5月13日，年内(nèi)首只央企主(zhǔ)题(tí)ETF——华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企红利ETF发(fā)布公告称，其累(lèi)计有(yǒu)效(xiào)认购申请(qǐng)份(fèn)额总额超(chāo)过20亿份(fèn)发行上限，将启动(dòng)比例配(pèi)售。这则小公告(gào)体现(xiàn)出市场对这一(yī)“中特估”主题的追捧(pěng)力度(dù)。

　　实(shí)际上，近(jìn)期围绕着“中(zhōng)特(tè)估”的行(xíng)情，市场(chǎng)关注(zhù)度(dù)非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发(fā)行，更成(chéng)为(wèi)这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。实际上，早在去(qù)年底及今年一季度(dù)，一(yī)些基金经理开始(shǐ)调仓(cāng)换股“中特(tè)估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资(zī)金面、情绪面、估值方式等问题成为(wèi)市场关(guān)注(zhù)焦(jiāo)点，中国(guó)基金报(bào)采访多(duō)位投(tóu)研人士，解析“中特估”这(zhè)些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报(bào)发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场(chǎng)对“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见(jiàn)出现启动“比例配售”情况，今年(nián)场内多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合(hé)计“吸(xī)金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国(guó)央企主题基金发行，市场对(duì)此充(chōng)满期待，如5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后(hòu)续(xù)跟踪央企(qǐ)科(kē)技(jì)引(yǐn)领、央企现代(dài)能源等ETF也将(jiāng)获批发行，更(gèng)有扎堆上(shàng)报的(de)央国企(qǐ)基金在(zài)排队(duì)入(rù)市。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特(tè)估”行情的催化(huà)剂。

　　融通红利机会(huì)基金经理何(hé)龙表(biǎo)示，央(yāng)企ETF发行在情(qíng)绪上是构成催化因素的(de)，近期(qī)银行股大(dà)涨的一个催(cuī)化因素(sù)就是积极推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发(fā)行，和诸多主题基金的(de)申报发行，我认为确实会成为引爆行情(qíng)的催(cuī)化剂，基本面、资金面(miàn)、政策面都在向好，下(xià)半年(nián)，中特(tè)估有可(kě)能独领风骚。”万家(jiā)基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量(liàng)化投资部基(jī)金经(jīng)理杨振建就表示，近期密集申(shēn)报的国央企主题基金主(zhǔ)要(yào)涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局(jú)可以更(gèng)好(hǎo)支持(chí)央国企的估值重(zhòng)塑(sù)。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行(xíng)情进一步上(shàng)涨(zhǎng)的催化剂。去年(nián)以来公募基金(jīn)发行整体平淡(dàn)，近期多只国央(yāng)企(qǐ)主题基金申报(bào)和(hé)发行，行(xíng)情火热下将为市场带来增量资(zī)金，有望推动进一(yī)步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨振(zhèn)建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金(jīn)积极布局(jú)央(yāng)国企主题基金，一(yī)方面(miàn)是因为新(xīn)一轮深化(huà)国企改革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中特(tè)估”概念(niàn)，央国企上(shàng)市公司的投(tóu)资价值凸显，该主题的基金将为投资者提供更丰(fēng)富的工具以参与到(dào)央国企(qǐ)投资。另(lìng)一方面(miàn)是落实公募基金行(xíng)业高质量(liàng)发展(zhǎn)的要求，引导更多资金参与央国企改革，更好发挥公募基金服务资本市场(chǎng)改革、服务实体(tǐ)经济(jì)和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央企相(xiāng)关(guān)标(biāo)的和板块带来(lái)增量资金，提升交易活跃度，有望成为中特估(gū)行情的(de)催化剂。

　　存量(liàng)市(shì)场中(zhōng)变赛道

　　积(jī)极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显(xiǎn)，中特估和人工智能成为两大明(míng)显的(de)主线，而(ér)新能源等前期热门赛(sài)道(dào)股冷(lěng)却，在此背景下，一些基(jī)金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家(jiā)基(jī)金(jīn)基金经理章恒直言，自(zì)己目前(qián)重点关注三大行业(yè)，火(huǒ)电(diàn)、券商、军工，这三大行业主要是(shì)央(yāng)企(qǐ)或地方国(guó)资(zī)所在的(de)行业，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是基(jī)于行业(yè)本身基本面在今(jīn)年会有重大的向上变化的机会，比如火(huǒ)电，会(huì)受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益于(yú)今(jīn)年市场成交量的放大，盈利(lì)大幅增长等(děng)。同时，随着(zhe)国有企业改革(gé)的推进，大概率(lǜ)这些企业会进(jìn)入(rù)一个提(tí)质增效(xiào)、释放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示(shì)，中特估是过去(qù)5年10年改(gǎi)革的成果(guǒ)，是非46oz爆米花多大万达影城 爆米花会吃胖吗常基本面的，和他(tā)过去(qù)1至2年研(yán)究投(tóu)资思路也(yě)非(fēi)常吻合，为在下半年抓住这波中特估的投资机会(huì)做好(hǎo)了准备。

