文：天(tiān)风宏观(guān)宋(sòng)雪(xuě)涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是(shì)居民(mín)存款在连续(xù)13个月同比多增后，首次回落。

　　在(zài)过去一(yī)年多时间里(lǐ)，居(jū)民(mín)部(bù)门积攒了一大笔超(chāo)额(é)储蓄。今年这笔超(chāo)额(é)储蓄(xù)能(néng)否顺利(lì)释放对(duì)判断经济和资本(běn)市(shì)场(chǎng)走势至关重要。这(zhè)里我们尝试回答两(liǎng)个问(wèn)题。一是(shì)4月(yuè)居民存款(kuǎn)同比多(duō)减是不(bù)是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续(xù)？

　　对上述(shù)问(wèn)题的回答取决(jué)于存款会受(shòu)到哪(nǎ)些因(yīn)素的影响(xiǎng)。一(yī)般影响居民存款(kuǎn)的主(zhǔ)要有这么(me)几种行为(wèi)：可支配收入、消费支(zhī)出、金融资产相关收支和房地产相关收(shōu)支。

　　收入增(zēng)长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房(fáng)减少会推动存款(kuǎn)增(zēng)加；反之，收(shōu)入减(jiǎn)少(shǎo)、消(xiāo)费增加(jiā)、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则会(huì)带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿(yì)是(shì)居民少消费(fèi)、少(shǎo)投资(zī)、少购(gòu)房的结果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化(huà)成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然居(jū)民(mín)收入增(zēng)速放缓(huǎn)并提(tí)前还贷，但因(yīn)为投资、购房等下滑(huá)幅(fú)度更(gèng)大，所以存(cún)款同(tóng)比大幅(fú)多(duō)增。

　　2023年一季度居(jū)民存款同比多增2.1万亿则是收入修(xiū)复和理财存(cún)款化(huà)的结(jié)果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长525元，理财存续规(guī)模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银(yín)行办理速度放缓等因素(sù)影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持证除螨皂可以天天用吗，除螨皂对痘痘管用吗券）条(tiáo)件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还(hái)款对存款的拖累相比于(yú)去年(nián)末略有(yǒu)放(fàng)缓(huǎn)。

　　但(dàn)是(shì)，随着居民消费和购(gòu)房行为修复，其对存款的支(zhī)撑(chēng)力度减弱(ruò)，一季度人均消费支出同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)345元（低于收入涨(zhǎng)幅(fú)）、购房支出(chū)同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更除螨皂可以天天用吗，除螨皂对痘痘管用吗大，所以存(cún)款继(jì)续(xù)回升。

　　4月和一季度最核(hé)心的(de)不同(tóng)在于理财市场的变化。4月居民存款下(xià)滑(huá)可(kě)能的原因一是居民(mín)存款(kuǎn)理财(cái)化(huà)；二是提前还(hái)贷规模增加。因为居民收入(rù)和消费数据不足(zú)，暂时无法判(pàn)断消费和(hé)收入在4月对存(cún)款的(de)影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核(hé)心原因，4月理财存量规模环(huán)比增(zēng)加(jiā)1.26万亿(yì)至25.5万(wàn)亿(yì)，结束了自去年(nián)10月以(yǐ)来的下行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民增配理财(cái)等资产是理财风险(xiǎn)降低、收益回升(shēng)和存款(kuǎn)利率下滑共同作用(yòng)的结(jié)果。受(shòu)益于债券(quàn)市场走(zǒu)强，今年(nián)理财市场表(biǎo)现逐(zhú)步好转，理财产品单位破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这(zhè)一时(shí)期下(xià)滑的存款利率，存(cún)款对居民的吸引力逐(zhú)渐减弱，而(ér)理财对居民的(de)吸引力(lì)则(zé)不断增强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着(zhe)破净率进一(yī)步回落，居民(mín)还(hái)在继续增配理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提(tí)前(qián)还贷规模扩大是存款(kuǎn)下(xià)滑(huá)的又一个(gè)原因。4月早偿率月(yuè)均值相比于(yú)2月低点上行4.3个(gè)百分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前(qián)还贷力度一是(shì)因为首套房利率还在下降，居(jū)民提前还(hái)贷(dài)以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继(jì)续降低首套房利率，贝壳研究(jiū)院数据显示百城首套主流房贷利(lì)率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继(jì)续回落1个BP。二是政策(cè)放松(sōng)后(hòu)，1、2月份部(bù)分积压的还贷(dài)业务在3、4月份办理，这会推(tuī)动(dòng)提(tí)前还贷规模走高。

　　总的(de)来说，随着(zhe)理财市场好转，此前因居民少消费、少投资、少买(mǎi)房(fáng)等(děng)积(jī)攒(zǎn)下来(lái)的(de)超(chāo)额储蓄已(yǐ)经开始部分回流理(lǐ)财(cái)市场了，且5月(yuè)初这一趋势(shì)还在延(yán)续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和(hé)提前还贷在后续(xù)几个月里或(huò)继(jì)续成为(wèi)超(chāo)额存款的主要(yào)流(liú)向。

　　五一旅(lǚ)游人均(jūn)消费水平未(wèi)见(jiàn)明(míng)显改善或部分表明当下居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储(chǔ)蓄的持有分化且并(bìng)非主要来自(zì)消费，后续超(chāo)额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购房需求逐渐释放(fàng)，房地(dì)产(chǎn)销售目前已经有走弱迹象，地产短期或不会成(chéng)为超储的主(zhǔ)要流向。但是因为按揭利率存(cún)在明显利差，居(jū)民(mín)提前(qián)还贷行(xíng)为或将延续。从这个角度来看(kàn)，主要因为少买房、少(shǎo)投资而积(jī)攒(zǎn)下来的储蓄，在(zài)理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)环境(jìng)好(hǎo)转和存款(kuǎn)利率下滑(huá)的背景下或将继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构(gòu)住户存(cún)款(kuǎn)余(yú)额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在(zài)个(gè)人住房抵押贷款中债务人提前偿(cháng)付的金(jīn)额在(zài)资产池未偿本金余额(é)的占(zhàn)比

　　风险(xiǎn)提示

　　地(dì)产销售变动超预期，超额储蓄(xù)释放(fàng)弱于预期，理财(cái)市场波动加大

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