作(zuò)者：于博 蒋佳(jiā)榛

　　事件描述

　　2023年5月11日，国家统计局公布了4月份的通胀数据(jù)：4月份(fèn)居民消费价格同比上(shàng)涨0.1％，环比(bǐ)下降0.1％，工业生产者出厂(chǎng)价(jià)格同比下降(jiàng)3.6％，环比下(xià)降0.5％。

　　核(hé)心观(guān)点(diǎn)

　　1、4月CPI环比降幅收窄，同比涨幅回落至0.1％；其中(zhōng)，鲜菜、猪肉价格续降，出行价格上涨。

　　2、4月PPI环比下降0.5％，同比(bǐ)降幅扩大至-3.6％；其(qí)中，分项价格跌多涨少，黑金(jīn)价格走弱。

　　3、4月(yuè)CPI同比离(lí)转负(fù)仅一步之遥，是否到了需要担心通缩的时候？我(wǒ)们认为“通缩论”言(yán)过(guò)其(qí)实(shí)：一方面，今(jīn)年初以来核心CPI有所反弹(dàn)，意(yì)味(wèi)着通缩压(yā)力(lì)正逐步缓解；另一(yī)方面，4月CPI环(huán)比降幅收窄、核(hé)心CPI环比(bǐ)回升，也指(zhǐ)向当前(qián)经济仍在温和修复。下半年随着生猪价格筑(zhù)底回升、消费需求逐步回暖，物价水(shuǐ)平有望回归正常水平，通缩和(hé)通(tōng)胀均不构成当前主要(yào)矛盾。

　　目录

　　1、食品拉低通胀(zhàng)，核心通(tōng)胀持平

　　2、菜(cài)、肉价(jià)格续降，出行价格上涨

　　3、PPI环比走弱，同比降幅扩(kuò)大(dà)

　　4、价格跌多涨少(shǎo)，黑金(jīn)价格走弱

　　5、通(tōng)缩言过(guò)其(qí)实(shí)，关注核(hé)心通胀

　　以下是正文(wén)

　　食品(pǐn)拉低通胀，核(hé)心通(tōng)胀持(chí)平

　　4月(yuè)CPI环比下降0.1％，降幅较上月收窄0.2个pct，同比(bǐ)回(huí)落0.6个pct至0.1％，其中翘(qiào)尾(wěi)、新(xīn)涨(zhǎng)价分别影响0.3、-0.2个百分点(diǎn)。从结(jié)构上看，食品项仍是主(zhǔ)要拖(tuō)累，4月食(shí)品价(jià)格环(huán)比(bǐ)下(xià)降1％、非食品价格则环比小幅上(shàng)涨0.1％。剔除(chú)食品和能源后，4月(yuè)核心CPI环比(bǐ)回升0.1个百分点至0.1％、同比(bǐ)持(chí)平至0.7％。

　　菜(cài)、肉价格续降，出(chū)行价格上涨

　　食品方面，菜、肉价格续降，仍是主要拖累(lèi)。受受生(shēng)猪产能充足(zú)以(yǐ)及(jí)消费淡季影(yǐng)响，猪肉(ròu)价格(gé)环比续降(jiàng)3.8％，但降幅较上月(yuè)收(shōu)窄0.4个pct；鲜菜、鲜果大(dà)量上市，带(dài)动价格分别环比下(xià)降6.1％、0.7％，降(jiàng)幅较上(shàng)月收窄1.1、走阔1.1个pct。非食品方面，小长假出行需求带动旅游(yóu)价格环(huán)比上涨4.6％，受车企降价促销以及国内油(yóu)价(jià)下(xià)降(jiàng)影响，交通工具(jù)及(jí)交(jiāo)通工(gōng)具用燃料价格环(huán)比(bǐ)分别(bié)下降0.9％、1.6％。

　　PPI环(huán)比走弱，同比降幅(fú)扩大

　　受国(guó)内外(wài)市(shì)场(chǎng)需(xū)求表(biǎo)现偏(piān)弱及国际(jì)大宗(zōng)商品价格波动(dòng)影(yǐng)响，4月(yuè)PPI环(huán)比(bǐ)下(xià)降0.5％，同时受(shòu)上年同期高基(jī)数的影响(xiǎng)，同(tóng)比降幅扩大1.1个pct至-3.6％，其中(zhōng)翘尾(wěi)、新涨价分(fēn)别影响-2.6、-1.0个百分点。国内(nèi)生产资(zī)料、生活资料价(jià)格(gé)环比(bǐ)分别(bié)下降0.6％、0.3％。

　　价格跌多涨少，黑金价格走弱(ruò)

　　分行业看，国际原油价格波动带动国内油(yóu)煤加工、化学原料及制品相关行业(yè)价格环比分(fēn)别下降(jiàng)2.3％、1.1％；受国内需求表现不及预期影响，黑金采(cǎi)选及冶炼(liàn)、有(yǒu)色采选(xuǎn)相关行业价(jià)格(gé)结束自(zì)去年底以来的(de)强势表现，环比分别下降0.1％、1％、0.6％；煤炭采选在(zài)产能(néng)继(jì)持续释放(fàng)、供给(gěi)相(xiāng)对充足的影响(xiǎng)下，价格环比续降(jiàng)4％。

　　通缩言过其实，关注核(hé)心通胀(zhàng)

　　4月CPI同比降至0.1％的历史较低水平(píng)，离转负仅一(yī)步(bù)之遥，是否(fǒu)到了(le)需要担心(xīn)通缩的时候？我们(men)认为(wèi)，应当理性看(kàn)待(dài)物价(jià)数据，“通(tōng)缩论”言(yán)过其实(shí)：一方(fāng)面，去年下半年核心(xīn)CPI同比(bǐ)持续徘徊在0.6％的历史低位，但今年初以(yǐ)来有所反弹，意味着通缩压力正在逐(zhú)步缓解；另一方面(miàn)，4月CPI环比降幅(fú)收窄、核心CPI环比回升，环(huán)比走(zǒu)势均处于正常波动区间，也指向当(dāng)前经(jīng)济仍(réng)俯首甘为孺子牛的含义是什么意思，俯首甘为孺子牛的上句是什么在(zài)温和修复。往前看，去年二(èr)、三季度(dù)受疫情(qíng)影响供给偏(piān)紧，CPI同比涨幅较(jiào)高，高(gāo)基数(shù)或对(duì)今年后续(xù)CPI同比读数持(chí)续(xù)造成扰动。我们认(rèn)为，应更多(duō)关注环(huán)比变动(dòng)情况以及核(hé)心(xīn)CPI的走势。而随着下(xià)半年生猪需(xū)求的回升(shēng)，以(yǐ)及中央猪肉(ròu)收储工作的开展(zhǎn)，生猪价格有望筑底回升，食品项对CPI的拖累将有(yǒu)所缓解，下(xià)半(bàn)年物价(jià)水平有望逐步回归至正(zhèng)常水平、整体将(jiāng)保(bǎo)持温和上涨态势，通缩和通胀均不构(gòu)成当(dāng)前经济(jì)的(de)主要(yào)矛盾。

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