2022年是国内(nèi)实施“双碳战略”的攻坚(jiān)之年(nián)，作为(wèi)新能源的重点领域，光伏(fú)设备行业备受(shòu)瞩目。尽管在政策扶(fú)持和(hé)行业高成长性背景下，上市企业产量不断(duàn)扩大，营收、归母(mǔ)净利润不(bù)断(duàn)增(zēng)长(zhǎng)，但行业内上中下游板块的盈利(lì)能(néng)力分化严重，亟待引起注(zhù)意。

　　金融界上市(shì)公(gōng)司研究院的数据(jù)显(xiǎn)示，光伏设(shè)备产业链盈利参差不(bù)齐(qí)。光伏(fú)设备行(xíng)业(yè)主要(yào)分为5大板块，分别是(shì)上(shàng)游(yóu)的(de)硅料硅(guī)片(piàn)生产加工板块，中下(xià)游的光伏加工设备、逆变器、光(guāng)伏(fú)辅(fǔ)材(cái)和光(guāng)伏电池组(zǔ)件。利润结构整体(tǐ)呈现金字塔(tǎ)结构，上游板块处于金字塔(tǎ)底(dǐ)层，2022年3家相关企业(yè)净增长的利润贡献占比就高达55.59％，而中下游45家(jiā)企业总体利(lì)润(rùn)贡献(xiàn)度小，且(qiě)毛利(lì)率不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随着2023年硅(guī)料硅片(piàn)价格下行预期(qī)增加，结合对企业经营数据变化的(de)分(fēn)析，可(kě)以看(kàn)出：光伏设备(bèi)的上游将迎来降(jiàng)价与去(qù)库存阶段，这对(duì)于中下游企业来说意味着原材料(liào)成(chéng)本(běn)得到控制，利于企业(yè)经(jīng)营能力提(tí)升。

　　归母净利(lì)润突破千亿，八成(chéng)企业利润增长

　　在“双碳战略”背景下(xià)，作(zuò)为(wèi)清(qīng)洁能源重要方向(xiàng)的光(guāng)伏设(shè)备，市场加大对(duì)上市公司的(de)扶持(chí)力度(dù)。金融(róng)界上市(shì)公司研究院统计发现，行业中(zhōng)48家上市公司(sī)，有33家(jiā)2022年(nián)获得的(de)政府补助较2021年增加；累计获得(dé)政府(fǔ)补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政(zhèng)府加(jiā)大(dà)扶(fú)持(chí)背(bèi)后(hòu)，与(yǔ)之同步的是上市(shì)企业经(jīng)营(yíng)规模(mó)不(bù)断扩大，利润(rùn)增速可观。产(chǎn)量方面来看，根据国家能源局数(shù)据，2022年(nián)多晶硅产量82.7万吨，同比增(zēng)长63.4％；硅(guī)片(piàn)产量(liàng)357GW，同比增长57.5％；电池片产(chǎn)量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看(kàn)出，光伏制造端产量均(jūn)实现50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年(nián)光伏(fú)设备(bèi)行业实现归母净利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年(nián)复(fù)合增速高达54.86％。其中(zhōng)，2022年业(yè)绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净(jìng)利润增速达到(dào)162.11％，增速(sù)在200％以上、100％至200％之间以及100％以内(nèi)的(de)企业，分别为8家、12家和19家(jiā)。仅有福斯特、安彩高科(kē)等9家企业2022年(nián)业(yè)绩下(xià)滑(huá)。

　　其中，爱旭股(gǔ)份2022年(nián)实现归母净利(lì)润23.28亿元，同比增长(zhǎng)1954.33％，增速居行(xíng)业第2。公司在去年电(diàn)池片(piàn)环节尤(yóu)其是大尺(chǐ)寸电池处于供(gōng)不应求的状态，年内(nèi)累计(jì)实(shí)现电池销量34.42GW，同比(bǐ)增(zēng)长82.65％，盈利能(néng)力持续提升(shēng)。

　　表格：2022年光伏设备行(xíng)业(yè)归(guī)母净利润增速(sù)居前的企业

　　制图：金融界上市公司研究院；数(shù)据(jù)来源：巨灵财经

　　上游(yóu)板块毛利率2年增长20个百分(fēn)点，3家企(qǐ)业净利润贡献过半

　　光伏设备行业整体毛利率为(wèi)22.91％。对各板(bǎn)块毛利(lì)率分析发(fā)现，上中下游呈现的结果(guǒ)参差不(bù)齐，上(shàng)游硅料硅片享(xiǎng)受到光(guāng)伏产业的(de)红利(lì)，行业有竞争壁垒，参与厂商较(jiào)少(shǎo)，企业毛利(lì)率(lǜ)较高(gāo)；而中(zhōng)下(xià)游多数(shù)板块毛利(lì)率不及行业平均。

