来(lái)源：海(hǎi)通宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日召开会议，分析研究当(dāng)前经济形势和(hé)经济工(gōng)作。今(jīn)年以来，经(jīng)济增长好于预期。不过(guò)当前经济恢(huī)复性(xìng)好转，内生动力(lì)还不强(qiáng)，需求仍(réng)然不(bù)足。所以，稳增(zēng)长基调延(yán)续，短(duǎn)期政策不(bù)太可能(néng)转向收紧，但是面对高质量发展要求(qiú)，也(yě)没增量刺激政策。未来扩大需求主要依靠自发修(xiū)复(fù)消费，主动稳(wěn)定投资。此外(wài)，产业政策方(fāng)面强调“实体经济(jì)”支撑，防风(fēng)险(xiǎn)仍然是重点任务。整体看，二季(jì)度经(jīng)济修复速度或(huò)将(jiāng)放缓(huǎn)，政(zhèng)策(cè)相对克制 。

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　　政(zhèng)策(cè)不(bù)转(zhuǎn)向

　　本次会议首先(xiān)强调了今年的成绩，即“经济增长好于预期”，“市场需(xū)求逐步恢复，经济发展呈现(xiàn)回升向好态势(shì)”。从一季度公(gōng)布的数(shù)据看，确实好于(yú)去年(nián)四(sì)季度时的(de)预期。但随后会(huì)议(yì)也提到“经济(jì)运行好转(zhuǎn)主要是(shì)恢复性的，内(nèi)生动力还(hái)不强，需求仍然(rán)不足”。这也使(shǐ)得经济转型升级面临(lín)新的(de)阻(zǔ)力(lì)，推(tuī)动高质量发展仍需要克服不少困难挑战(zhàn)。

　　我们的理(lǐ)解是，一季度GDP同比增速(sù)为4.5％，相(xiāng)比去年(nián)四(sì)季度有明显改善，但距(jù)离疫情之前2019年(nián)的(de)6％附(fù)近的增速，还有较大(dà)的(de)差距。所以(yǐ)，经济仍需政策呵(hē)护。尤(yóu)其(qí)是一季度降准后，就业(yè)压力仍(réng)然存在，我们认为政策短期不会转向收紧(jǐn)。“恢复和扩(kuò)大需求”是(shì)当前经济持(chí)续回升(shēng)向好的(de)关键所(suǒ)在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没(méi)增(zēng)量(liàng)刺激

　　面对高质量(liàng)的(de)发展(zhǎn)要(yào)求，会议强调(diào)经(jīng)济要实现“质的有效提升”和(hé)“量的(de)合理增长”。这一点和去(qù)年经济工作(zuò)会议(yì)精神一致。这也意(yì)味(wèi)着稳增长不会通过强刺激的方式(shì)，而是(shì)统筹推动“经济(jì)运行持(chí)续好(hǎo)转”、“内生动力持续增强”、“社会预期(qī)持续改善”、“风险(xiǎn)隐患(huàn)持(chí)续化解”。

　　对于稳增长的方式，会(huì)议要求“把发挥(huī)政(zhèng)策效(xiào)力和激发经营主体活力结合起来”。我们(men)的理解是，下(xià)一阶段更多通过激发市场化(huà)的力(lì)量去(qù)推(tuī)动经济修复，通过改革开放的(de)方(fāng)式激发高(gāo)质量的增长。所以会(huì)议指出(chū)，要坚持“两个毫不(bù)动(dòng)摇”，破除影(yǐng)响(xiǎng)各类所有制企业公(gōng)平竞争(zhēng)、共同发(fā)展的法律法规障碍和隐性壁垒(lěi)。各类(lèi)企业都要依法合规经营。要下决心从根(gēn)本上解决(jué)企业(yè)账款拖欠问(wèn)题。总体而(ér)言，政策刺激空间有限，主要还是以(yǐ)提振信心和预期、激发(fā)活力为主要(yào)手(shǒu)段，让经济自发的(de)内生修复。

