5月13日，年内首(shǒu)只央企主(zhǔ)题(tí)ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红利(lì)ETF发布公告称，其(qí)累计(jì)有效认购申请份额总(zǒng)额超过20亿(yì)份发(fā丁二醇和丙二醇是不是酒精)行上限，将启动比例(lì)配售。这则小公告体现出(chū)市(shì)场对这(zhè)一“中特估(gū)”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际上(shàng)，近期(qī)围绕着(zhe)“中特估”的行情，市(shì)场关注度非常高，5月15日(rì)首(shǒu)批3只央企回报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。实际上，早在(zài)去年底及今年(nián)一季(jì)度，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特估(gū)”资(zī)金面、情绪面、估值方式等(děng)问题成为市(shì)场关注焦点，中国基金报采访多位投研人士，解析“中特(tè)估”这些(xiē)焦点问(wèn)题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密(mì)集上报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见出(chū)现启(qǐ)动(dòng)“比例(lì)配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后(hòu)续有多只(zhǐ)国央企主题基金(jīn)发行，市场对(duì)此充满(mǎn)期待，如(rú)5月15日就有3只央(yāng)企回(huí)报ETF，后(hòu)续(xù)跟踪央(yāng)企科技引(yǐn)领、央企现代(dài)能源(yuán)等ETF也将(jiāng)获批(pī)发行(xíng)，更有扎堆上报的央国企基(jī)金(jīn)在排队入市。

　　这些或成为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会(huì)基金(jīn)经理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构(gòu)成催化因素的，近期银行股(gǔ)大涨的一个催(cuī)化因素就是积(jī)极推(tuī)介相关(guān)央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的(de)申报(bào)发行(xíng)，我认为确实(shí)会成为引爆行(xíng)情的(de)催化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面都在向好，下半年(nián)，中(zhōng)特(tè)估有(yǒu)可(kě)能独领风骚。”万家基金章恒(héng)更是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建(jiàn)就(jiù)表示，近期密集申报的国央企(qǐ)主题基金主要涉及“股(gǔ)东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样的布(bù)局可以(yǐ)更(gèng)好支持央国(guó)企的估(gū)值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行情(qíng)进一步上涨的催化剂。去年(nián)以来公募基金(jīn)发(fā)丁二醇和丙二醇是不是酒精行整体(tǐ)平淡，近(jìn)期(qī)多只国央企主题基金申(shēn)报和(hé)发行(xíng)，行情火热下将为市(shì)场带(dài)来增(zēng)量资金，有望推动进(jìn)一(yī)步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银(yín)华基金(jīn)ETF业(yè)务(wù)总监王帅认为，公募(mù)基金积极布局央(yāng)国企(qǐ)主题基金(jīn)，一方面是因为(wèi)新一轮深化国企改革的大(dà)幕将拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央国企上市公(gōng)司的(de)投(tóu)资价值凸显(xiǎn)，该主题的基金将为投资者提供更丰(fēng)富的工(gōng)具以(yǐ)参(cān)与到央国(guó)企投资。另一方面是落实公募(mù)基金行业(yè)高质量发展的要求，引(yǐn)导更多(duō)资金参与(yǔ)央国企改革，更好发挥公募基金服务资本市场改革、服务实体经济和国家(jiā)战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和板块带来增量资金，提(tí)升交易活跃(yuè)度，有(yǒu)望成为中特估行情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情明显(xiǎn)，中特(tè)估(gū)和人(rén)工智能成(chéng)为两大明显的主线，而新能源等前期热门赛道股冷(lěng)却，在此背景下，一(yī)些基金经(jīng)理开始调仓(cāng)换股“中(zhōng)特估(gū)概(gài)念”。

　　万家基金(jīn)基金经(jīng)理章恒直言，自己目前重点关注三大行业，火电、券商、军工(gōng)，这三大行业主要(yào)是央企或(huò)地(dì)方国资(zī)所在的行业(yè)，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先是(shì)基于(yú)行业本身基本面在今年会有重(zhòng)大的向上(shàng)变化的机会，比(bǐ)如火电，会受益(yì)于煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为(wèi)盈(yíng)；券商，会受益于今年市场成(chéng)交量的放(fàng)大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改(gǎi)革的推进，大概率(lǜ)这(zhè)些(xiē)企业会进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒(héng)表示(shì)，中(zhōng)特(tè)估是(shì)过去5年10年改革的成果，是非常基(jī)本(běn)面(miàn)的，和他过去(qù)1至(zhì)2年研(yán)究投资思路也非常吻合，为在(zài)下半年抓住这波中特估(gū)的投资机会做(zuò)好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资机会，判断(duàn)中特估的(de)机会未来三年分两个阶段。”融通红利机(jī)会基金经理何(hé)龙表示，第(dì)一阶段也就是今年以数(shù)字(zì)经济(jì)和(hé)“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的(de)品种，将会(huì)迎来(lái)普涨性的机会。第(dì)二阶段是未来两年，在主题性(xìng)机(jī)会(huì)消散以后(hòu)，基(jī)于顶层设(shè)计对国央经营管理价值导向变化(huà)，我们判(pàn)断经营成(chéng)果随之(zhī)改变是(shì)一个慢变量，会在未来两年体(tǐ)现在(zài)每(měi)一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘公(gōng)司经营层面可(kě)能发生(shēng)显著正向变化的个股提前进行布局，比(bǐ)如(rú)医药和消(xiāo)费等行(xíng)业。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露出不少基金在(zài)行动。国金证券研究所(suǒ)数据(jù)显示，偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年(nián)年报前十大(dà)重仓股股票(piào)池中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金持有股票市(shì)值(zhí)比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报(bào)披露的持仓中，“中特估”概念占偏(piān)股主(zhǔ)动型基(jī)金持有(yǒu)股(gǔ)票市(shì)值比例(lì)提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概(gài)念(niàn)股在偏股主动型(xíng)基(jī)金(jīn)的持仓中(zhōng)，占比明显提(tí)高(gāo)。上述数(shù)据显(xiǎn)示，根据偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年报及2023年(nián)一季报十大重仓股的(de)数据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计了(le)各基金主动(dòng)加仓“中特估”概念股的市值占2022年末(mò)股(gǔ)票总市值比例，一季度超(chāo)过(guò)30％的偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不(bù)持有“中(zhōng)特(tè)估”概念股，但在一季(jì)度(dù)买入。