　　“去年(nián)年底已开始重视(shì)中特(tè)估的投资机(jī)会(huì)，判断(duàn)中特估的(de)机会(huì)未来三年(nián)分两个阶段。”融通红利(lì)机会基金经理(lǐ)何龙表示(shì)，第一(yī)阶段也(yě)就是(shì)今年(nián)以数字经济和“一(yī)带一(yī)路”的主(zhǔ)题(tí)普涨性(xìng)机会为主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益率(lǜ)极高(gāo)的品种(zhǒng)，将(jiāng)会迎来普涨性的机会。第二阶段是(shì)未(wèi)来两年，在主(zhǔ)题性(xìng)机会消散(sàn)以后，基(jī)于顶(dǐng)层设计对国央经(jīng)营管理价(jià)值(zhí)导向变化，我们判断经(jīng)营(yíng)成(chéng)果随之改变(biàn)是(shì)一个慢(màn)变量(liàng)，会在未来两年体(tǐ)现在每(měi)一个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖(wā)掘公司经(jīng)营层面(miàn)可能(néng)发生显著(zhù)正(zhèng)向(xiàng)变化的(de)个股提前(qián)进(jìn)行布(bù)局(jú)，比如医药和消(xiāo)费等行业(yè)。

　　其(qí)实一季报(bào)已经显露出不少基金在行动(dòng)。国(guó)金证券研究(jiū)所(suǒ)数据显(xiǎn)示，偏股主动型(xíng)基金2022年年报(bào)前十大重(zhòng)仓股(gǔ)股票(piào)池中，“中(zhōng)特估(gū)”概念占偏股主动型基金持有(yǒu)股票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基金持有(yǒu)股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股(gǔ)主动型基金(jīn)的持仓中，占比明显(xiǎn)提高。上(shàng)述数据显示，根(gēn)据偏股主(zhǔ)动型基(jī)金(jīn)2022年(nián)报(bào)及2023年一季报十大重仓(cāng)股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基(jī)金(jīn)主动加仓“中特估”概念股(gǔ)的市值占2022年末(mò)股票总市值(zhí)比例(lì)，一季度超(chāo)过(guò)30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动加仓(cāng)了(le)“中特估(gū)”概念(niàn)股，198只基金在2022年末不(bù)持有“中(zhōng)特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证(zhèng)券(quàn)数据统计(jì)也显示，一季度主动偏(piān)股型公(gōng)募基金对港股央国企的持股市(shì)值比重达到2019年以来的(de)新(xīn)高，港(gǎng)股央国企持股总市值占港(gǎng)股持股(gǔ)总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投(tóu)研上加(jiā)大力量？

　　构建国(guó)央企专门的股票库

　　可以(yǐ)说中国特色估值体系，正深(shēn)刻影响基金公司的投研，落实到(dào)日常的投研流程和(hé)实践之中，不(bù)少基金公司在加大(dà)投研(yán)力量，更(gèng)有专门构建国央(yāng)企(qǐ)股票库。

　　融(róng)通(tōng)红利机(jī)会基金经理何龙就介(jiè)绍，一方面，从顶层设计改变研究员过(guò)去对国央企的固定思维，需要实地考察国央企，并且需要利(lì)用(yòng)当前国央企愿(yuàn)意交流的(de)契机，多(duō)花(huā)精力去进(jìn)行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融通基(jī)金在(zài)行(xíng)动(dòng)上，要(yào)求(qiú)研究员将(jiāng)自己所覆(fù)盖行业(yè)的所有(yǒu)国央企构建(jiàn)专(zhuān)门的股票库(kù)，并进行长期跟踪，包(bāo)括考(kǎo)察其实地调研(yán)的的(de)成(chéng)果(guǒ)，了解国央企经营思路和(hé)财务(wù)导向(xiàng)的变化(huà)，结合行业趋(qū)势和特征，寻(xún)找价(jià)值洼(wā)地，发现预(yù)期差(chà)。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认识”上的重视(shì)。他表示，通过深入学习，对“中特(tè)估”有了更深刻的认识：首先(xiān)要认识市场体(tǐ)制机(jī)制(zhì)、行业产业结(jié)构、主体持续发展能力等方面所体现的鲜明中国元(yuán)素(sù)和发展阶段特征，“中特(tè)估”应该是在此基(jī)础上构建的具(jù)有时代特征和中国(guó)特色、符合国(guó)家战略(lüè)导(dǎo)向(xiàng)的估(gū)值体(tǐ)系，而不是简单套用国外的传统估(gū)值模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提法，但是这个概(gài)念所涉及到的行业和公(gōng)司，一直在发生(shēng)的变化。”万家基金经理章恒表(biǎo)示(shì)，万(wàn)家基金一直非(fēi)常关注传统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑(zhù)等多个领域，因(yīn)此也(yě)是一定能够抓(zhuā)住中特估(gū)这波行情(qíng)的机会的。同时，随着时(shí)局的(de)变化，也在(zài)增加相关(guān)行业(yè)的研(yán)究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基金首席经济(jì)学家魏凤春表示，积极践行中(zhōng)国特色(sè)的估值体(tǐ)系是资(zī)本市场使命(mìng)，投资者需要学(xué)习(xí)领会并针对原有的估值体系进(jìn)行改造，以适应(yīng)现实的(de)需要(yào)。明确该体系的(de)框(kuāng)架是第一位的工作，合理设置指标也非常重(zhòng)要，投资者的认可和(hé)实施是最终该体系能(néng)否(fǒu)具备(bèi)长期价值的(de)基(jī)础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很(hěn)大的(de)认知误区，市场化(huà)认可是基本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是国民(mín)经济的支柱(zhù)，国企央(yāng)企发展要符(fú)合国(guó)家战略发展发向(xiàng)，更(gèng)需要承(chéng)担(dān)社会公共责任(rèn)等。而这些都应(yīng)该(gāi)考虑(lǜ)进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受(shòu)访的基金经(jīng)理认为，对于国(guó)央企的估值方式要充(chōng)分体现企业的社会价值(zhí)与国家战(zhàn)略价值，目前已经(jīng)形成了初(chū)步的企业社会价(jià)值(zhí)评价体系(xì)。

