金融界5月27日回复好和好的的区别在哪里，好,好的区别消息 近(jìn)日(rì)因为昆明国资委的一封声明，让(ràng)城投债成(chéng)为关注的焦点，当前地方债的规模和地方政府(fǔ)的(de)偿(cháng)债能力已经越来越被重(zhòng)视。如何如(rú)何处置地方债务？

　　中泰证券首席(xí)经(jīng)济学家李(lǐ)迅雷发文(wén)称，地方(fāng)债包括地方一般(bān)债、专(zhuān)项债和包(bāo)括城投债在内的各种隐(yǐn)形债，其规(guī)模究(jiū)竟有(yǒu)多大，尚有争议，但(dàn)增(zēng)长迅(xùn)猛。包括(kuò)银行、保险(xiǎn)、基金(jīn)等在内的机构投资者是(shì)地(dì)方债的主(zhǔ)要(yào)持有者(zhě)，他(tā)们普遍担心的(de)还(hái)是城投债务、非标等地方政府隐(yǐn)形债风(fēng)险。例如(rú)，近期贵州(zhōu)省政府发(fā)展研究中(zhōng)心提出，“化债工作推进异常艰难(nán)，仅依靠自(zì)身(shēn)能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地财政缩水(shuǐ)的背(bèi)景下，地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的财权与事权不匹配(pèi)问题又(yòu)凸显出来。在(zài)我国政(zhèng)府杠杆(gān)率水(shuǐ)平(píng)并不算高的前提下(xià)，我国地方政府的杠杆(gān)率水平(píng)确实够高了(le)。需要调(diào)整中央和地方之间债务余(yú)额的比例(lì)关系。“今后应(yīng)加大中央政府的发(fā)债规模(mó)，为地(dì)方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中(zhōng)国经济转型的关(guān)键(jiàn)阶(jiē)段(duàn)，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域性(xìng)金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重要，故在城(chéng)投公(gōng)司还没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省份一定(dìng)的(de)“托底”支持，在政策上(shàng)大力(lì)度支(zhī)持地方政府“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低债务(wù)成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷(dài)款展期），通过政策性银行或商业银行的(de)低息资金来降低债务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政(zhèng)策上支持地方政府通(tōng)过出让国有(yǒu)资产来偿债(zhài)。他表示这类典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无(wú)偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价(jià)计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下(xià)文(wén)字来源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何(hé)处置(zhì)地方(fāng)债务的辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全国(guó)城(chéng)投(tóu)有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平(píng)台成为地方债务主要体现形式

　　城(chéng)投债是指城投企业公(gōng)开(kāi)发行(xíng)的公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文(wén)”出台明确城投债与(yǔ)地方政府信用脱钩，城(chéng)投公司(sī)定位由(yóu)地方政府投(tóu)融资机构(gòu)转变为市场(chǎng)化运营(yíng)主体，地方政府不再对城投债兜底(dǐ)。但实(shí)际上市场仍然(rán)把城投(tóu)债看作由(yóu)地方政府背书的(de)高信用等级债券。

　　回复好和好的的区别在哪里，好,好的区别因此城投公司通常都是地方政府下设的投融资(zī)机构，很难完(wán)全独立成为与政府无关的纯市场化的企业。城投的债务主(zhǔ)要包括向(xiàng)银(yín)行(xíng)借(jiè)款(kuǎn)和发行债券融资这两种方式(shì)，以前一(yī)种方(fāng)式为主(zhǔ)，但后一种债权融资的规模也不小，到(dào)2022年末(mò)，余额(é)估计在13万亿元(yuán)以(yǐ)上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投(tóu)有息债务快速扩张，每年(nián)增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿(yì)元(yuán)，相较(jiào)2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上。

城投平(píng)台发债余(yú)额的(de)增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上已经(jīng)成为地方债务的主(zhǔ)要(yào)体现形式，规模(mó)明显超过地方政府的一(yī)般债和专(zhuān)项债之和。城(chéng)投平(píng)台中，如今，城投平台的(de)债(zhài)券余额大约为13.8万亿元，迄(qì)今并无违约(yuē)案(àn)例，说明(míng)城投债仍属(shǔ)于(yú)地(dì)方政府背(bèi)书的高等级(jí)信用债。但是，城(chéng)投(tóu)平台的非标违约情况时有发(fā)生，银行(xíng)贷(dài)款展期、调(diào)整还贷方式的(de)也比较(jiào)多。

　　地方(fāng)政府应确保(bǎo)城投债按时兑付(fù)，不能(néng)轻易违约

　　当前市(shì)场对(duì)地方政府债务增(zēng)长(zhǎng)和财政收入(rù)增速(sù)下(xià)降甚(shèn)至负增长(zhǎng)的现象(xiàng)普(pǔ)遍担心，尤其对财力偏弱的(de)东北(běi)、中西部省份，城投债的收益率普(pǔ)遍高于东部(bù)发达省市。2022年(nián)13个省土地出让金对(duì)政府债务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后(hòu)，对河南省乃至全国(guó)的信用债市场都造成负面(miàn)冲(chōng)击，信用分层现象加剧，部分经(jīng)济偏弱区域被边(biān)缘化(huà)。例如(rú)青海、云南(nán)和天(tiān)津(jīn)等近几年(nián)融资成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但(dàn)整体降幅(fú)相较全国(guó)更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃(sù)2020年以来城投债加(jiā)权平均票面(miàn)利率降幅(fú)也(yě)明显不如全(quán)国(guó)。

　　当前在经济复苏不(bù)及(jí)预期(qī)的背景下(xià)，投(tóu)资者(zhě)的风险偏好明显下降(jiàng)。为(wèi)此，地方政府(fǔ)应该确(què)保城投债的(de)按(àn)时兑付。因为(wèi)违约不仅不能解决债务问(wèn)题，反而会恶(è)化区(qū)域信用(yòng)环境，导致地(dì)方国企融资难、融资(zī)贵。从未来区(qū)域经济发展(zhǎn)的角度看(kàn)，政(zhèng)府部门仍需要(yào)持续举(jǔ)债来实现经(jīng)济平稳增长，需要保持政府(fǔ)信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切(qiè)需(xū)要增强城投债权人的(de)持有信(xìn)心，首先(xiān)要确(què)保城投债(zhài)不违约(yuē)，这就意味着城投公司能够具(jù)备低成本(běn)的借新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地(dì)方债不兜(dōu)底，但(dàn)建(jiàn)议给予困难省份一(yī)定的(de)“托底”支(zhī)持(chí)，即在(zài)政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商业(yè)银行(xíng)的低(dī)息资金来降(jiàng)低(dī)债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方(fāng)政府(fǔ)可否通过出让国有(yǒu)资(zī)产来偿债方(fāng)面，也希望中(zhōng)央(yāng)给予政策上(shàng)的支持(chí)。因为今年3月(yuè)1日，国资(zī)委(wěi)在对政协十三(sān)届全(quán)国(guó)委员会第五次会议第00503号提案的答复中(zhōng)表示，将适时出(chū)台(tái)制度规(guī)定及操作细则，探索国有权益(yì)份额规范化退出(chū)的有效方式和途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国有企业(yè)创(chuàng)新发(fā)展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出让国有(yǒu)企业(yè)股权获(huò)得收入偿(cháng)还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团两次(cì)公(gōng)告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国(guó)经济转型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防(fáng)范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要(yào)，故在城投公(gōng)司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

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