　　不(bù)仅如此，中信证(zhèng)券数据(jù)统计也显示(shì)，一季度主动偏股型(xíng)公募(mù)基金对港股央国企的持股(gǔ)市值比重达到2019年以来的(de)新(xīn)高(gāo)，港股央国(guó)企(qǐ)持(chí)股总市值占港(gǎng)股持(chí)股总市值(zhí)的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量(liàng)？

　　构建(jiàn)国央企专门的股(gǔ)票库

　　可以说中国特色估值体系，正(zhèng)深刻影响(xiǎng)基金(jīn)公司的(de)投研(yán)，落实到日常的投研流(liú)程(chéng)和实(shí)践之中(zhōng)，不少基金公司在加大投研力量，更有(yǒu)专门构(gòu)建国央企(qǐ)股票库(kù)。

　　融通红利机(jī)会(huì)基金经理何(hé)龙(lóng)就介绍，一方面，从顶(dǐng)层设计改(gǎi)变研究员过去对国央(yāng)企的固(gù)定思维，需要(yào)实地考察国(guó)央(yāng)企，并且(qiě)需要利用(yòng)当前国央(yāng)企(qǐ)愿意交流的契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方(fāng)面，融(róng)通基(jī)金在(zài)行动(dòng)上，要(yào)求研究员(yuán)将自己所(suǒ)覆盖行业(yè)的(de)所有国央(yāng)企构建专门(mén)的股票库，并进行(xíng)长期(qī)跟踪，包括考(kǎo)察其(qí)实地调研的的(de)成果，了(le)解国央企经(jīng)营思路和财务导向的变化(huà)，结合(hé)行业趋(qū)势和(hé)特征，寻(xún)找价(jià)值洼(wā)地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的(de)，银华(huá)基金ETF业务总监王帅也谈(tán)到(dào)“认识”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估(gū)”有了(le)更深(shēn)刻(kè)的认识：首先要认(rèn)识市场(chǎng)体制(zhì)机制、行业(yè)产(chǎn)业(yè)结构、主体持续发展能力(lì)等(děng)方面所(suǒ)体现的鲜(xiān)明中国元素和发展(zhǎn)阶(jiē)段特征(zhēng)，“中特(tè)估(gū)”应该是在此基础上构建的具有时(shí)代特征和中国特色、符合国家战(zhàn)略导向(xiàng)的估值体系，而(ér)不是简单套(tào)用国(guó)外的传统估值(zhí)模型(xíng)。

　　“中(zhōng)特估是一(yī)种新的提法，但是(shì)这个(gè)概念所(suǒ)涉及到的行业和公司，一(yī)直在发生的(de)变化(huà)。”万家基金经(jīng)理(lǐ)章恒表示，万家(jiā)基金一直非常关注传统(tǒng)产业的(de)变(biàn)化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多个领域(yù)，因此也是一定(dìng)能够抓住(zhù)中(zhōng)特(tè)估(gū)这波行情的机会(huì)的。同时，随着时局的变化，也在增加(jiā)相关行(xíng)业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏(wèi)凤春(chūn)表示，积极践行中国特色(sè)的(de)估值体系是资(zī)本市场使命，投资者需要学习领(lǐng)会(huì)并针对(duì)原有的估(gū)值体系(xì)进行改造，以适应现实(shí)的需要(yào)。明确该体系的框架是第一位的(de)工作，合理(lǐ)设置指标也非(fēi)常重要，投资者的认可(kě)和实施是最(zuì)终该(gāi)体(tǐ)系能否(fǒu)具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔估值是很大(dà)的认知误(wù)区，市场化(huà)认可(kě)是基(jī)本的(de)常识，不(bù)可误判。

　　体现社会价值与国家战略(lüè)价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国(guó)企是国民经济的支柱，国企央企发展要(yào)符合(hé)国家战略发展发向，更需要承担(dān)社会公共责(zé)任(rèn)等。而这些都(dōu)应该考虑进估值体系之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多数受(shòu)访的基(jī)金经理认为，对于(yú)国央企(qǐ)的估值(zhí)方式(shì)要(yào)充(chōng)分体现企业的社会价值与国家战略(lüè)价值，目(mù)前已经形成(chéng)了初(chū)步(bù)的企业社会(huì)价值(zhí)评价体系(xì)。