事件：21世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定存(cún)款(kuǎn)及通知存(cún)款自(zì)律上限将于5月15日执行，其中国有(yǒu)银行(xíng)执行基准利率加10BP；其它金融机构(gòu)执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款是什么？通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)是(shì)“类活期存(cún)款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于活期。产品(pǐn)推出(chū)的目的更多是为(wèi)吸引存款。通(tōng)知(zhī)存款是(shì)指不约定存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为(wèi)提前(qián)一天和提前七天的两种类型。协定(dìng)存款是对协定(dìng)额度以内的部(bù)分给予活(huó)期利(lì)率，对超过协定部(bù)分(fēn)给予协(xié)定(dìng)存款利率。

　　通知存款和协定存款当前(qián)利(lì)率处于什么水(shuǐ)平(píng)？为何需要规定(dìng)上限？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准，则国有四大行1天(tiān)和7天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金(jīn)融机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行与(yǔ)农商行通知(zhī)、协定存款(kuǎn)利率偏高，我们梳理的样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过(guò)新(xīn)规上(shàng)限(xiàn)。7 天通知存(cún)款的(de)最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争(zhēng)”令负债(zhài)成本(běn)相对刚性的(de)问题。

　　规定上限对相关(guān)存款(kuǎn)实际利率(lǜ)有何影响？是(shì)否会对M1和M2产生(shēng)影响？部分(fēn)城商行和农(nóng)商行（占(zhàn)比(bǐ)近13.5％）通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调，但对(duì)M1和M2增(zēng)速影响非(fēi)对称。其(qí)一，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和(hé)协定存款若流出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分(fēn)类及编码》，我(wǒ)们(men)合理(lǐ)推断，通知存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则(zé)其变动会影(yǐng)响M2规模和增速。考虑到此次(cì)利率上限(xiàn)的(de)设定，可能有部分个人(rén)或(huò)企业将通知存款和(hé)协定存款投向收益率更高的理(lǐ)财以及其他资(zī)管产(chǎn)品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)上限的约束，或进(jìn)一步加速居民(mín)将资金(jīn)从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？本(běn)次约(yuē)束(shù)通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款利率，核心(xīn)目的(de)是缓(huǎn)解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息(xī)差(chà)下探，其中国有银(yín)行(xíng)平(píng)均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制(zhì)银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利(lì)润是准公(gōng)共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增资(zī)本金以满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策(cè)的传(chuán)导渠(qú)道；三是增加拨备以(yǐ)应对(duì)坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行的合(hé)理盈利水平，又要(yào)不(bù)抬高(gāo)实体经济(jì)融资水平，惟有(yǒu)对(duì)存款利率进(jìn)行调整。实(shí)际(jì)上(shàng)， 2022 年 9 月主要(yào)银行(xíng)已经下调存款利率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷(fēn)跟进，随(suí)着(zhe)商业银行(xíng)普通(tōng)存款(kuǎn)利率的调(diào)整到位(wèi)，政策抓手转向其(qí)他存(cún)款的(de)利率(lǜ)水(shuǐ)平。但目前尚(shàng)不构成新一轮存款利(lì)率下调的开始，源于(yú)目前存款利率市场化(huà)调整机制参(cān)考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高(gāo)于上一轮(lún)下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下调的充分条(tiáo)件。

　　高频数据经济表现：汽车销(xiāo)售、地产(chǎn)销售改善。乘用(yòng)车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹(dàn)。房地(dì)产市(shì)场：地产销售(shòu)有所恢复，因(yīn)城施策继续加码。政府性基金与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿(yì)。工业(yè)生产(chǎn)与(yǔ)制造业投(tóu)资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上(shàng)升。货币政策与(yǔ)汇率(lǜ)：资短端金利率(lǜ)下(xià)行、美元下行，人(rén)民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关(guān)注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻(wén)等多家媒体报道，协(xié)定存款及通(tōng)知存款自律上限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存(cún)款和协 定(dìng)存款是(shì)什么？

