原本被(bèi)视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又一次集体(tǐ)刷高(gāo)了业(yè)绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上市(shì)企业2022年年报(bào)及2023Q1财报已经披露(lù)完毕，整体来看，稳健增长依然是白酒行业主旋律。20家(jiā)上市白酒(jiǔ)企(qǐ)业营收总计3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿(yì)元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收(shōu)净利(lì)再创新高，14家白酒上市企业(yè)营收(shōu)取得了(le)两位数(shù)增(zēng)长。在打(dǎ)响疫情后首个春(chūn)节(jié)动销战后，今年一季度白(bái)酒业普遍实现“开门(mén)红(hóng)”，2023Q1财(cái)报显(xiǎn)示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过(guò)去三(sān)年，外部环境(jìng)对白酒造成了不(bù)可忽(hū)视的影响，穿透最新的业绩来看，头部酒企的抗压(yā)能力(lì)足够强大，经营稳定(dìng)，且引导行业(yè)结构性增长。但随着(zhe)白酒行业集(jí)中度提升，头部酒(jiǔ)企持续向前(qián)，非名酒品牌难(nán)以望其(qí)项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处(chù)于(yú)新一轮调(diào)整周期的白酒(jiǔ)行业，分化加剧。而今年，白酒企(qǐ)业(yè)的(de)一(yī)个(gè)共同(tóng)主题是去库存，谁快(kuài)谁就(jiù)会占得先手。

　　白酒结(jié)构性增长(zhǎng)，强者恒强(qiáng)

　　根据中国酒业协会公布的(de)数据，2022年白(bái)酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同(tóng)比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业营收和利润分别占去(qù)了(le)53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒结构性增长的表(biǎo)现之(zhī)一是优势品牌正在持(chí)续拥抱红(hóng)利。白酒(jiǔ)产量、销量已经连续多(duō)年下降，行业集中度不断提升，存量竞(jìng)争格局(jú)下企业间挤压(yā)式竞争已经(jīng)临近赛(sài)点。

　　这样的业态促使白酒行(xíng)业内部强(qiáng)者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景(jǐng)下(xià)，头部酒企成为(wèi)产业经济增长的主要动力(lì)。年(nián)报显示，头部(bù)名酒企业基本保持了两(liǎng)位(wèi)数(shù)增(zēng)长，20家白酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜(bǎng)前六(liù)就贡献了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强净(jìng)利润也(yě)在2022年首次(cì)突破千亿大关(guān)。

　　举(jǔ)例而言，贵(guì)州茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿(yì)元(yuán)，同比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不(bù)遑多让(ràng)，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“名优(yōu)酒保持了良性的增长，疫情(qíng)放开后消费(fèi)场景的多(duō)元化(huà)，对(duì)于中国白酒的复兴是一(yī)个(gè)非(fēi)常好的(de)加持。”

　　白酒结构(gòu)性(xìng)增长的另(lìng)一个特征是，在(zài)过(guò)去取得(dé)了稳(wěn)定增长和快速发展的企业，基本形成了中高(gāo)端驱动增长的发展模(mó)式，这在(zài)年报中得以(yǐ)体(tǐ)现。

　　2022年，洋河(hé)、汾(fén)酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍(shě)得等，产品上除(chú)高端一如既往强势(shì)以(yǐ)外，其中高端(duān)产品销(xiāo)量(liàng)都以超两位数的涨幅增长。头部品(pǐn)牌产(chǎn)品线全价格带布局，二三(sān)线品牌聚焦中(zhōng)高端，白酒产业(yè)不约而同都在(zài)进(jìn)行产品(pǐn)结构优化。

　　也(yě)正是因(yīn)为产品结构优化的需要，白酒技(jì)改扩产推动了(le)各酒企、产(chǎn)区的(de)优质产能的释放。20家上市(shì)企业中，贵州(zhōu)茅(máo)台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒(jiǔ)业(yè)（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家(jiā)公布(bù)了实施技改、产(chǎn)能扩建等项目(mù)，这些都是企业为(wèi)持(chí)续保持结(jié)构性(xìng)增长做准备。

　　知名(míng)酒业(yè)分析师蔡学飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应(yīng)’下(xià)，头部(bù)酒(jiǔ)企会持续(xù)走强，并且(qiě)利(lì)用(yòng)自身(shēn)的品牌(pái)与品质优势，进一步挤压非名酒市(shì)场，而基于品类(lèi)和产品的(de)名酒格局很(hěn)快形(xíng)成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二(èr)三线(xiàn)酒企(qǐ)分化加剧(jù) 非名酒承(chéng)压(乌克兰已经牺牲了多少人，乌克兰已阵亡了多少人yā)

　　白(bái)酒行业(yè)数(shù)据显示(shì)，相比较疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产(chǎn)业销售(shòu)收入累计增(zēng)长5％，利润累计增长了71％。透过(guò)2022年白酒上市(shì)企业财报(bào)发(fā)现，除(chú)头部酒企强(qiáng)者(zhě)恒强外，二三(sān)线品牌正在加速分(fēn)化(huà)。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市(shì)企业中，规模在40-100亿元(yuán)级(jí)别的(de)仅有3家，分别是(shì)老(lǎo)白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分(fēn)别是(shì)今(jīn)世缘、口子窖；2021年(nián)上(shàng)升到6家，为今(jīn)世缘、口子窖、老白(bái)干酒、舍得(dé)酒(jiǔ)业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年(nián)则进(jìn)一步变(biàn)成(chéng)7家，在(zài)前一(yī)年的6家基础上新(xīn)增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业(yè)规模来到50-80亿元(yuán)之(zhī)间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级梯(tī)队(duì)，都(dōu)是在(zài)各自省内有一定话语(yǔ)权、有较大市场规(guī)模、省外(wài)市场开拓(tuò)良好的代(dài)表。

