十大券商最新研判

　　1、中信(xìn)证券：从失衡到(dào)平稳，布局业绩驱动的五月行情

　　4月A股经历了AI主(zhǔ)题行情(qíng)诱发(fā)的过度博弈和心态失衡(héng)，市场大幅动荡。进(jìn)入5月，国(guó)内(nèi)的经济、政策和外部(bù)环境相比4月继(jì)续不断改善，投资者(zhě)对经济(jì)的预期(qī)将(jiāng)在微观(guān)体验(yàn)、宏观数据、A股业绩三个层面实现统一(yī)，投资者(zhě)心态也将逐步从短(duǎn)暂(zàn)失衡趋向(xiàng)平稳，市场依然处于全年第二个关(guān)键做多窗口(kǒu)，财报季结束后，市场将步入业(yè)绩驱(qū)动的行情阶段，配置思路上建议坚持高切低，关注上半(bàn)年景气(qì)持续改善的品(pǐn)种。

　　电热毯可以水洗吗，电热毯怎么清洗首(shǒu)先，政治局会(huì)议(yì)提振市场信心，扩(kuò)内需仍是着力重点，政(zhèng)策预期(qī)回归理(lǐ)性，经济(jì)内生动能稳步修复，并将得(dé)到同比和高(gāo)频数据验证；外部流(liú)动性拐点明确(què)，美国银行业风险不断发酵，但(dàn)预计对A股实质影响十分(fēn)有限。其次，财(cái)报(bào)季数据显示，A股业绩跨(kuà)年筑底(dǐ)特征明显，全年逐(zhú)季改善(shàn)的趋势显(xiǎn)现，其中行业(yè)的结构性(xìng)亮(liàng)点日益清晰，经济预期(qī)5月将在(zài)微(wēi)观体验、宏观数据(jù)、A股业绩三个层面统一，夯实(shí)市场上行基础。最后(hòu)，预(yù)计5月(yuè)A股仍处于今(jīn)年第二(èr)个关键做(zuò)多窗口中(zhōng)，并(bìng)将步入业绩(jì)驱动的行情(qíng)阶段(duàn)，投资者心(xīn)态由短暂失(shī)衡趋向平稳。

　　配置上，建(jiàn)议紧扣业绩主(zhǔ)线，重(zhòng)点布局医(yī)药(yào)、数字(zì)经济和(hé)“一(yī)带一路”板(bǎn)块(kuài)中有(yǒu)业绩(jì)亮点的品种(zhǒng)，以及(jí)其他板(bǎn)块中一(yī)季度(dù)业(yè)绩明显改善(shàn)，且在二季度有(yǒu)望持续的细分行业。

　　2、中金策略：节后A股有望相比全球(qiú)市(shì)场显现相对韧(rèn)性

　　中(zhōng)金策略团队5月3日表示，节后A股有望相比(bǐ)全球市场显现相对(duì)韧性(xìng)。主要基于：1）经济复苏(sū)势头尚(shàng)不稳固，政策有望延续稳中求进基调。2）上(shàng)市公司业绩低迷期已过。3）海外(wài)风险需要密切(qiè)关注(zhù)，如(rú)若应对得(dé)当，对A股影响(xiǎng)可能有限(xiàn)。上(shàng)述(shù)因(yīn)素结合当前A股市(shì)场整体估值水平不高仍处于历史中低(dī)位，A股节后两个交易日(rì)虽受节(jié)假期间的(de)事件性因素影响可能有(yǒu)所波动，但对(duì)后市整体(tǐ)表现(xiàn)不用过于谨慎(shèn)，当(dāng)前位置市场(chǎng)机会(huì)仍大于风险。

　　3、中信建投策略：耐心(xīn)等待，低位把(bǎ)握

　　一季度全A营收增速等指(zhǐ)标仍在探底，五一出行恢(huī)复(fù)亮眼，但制造业PMI已露出疲态，海(hǎi)外处于(yú)多(duō)事之秋，高利(lì)率环境下美国银行风(fēng)险事件(jiàn)频发，衰退风险上(shàng)升。市场(chǎng)处于再(zài)平(píng)衡期，低位把(bǎ)握(wò)再布局(jú)机会；短期结构上关注在低位资产中寻找景(jǐng)气稳(wěn)定或好于预(yù)期方向，中期(qī)线索在于(yú)科(kē)技周期与复苏(sū)链中的弹性(xìng)方向。行业(yè)重点(diǎn)关注：医(yī)药(yào)、传媒、通信(xìn)、餐饮链（预制(zhì)菜、啤酒）、军工(gōng)、新能(néng)源(yuán)等。主题重(zhòng)点关注：一带(dài)一路、数据要素等。

