文|招商(shāng)宏观张(zhāng)静静团队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统计(jì)局发(fā)布(bù)4月全国规模以上工(gōng)业企业绩效数(shù)据。4月份，规(guī)模以上工业企业营业收入累计同比增(zēng)长0.5％；规模以(yǐ)上工(gōng)业企业利润累(lèi)计同比增速(sù)为(wèi)-20.6％（1-3月(yuè)为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业(yè)利润累计同比增速(sù)降幅小幅(fú)收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从(cóng)决定企业利润的量、价、成本(běn)三因素框架看，我们(men)认为(wèi)，此轮工(gōng)业企业(yè)利润增速由正转(zhuǎn)负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅度之(zhī)深和持续(xù)时间(jiān)之长是PPI下行和其(qí)他多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业(yè)企业利(lì)润由正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动去库(kù)存时(shí)间偏长以及费(fèi)用率偏高严重(zhòng)制约(yuē)工业(yè)企业利润(rùn)爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆解(jiě)数(shù)据(jù)看：1）与去年同(tóng)期(qī)相比，工业企业经营(yíng)绩效(xiào)的增(zēng)长压力(lì)依然(rán)较大，与3月(yuè)份(fèn)相比，产成品存货周转天数(shù)和应收账款平均回收(shōu)期(qī)进一步增(zēng)加。2）分所有制类型(xíng)来看，外商及港澳台商和私营企业利润(rùn)累(lèi)计同比降幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业(yè)和股(gǔ)份制企业利润累计同比降(jiàng)幅进一步(bù)扩大。3）上游采选(xuǎn)业中(zhōng)非(fēi)金属矿采(cǎi)选、有色(sè)金属(shǔ)矿(kuàng)采选的利润增速(sù)表(biǎo)现较好，石(shí)油和天然气开(kāi)采等其(qí)他(tā)行业(yè)的利润(rùn)增速降幅依然(rán)较大；中游原材料加(jiā)工业(yè)和装备(bèi)制造业的利润增速出现明显(xiǎn)分化，中(zhōng)游原材料加工业(yè)的利润增速(sù)均为负，是整(zhěng)体工业企业利润增(zēng)速的主要拖累，中游装备(bèi)制造业利润(rùn)增速回升(shēng)幅(fú)度较大，成为整体工业(yè)企业利润增速的主要拉动项(xiàng)。在(zài)价格水平(píng)、内部需求、外部需求同时走弱的情(qíng)况下，下(xià)游(yóu)行业内(nèi)部(bù)的(de)利润增(zēng)速反弹乏(fá)力 。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月份公(gōng)布的工业企业利润数据已表(biǎo)现出(chū)明显的探底爬(pá)坡信号：一，营(yíng)业利润累计增速爬(pá)升的(de)行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装(zhuāng)备制造业有望(wàng)继续成为(wèi)拉动工(gōng)业企业利润增速回(huí)升(shēng)的主要拉动(dòng)力。按当月利润增速计算，4月(yuè)份表(biǎo)现较好(hǎo)的行业主要有：汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造(zào)业、仪器仪表制(zhì)造业、文教(jiào)、工美、体(tǐ)育和娱(yú)乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料(liào)制(zhì)品(pǐn)业、电力、热力(lì)、燃气及水的生(shēng)产和(hé)供(gōng)应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体来(lái)看：

　　4月(yuè)份，营业利润累计同(tóng)比增速降幅(fú)小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但依然处于(yú)探底爬坡过程(chéng)中。从(cóng)决定企业利润的(de)量、价、成(chéng)本三因素框架看(kàn)，我们认为，此轮工业企业利润(rùn)增速由正转(zhuǎn)负的原(yuán)因(yīn)主大闹飞云浦是谁，水浒传大闹飞云浦是谁要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累(lèi)计增速的下探幅度之深和持续时(shí)间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润由(yóu)正转负；（2）主动去库(kù)存时(shí)间偏(piān)长以及费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度(dù)。

　　与上(shàng)个(gè)月相(xiāng)比，39个主要细分行业中(zhōng)，有26个(gè)行业的营业利(lì)润累计增(zēng)速出现回升(shēng)，其他13个行业的营业利(lì)润累(lèi)计(jì)增速均出现回落，其中回落幅(fú)度较大的行业(yè)主(zhǔ)要(yào)是农副食品加工、煤炭开采和洗选、有(yǒu)色(sè)金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺(fǎng)织服装、服饰等行业，回升幅度较大的行(xíng)业主要是机械和设备修理、汽车(chē)制造(zào)、通用设备制(zhì)造、橡胶(jiāo)和(hé)塑料(liào)制品等行业(yè)。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同期相(xiāng)比，工业(yè)企业经营绩效的增长压力依然(rán)较大(dà)，与(yǔ)3月份(fèn)相比，产成品存(cún)货周转天(tiān)数和(hé)应(yīng)收账款平均回(huí)收期进(jìn)一步增加。

　　数据显示，规模以上(shàng)工业企业累(lèi)计每百元营业收(shōu)入中的成本为(wèi)85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收(shōu)账款平均回收期(qī)为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　其中4月国有工业企(qǐ)业利润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港澳台商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同(tóng)期-16.2％），私营(yíng)企业(yè)和股份制企(qǐ)业同(tóng)比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期(qī)10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非(fēi)金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选的利润增速(sù)表现较好(hǎo)，石油和(hé)天然气开采(cǎi)等其他行业(yè)的利(lì)润增速(sù)降幅依然(rán)较大。

