金融界5月27日消息 近日因为(wèi)昆(kūn)明国资委的一封声明，让城投(tóu)债(zhài)成为关注的焦点，当前地方债的规模和地方政府的偿债能力已(yǐ)经越来越被重视。如何如何处置地(dì)方债务？

　　中(zhōng)泰(tài)证(zhèng)券(quàn)首席经济(jì)学家李迅雷发文(wén)称，地(dì)方债(zhài)包(bāo)括地方(fāng)一般债、专项(xiàng)债(zhài)和包括城投债在内的各种隐形债，其规模究竟(jìng)有(yǒu)多大，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包括银行、保险(xiǎn)、基金等(děng)在内的(de)机构投资者是地方债的主要持有者，他们普遍担(dān)心的还是城(chéng)投债务、非标等地方政府隐形(xíng)债(zhài)风险(xiǎn)。例如，近(jìn)期贵州(zhōu)省政(zhèng)府发(fā)展研究中(zhōng)心提出，“化债工作推进(jìn)异常艰难，仅依靠自(zì)身(shēn)能力已无法得到有(yǒu)效解决(jué)。”

　　在(zài)李迅雷(léi)看(kàn)来，在土地(dì)财(cái)政缩(suō)水的背(bèi)景下，地(dì)方政(zhèng)府的财权与事权不匹配(pèi)问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并(bìng)不算高(gāo)的前(qián)提下(xià)，我国地方政府的杠杆率水平确(què)实够高了。需要调(diào)整中(zhōng)央和地方之间债(zhài)务余额的比例关(guān)系。“今(jīn)后应加(jiā)大中(zhōng)央政府的(de)发(fā)债规模(mó)，为地方经济减负(fù)。”他(tā)明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国(guó)经(jī1lb等于多少斤kg，10lb等于多少斤ng)济(jì)转(zhuǎn)型(xíng)的关(guān)键阶段，维护地方政府(fǔ)的(de)信用，防范区域性金(jīn)融风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重要，故在(zài)城投公司(sī)还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给(gěi)予困难省份一(yī)定的(de)“托底”支(zhī)持(chí)，在政策(cè)上(shàng)大力度(dù)支持地方政府“化(huà)债”。如(rú)帮助(zhù)地方(fāng)政府(fǔ)（如城(chéng)投(tóu)公司的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非(fēi)债券(quàn)类债务(wù)展期(qī)，如(rú)遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降低债(zhài)务成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议(yì)，中央政策上支持地(dì)方政府通过出让国有资产来(lái)偿债。他表示这类(lèi)典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合(hé)计占贵(guì)州茅台(tái)总股本(běn)8％，按当时市(shì)价(jià)计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来源(yuán)李迅(xùn)雷(léi)金融与(yǔ)投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置(zhì)地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截(jié)至2022年末全国城(chéng)投有(yǒu)息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要体现形式

　　城投债(zhài)是指(zhǐ)城(chéng)投企业公开发行的公司债(zhài)券和(hé)中期票据。按照新预(yù)算(suàn)法、“43号文”出台明确城投债(zhài)与地方(fāng)政府信用脱钩，城投公司定(dìng)位由地方政府投融资机构转(zhuǎn)变为市场化运营主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际上市(shì)场仍然(rán)把城投债(zhài)看(kàn)作由(yóu)地方政府(fǔ)背书的高信用(yòng)等级债(zhài)券(quàn)。

　　因此城投(tóu)公司通(tōng)常都(dōu)是地方政府下设的投融(róng)资机(jī)构，很(hěn)难完全独立(lì)成为与政府无关的纯市场化的企业(yè)。城投的债务主要包括(kuò)向银行借款和发(fā)行(xíng)债券融(róng)资(zī)这两种方式(shì)，以前一种方式为主，但(dàn)后(hòu)一(yī)种债(zhài)权融资(zī)的规模也不小，到2022年(nián)末，余额(é)估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城投有息债务快速扩(kuò)张(zhāng)，每年(nián)增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投(tóu)有息债务为(wèi)54.1万(wàn)亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍(bèi)以(yǐ)上。

