金融界(jiè)5月8日消息(xī)今日(rì)早盘，A股市(shì)场银(yín)行板块(kuài)再度走高，中(zhōng)信银行(xíng)率先涨停，另(lìng)外四(sì)大行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中(zhōng)信银行年内涨幅已超过(guò)50％，中国银行、交通(tōng)银行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙(shā)银(yín)行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日(rì)的(de)研报中梳理(lǐ)了银行(xíng)上涨的逻辑(jí)。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变(biàn)利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开(kāi)始，政(zhèng)策不再提(tí)金融(róng)让利。银(yín)行业也开始落实(shí)，比如一些地方小银行(xíng)下调存款利率(lǜ)后，股份(fèn)行也出现(xiàn)下调；而年(nián)初的低利率放(fàng)贷现象也消失(shī)了(le)，新发放贷款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)在上行。此外，今(jīn)年也没有(yǒu)下达普(pǔ)惠小微的(de)政(zhèng)策任务(wù)。政策改变的原因之一是银(yín)行需(xū)要(yào)资(zī)本扩展(zhǎn)，需(xū)要恰(qià)当的盈利(lì)积累，不(bù)能过度让利；另一个(gè)是(shì)中央讲(jiǎng)中特估和国企改革(gé)，银行作为资产(chǎn)规(guī)模最大(dà)的国(guó)企行业，按政策导(dǎo)向(xiàng)要(yào)提高资产收益率。而取消金(jīn)融(róng)让利有利于银行估(gū)值修复(fù)。从2020年开(kāi)始的金融(róng)让(ràng)利使银行股的PB估值(zhí)低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利润正(zhèng)增长的(de)情况下正常PB估值(zhí)应(yīng)该在1倍(bèi)多，但由于(yú)让(ràng)利之下市(shì)场担(dān)心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改变对银行(xíng)股是一种长时间的(de)利好，有利(lì)于银行估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不(bù)良率连情怀经典句子正能量，形容一个人有情怀咋说(lián)续(xù)下(xià)降。

　　银行不良率和债(zhài)务风险(xiǎn)周期(qī)相关，现(xiàn)在(zài)已进入不良(liáng)率(lǜ)下降周期。2020年底银行业(yè)的不(bù)良贷款(kuǎn)率开始下降，到今(jīn)年一季度已经连续(xù)10个季度下降了，这有利(lì)于(yú)股价上(shàng)涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后性。目前(qián)市场还没充分意识(shí)，银行(xíng)股价刚刚启动(dòng)，如果不良率下降周期能够持续验证，我们认为这会让银(yín)行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投资者(zhě)对(duì)于地(dì)产(chǎn)和(hé)城投(tóu)风险有担忧，但银行房地(dì)产(chǎn)贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不良率影响较小(xiǎo)；而且中国经过对债务风险的(de)分部门处(chù)理(lǐ)，地产上下游(yóu)的很多行(xíng)业(yè)的债务风险已经解决(jué)。总体上银(yín)行不良率还是(shì)下降的(de)。 情怀经典句子正能量，形容一个人有情怀咋说>

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速自去年一季(jì)度开始逐(zhú)季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营收(shōu)增速略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入(rù)增(zēng)速会逐季改善，特别是(shì)中小银行。出现拐点(diǎn)的原因是去年(nián)上(shàng)半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进行(xíng)贷款利率(lǜ)重(zhòng)定价，利(lì)率出现下降。这是(shì)一个已知利空，市场已(yǐ)经消化，所以银行股会(huì)出现修(xiū)复(fù)。此外(wài)，过(guò)去三年(nián)疫情使(shǐ)得银行(xíng)股估(gū)值(zhí)被压制。现在(zài)乙类乙管多(duō)时，对银行估值不会再有(yǒu)太多(duō)影(yǐng)响，疫(yì)情折价已(yǐ)过(guò)，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下调(diào)，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行业出现存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调，低利(lì)率贷(dài)款行为经过窗口指导已经(jīng)取(qǔ)消，这对银行息差有(yǒu)比较正(zhèng)向的(de)催化，是一个短(duǎn)期利好。此外(wài)4月底(dǐ)的政治局(jú)会议并未如市(shì)场(chǎng)预期(qī)一(yī)样出现明显政策(cè)收(shōu)紧，对(duì)银行(xíng)业是另一个短期利好。