　　通(tōng)知(zhī)存款和(hé嫦娥五号发射时间地点在哪 嫦娥五号还在工作吗)协定(dìng)存款(kuǎn)是“类活期(qī)存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好(hǎo)于活期(qī)。产品推出的目的(de)更多是为吸引存款。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)是(shì)指不约(yuē)定存(cún)期，在支取时(shí)提(tí)前通知银行的存款业务，分为提前(qián)一天和提前七天(tiān)的(de)两种类型。在(zài)存入款(kuǎn)项时不约定存期(qī)，支取(qǔ)时(shí)需(xū)提前通知(zhī)银行，约定(dìng)支(zhī)取存款的日(rì)期和金额方能(néng)支取，按存款人提前(qián)通知的期限长短划分为一天通知存款和七天通知(zhī)存款两(liǎng)个品种，一天通知存(cún)款必须提前(qián)一天通知约定支取存(cún)款(kuǎn)，七(qī)天通知存(cún)款必须提(tí)前七天通知约(yuē)定支(zhī)取存款。通知存款面向个人和企业(yè)办理。

　　协定存款是(shì)对协定额度(dù)以(yǐ)内(nèi)的部分给予活(huó)期利率，对(duì)超过协定部分给予协定存款利(lì)率。协(xié)定存款是指银(yín)行与客户签(qiān)订协议，约定结算账(zhàng)户的每日留存金额，结算账户每日(rì)余(yú)额低于最低留(liú)存额（含）的部分按活(huó)期(qī)存款利率计息(xī)，超过部分按中国(guó)人民银行(xíng)规定的协定(dìng)存(cún)款利率计息的存款。协定存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利率(lǜ)水平？为何需要(yào)规定上限(xiàn)？

　　若央(yāng)行规(guī)定新(xīn)的(de)利率上限，则7天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限被设定为1.55％。根据(jù)央行(xíng)公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行(xíng)与农商(shāng)行(xíng)通知、协定存款利率(lǜ)偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的(de)银行超过新规上限。我们梳理(lǐ)了(le)国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按(àn)资产规模排序(xù)）以及(jí) 14 家农商行(xíng)的挂牌利率（截(jié)止至 5 月(yuè) 11 日），其(qí)中国有银行与(yǔ)股(gǔ)份行挂牌利(lì)率未(wèi)超(chāo)过央行新规上限，超过上限的银行主(zhǔ)要集中在城商(shāng)行(xíng)和农商(shāng)行中，占(zhàn)比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过(guò)上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家(jiā)超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通知存(cún)款利(lì)率高(gāo)于其(qí)挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令(lìng)负债成本(běn)相对刚性的(de)问题。我们(men)在梳理过程中发(fā)现，部分银(yín)行个人通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)的最高利率高于挂(guà)牌利率，其(qí) 1 天的(de)通知存(cún)款最(zuì)高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定(dìng)上(shàng)限对(duì)实际存款利(lì)率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商(shāng)行和农商行通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下调。目(mù)前超过利(lì)率新规(guī)上限(xiàn)的主要为城商行(xíng)和农商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中(zhōng) 7 天通知存款的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会(huì)导(dǎo)致部分(fēn)城(chéng)商行(xíng)和农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协定存款利率或(huò)将(jiāng)有所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没(méi)有影响。根(gēn)据《存款统计分类(lèi)及(jí)编码(mǎ)》，通知存款和协(xié)定(dìng)存款与(yǔ)普通存款并(bìng)列(liè)，并不(bù)属于单位存款和储(chǔ)蓄存(cún)款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与(yǔ)单(dān)位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围(wéi)之内，利率上限的设定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款若流出(chū)，可能(néng)会拖累M2增速(sù)。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码》，我们合(hé)理推断(duàn)，通知存(cún)款和(hé)协定存款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其(嫦娥五号发射时间地点在哪 嫦娥五号还在工作吗qí)他存(cún)款科目(mù)，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上限的(de)设定，可能有部(bù)分个人或企业将通知存款(kuǎn)和协定存款投向收益率更(gèng)高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑(lǜ)到(dào)4月居民存款(kuǎn)已(yǐ)经开(kāi)始重(zhòng)新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的上(shàng)行由(yóu)个人(rén)存款推(tuī)动(dòng)，资管资金回表(biǎo)也(yě)主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点(diǎn)来源于(yú)个人(rén)存款(kuǎn)的规模扩张。年(nián)初(chū)以来 1.6 万亿资管资金回(huí)流表内中(zhōng)，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿(yì)来源于住户(hù)部门。但随着4月居(jū)民存(cún)款同比首次由增转降，居民资产(chǎn)配(pèi)置或(huò)回流(liú)表外，对应的则(zé)是M2同比(bǐ)超过市场预期下行。再考虑到(dào)此次通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率上限(xiàn)的约束，或进一步加速(sù)居民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开始？

