(mín)新增(zēng)存款同比(bǐ)增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值(zhí)，也(yě)低于2022年(nián)6617亿元的月均同(tóng)比(bǐ)增量(liàng)。从贷款数据看，3月居民(mín)部门(mén)新增净融资同(tóng)比多(duō)增4859亿(yì)元，其中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期(qī)信贷同比多增2613亿(yì)元。居民部门(mén)新增净融资连续(xù)2个月(yuè)维(wéi)持同比扩张，指向(xiàng)居(jū)民预(yù)期可能正(zhèng)在筑底，“去(qù)杠杆”势头开(kāi)始放缓。今(jīn)年第一季度城(chéng)镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于(yú)上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民(mín)储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级(jí)路径(jìng)驱动(dòng)下(xià)，汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，以及相(xiāng)关行业设备(bèi)投(tóu)资更新，有望推动中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)景气度(dù)维持高(gāo)位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国(guó)内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短期走阔(kuò)、国内复工(gōng)复产加快推进外(wài)，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及(jí)汽(qì)车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口大π键电子数的计算方法，大π键电子数怎么看优势增强。今年在海外总(zǒng)需(xū)求(qiú)回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及新能源产品(pǐn)优(yōu)势强化，有望(wàng)维(wéi)持装备制(zhì)造(zào)领域出(chū)口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈(yíng)利下(xià)滑和库存高位，对(duì)制(zhì)造业投资扩产造成一定压力。但随着下游消(xiāo)费(fèi)稳步修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈利(lì)有望向(xiàng)上(shàng)修复。目(mù)前看，电气(qì)机(jī)械(xiè)等(děng)装备制造业去(qù)库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设备产成(chéng)品(pǐn)库存增速呈(chéng)现触底反弹。随着需(xū)求回暖(nuǎn)、盈(yíng)利(lì)修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主动补库，设备投资需(xū)求将随(suí)之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国(guó)国债收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期国债收益(yì)率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周末上(shàng)行5BP，其中通胀(zhàng)预期较(jiào)上(shàng)周(zhōu)下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上(shàng)周末上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益(yì)率利差收窄(zhǎi)。本(běn)周美(měi)国(guó)10年期和2年期(qī)国债(zhài)期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调(diào)整(zhěng)利差(chà)较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整(zhěng)利差较(jiào)上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大宗(zōng)商品价(jià)格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本(běn)周（4月(yuè)17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美(měi)股全线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯(sī)达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分(fēn)别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普(pǔ)200、韩国综(zōng)合指数、上(shàng)证(zhèng)指数、恒生指数分别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加(jiā)息步伐(fá)或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐(hè)皮书公布，显示近(jìn)几周美国(guó)经济增(zēng)长(zhǎng)陷入(rù)停(tíng)滞(zhì)，通胀和招聘(pìn)活动放(fàng)缓(huǎn)，信(xìn)贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国(guó)总(zǒng)体(tǐ)经济活动(dòng)几乎没有变化(huà)，几个辖区指出在不(bù)确定性增加和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美(měi)国总体物价水平温(wēn)和上(shàng)升，但价(jià)格上(shàng)涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要(yào)进一步收紧政策来(lái)应对高通(tōng)胀，加息(xī)结束后美联储将需要在一(yī)段时(shí)间内维持利率稳定。同日美联储梅斯(sī)特(tè)表示，预计今(jīn)年货(huò)币政策将(jiāng)需要进一步(bù)进入限制性区(qū)域(yù)，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和(hé)金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝(jué)大(dà)多数(shù)委员同意将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧(ōu)洲(zhōu)央行(xíng)会议纪要(yào)显示，货币政(zhèng)策在降低(dī)通胀方面仍有一段路要走，一些(xiē)委员认为整体而(ér)言通胀风险倾向于上行。金融市场紧(jǐn)张局势被视(shì)为经(jīng)济和通(tōng)胀前景重大不(bù)确定性的来源。然而除非形(xíng)势显(xiǎn)著恶(è)化，否则(zé)金融(róng)市场的紧张局势不太可能从根本(běn)上改变(biàn)欧洲央行管理(lǐ)委(wěi)员会对通(tōng)胀(zhàng)前景(jǐng)的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长(zhǎng)耶(yé)伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会(huì)和欧(ōu)洲(zhōu)议会(huì)通过了一项(xiàng)临时政治协议，就涉及(jí)430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资金提振半导体行(xíng)业，以将欧盟占全球半导(dǎo)体(tǐ)制造市场(chǎng)的份额从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升芯片(piàn)制造(zào)工艺(yì)，建(jiàn)立欧盟的半导体(tǐ)供应链(liàn)，并与美(měi)国和(hé)亚洲(zhōu)同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出(chū)一(yī)份债务上限(xiàn)相(xiāng)关(guān)立法措(cuò)施。白宫需要开始就债务上(shàng)限(xiàn)进行(xíng)谈判；众(zhòng)议院(yuàn)共和党希(xī)望提高(gāo)债务上限并削减支出；正在推出一份(fèn)债务上限相(xiāng)关立法措施；债(zhài)务法(fǎ)案(àn)将设法(fǎ)收回未使用的(de)防疫资金用于日(rì)常(cháng)开(kāi)支；法案将减少对国税局的拨(bō)款，并结束绿色(sè)产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦(lún)就中美关(guān)系发(fā)表讲话，表(biǎo)明美(měi)国(guó)无意与中国(guó)脱钩(gōu)，但(dàn)未来(lái)仍将强调“国家安全”。耶伦(lún)宣称(chēng)，任何(hé)与中(zhōng)国脱(tuō)钩的努力都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建设性和公平的(de)经济(jì)关系”。但“当美国利益受到威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全(quán)，即(jí)使(shǐ)以牺牲中(zhōng)美关系为代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦(lún)表示美中两国有必(bì)要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮助面临债(zhài)务问题的(de)新兴市场和(hé)发展中国(guó)家等。