　　该机构从交(jiāo)易(yì)层面罗列(liè)了一下两大催化因素：

　　第一，债券市(shì)场出(chū)现(xiàn)资产荒(huāng)，一些稳定的高股息行业会成为(wèi)替代品，银行股就得益于此。

　　第(dì)二，现(xiàn)在政策重视提(tí)高国企ROE，很多做股票投资或股权(quán)投资的国企央企可以投资ROE相对高的银行(xíng)股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续(xù)性，海通(tōng)国际证(zhèng)券给予肯(kěn)定(dìng)态度。该机(jī)构认为(wèi)，接(jiē)下来的5-7月(yuè)份的业绩(jì)真空期，银行股(gǔ)的表现(xiàn)将取决于宏观环境、政策规划以及市场交易情绪，在没有经济衰退和政策打压的情况(kuàng)下银行股不会出现大幅回撤。关于如何避免可能的小(xiǎo)回撤，该机(jī)构建议选股(gǔ)时选择业绩好但股价(jià)还未(wèi)上(shàng)涨(zhǎng)的小银行。之(zhī)前(qián)中特估(gū)的概念(niàn)使得大行的估值得到(dào)抬升，之(zhī)后其他类(lèi)型的(de)银行估(gū)值(zhí)也要相应抬(tái)升(shēng)，本质原因是(shì)各类银行的估值没有(yǒu)系统性的差(chà)异。

　　东(dōng)方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市(shì)银行(xíng)不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不(bù)良率延续改善，我们(men)测算(suàn)行业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情影(yǐng)响的消退和经济(jì)的稳(wěn)步复苏，银(yín)行(xíng)不良生成(chéng)压力边际缓释。前(qián)瞻性指标(biāo)方面，绝大多数银(yín)行关(guān)注率环比有所改善(shàn)。拨备(bèi)方面(miàn)，截(jié)至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备(bèi)水(shuǐ)平继续保持充裕(yù)。目(mù)前银行(xíng)资产质(zhì)量压力的峰值已经(jīng)过去(qù)，展望而(ér)言，经(jīng)济复(fù)苏态势(shì)良好，企业(yè)经营环(huán)境(jìng)改善、居(jū)民信心提升，叠加地产政(zhèng)策的持续宽松，银行的资产质(zhì)量表现有望延续向好(hǎo)态(tài)势。

　　中(zhōng)信建投在银行(xíng)业2023年中期投资策略报告中表示，经(jīng)济复苏进行时，银行重回基本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面(miàn)的量、价、质三(sān)方面(miàn)的景气度(dù)均(jūn)较去年提(tí)升(shēng)：价(jià)格端，息差(chà)企稳回升新(xīn)趋势将(jiāng)是(shì)重要的行业催(cuī)化剂，利好整体(tǐ)估值提升。规模端，信贷需求从(cóng)大到小逐步传导，下(xià)半(bàn)年企业贷款需(xū)求高景气延(yán)续的同(tóng)时，看(kàn)好零售(shòu)、小微贷款的需(xū)求复苏(sū)。资产质量方面，优(yōu)质(zhì)房地产融资风险缓解；零(líng)售贷(dài)款质量将在居民还款(kuǎn)能力提升下长期向好，银行资产质量下行风(fēng)险(xiǎn)封住。银行(xíng)板块配(pèi)置上，建议大小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也(yě)在近期表示(shì)，看好全(quán)年盈利能力修复，银(yín)行板(bǎn)块配(pèi)置价值提升。该机构(gòu)认为1季(jì)报行业盈利增速低(dī)点确(què)认，主要受资产(chǎn)重(zhòng)定价以及(jí)居民端复苏低于预期的(de)影响。展望后续季度，国内经济向好趋势(shì)情怀经典句子正能量，形容一个人有情怀咋说不变(biàn)，在此背(bèi)景下(xià)，居(jū)民(mín)消费倾(qīng)向(xiàng)和风险偏好的修复仍然值得期待，成为推动板(bǎn)块盈利回升的(de)催化剂。我们继续看好银行板(bǎn)块全年表现，考虑(lǜ)到当前银行板(bǎn)块静态(tài)PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低(dī)位(wèi)且尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前水平，在后续盈利有望(wàng)逐(zhú)季修复(fù)的(de)背(bèi)景(jǐng)下，当(dāng)前时点银行板块的配(pèi)置价值提升。

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