　　它们(men)之(zhī)间此起彼伏的竞争，也推(tuī)动了(le)二级梯队的分化加速。蔡学(xué)飞(fēi)向钛媒体APP表示(shì)，“二(èr)三(sān)线酒(jiǔ)企分(fēn)化加剧，要么像(xiàng)古(gǔ)井贡酒那样(yàng)完成产(chǎn)品升级和全国化布局，挤进一线(xiàn)市场，要(yào)么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报(bào)显示，伊(yī)力(lì)特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金(jīn)流的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明问(wèn)题。举例而言，今年一(yī)季度酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿(yì)元，同比下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下(xià)滑原因(yīn)，酒鬼酒(jiǔ)在财(cái)报中表(biǎo)示(shì)是因为去年(nián)同期(qī)基(jī)数(shù)较高，以及公司主动进行了策略(lüè)调整(zhěng)导致。

　　另一(yī)典型(xíng)是安徽酒企(qǐ)金种子，在省内“内(nèi)卷”和(hé)名酒(jiǔ)“高(gāo)压”双重挤压下，其业务体量和(hé)利润出现(xiàn)萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收(shōu)分别为(wèi)9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.1乌克兰已经牺牲了多少人，乌克兰已阵亡了多少人1亿元、11.86亿元(yuán)，收入增(zēng)长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归(guī)母净利润更是下降了228％。对(duì)此，金种(zhǒng)子在(zài)年报中归咎于(yú)品牌、营销、渠(qú)道等多方面因素(sù)。

　　高库(kù)存仍是(shì)行业(yè)性(xìng)问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业(yè)中，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以上(shàng)，茅台(tái)高达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率(lǜ)低于(yú)50％。且有15家(jiā)企(qǐ)业毛利(lì)率(lǜ)与上年(nián)同期相比增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业(yè)毛利率有所下降。

　　毛利率高，印(yìn)证了白酒(jiǔ)超强(qiáng)的盈利(lì)能力，但透过年(nián)报，白酒的高库存更加值得关注(zhù)。2022年，20家A股白(bái)酒上市(shì)公司总存货达1328.33亿(yì)元(yuán)。其中，茅台以388.24亿(yì)元库存(cún)高居(jū)榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但(dàn)从(cóng)涨幅来看(kàn)，泸州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企(qǐ)业库存同(tóng)比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存(cún)增长基本(běn)都(dōu)在两(liǎng)位(wèi)数以上。

　　合同负债情(qíng)况(kuàng)亦(yì)能一定程度上(shàng)反映(yìng)当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合(hé)同负债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成(chéng)。截至今年(nián)一季度末，总体合同负债微(wēi)增(zēng)0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究院(yuàn)专家(jiā)、中国酒业(yè)资深评论员肖竹青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒业绩非常优秀。但是我们发现整个市场除了茅(máo)台(tái)供不(bù)应求(qiú)以(yǐ)外，其(qí)他产品(pǐn)都存在(zài)价格倒挂现象，这说明(míng)除茅(máo)台以外社会(huì)库存很(hěn)大，对(duì)白酒发展来(lái)说(shuō)存(cún)在隐忧(yōu)。”但他也表(biǎo)示，“预计今年下半年中秋节后(hòu)有望成为酒业重回正轨发展的(de)时间节点。”

　　“高库(kù)存(cún)是(shì)行业性问(wèn)题。”蔡学(xué)飞表达了同(tóng)样的看法，他(tā)认为，随着国家(jiā)经济面的恢复以及社(shè)会(huì)活动的复(fù)苏，会加速去库存，特(tè)别是名酒库存会(huì)得(dé)到(dào)很(hěn)大的缓解，但是区域中小企业仍(réng)然会面临不小(xiǎo)的库存(cún)压力。

　　日前，五粮(liáng)液在投(tóu)资者关系互动平台回答投资者关于库存(cún)的(de)问题时就谈到，五粮液产(chǎn)品渠道库存(cún)量不到一个月(yuè)，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是(shì)常(cháng)态，尤其(qí)在(zài)过去(qù)三(sān)年(nián)，受疫情影响(xiǎng)线下消费场景大减，终端动(dòng)销放缓，造成了(le)社会库(kù)存积压。从产能来(lái)看(kàn)，近十年(nián)来(lái)白酒产量(liàng)在不(bù)断下降(jiàng)，白酒产业存(cún)量产能过剩是不争的事(shì)实(shí)，未(wèi)来(lái)仍然是趋势之(zhī)一。加之消费观念(niàn)、消费习惯(guàn)的变化，即使是(shì)疫情后消费(fèi)场(chǎng)景(jǐng)大(dà)规模恢复的(de)前提下，白酒去库(kù)存依然需要时间。

　　而为去库存，全行业各环节都在努力，其(qí)中最关键的(de)是(shì)，亟需库存消化能(néng)力(lì)强(qiáng)劲(jìn)的新渠道。可以看到，大小酒企均在营销上大手笔撒(sā)钱，大(dà)部(bù)分酒(jiǔ)企年报中销(xiāo)售费用(yòng)一栏乌克兰已经牺牲了多少人，乌克兰已阵亡了多少人的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库(kù)存(cún)消(xiāo)化(huà)得快，谁(shuí)的价格倒挂恢复得快，谁就能在新周(zhōu)期中(zhōng)胜出(chū)。

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