城(chéng)投平台发债余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此，城投平台实(shí)际上已经(jīng)成为地方债务的主要体现(xiàn)形式，规(guī)模明显超过(guò)地(dì)方政府(fǔ)的(de)一般债(zhài)和专项债之和。城投平台(tái)中，如今，城投平台的债券余额大(dà)约为13.8万亿元(yuán)，迄今(jīn)并(bìng)无(wú)违(wéi)约案例，说明城(chéng)投债仍属于地(dì)方政(zhèng)府背(bèi)书的高等(děng)级信用债(zhài)。但是，城投(tóu)平台的非标(biāo)违约情况时有(yǒu)发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比(bǐ)较(jiào)多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投债按时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当前市场对(duì)地(dì)方政府债(zhài)务增长和财政(zhèng)收入增速下(xià)降(jiàng)甚至负增(zēng)长的现象普遍(biàn)担心，尤其对财力(lì)偏弱的(de)东北、中(zhōng)西部(bù)省份，城投债的收益率普遍高(gāo)于(yú)东部发达省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投拿(ná)地(dì)之后，捉襟见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河(hé)南的永煤(méi)债(zhài)违约之后，对(duì)河南省(shěng)乃至全国(guó)的信用(yòng)债市(shì)场都造成(chéng)负面冲击，信用分(fēn)层现(xiàn)象加(jiā)剧，部分经济(jì)偏弱区域被边缘化。例如青海、云南(nán)和天津等近几年融资成(chéng)本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资成本有(yǒu)所下降(jiàng)，但整体降幅相较全(quán)国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城投债加(jiā)权平均票面利率降(jiàng)幅(fú)也明显不(bù)如全国。

　　当前在经(jīng)济(jì)复(fù)苏不及(jí)预期的背(bèi)景(jǐng)下，投资者的(de)风(fēng)险偏好(hǎo)明显下降。为此，地方政府应该(gāi)确保城投(tóu)债的按时兑(duì)付。因为违约不(bù)仅不能解决债务(wù)问题，反而会恶(è)化区域(yù)信用环境，导致地(dì)方国企融资难、融资贵。从(cóng)未(wèi)来(lái)区域经济发展的角(jiǎo)度(dù)看，政府部门仍需(xū)要(yào)持续举债来实(shí)现(xiàn)经济(jì)平稳增长，需要保持(chí)政(zhèng)府信(xìn)用，不(bù)能轻易违约。

　　建议中央大(dà)力度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫(pò)切需(xū)要增强城投债权人的持有信心(xīn)，首先要确(què)保(bǎo)城(chéng)投(tóu)债不违约，这就意味(wèi)着城(chéng)投公司能(néng)够具备低成本(běn)的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出(chū)“谁(shuí)家的孩(hái)子谁(shuí)家抱”，意味(wèi)着对地方债不兜底，但建议给予(yǔ)困难省(shěng)份一定的“托底(dǐ)”支持，即在政策上大(dà)力度(dù)支(zhī)持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公(gōng)司(sī)的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务(wù)期(qī)限（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银(yín)行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业银行的低(dī)息(xī)资(zī)金来降低债务成本(běn)，让债务更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出(chū)让国有资产来偿债方面(miàn)，也希(xī)望中(zhōng)央(yāng)给予政策上的(de)支持(chí)。因(yīn)为今(jīn)年3月1日，国资委在对政(zhèng)协(xié)十三届全国委员(yuán)会(huì)第(dì)五次会议第00503号提(tí)案的答复中表示，将(jiāng)适时出台制度规定(dìng)及操作细则，探索国(guó)有权益(yì)份(fèn)额规范化(huà)退出的有效方(f1lb等于多少斤kg，10lb等于多少斤āng)式和途径，充分发(fā)挥有(yǒu)限(xiàn)合伙(huǒ)企业的优(yōu)势(shì)，助力(lì)国有企业(yè)创(chuàng)新发展。

　　通过(guò)出让国有(yǒu)企业股权获得收入(rù)偿还债务，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公(gōng)告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计(jì)量(liàng)市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国(guó)经济转型的关键阶段，维护(hù)地方(fāng)政府的信用，防范区(qū)域性金融风险显得尤为重要(yào)，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部(bù)门完全“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

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