　　4、海通策(cè)略：均(jūn)衡(héng)以待

　　①22/10以(yǐ)来是牛市初期，对比历史，这(zhè)次牛市第一波上涨的结构分化更(gèng)显著(zhù)。②牛(niú)市初期类似春天，市场有所反复很正(zhèng)常，短(duǎn)期(qī)政(zhèng)策和业绩因素影(yǐng)响(xiǎng)下，行业或(huò)更(gèng)均衡。③数字(zì)经(jīng)济是(shì)全年主线，后续或依据基(jī)本面去伪存真(zhēn)，阶段(duàn)性(xìng)关(guān)注复(fù)苏的部(bù)分消费。

　　5、波动(dòng)率已经回归 | 民生(shēng)策(cè)略(lüè)

　　往(wǎng)后看(kàn)，核心资产、海外(wài)映射的科技和大宗商品都将被海外逐级放(fàng)大的宏观波动所(suǒ)影响。我们的资源+重资产组合短期驱动逻(luó)辑建议以(yǐ)“红(hóng)利+中特估(gū)”为主导，以等待通胀逻辑的(de)回归。重资产国企（炼厂(chǎng)、建筑、钢铁）资源类企业（煤炭、油(yóu)、金、铜），交通运输（油运、干散运、港口、公路）；近期场景(jǐng)消费(fèi)正在展现(xiàn)出成为未来经(jīng)济(jì)增长新动能的潜(qián)力(lì)，推(tuī)荐中低端(duān)消费、县域消费；以“宁组合”为(wèi)代表的赛道板(bǎn)块有望企稳(wěn)。

　　6、兴证策略：五(wǔ)一前后市(shì)场表现如何？行业胜(shèng)率如(rú)何？

　　参(cān)考过去13年（2010-2022），五一节后市场上(shàng)涨概率较节前明显提升。以(yǐ)全A指数为代表，节(jié)前1周、1个月指(zhǐ)数大(dà)多震荡(dàng)调整，上(shàng)涨概率仅为14.3％、28.6％，而节(jié)后1周、1个月上涨概率则(zé)大幅上升(shēng)至38.5％、46.2％。分行业看，五一(yī)节(jié)后1周国防军工（69.2％）、电子（61.5％）、计算机（53.8％）、传媒（53.8％）胜(shèng)率较高(gāo)，而(ér)节(jié)后1个月食品饮料（76.9％）、医(yī)药生物（69.2％）、家用电器（69.2％）、有色金属（69.2％）胜率较高，食品饮(yǐn)料（3.8％）、电子（3.4％）、计算机(jī)（3.3％）、医药(yào)生物(wù)（2.9％）平均涨幅居前。

　　7、华西(xī)策略：“五一”假期间全球(qiú)大类资产(chǎn)波(bō)动以及(jí)背后(hòu)释放的信号

　　国内复苏延续，支(zhī)撑A股(gǔ)指数(shù)震荡(dàng)上移(yí)。从“五一”前后大类资(zī)产表(biǎo)现来看，全球主要(yào)权益市场及原油等大宗商品走弱(ruò)，美债收益率下行，黄金价格走强(qiáng)，表明海外市场“衰(shuāi)退交易”有所升温(wēn)。美欧一季(jì)度(dù)经济(jì)增速不(bù)及市场预期，美国银(yín)行业危机(jī)和两(liǎng)党(dǎng)债(zhài)务上限博弈使得海外风险偏好有所(suǒ)回落(luò)，同时也促使美(měi)联(lián)储更快转向鸽派。

　　回顾假(jiǎ)期消费数据，国内服务消费(fèi)大(dà)幅回升(shēng)，但地产销售复(fù)苏偏(piān)缓(huǎn)，4月制造业(yè)PMI回落也表明国内(nèi)经济仍处于复苏早期。4月政(zhèng)治局会议(yì)强调“当前经济运行好转(zhuǎn)主要是恢复性的，内生(shēng)动(dòng)力还不强，需求仍然不足”，因此总(zǒng)量(liàng)政(zhèng)策收紧风险(xiǎn)不大，企业(yè)盈利上(shàng)行将支撑A股(gǔ)指数震荡上(shàng)移。结构上，政(zhèng)治局会议首提“重视通(tōng)用人工智能(néng)发展”，全球产(chǎn)业催化和国内政策驱动的(de)数字经(jīng)济(jì)行情(qíng)或反复活跃。

