4月中国宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环(huán)比(bǐ)有所(suǒ)回落，但低(dī)基数效应(yīng)提振(zhèn)4月工业生产同(tóng)比增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从(cóng)3月的(de)10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左右，主要受(shòu)去年4月低(dī)基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低基数提(tí)振，预计当月(yuè)总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建(jiàn)投(tóu)资可(kě)能高位(wèi)上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地产投不走心是啥意思，不走心是啥意思网络用语资(zī)降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计(jì)4月名义(yì)出口增速可能录(lù)得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而(ér)进口降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数(shù)或有所下行，但低基数及(jí)外贸(mào)需(xū)求回暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月(yuè)新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计(jì)保持较高(gāo)增(zēng)速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气度环(huán)比有所(suǒ)回落，但低基数效应提振(zhèn)4月(yuè)工(gōng)业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。上游工业开工率总体持(chí)稳：焦化开(kāi)工率(lǜ)环比上行3个(gè)百(bǎi)分点、高炉开工(gōng)率环(huán)比回升2个百分点。但4月制(zhì)造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流(liú)指数(shù)环(huán)比有所下滑、较21年(nián)同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月(yuè)，整车物流指数(shù)较3月均(jūn)值环比下(xià)行7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流(liú)园(yuán)区吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总(zǒng)体来看(kàn)，工(gōng)业生产景(jǐng)气(qì)度环比有所下行，但受去(qù)年同期低基数提(tí)振同比有(yǒu)所上行，尤其(qí)是汽车、电子(zi)、机械电子(zi)等受疫情影响较大的工业生(shēng)产(chǎn)可能上行较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费(fèi)品零售(shòu)总额(é)同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月(yuè)居民(mín)出行(xíng)及(jí)消(xiāo)费活(huó)跃度(dù)仍在(zài)高位，4月(yuè) 18 城地铁客运(yùn)量较 202不走心是啥意思，不走心是啥意思网络用语1 年(nián)同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影(yǐng)票房较(jiào)3月均值(zhí)环比(bǐ)上(shàng)行(xíng)21.6％，但仍(réng)低于(yú)2021年同期10.6％。此外(wài)，受(shòu)各品牌(pái)出(chū)台降(jiàng)价(jià)政策及车展等线下(xià)活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售(shòu)销量较(jiào)2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月(yuè)全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此(cǐ)前受(shòu)抑制的旅(lǚ)游需求得到集中释放，国内旅(lǚ)游出行人数及总收入均超(chāo)过2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费恢复至2019年的(de)85％，显示(shì)“伤疤(bā)效应”下居民消费倾(qīng)向尚(shàng)未修复至(zhì)疫(yì)情前水平（参考2023年(nián)5月4日(rì)发表的《快评：五一假期消费数(shù)据的三(sān)个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提(tí)振，预计当(dāng)月总投资同比(bǐ)小幅上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门看，4月基建(jiàn)投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产投资(zī)降(jiàng)幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频(pín)数据显示4月以来地产(chǎn)需(xū)求较3月有所走(zǒu)弱，房建开工节奏也(yě)有所放缓。4月30大中(zhōng)城(chéng)市销售面积较(jiào)2021年同期下行32.0不走心是啥意思，不走心是啥意思网络用语％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城(chéng)二手房销售(shòu)面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的(de)12％同样(yàng)下(xià)行；土地成交方面，4月百城土地成(chéng)交面(miàn)积(jī)较(jiào)2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑开(kāi)工节(jié)奏有所放(fàng)缓，玻璃库存(cún)持续(xù)下行，截至4月28日玻璃库存(cún)较3月同期下行24.2％，同时(shí)水(shuǐ)泥开工(gōng)率/建筑钢材成交(jiāo)量环比较3月(yuè)同期分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿(ná)地及在手资金(jīn)情况能(néng)否回暖，地产新开工能否(fǒu)回(huí)升；2）地产销售(shòu)动能能(néng)否再(zài)度上(shàng)行(xíng)。基建端，4月(yuè)地方新增专(zhuān)项债净发行(xíng)3351亿(yì)元，对(duì)比3月的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基(jī)建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经(jīng)济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需(xū)环(huán)比回落拖(tuō)累食品价格下行：4月(yuè)农产品(pǐn)批发价格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国(guó)小(xiǎo)商(shāng)品总(zǒng)价格指数(shù)较3月上行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下(xià)行(xíng)：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较(jiào)高；另(lìng)一方面，海外经济动能(néng)继续减弱且内需(xū)仍待恢复，工(gōng)业品(pǐn)价格同比继(jì)续回(huí)落(luò)：受OPEC减产提振(zhèn)，4月(yuè)原(yuán)油价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金(jīn)属价格(gé)走(zǒu)弱（矿(kuàng)产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速(sù)可能录得(dé)10％、较3月小幅(fú)回落，而(ér)进口(kǒu)降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可(kě)能录(lù)得880亿美元(yuán)左右。出(chū)口价(jià)格指数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸(mào)需(xū)求回暖可能(néng)支撑出口(kǒu)增速维(wéi)持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个(gè)百分(fēn)点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出(chū)口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月出口或保持(chí)较高增(zēng)长》）。此外(wài)，我国(guó)和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链的格(gé)局不断优化，出口增(zēng)长韧性(xìng)可能超预期(qī)（参见《中国出口(kǒu)产业(yè)链(liàn)的升级与(yǔ)重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能(néng)收(shōu)窄。预(yù)计4月新(xīn)增人民币贷款约(yuē)1.37万(wàn)亿元，一方(fāng)面，企业中长期贷款(kuǎn)延续年初至今(jīn)的较强势(shì)头、购房需求回升背景(jǐng)下房贷(dài)/居(jū)民贷款需求(qiú)有望继续企稳回升，政(zhèng)策性银行(xíng)金融工具继续带动基建投资和企业(yè)中长期贷款(kuǎn)增长，信贷周期或继续(xù)保持强势。信贷(dài)推动下，社融(róng)同比增速或上行至10.6％左右(yòu)，而企业债(zhài)、股(gǔ)权及政府债融资较去年同期(qī)略有走(zǒu)弱。财政(zhèng)方面，去年留抵退税低基数下，财政收入增(zēng)长有望回升(shēng)；财(cái)政(zhèng)支(zhī)出、尤(yóu)其民生和(hé)基建相关(guān)支出有望保持较(jiào)快增长——预计(jì)政策性银行(xíng)金融(róng)工具(jù)仍是近期(qī)准财政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不(bù)及预期(qī)、稳地(dì)产政策不及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月(yuè)5日(rì)发(fā)表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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