　　数据(jù)显示，非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的增速依然为(wèi)正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天(tiān)然(rán)气开(kāi)采、煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗(xǐ)选、黑色(sè)金(jīn)属矿采选业、废物资(zī)源综合利用的(de)增速为负(fù)，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和装备制造业的利润(rùn)增速出现明(míng)显分(fēn)化(huà)。中(zhōng)游原材料加(jiā)工业的利润增速均为(wèi)负，尽管与上(shàng)个月(yuè)相比，利润增速跌(diē)幅普遍(biàn)收(shōu)窄，但(dàn)依然(rán)是整体(tǐ)工业企(qǐ)业利(lì)润增速的主要拖(tuō)累。中游装备制造业利(lì)润增(zēng)速回(huí)升幅(fú)度较大，成为整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拉(lā)动项。其中通用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造(zào)、铁路(lù)船舶航空航天(tiān)、电(diàn)气(qì)机械及(jí)器材制(zhì)造、仪器仪表制造增幅延续上个月亮眼趋势，得益(yì)于国内汽(qì)车销(xiāo)售量的(de)提升(shēng)和汽(qì)车产业链出口(kǒu)强劲，汽车制(zhì)造业的利润增速降(jiàng)幅由负转正，此外(wài)叠加去年同(tóng)期基数(shù)较低，汽车制造业当月利(lì)润增速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化学原料(liào)化学制品跌(diē)幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用(yòng)设(shè)备制造(zào)、石油煤炭及燃(rán)料加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算机通(tōng)信和电(diàn)子设备(bèi)跌(diē)幅收窄，分(fēn)别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用设(shè)备制造、铁(tiě)路船舶航(háng)空航天、电气机械及器(qì)材制造增幅(fú)依旧为(wèi)正，并且(qiě)增速出现明(míng)显回升，分(fēn)别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车(chē)制(zhì)造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情(qíng)况下(xià)，下(xià)游行业内部的利(lì)润增速反弹乏力，文教工美(měi)体(tǐ)育娱乐用品、食(shí)品(pǐn)制造(zào)、纺织(zhī)业(yè)、家具制造等多(duō)个行业的利润(rùn)增速跌幅放(fàng)缓，但依然为负(fù)；农副食品(pǐn)加(jiā)工(gōng)、纺织服装、服饰等(děng)多个行业(yè)的利(lì)润跌幅继(jì)续扩(kuò)大。往(wǎng)后(hòu)看，价格(gé)水平、内部(bù)需求、外(wài)部(bù)需求转好速(sù)度较慢(màn)，这也意味着下(xià)游行业的(de)利润增速向上爬坡的节奏(zòu)大概(gài)率(lǜ)偏(piān)缓。

　　数据显示，农副食品(pǐn)加工(gōng)、纺织服装、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和医药(yào)制造跌幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具(jù)制造和(hé)印刷和记(jì)录(lù)媒(méi)介利润降幅放缓(huǎn)，但持续(xù)维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增速由负转正，录(lù)得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草(cǎo)制品(pǐn)增(zēng)速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利(lì)润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的机械和设备(bèi)修理(lǐ)、电力热(rè)力利润增(zēng)速相对较高(gāo)，燃气生产(chǎn)和(hé)供应(yīng)利(lì)润增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。其中机械和设备修理利润(rùn)累计(jì)增速上(shàng)升幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电(diàn)力热力利润累计同比增速收窄，但仍然(rán)保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升(shēng)，收录(lù)5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃(rán)气(qì)生产和供应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份公布的工(gōng)业企业利润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速(sù)爬升的行业进一步(bù)增多(duō)；二，营(yíng)业(yè)收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游装备制造(zào)业有望继续成(chéng)为拉动工业(yè)企业(yè)利(lì)润(rùn)增速(sù)回升的主(zhǔ)要拉动力。汽车制(zhì)造、 铁(tiě)路、船舶、航空航(háng)天和其他运输设备制造业 、通用(yòng)设备制造业、电(diàn)气机(jī)械及器材制造(zào)业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气(qì)及水的生产和供应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今(jīn)年(nián)工(gōng)业企业利(lì)润增速能否(fǒu)转正？》中所言，当前正处于第6次工业企业利润(rùn)探底阶段（从2000年开(kāi)始计算），如果按最近两次探底历史来演绎(yì)的话，至少(shǎo)还要在负值(zhí)区间爬坡(pō)7-8个月左右的(de)时间，预(yù)计工业(yè)企(qǐ)业利润增速转(zhuǎn)正最早也需等(děng)到四(sì)季度(dù)。目前我国仍(réng)面(miàn)临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这(zhè)直接导致企(qǐ)业的产能利用率(lǜ)持续下滑。此外，叠加营业成(chéng)本高居(jū)不(bù)下导致的内(nèi)部压力，本轮工业企业利润增速反弹速度大概率较(jiào)为(wèi)缓(huǎn)慢。

　　风(fēng)险提示(shì)：

　　内需恢(huī)复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月(yuè)27日(rì)的《中游(yóu)装备制(zhì)造业利润增速明显回升——2023年4月工(gōng)业企业利(lì)润分(fēn)析》报告，报告作(zuò)者张静静(jìng)、张一平，联系人罗丹

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