　　8、战术调整何时结(jié)束(shù)？| 信达策略(lüè)

　　3月-4月万得全A指(zhǐ)数整体是震荡下行的，是去年底熊市结束后(hòu)，指数的第(dì)一次长(zhǎng)时间回撤，可以类(lèi)比历史上牛市第一年中的(de)战术(shù)性调整（2013年2-6月、2016年(nián)4-5月、2019年4-7月）。2016年4-5月，是牛市第(dì)一年中的(de)第一次战(zhàn)术性(xìng)回撤，时(shí)间约2个月(yuè)，起始和结束的拐点，均与高(gāo)频经济指标和预期的边际变化同步。

　　2019年(nián)4-7月(yuè)，回撤整(zhěng)体(tǐ)时间是3个半月(yuè)，由于(yú)经(jīng)济(jì)比(bǐ)2016年弱(ruò)很多，所以主(zhǔ)跌阶段完(wán)成后还出现了(le)2个月的底部震(zhèn)荡，整(zhěng)体回(huí)撤(chè)持续(xù)的时间比2016年更久。

　　今年3月(yuè)以来，股市、债市和(hé)商品市场的表现，均(jūn)表明资本市场对(duì)经济的判新偏(piān)向认为Q1的经济回升可能不会持续太久(jiǔ)，或者至(zhì)少Q2可能不会持续。从最新的PMI数据(jù)来(lái)看，4月(yuè)份(fèn)确实出现了(le)较(jiào)为明显的(de)下降。这一下降背后我们认为(wèi)可能(néng)主要有两(liǎng)个短期原(yuán)因:（1）每年4月(yuè)PMI数据均会季节性(xìng)回落；（2）根据历史经验，疫情后(hòu)第一个季(jì)度经济数据最(zuì)容(róng)易恢复，4月开(kāi)始经(jīng)济(jì)进入疫后第二(èr)个季度。PMI数据、商品价格、海外(wài)经济担心等因素，可能会让4-5月(yuè)的经(jīng)济数据(jù)很难超预期。由(yóu)此导致这(zhè)一次市场的(de)战术调整虽然可能已经完成大部分，但由于(yú)缺(quē)乏数据(jù)改善(shàn)，可能还需要震荡磨(mó)底。

　　9、财通策略：第五次“赛道大切换”

　　我们或已正站(zhàn)在新一轮(lún)牛市起点之上，短(duǎn)期的(de)迷雾掩盖不(bù)了长期的坦(tǎn)途(tú)，把(bǎ)握“上(shàng)证50高股息央国(guó)企+科(kē)创50赛道大切换(huàn)”。5月的迷雾(wù)在增加：回落的PMI和长端(duān)利率、反复的美联(lián)储、激烈的(de)中美摩(mó)擦、偏(piān)弱的一季(jì)报业绩(jì)；但(dàn)中期的(de)坦(tǎn)途较为明确(què)：经(jīng)济(jì)温和复苏(sū)、美联储(chǔ)年内(nèi)结束加息、A股市场估值极低、产(chǎn)业(yè)趋(qū)势(shì)明确、机构(gòu)赛道大切(qiè)换向TMT。看(kàn)长做短，如(rú)何(hé)应对短(duǎn)期迷(mí)雾？5月建议重(zhòng)点关注上(shàng)证50高股息央国(guó)企，央(yāng)国企指数和(hé)ETF后续将发行、迎来增量资金行(xíng)情，高股(gǔ)息组合在(zài)经(jīng)济(jì)偏弱、利率下行环境下获取超额收(shōu)益（13只被指数(shù)集(jí)中覆盖(gài)的高股息央国企见正文）。此外(wài)Q1基金持仓呈现机构赛道的第五次(cì)大切换（切(qiè)向TMT方向），如果TMT方向在(zài)5月有明显调整，是进(jìn)一步加(jiā)配的良(liáng)机，其中以(yǐ)科创(chuàng)50方向最为(wèi)关键。若(ruò)美联储能够在5月完成最后一次加息，中美(měi)摩擦(cā)有所缓(huǎn)和(hé)，将极大地利于(yú)新兴市场（A股(gǔ)和港(gǎng)股）、尤其成长股(gǔ)表(biǎo)现。

　　10、招商(shāng)策略：盛夏攻势，科创再起

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