事件(jiàn)：21世(shì)纪经济报道(dào)、澎湃(pài)新(xīn)闻等多家媒体报道，协(xié)定存款及通知存款自律上(shàng)限将于(yú)5月15日执行，其(qí)中国有(yǒu)银行执行基(jī)准利(lì)率加10BP；其它(tā)金融机构(gòu)执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款是什么？通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于活期。产品推(tuī)出(chū)的(de)目(mù)的更多是为(wèi)吸引存款(kuǎn)。通知存款是指不约定存期，在支取时(shí)提(tí)前(qián)通知银(yín)行的存款业务(wù)，分为提前一天(tiān)和提前七天的两(liǎng)种类型。协定存款是(shì)对协定额度以内的部分给(gěi)予活期利率，对超过协定部分给予协定存(cún)款(kuǎn)利率。

　　通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)当前利率处于什(shén)么(me)水平？为何(hé)需要规定上限？根据(jù)央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此为标(biāo)准，则国有四大行1天(tiān)和7天(tiān)期通知存款利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商(shāng)行与农商行通知、协(xié)定存款利率(lǜ)偏高，我们梳理的样(yàng)本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的(de)通知存款利率高于其(qí)挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债(zhài)成本相对(duì)刚性的问题。

　　规定上限对相(xiāng)关存款实际利率(lǜ)有(yǒu)何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城(chéng)商行和农(nóng)商行（占比近(jìn)13.5％）通知(zhī)存款和协定存款利率或(huò)将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速(sù)影响(xiǎng)非(fēi)对称。其一，通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)应属(shǔ)于其他存款，对(duì)M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知存(cún)款和协定存款若流出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分(fēn)类(lèi)及编(biān)码(mǎ)》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和(hé)协定存(cún)款归(guī)属于 M2 下的其他(tā)存(cún)款科(kē)目(mù)，则其变动(dòng)会影响M2规模和增速。考(kǎo)虑到此次利(lì)率上限的设定，可能有部分个(gè)人或企业将(jiāng)通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款投向收益率更高的理财以及(jí)其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考(kǎo)虑(lǜ)到4月居(jū)民存(cún)款已(yǐ)经(jīng)开始(shǐ)重新流向表外，M2增速(sù)预计将进(jìn)入下行(xíng)通(tōng)道。再考虑到此次(cì)通知存款和(hé)协定存款利率上限的约(yuē)束(shù)，或(huò)进一(yī)步(bù)加(jiā)速居(jū)民将资金从表内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　是否意味着(zhe)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调(diào)新一(yī)轮的(de)开始？本(běn)次约束通知存款和(hé)协(xié)定存款利率，核心(xīn)目的是缓解银(yín)行净息(xī)差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行净(jìng)息差下(xià)探(tàn)，其中(zhōng)国(guó)有(yǒu)银行平(píng)均净(jìng)息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业(yè)银行的利润是准公共品，去向有三：一是(shì)利润分配(pèi)给财政的(de)非税(shuì)收入；二是转增资本金(jīn)以满(mǎn)足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币政策的(de)传导(dǎo)渠道；三是(shì)增加(jiā)拨备以应(yīng)对坏(huài)账风险。既要(yào)保证商(shāng)业银行的合(hé)理盈利水平，又要不(bù)抬高实体经济融资水平，惟有对存款利(lì)率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下调(diào)存款利率，年初至今(jīn)其他银(yín)行也纷纷跟进，随(suí)着商业银(yín)行普通存款利(lì)率的调整(zhěng)到位(wèi)，政策抓手转向其(qí)他存款的(de)利率水平。但目前(qián)尚不构成新一(yī)轮存款利率(lǜ)下调(diào)的开始，源于(yú)目前存款利率市(shì)场化调整(zhěng)机(jī)制参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率(lǜ)高于上一(yī)轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频(pín)数据经济表现：汽车销售、地产(chǎn)销售(shòu)改善。乘用(yòng)车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产(chǎn)市场：地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)有所恢复，因城施策继续加码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造(zào)业投资：开工(gōng)率继(jì)续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油价上升(shēng)。货币政(zhèng)策与汇率(lǜ)：资短端(duān)金(jīn)利率下行、美元下行(xíng)，人民币(bì)升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政(zhèng)策(cè)见效速(sù)度慢于(yú)预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的(de)开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存(cún)款及通知存款(kuǎn)自律上限：国(guó)有银(yín)行（特(tè)指工农、中、建(jiàn)四大(dà)行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是(shì)什么(me)？

