来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并(bìng)按(àn)计(jì)划缩(suō)表。坚持加息的关键仍是(shì)通胀压力太大。

　　本(běn)次美联储声明较3月(yuè)有何变化？第一，重申经济依然(rán)稳健，表述修改为“一季度经济温和(hé)增长，就业强劲，失业率在(zài)低位(wèi)”。第二，重(zhòng)申(shēn)美国银行稳健，明确银行风(fēng)险导(dǎo)致家庭(tíng)和(hé)企业信(xìn)贷的收紧。第三，重申(shēn)通(tōng)胀压力(lì)，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险”。第四，修改货(huò)币政策表述，重申“委员会评估货币(bì)政策的滞(zhì)后影(yǐng)响”，删除“委员会预计一(yī)些额外的政策紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态？关(guān)于(yú)经济，认为经(jīng)济可能(néng)面临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的(de)阻力，其影响还需要时间来体现；预计美国经济温(wēn)和增长(zhǎng)，有可(kě)能避免衰(shuāi)退，或(huò)者是温和(hé)衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认为原则上(shàng)不需要利(lì)率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到(dào)限(xiàn)制性水平，认(rèn)为或已经达到（或(huò)已经接(jiē)近达到）。关于降息，强调劳动力(lì)市(shì)场在(zài)走弱(ruò)，但碳酸铜存在吗 有碳酸铜这种物质吗(dàn)依然强劲(jìn)，薪资(zī)水平仍高；通(tōng)胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高(gāo)于目标，降低(dī)通胀仍(réng)需较长时间，当(dāng)前降息并不合适(shì)。关于银行(xíng)和(hé)债务上限，强调地区性(xìng)银行发(fā)挥非常重要的作用，不希望大型银行进(jìn)行大规模收购，银行业总体(tǐ)上有(yǒu)所改善(shàn)，美国银(yín)行系(xì)统(tǒng)健康(kāng)且具(jù)有弹性。强调(diào)应及时提高(gāo)债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦(bāng)基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至(zhì)2006年6月(yuè)以来的(de)高点。此外，上调(diào)准(zhǔn)备金余(yú)额(é)利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将继续减持美国国(guó)债、机构债务和机构(gòu)抵押贷款支持证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿(yì)美(měi)元国(guó)债(zhài)和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持(chí)加(jiā)息(xī)的(de)关(guān)键仍在于通胀压力较大。例如，3月(yuè)美国核心通胀季调环比仍在0.4％的(de)高位，且已经连续4个月处于(yú)高位；核心通胀(zhàng)年化同(tóng)比(bǐ)也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明显降温。本轮加息是(shì)80年代以(yǐ)来最快的(de)一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年(nián)3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济(jì)依然稳健。不过表述修改为“1季度经(jīng)济(jì)活动以适度(dù)的速度增(zēng)长(zhǎng)，最近几个月就(jiù)业增长强劲，失(shī)业(yè)率(lǜ)保持在低(dī)位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍(réng)然高(gāo)度关(guān)注通货(huò)膨胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于(yú)加息(xī)方(fāng)面，或将停(tíng)止加(jiā)息(xī)。重(zhòng)申(shēn)委员(yuán)会将评估(gū)货币政(zhèng)策的滞(zhì)后影响，“在确(què)定额外的政策紧(jǐn)缩在多大程度上(shàng)适合于随着(zhe)时(shí)间的推移(yí)将通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委员(yuán)会将考虑货币政策的累积紧缩，货(huò)币(bì)政策(cè)影响(xiǎng)经济活动和通货膨胀的滞后，以及(jí)经(jīng)济和金融发展”。重点是(shì)删(shān)除了“委员会预计，一些额外的政策(cè)紧缩(suō)可能(néng)是适当的，以实(shí)现(xiàn)一种货币政策立场”，表明(míng)美(měi)联储(chǔ)加息(xī)或将结束(shù)。

　　关于(yú)银行风险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国银(yín)行(xíng)体系稳健且富有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致了家(jiā)庭和(hé)企业信贷(dài)的收紧（上一次表(biǎo)述为“可(kě)能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家(jiā)庭和企业信贷条件收紧可能(néng)会拖(tuō)累经济活动、就(jiù)业(yè)和通胀(zhàng)，这些(xiē)影响(xiǎng)的(de)程(chéng)度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软(ruǎn)着(zhe)陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认为(wèi)，经济可(kě)能(néng)面(miàn)临来(lái)自(zì)紧缩信(xìn)贷(dài)的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需要时间来体(tǐ)现（尤(yóu)其是(shì)住房(fáng)和(hé)投资领域）。不(bù)过明确指(zhǐ)出，如果美国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能(néng)会出现轻微(wēi)的经济衰(shuāi)退(tuì)。

　　关于加(jiā)息，或已(yǐ)经达到限制(zhì)性水(shuǐ)平。美联储在3月议息会议时，就已经(jīng)在(zài)讨论停(tíng)止加(jiā)息的问题；不过(guò)，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所有人全票通过，一(yī)些政策制定者(zhě)谈到停止加息(xī)，但不是本次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终(zhōng)点的问(wèn)题，鲍威尔认(rèn)为原则上不需要利(lì)率提高那(nà)么高，正在评估是(shì)否达到限制(zhì)性水平(píng)，认为或已经达(dá)到了限制性(xìng)水平（或已经接近达到），也就意味着也许可以暂(zàn)停加息了。后续政策变(biàn)化的(de)关键(jiàn)仍是审视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前(qián)并不合适。鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)强(qiáng)调，美国劳动力(lì)市场在(zài)走弱，但依(yī)然强劲(jìn)，失业率仍在低(dī)位(wèi)，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高(gāo)，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标水平，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地(dì)区性银(yín)行发挥非(fēi)常重(zhòng)要的作(zuò)用，不希(xī)望大型银行进(jìn)行大(dà)规模(mó)收购(gòu)，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国(guó)银行系统健康且具有弹性。银行(xíng)危(wēi)机的影(yǐng)响程(chéng)度(dù)目前尚不(bù)确定。

　　关于债务上(shàng)限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提高债务上(shàng)限，如(rú)果没有(yǒu)达成(chéng)债务协议，经济(jì)后果“高度不确定”。此前(qián)，美国财政部(bù)长耶伦也(yě)强调，如果国(guó)会(huì)不(bù)尽早采取行动提高债务(wù)上限，美(měi)国可能最早于6月(yuè)1日出现(xiàn)债(zhài)务违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政部于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政(zhèng)府发生债务违约。美(měi)国国会预算(suàn)办(bàn)公室5月1日发布(bù)的最新报告显示，美国在6月初耗(hào)尽资金的(de)风险较之前更(gèng)高。

　　往(wǎng)前看，美国银(yín)行风险演变成系统性风险的概(gài)率或有限，但中小银行破产(chǎn)或依然会出现。目前市场依然预(yù)期美联储(chǔ)6-7月维持利率(lǜ)水平不变(biàn)，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年内至少降(jiàng)息(xī)50BP（概(gài)率碳酸铜存在吗 有碳酸铜这种物质吗(lǜ)达90％）。我们认为，美国经济虽在(zài)下滑，但(dàn)依然有(yǒu)韧性；美国通(tōng)胀(zhàng)压力仍大，年内(nèi)降(jiàng)息概率或较(jiào)低(dī)。

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