　　“如何定(dìng)价国有企(qǐ)业承担社会价(jià)值、符(fú)合国家战略(lüè)发展的(de)价值？首要(yào)任(rèn)务就构建(jiàn)中国特色的价值评价(jià)体系，改变从以私人股东权益出发，现金(jīn)流折现为主要方法(fǎ)的单一价(jià)值估值体系，转(zhuǎn)向社会(huì)整(zhěng)体价(jià)值观(guān)念、纳入中国特色的(de)ESG评价体系，充分体(tǐ)现企业的社会价值(zhí)与国家战略(lüè)价值。”博时基金指数(shù)与量化投资部基金经理杨振(zhèn)建表示(shì)。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来国资委指导(dǎo)国内团队对于中国特色ESG披(pī)露与评价体(tǐ)系不断(duàn)探索(suǒ)，结合国际通用(yòng)规(guī)则，目前已经形(xíng)成了初步的企(qǐ)业社会(huì)价值评价体系(xì)，其中(zhōng)包括(kuò)《企业ESG披(pī)露(lù)指(zhǐ)南》、《中央企业上(shàng)市公(gōng)司(sī)环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监(jiān)46oz爆米花多大万达影城 爆米花会吃胖吗、基金(jīn)经理王(wáng)帅(shuài)也认为(wèi)，“中(zhōng)特(tè)估”应该是注重(zhòng)企业(yè)价值的可持续(xù)估值，要重视股东、员工和(hé)社会责任等要素对(duì)企业稳健成长的重大意(yì)义，重视稳定的(de)现金流(liú)、持(chí)续(xù)增长的(de)盈利、科技(jì)创新对提升(shēng)企业内(nèi)在价值的积极(jí)作用，这样(yàng)有利于提(tí)高估值定价模型的科学性和有(yǒu)效(xiào)性(xìng)。

　　“在指数编制(zhì)、策略(lüè)构建等实务工作中，都有成(chéng)熟(shú)的量化指标可(kě)以(yǐ)使用，包括净资(zī)产收益率、营业现金比率、资产负(fù)债(zhài)率、研发(fā)经费投入强(qiáng)度等等(děng)。”王(wáng)帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣(xīn)更(gèng)细致分析在估值思维、估值结论、估值判(pàn)断上有变化(huà)，尤其是估值的方(fāng)法和指标上，他认为其包括产业链上下(xià)游的(de)衡量、全要(yào)素成本等(děng)，以(yǐ)及在纵向和(hé)横向上(shàng)的研究，强(qiáng)调政策优惠、产业发(fā)展(zhǎn)、市场竞(jìng)争力和可持续发展等各种因素与(yǔ)企业价值的(de)关系。这些(xiē)因素在对估值结论和判断的影响上，也使得(dé)中国(guó)特色的估(gū)值体系与(yǔ)传统(tǒng)的估值体(tǐ)系(xì)有(yǒu)所不同。

　　“所以估(gū)值思维的(de)变化(huà)，还有估值结论和估(gū)值(zhí)判断的(de)变化(huà)，都是为了更好(hǎo)地适应中国的市场和(hé)经(jīng)济特点，提供(gōng)更精准、更合理(lǐ)的企业估值信(xìn)息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首(shǒu)席经济(jì)学家(jiā)魏凤(fèng)春直言(yán)，这需要(yào)在(zài)实践中进行探索(suǒ)，目前尚没(méi)有公认的(de)指(zhǐ)标(biāo)可以使用。

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