近期“中(zhōng)特估”成为A股(gǔ)市场热(rè)门话题，外资机构加强研究。不(bù)少(shǎo)国(guó)企、央企上市(shì)公司已(yǐ)获外资显著加(jiā)仓。外资机构认为：国企已成为“市场关注(zhù)焦点”，中国国企已迎来积极信号，投(tóu)资者可从中挖掘盈(yíng)利能力持续改(gǎi)善(shàn)的标的，从而获得长期稳健的投资回(huí)报(bào)。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国企成为(wèi)A股市(shì)场关注焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日(rì)，北向(xiàng)资(zī)金净买入(rù)额最多(duō)的10只股票为(wèi)洛阳钼业、中国(guó)石化、建设银行(xíng)、汇川技(jì)术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中远海控、五(wǔ)粮液(yè)。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸金(jīn)前(qián)十大公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币(bì)不(bù)等(děng)。

　　近期北向资金净流入额前十(shí)的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公司财(cái)报公(gōng)布，不少全球主权投资(zī)机构跻(jī)身(shēn)国(guó)企的前十(shí)大的股东行业。例如(rú)，一季度报告显示(shì)，阿布达比投(tóu)资局(jú)、科威特政(zhèng)府投(tóu)资局(jú)等多家主权财富基金增(zēng)持(chí)多家(jiā)国企央企A股上市公司股票(piào)。例如科威特政府(fǔ)投资局增(zēng)持中青旅(lǚ)、中国(guó)重(zhòng)汽。阿(ā)布达比投资局一季度增(zēng)持(chí)了(le)浦东金桥。挪威央行一季度(dù)新建仓江苏金租(zū)。

　　富达(dá)中国焦点基金截止4月底的(de)前十大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再(zài)如，富(fù)达(dá)旗舰中国基金(jīn)-中国焦点基(jī)金，截至4月底的前十大重仓股包(bāo)括：阿里巴(bā)巴、腾讯(xùn)控股、工(gōng)商银行(xíng)、建(jiàn)设(shè)银行、中国(guó)石(shí)化、华润置地、中(zhōng)银航(háng)空租赁、中升集团、百度等，含不少国企公司。而基金在4月对这些国企(qǐ)进行了幅度不一的加仓。

　　富(fù)达(dá)：从(cóng)“乏(fá)人问(wèn)津(jīn)”到(dào)成为焦点

　　外资中关于中国国企公(gōng)司的(de)讨论(lùn)热(rè)度正(zhèng)在上(shàng)升。

　　富达在最(zuì)新一(yī)篇研究(jiū)报(bào)告(gào)中解释了他们对(duì)于国企改革的看法。报告认为，在中国国企改革并(bìng)非新鲜事，但是这一次(cì)国(guó)企改(gǎi)革事关(guān)重大。而(ér)资本市场显然已经(jīng)关(guān)注到了“国企”主题。举例来说，放在平常(cháng)，中国(guó)中铁可能是乏人问津的(de)防御性(xìng)公司。它虽然有(yǒu)稳(wěn)健(jiàn)的基(jī)本面，收益预期(qī)也(yě)尚(shàng)可，但(dàn)是可能不是(shì)大家(jiā)热衷追捧的(de)公司。但(dàn)2023年(nián)截止5月14日，中国中(zhōng)铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现(xiàn)，包括中(zhōng)石化、中国(guó)铝业等。这(zhè)背后的原因可能包括：随着高层重提“国企改革”，投资者认为相(xiāng)关方面或敦促国企改善治(zhì)理(lǐ)等以增加股东回报(bào)。

　　中国中(zhōng)铁(tiě)股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是(shì)，一般说来外资机(jī)构持仓中(zhōng)更倾(qīng)向(xiàng)于私营部门(mén)，这(zhè)与(yǔ)他(tā)们的选股标准相关。基(jī)于公(gōng)司的股(gǔ)东(dōng)回报等标(biāo)准，不少国(guó)企公司在过去难以进入部分外资的选股(gǔ)池子(zi)。例如从每股盈(yíng)利EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国企公司截(jié)至去年年(nián)底的平(píng)均每股盈(yíng)利水平仍低于10年前2012年(nián)水平。这说明国企公司的资本效(xiào)率还有很大的提升(shēng)空间。

　　不(bù)过，也有逆向的外资(zī)投资者认为国企(qǐ)长期的(de)低估值为投资(zī)者提(tí)供了厚(hòu)厚(hòu)的安(ān)全垫。部分公司(sī)的投资价值被低估了。