　　通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)是“类活(huó)期存款”，灵活(huó)性好于(yú)定期，收益(yì)率好于活期。产品推(tuī)出(chū)的目(mù)的更多是为吸(xī)引存款(kuǎn)。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前通知银(yín)行的(de)存(cún)款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前七(qī)天的两种类型。在存(cún)入款项时不约定存期，支(zhī)取时需提(tí)前(qián)通知银行(xíng)，约定支取存款的日期和金额方能支取(qǔ)，按存款人(rén)提前通知(zhī)的期限长短划(huà)分为一天(tiān)通知(zhī)存(cún)款和七天(tiān)通知存款两(liǎng)个品种，一天通知存(cún)款(kuǎn)必(bì)须提前一天通(tōng)知约定支(zhī)取存款，七(qī)天通知存款必须提前七天通(tōng)知约定支取存(cún)款。通知存款面向个人和企(qǐ)业(yè)办理。

　　协定存款是对(duì)协定额度以(yǐ)内(nèi)的部分(fēn)给予活期利率，对超过协定部分给予协(xié)定存款利率。协定存款是指银(yín)行(xíng)与(yǔ)客户签订协议，约定结(jié)算(suàn)账户(hù)的每日(rì)留存(cún)金额，结(jié)算账户每日(rì)余额低于最低留存(cún)额(é)（含）的部(bù)分按活期存款利(lì)率计息，超过部分按中(zhōng)国人民(mín)银(yín)行规定的协定存款利率计息的存款(kuǎn)。协定存(cún)款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利(lì)率水平？为何(hé)需(xū)要规定(dìng)上限？

　　若央行规定新的(de)利率上限，则7天通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)被设定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与(yǔ)农商行通知(zhī)、协定(dìng)存(cún)款利率偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。我(wǒ)们梳理了国有(yǒu)银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行（按资产规(guī)模排(pái)序）以及 14 家(jiā)农商行的(de)挂(guà)牌(pái)利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行(xíng)与(yǔ)股份行挂牌利率未超过央行新规上限，超过上限的银行主要集中(zhōng)在城商行和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其(qí)中(zhōng) 20 家城商行中(zhōng)有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行(xíng)中有 3 家超过上(shàng)限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负(fù)债成本相对(duì)刚性(xìng)的问题。我们在梳(shū)理(lǐ)过程中发(fā)现(xiàn)，部分银行个人通知存款的(de)最高(gāo)利(lì)率高于挂牌利率，其(qí) 1 天的通知存款最(zuì)高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　部分城商行(xíng)和农商行通知存款和协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)或将有所(suǒ)下调。目前超过利率新规上(shàng)限的主要为城(chéng)商行和农商行(xíng)，样(yàng)本银行(xíng)中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其中 7 天通知存款的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会导致(zhì)部分(fēn)城商(shāng)行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)或(huò)将有所(suǒ)下(xià)调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属(shǔ)于其他存(cún)款，对M1或没有影响。根据(jù)《存款统计分类及编码(mǎ)》，通知存款和协定存款与普通存(cún)款并列(liè)，并(bìng)不属(shǔ)于单位存款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之和(hé)，其(qí)不在(zài) M1 的(de)包含范(fàn)围之内，利率上限的设(shè)定(dìng)对(duì) M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款若流出(chū)，可能(néng)会拖(tuō)累(lèi)M2增速。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合(hé)理(lǐ)推断，通知存(cún)款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变(biàn)动会影响 M2 规模(mó)和增速。考(kǎo)虑到(dào)此次利率上限的(de)设定，可能有部分个(gè)人(rén)或企业将(jiāng)通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款投向收益(yì)率更(gèng)高的(de)理财(cái)以及其他资(zī)管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民(mín)存款已经(jīng)开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行(xíng)通道。M2 近一年(nián)的上(shàng)行由(yóu)个(gè)人存款推动，资管资金(jīn)回表也(yě)主要(yào)来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行(xíng)的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个(gè)百(bǎi)分点来(lái)源于个人存款的(de)规模扩(kuò)张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门。但随着(zhe)4月居民存款同(tóng)比首次由增转降，居(jū)民资产配置(zhì)或回流表(biǎo)外，对应的则是(shì)M2同比超过(guò)市场预(yù)期下(xià)行。再考虑到此次(cì)通(tōng)知存款和协定存款利率上限(xiàn)的约束，或进一步加速居民(mín)将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率下(xià)调新一轮的开始？