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　　扩需求：自发修复消费，主动稳定投资

　　会(huì)议提(tí)出，积极的(de)财(cái)政(zhèng)政策要“加力提效”，稳健的(de)货币政策要“精准有(yǒu)力”，延续了去年12月(yuè)会(huì)议的表(biǎo)述。对于(yú)政策的要求(qiú)，本次会(huì)议强调“形成扩大需求的合力”，而去年12月会议的相(xiāng)关表述是“加强(qiáng)各(gè)类政(zhèng)策协调(diào)配合”，这(zhè)说明扩(kuò)大(dà)需求是未来的政策重心。

　　一方面，自(zì)发修(xiū)复消费。“要多(duō)渠道增加城乡居民收入(rù)，改善消费环境(jìng)，促进(jìn)文化旅(lǚ)游等服务消费”。提高消费(fèi)，主要还(hái)是靠居民(mín)劳动收入的(de)自然修(xiū)复。另一方面，主动稳定投资。尤其是基建(jiàn)投(tóu)资，是政府主动(dòng)稳增长的重点。会议提到，在超大特大城市积极稳步推进城中村改造和“平急两用”公(gōng)共基础设施(shī)建设。

　　此(cǐ) 外， 会(huì)议强调，要把吸引外商投(tóu)资放在更(gèng)加重(zhòng)要(yào)的位置，稳住外贸外资基本盘。要支持有条件(jiàn)的自贸试验区和自由贸(mào)易港对接国际高标准(zhǔn)经贸(mào)规(guī)则，开(kāi)展改革开放先行先试。

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　　产业发展：看重实体经济(jì)

　　会议(yì)强(qiáng)调，加快建设现代化产(chǎn)业体系(xì)要以(yǐ)“实(shí)体经济”为支撑。我们(men)的理解(jiě)是，产业政策(cè)的重点是“实体(tǐ)经济”，这(zhè)里的实体经(jīng)济并不是整个(gè)GDP，而是和“虚(xū)拟经济”相对应(yīng)的。

　　会议明确“要夯实(shí)科技自立自强根基，培育壮大(dà)新动能”；“要(yào)巩固和扩大(dà)新能源汽车发展(zhǎn)优势，加快推进充电桩、储能等(děng)设施(shī)建(jiàn)设(shè)和配套(tào)电网(wǎng)改(gǎi)造(zào)”。会(huì)议指出“要重(zhòng)视通用人工智能发展，营(yíng)造创新生态”，也(yě)提到了“重视防(fáng)范(fàn)风(fēng)险”。我们认(rèn)为，人工智能发(fā)展(zhǎn)到一定程度，监管措施也必然(rán)会跟上。此外(wài)，在互联网领域(yù)，要推动平台(tái)企业规(guī)范健康发展，鼓励头(tóu)部平(píng)台企(qǐ)业探(tàn)索(suǒ)创新。

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　　防风险(xiǎn)也是重点

　　会议提出，“统(tǒng)筹做(zuò)好(hǎo)中小银行(xíng)、保险和信托机(jī)构改革化险工作(zuò)”；再(zài)次强调房住不炒，“做好保交楼、保民生、保(bǎo)稳定(dìng)工作”；“要加强地方政(zhèng)府债(zhài)务管(guǎn)理，严控新增隐(yǐn)性债务”。我们认为，房地产产业链(liàn)、中小(xiǎo)金融(róng)机构的风险(xiǎn)出(chū)清，仍是大势(shì)所趋，地(dì)方债务的(de)风险也需要(yào)化解。所(suǒ)以(yǐ)今年和(hé)去年最大的不同(tóng)是疫情影(yǐng)响减弱，其他方(fāng)面的经济(jì)问题(tí)依然是存在的。

　　整(zhěng)体看，二季度经济修复(fù)速度或将放缓，政策相对克(kè)制。