　　富(fù)达在报(bào)告(gào)中指出，如果国企改(gǎi)革(gé)能(néng)够取得成效，投资者会重估国企的投资者价值(zhí)。投(tóu)资者对于能够持(chí)续(xù)提供良好(hǎo)的股东(dōng)回(huí)报的(de)公司是愿意支付溢(yì)价(jià)的。例如，贵州(zhōu)茅台(tái)过去20年(nián)的平均每(měi)年的净资(zī)产回报率在20％以上。这是为(wèi)什(shén)么贵州茅台可以10倍的市净率交易(yì)的重要(yào)原因之一(yī)。除了房地(dì)产(chǎn)行业，目前来看大部(bù)分(fēn)国企的(de)市净率(lǜ)低于(yú)私营企业。

　　除了(le)股东(dōng)回报，国企如何(hé)与投(tóu)资者互动，增强透(tòu)明性是全球投资者关注的(de)问(wèn)题。此外(wài)，投资者关注的其(qí)它问题还包括：对(duì)于国企来说，如何在服务国(guó)家战略(lüè)的同时增强它(tā)的商业效(xiào)率，如(rú)何(hé)改善激(jī)励措施等。尽管(guǎn)这次改(gǎi)革的成效(xiào)仍待时(shí)间(jiān)检(jiǎn)验，但是“注重(zhòng)股(gǔ)东回报”是被资本(běn)市场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企(qǐ)主题(tí)具可持续(xù)性

　　高盛亚太首(shǒu)席股(gǔ)票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国(guó)企(qǐ)主(zhǔ)题受到关注(zhù)，可能个别股票有一定量的“炒作(zuò)”资金参与，但是有充(chōng)分的理由认为国企主题是可持(chí)续(xù)的。

　　首先(xiān)，相当一部分公司估值仍然(rán)很低。虽然它已经从极(jí)低的(de)水平(píng)上升，但总体(tǐ)来(lá咋能把自己弄成小喷泉呢，如何把女朋友弄成小喷泉i)说(shuō)，国有企(qǐ)业的市(shì)盈(yíng)率仍然(rán)在10倍左(zuǒ)右，这(zhè)不是(shì)一(yī)个高的(de)数字(zì)。

　　其次，如果(guǒ)公(gōng)司能(néng)够(gòu)继续改善他们(men)的财务表现，提高每股(gǔ)盈利水平和利润增长，并通过股息或(huò)股票(piào)回购(gòu)，将利润分(fēn)配给股(gǔ)东。这些都将成为股(gǔ)票价格(gé)的驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投资者(zhě)的角度看，他们对国企的(de)持有或配(pèi)置仍(réng)然相当保守。因为如果回顾过去的(de)5到10年，大多数境(jìng)外的观点是看(kàn)好上市民(mín)营(yíng)企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投资组合(hé)经(jīng)理只关注经济的私营部分。随着事态改变，他(tā)们(men)有(yǒu)提升配置(zhì)的空间。

　　具(jù)体来看，例如部(bù)分(fēn)能源公司(sī)估值远远低于(yú)全(quán)球同行。不(bù)排除有些公司会受到地缘(yuán)政治因素，但全球(qiú)仍(réng)有(yǒu)资金（例如中东地(dì)区的资金）受地缘(yuán)政治影响(xiǎng)较(jiào)小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认为(wèi)乏味(wèi)无趣的行业(yè)部分公(gōng)司的股(gǔ)价有(yǒu)了非(fēi)常显著的回升，还有类似的机会(huì)可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任(rèn)何市场，投资都(dōu)必须持有前瞻性的观(guān)点(diǎn)。如果等到所有的证据都(dōu)摆在面(miàn)前，那么他们已经被(bèi)市场价格反映出来(lái)，因为(wèi)市(shì)场总是(shì)预先反应。所以我们(men)永远不会有百分百的确定性或信(xìn)心(xīn)。一些积极的变(biàn)化正在发生。“如果问(wèn)过去多年，通过(guò)观察中国市场我(wǒ)们学(xué)到了什么？我们学(xué)到的重要一课(kè)就是：跟随(suí)政府的政策(cè)投(tóu)资。中(zhōng)国的国企已经迎来(lái)了积(jī)极的(de)信号(hào)”。投资者需要一些(xiē)机(jī)制来(lái)从(cóng)大量的(de)国有企(qǐ)业中筛选出(chū)有更高(gāo)成(chéng)功机会(huì)的企业。

　　高盛试(shì)图找到符合政府(fǔ)政策导向、管理层有改进动力、有客观证(zhèng)据显示(shì)其盈利能力已(yǐ)经改善的企业。同时，这(zhè)些企咋能把自己弄成小喷泉呢，如何把女朋友弄成小喷泉业所处(chù)的(de)行业整体收益增长(zhǎng)、有良好的资产负债表和(hé)低(dī)债务(wù)水平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使(shǐ)外国投资者很重要(yào)，真正决定价格(gé)的还是(shì)国内投资者(zhě)。如果外国投资者对国有企业的兴(xīng)趣增加，那将是对(duì)国有(yǒu)企业股价的(de)额外(wài)推动力。

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