　　数据显(xiǎn)示，上(shàng)游的硅料(liào)硅(guī)片2020年毛利率(lǜ)为23.19％，在5个板(bǎn)块中毛(máo)利率第2低，仅高过光伏电(diàn)池组件。但(dàn)2022年板(bǎn)块毛利率上涨至43.61％，成(chéng)为(wèi)光伏设备行(xíng)业毛利率最高的板(bǎn)块。

　　硅(guī)料硅片板块毛利率(lǜ)较快提升，首先是源于供不应求背(bèi)景下的涨价。作为(wèi)光伏设(shè)备(bèi)行业的(de)原(yuán)材料方，硅料(liào)硅片板(bǎn)块可以形容其为“卖(mài)铲人”。2022全年虽然硅片价格波(bō)动巨大(dà)，但从2020年以来的数据来(lái)看，硅片价格(gé)依(yī)然处于(yú)高位。特别是上半(bàn)年硅片价(jià)格持续(xù)高位运(yùn)行，硅片需求端(duān)旺盛之下，众多硅片、电池厂商纷纷(fēn)与硅料企业签(qiān)订(dìng)巨(jù)额(é)订单，提前(qián)完成备货。

　　上游的头(tóu)部企业代表之一通威股(gǔ)份(fèn)，曾在2022年报(bào)中提及量价双升，指出受益于多晶硅产(chǎn)能缺口，相(xiāng)关产品(pǐn)持续扩产(chǎn)，价(jià)格同比上涨显(xiǎn)著，进而带动毛利率提升(shēng)。

　　其次，硅料硅(guī)片板(bǎn)块进入壁垒高，深耕该领(lǐng)域(yù)的企业(yè)容易形成规模效(xiào)应。这一(yī)板块仅有3家上市(shì)公司，不容易形成恶性竞争(zhēng)。2022年(nián)，3家(jiā)企业(yè)业绩均(jūn)呈现爆发式增长，平均归母净利润(rùn)增速为(wèi)172％，特别是大全(quán)能(néng)源2022年归母净利润191.21亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长234.06％，业绩增速领先(xiān)。

　　值得注意的是，48家光(guāng)伏设备行业2022年累计(jì)归(guī)母净利润增长606.30亿(yì)元，而通威股(gǔ)份(fèn)、大(dà)全能(néng)源(yuán)和TCL中环3家硅料硅片企业归母(mǔ)净利润就增长(zhǎng)了337.05亿元，占比为(wèi)55.59％。而这3家企业2022年总共(gòng)实现归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)516.66亿(yì)元，占光伏设备行业整体归母净(jìng)利润的(de)49.13％。

　　表格：3家(jiā)硅料(liào)硅片企(qǐ)业(yè)经营(yíng)情况

　　制图(tú)：金(jīn)融界(jiè)上市(shì)公司研究院(yuàn)；数据来(lái)源：巨灵(líng)财经

　　光伏中下游”内卷”，中(zhōng)游两大板块(kuài)平均毛利率不(bù)超(chāo)17％

　　相比(bǐ)风(fēng)光的(de)上游(yóu)，中(zhōng)下游涉及光伏(fú)电池组件、光(guāng)伏辅材等领域参与厂商(shāng)较(jiào)多，企业间竞争激烈。整体而言，光伏设备中下游板块2022年毛(máo)利率呈现下行(xíng)趋势(shì)，45家企业平(píng)均毛利(lì)率下滑0.72％，进而(ér)影响公司盈利情况(kuàng)。上游硅料硅片爆(bào)赚的(de)背后，是中(zhōng)下游(yóu)45家企业2022年归母净利润累计增长269.25亿元，净利润增长贡献(xiàn)没有(yǒu)过半。

　　从(cóng)2020至2022年板(bǎn)块毛利率数据来看，中下游(yóu)领域的光(guāng)伏加工设(shè)备和逆变器毛利率3年来基本持平(píng)，而光伏(fú)辅材和光(guāng)伏电池组件毛(máo)利率(lǜ)下(xià)滑(huá)明显，特别是光伏(fú)电池组件成为毛利率最低的(de)板块。