　　本次(cì)约束通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)，核(hé)心目的(de)是(shì)缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国(guó)有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银(yín)行的平均净息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行的利润是(shì)准(zhǔn)公共品，去向有三(sān)：一是利润分配给(gěi)财(cái)政(zhèng)的非税收(shōu)入；二(èr)是转增资本金以满(mǎn)足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三(sān)是增加拨(bō)备以(yǐ)应对坏账风(fēng)险。既要保证商业(yè)银行的合理盈利水平(píng)，又要不(bù)抬高实体经济(jì)融资水平(píng)，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利率进行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经(jīng)下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随(suí)着商业银(yín)行普通存款利率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款(kuǎn)的利率水平。而部分中小银行未(wèi)高息揽储，其通知存款利率(lǜ)和协定存款利(lì)率明显偏高，实(shí)际(jì)上不利于(yú)商(shāng)业银行整体(tǐ)负债端成本的(de)下降，也成为本次约束通知存款和(hé)协定存款利(lì)率的触发(fā)因(yīn)素(sù)。

　　是否是新一轮(lún)存(cún)款利(lì)率下(xià)调的开(kāi)始？目前十年期国债收益率高(gāo)于(yú)上(shàng)一轮下调时低点，1年期LPR持(chí)平，因(yīn)而目前尚(shàng)不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率(lǜ)自(zì)律机制建立了存(cún)款利率市场(chǎng)化调整机(jī)制，以 10 年期国债(zhài)收益率(lǜ)和以(yǐ) 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整(zhěng)存款利率(lǜ)水(shuǐ)平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年(nián)期(qī)国(guó)债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相(xiāng)应触发(fā) 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行下调存款(kuǎn)利率，如(rú)一年期定期(qī)存款(kuǎn)利率下调(diào) 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未(wèi)进(jìn)一步下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车、地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)改善

　　1）商品(pǐn)消(xiāo)费：乘用车零(líng)售(shòu)较上周有所改善，今年(nián)以来累计同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售同比较上周上(shàng)升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产(chǎn)销(xiāo)售回暖，五一过后因城施策继(jì)续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周(zhōu)均成交面积两年(nián)平均增速(sù)回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一(yī)线、二(èr)线和三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳(yáng)、内(nèi)蒙(méng)古(gǔ)等 30 余个(gè)城市进行了公(gōng)积金(jīn)贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周(zhōu)新增专(zhuān)项(xiàng)债147.8亿，下(xià)周(zhōu)计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工业(yè)生(shēng)产：受五一假期及需求走弱影响，开工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率有所(suǒ)改善(shàn)。截(jié)至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口货(huò)物吞吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量与(yǔ)铁路(lù)货运量较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格(gé)：猪(zhū)肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售(shòu)价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价(jià)格：油价(jià)小幅回升(shēng)，国内(nèi)钢价(jià)、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国(guó)原(yuán)油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资金(jīn)利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上(shàng)行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅(fú)上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日(rì)历：关注中国 4 月经(jīng)济数据(jù)

　　内容节选自申(shēn)万(wàn)宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存款利(lì)率下调新(xīn)一轮(lún)的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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