　　本次约束通知存款和(hé)协(xié)定存款利率，核心目的是缓解银(yín)行净息差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制银行的平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分(fēn)配给财政的非税收(shōu)入；二是(shì)转增资(zī)本金以满足宏观审(shěn)慎的(de)管理要求，疏通货币政策的(de)传导渠道(dào)；三(sān)是增加拨备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈利水平(píng)，又(yòu)要不抬高实体经济(jì)融资水平，惟(wéi)有对存款(kuǎn)利率(lǜ)进行调整。

　　实际(jì)上，去年9月主要银行已经下(xià)调存款利率，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业(yè)银(yín)行(xíng)普通存款利(lì)率(lǜ)的调整到位(wèi)，政策抓手转向其他存(cún)款的利率水(shuǐ)平。而部分中小(xiǎo)银行未高(gāo)息揽储，其通知存(cún)款利率(lǜ)和协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)明显偏高(gāo)，实(shí)际(jì)上不利于商(shāng)业银行整体负债端成本(běn)的(de)下降，也成为本次约束通知存款和协定存款利率的触发因(yīn)素。

　　是否(fǒu)是新一(yī)轮存款(kuǎn)利率下调的开(kāi)始？目前(qián)十年期国债收益率高于上一(yī)轮(lún)下调时(shí)低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备(bèi)充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指(zhǐ)导利率自律机制建立了存(cún)款利率市(shì)场(chǎng)化调整(zhěng)机(jī)制(zhì)，以 10 年期(qī)国债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行下调存款利率，如一年期定期存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào) 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按(àn)兵(bīng)不(bù)动， 10 年(nián)期国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘(chéng)用(yòng)车(chē)零售较上周有所(suǒ)改善(shàn)，今(jīn)年以(yǐ)来累计同(tóng)比增(zēng)长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车(chē)零售同比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市(shì)场零售同比(bǐ)增长67％。

　　嫦娥五号发射时间地点在哪 嫦娥五号还在工作吗mg alt="存款利率下调新(xīn)一轮的开始？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230513181816752.png">

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货运量有所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指数(shù)继续上行。截(jié)止(zhǐ) 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售回暖，五一(yī)过(guò)后因(yīn)城施策继续(xù)加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大(dà)中城市商品房(fáng)周(zhōu)均成交(jiāo)面积两年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构(gòu)看，一(yī)线、二(èr)线(xiàn)和三线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等(děng) 30 余个城市进行了公(gōng)积(jī)金贷款政策(cè)的(de)调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基(jī)建(jiàn)：当(dāng)周新增专项(xiàng)债147.8亿(yì)，下周(zhōu)计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一(yī)假期(qī)及(jí)需求(qiú)走弱影响，开工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于(yú)去(qù)年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞(tūn)吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与(yǔ)铁(tiě)路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继(jì)续下行，菜价、果价回(huí)升(shēng)。截至 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别(bié)回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅回升，国内(nèi)钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布(bù)油周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美(měi)国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与(yǔ)汇率：逆回(huí)购地量延续(xù)，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小(xiǎo)幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人民(mín)币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗(yí)漏(lòu)。

　　全(quán)球(qiú)宏(hóng)观日历：关(guān)注中国 4 月经济(jì)数据

　　内容节选自申万宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存(cún)款利率(lǜ)下调(diào)新(xīn)一轮的开(kāi)始(shǐ)？——申万宏(hóng)源宏观(guān)周报(bào)·第208期(qī)》

　　证券分析(xī)师(shī)：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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