　　表格：光伏设备行(xíng)业(yè)不同板块的毛利率情况

　　制(zhì)图：金融界(jiè)上(shàng)市公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　具体(tǐ)来(lái)看，光伏电池组件板块11家(jiā)上市公司，平均毛利率(lǜ)为11.76％，属于沪深300的(de)头部(bù)企业(yè)隆基绿能毛利率仅有(yǒu)15.38％，居(jū)板块第2。航天机电、协(xié)鑫集成和亿晶光(guāng)电(diàn)毛利率(lǜ)不(bù)足10％。

　　光伏辅材(cái)板块涵(hán)盖(gài)18家企业，企(qǐ)业数量较多(duō)竞争激烈。这一板块毛(máo)利率(lǜ)2020年(nián)以来逐年下滑，2022年平(píng)均毛利率(lǜ)为16.85％。其中，由于原(yuán)材料涨价等因素(sù)影响，福莱特的主业光伏玻(bō)璃毛利率下降12.39个百分点，影(yǐng)响整体毛利(lì)率。

　　相比而言，逆变(biàn)器(qì)板块有6家(jiā)企业，数量相对较少(shǎo)，板块整体毛利率(lǜ)为32.02％。禾迈股份的(de)毛利率在该板块(kuài)第一，达到42.75％。此外，作为逆(nì)变器板块(kuài)的绝对(duì)龙头，阳光电(diàn)源(yuán)2022年毛(máo)利率为24.55％，提升2个百(bǎi)分点以(yǐ)上。公司去(qù)年(nián)逆变器全球出(chū)货量(liàng)达(dá)77GW，逆变设备全球累(lèi)计装机量已突(tū)破340GW，逆变器在全球主流市场(chǎng)占有率(lǜ)第(dì)一(yī)。

　　硅(guī)料硅(guī)片存(cún)货周(zhōu)转速度放慢，中下游盈利能力有望改善

　　光伏设备行业上游“躺赚”，中下游(yóu)“内(nèi)卷”是行(xíng)业写照，而自2022下半(bàn)年(nián)硅料硅片(piàn)价格自高位(wèi)走出下行趋势，行业格(gé)局将发生怎样的改变？

　　数据显示，相比2022年单晶硅等硅片的阶(jiē)段(duàn)高点，多数(shù)硅片价格下跌幅度超(chāo)过(guò)30％。根据中国有色金属工业协(xié)会硅业分会(huì)公布的最新数据，5月11日当周M10单晶硅片价格区(qū)间(jiān)在(zài)5.0-5.4元/片，成交(jiāo)均价(jià)降至5.25元/片，周环比降(jiàng)幅为16.4％；G12单晶(jīng)硅片价格区(qū)间在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片(piàn)，周环比降幅(fú)为9％。

　　从3家(jiā)硅料(liào)硅片企业(yè)的经营数据也可(kě)看出硅(guī)片(piàn)价(jià)格下跌对上游公司(sī)盈利的影(yǐng)响(xiǎng)。今年一季度，大全能(néng)源实现归母净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股(gǔ)份和TCL中环相比2022年同期增长动能(néng)放缓。

　　另外，3家(jiā)企业今年一(yī)季度存货周转率数据(jù)发现，无论是(shì)环比还是同比，相较而言都有(yǒu)明显下行趋势(shì)，说(shuō)明当前有库存积压风险。以(yǐ)大全能源(yuán)为例，2022年一季度存货周转(zhuǎn)率为2.08，今年(nián)同期(qī)为1.04。

　　图片：硅料硅(guī)片企业存货(huò)周转率变化(huà)趋势

　　制(zhì)图(tú)：金融界上市公司研究院；数据来源(yuán)：巨(jù)灵财(cái)经

　　专业人士(shì)认为，上游硅料硅片面临短期供过于求(qiú)的局面，在(zài)清理库存(cún)的(de)阶段下，硅(guī)片价(jià)格还(hái)有进(jìn)一步下(xià)行(xí顺产后宫缩第几天最疼，顺产后宫缩疼的厉害怎么缓解ng)空间。这对于光伏电池组件、光伏加工设备等对中下游板(bǎn)块，将能较(jiào)好控制(zhì)原材料(liào)成本，对(duì)提升(shēng)毛利率(lǜ)、营收率等(děng)有一定帮(bāng)助(zhù)。

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