　　三、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油价格(gé)环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年(nián)4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上(shàng)涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布(bù)伦特原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环(huán)比上涨，铜(tóng)、铝库存同(tóng)比(bǐ)下降。2023年4月(yuè)以来，铜(tóng)价(jià)环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月(yuè)的(de)-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的(de)-5.26％转正(zhèng)为本(běn)月的2.25％，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下(xià)降10.57％，降幅(fú)缩窄(zhǎi)15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格(gé)指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥(ní)价(jià)格指数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东、中(zhōng)南(nán)、西北以及西南(nán)各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价(jià)格(gé)环比(bǐ)下跌，库存(cún)同比下降，钢坯库(kù)存(cún)同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积增幅(fú)缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨

　　商(shāng)品房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三(sān)线(xiàn)城市商品房成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百分(fēn)点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，百(bǎi)城土地供应面(miàn)积同(tóng)比增(zēng)速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢(yì)价率为(wèi)5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比下跌(diē)5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌(diē)幅(fú)相(xiāng)对上月扩(kuò)大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比(bǐ)下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分(fēn)点。水(shuǐ)果价(jià)格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零售销量增(zēng)幅扩(kuò)大(dà)。4月以来，乘用车日均零售销量(liàng)同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百(bǎi)分(fēn)点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率趋势分(fēn)化，国债利(lì)率普(pǔ)遍(biàn)下行

　　货币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势(shì)分化(huà)，国债利(lì)率普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下(xià)行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提振消费持续回升(shēng)的(de)动力；国资委强调(diào)着力发展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家(jiā)发(fā)展改(gǎi)革委举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调(diào)要(yào)提振消(xiāo)费持续回升(shēng)的(de)动力。接(jiē)下(xià)来将重点做(zuò)好(hǎo)四方(fāng)面工作(zuò)：一是，研究起草(cǎo)关于(yú)恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重(zhòng)点领域；二是，下(xià)大力(lì)气(qì)稳定汽车消费，大力推(tuī)动新(xīn)能源(yuán)汽车下乡；三是，会同有关方(fāng)面优化就业、收(shōu)入分配和消费全链(liàn)条良性循环促进机制(zhì)；四是，研究制定(dìng)关(guān)于营(yíng)造(zào)放心消费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资(zī)委党委(wěi)召(zhào)开(kāi)扩大(dà)会议，强调推动国资(zī)央(yāng)企着力(lì)发(fā)展(zhǎn)实体经济特(tè)别是(shì)战略性新(xīn)兴产业。会议认为(wèi)，要更好推(tuī)动国资央企在中国式现(xiàn)代化新征程中走在(zài)前列，着力提升科(kē)技自立(lì)自强(qiáng)水平，提升自主创(chuàng)新能力；着力发展实体经济(jì)特别是战(zhàn)略性(xìng)新兴产(chǎn)业，加快(kuài)推进现代化产业体系建设；抓好新一轮国企(qǐ)改革深化(huà)提(tí)升行动组织实(shí)施(shī)，高水平参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月(yuè)20日，工信部(bù)举办发(fā)布会介绍一季度工业和信息化发展状况，表示(shì)下(xià)一步将制(zhì)定实施重点行(xíng)业稳(wěn)增长(zhǎng)的(de)工(gōng)作方案。一(yī)是营造良好产业发展环(huán)境，落实(shí)落(luò)细稳增长政策举措，抓实抓(zhuā)细部省协作(zuò)、部门协(xié)同(tóng)；二是(shì)推动(dòng)出口保(bǎo)稳(wěn)提质，加大对制造(zào)业外贸企业的支(zhī)持力度，配合有(yǒu)关部门(mén)落实好稳(wěn)外贸政策(cè)举措；三是促(cù)进内需加快恢复，以高质量(liàng)供给促进消费(fèi)；四是持续增强发展动(dòng)能，加快战略(lüè)性新兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复(fù)力度不及预(yù)期(qī)；海外(wài)需求超预期回落。

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