来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)，表现为生产恢复推(tuī)动出口形势好转，出行需求释(shì)放催化下游消费回暖(nuǎn)。从(cóng)行业表现看，制(zhì)造(zào)业从去年四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转向被动去库。从景气(qì)度边际表现看，下游消费(fèi)制造>；中游(yóu)装备制造>；上游原材料(liào)加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等(děng)线(xiàn)下活(huó)动回(huí)暖，但(dàn)距离疫情(qíng)前仍有(yǒu)一定差距(jù)。

　　向(xiàng)前(qián)看，考虑到疫(yì)后经(jīng)济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现(xiàn)，消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级将(jiāng)成为推动下一阶(jiē)段国内经济(jì)复(fù)苏的主线(xiàn)。

　　制(zhì)造业、服务(wù)业是驱动一(yī)季度经济(jì)复苏的(de)主因

　　从一(yī)季(jì)度GDP表现看(kàn)，制(zhì)造(zào)业，交通运输(shū)、房(fáng)地产等行(xíng)业景气度明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑业景气度(dù)回落，与年(nián)初(chū)出(chū)口数据(jù)好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资(zī)疲弱的(de)特点(diǎn)相一致(zhì)。

　　从制造业内部(bù)来看，今年3月(yuè)，制造业(yè)各(gè)行(xíng)业景气度普遍回(huí)暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复(fù)苏(sū)初期，供给端(duān)修复好于需(xū)求端，行业整体去(qù)库进程尚(shàng)未结束。从(cóng)行业(yè)景气(qì)度(dù)边际改善情况来(lái)看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤(méi)炭(tàn)行业景气度表现为(wèi)高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教(jiào)娱(yú)、烟草、家具(jù)制造行业景气度较(jiào)高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)居中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改善幅度最弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行业仍(réng)然受到(dào)价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油(yóu)石化行业。

　　消费回(huí)暖和产业升(shēng)级或是推动下一(yī)阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要(yào)受益于疫后复苏红利(lì)驱(qū)动。需求(qiú)方面，出(chū)行(xíng)类消费快(kuài)速复苏，前期(qī)积(jī)压(yā)的购(gòu)房、服务消费需求得(dé)以释放；供给方面(miàn)，国内(nèi)复工复产加快推进，生产端快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的(de)重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱(qū)动边际转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的(de)预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大概率来自于(yú)消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)两条主线。

　　一(yī)是(shì)，一季度居(jū)民收(shōu)入(rù)向(xiàng)上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信贷数据指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的(de)确定(dìng)性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行及地产后周期相关的(de)可(kě)选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径(jìng)驱(qū)动下，汽(qì)车和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优(yōu)势(shì)增强(qiáng)，有(yǒu)望(wàng)维持出口(kǒu)韧(rèn)性；随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触(chù)底回升(shēng)，制造业企业盈利(lì)有(yǒu)望向上修复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐(zhú)步转向被动(dòng)去(qù)库、主动(dòng)补库，设备投资需求有(yǒu)望改善，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢(huī)复(fù)力度不(bù)及预期；海(hǎi)外需求(qiú)超预期(qī)回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周(zhōu)聚焦(jiāo)：疫(yì)后(hòu)经济复苏有哪些结(jié)构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业(yè)、服务业(yè)是驱动一季度(dù)经济(jì)复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超预期增长，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏背景下(xià)，国(guó)内经(jīng)济企稳回升(shēng)。但不同(tóng)于海(hǎi)外国家疫后复苏(sū)的(de)规律，本轮国内疫(yì)后复苏发(fā)生在外需(xū)回落、国内经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的(de)过程(chéng)中，因此驱动疫后经济复苏的(de)力量并不均衡，行业(yè)分化特征(zhēng)明(míng)显。因此，我们重(zhòng)点从行业(yè)层面，观测(cè)当前各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价(jià)观(guān)测(cè)各行(xíng)业(yè)表现(xiàn)来(lái)看，今年一季度制造(zào)业、交(jiāo)通运输业、房(fáng)地产业(yè)景气度明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出(chū)口数(shù)据(jù)好转、服务消费快(kuài)速恢复(fù)、房地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱(ruò)的(de)情况相一(yī)致(zhì)。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各(gè)年份的复合增速，观察各行业(yè)增加值变(biàn)化。

　　今年一季度第一产业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但(dàn)仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国，推进农业农(nóng)村(cūn)现代化的目标有(yǒu)关。

　　今(jīn)年一季度第二产业增加(jiā)值增速(sù)升(shēng)至5.4％，高于去(qù)年四(sì)季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复(fù)苏，增加值增速提升至5.9％，高于(yú)去年四季(jì)度的4.7％，但(dàn)低(dī)于2021年(nián)全年增速，与去(qù)年下半年(nián)之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而(ér)建筑业景气度(dù)明显回落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于(yú)去年四季(jì)度的(de)3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第(dì)三(sān)产业(yè)增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产出(chū)缺口。其(qí)中(zhōng)，受益于居民出行活动恢复(fù)，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业增加值(zhí)增速明显提(tí)升(shēng)，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅(fú)回升，尽管高于(yú)疫情三年来的平均(jūn)增速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向供(gōng)给水平恢复(fù)较慢。而受益于新房(fáng)和二手房销(xiāo)售(shòu)回暖，今年一(yī)季(jì)度房地产业增加值(zhí)增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中(zhōng)下游改善幅度(dù)好于上游

　　对(duì)于行业(yè)景气(qì)度的观测，我们采用量（各行业工(gōng)业增加值增速(sù)）与(yǔ)价格（各行(xíng)业工业品(pǐn)价格增速）分别作为供(gōng)需的(de)衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以(yǐ)来(lái)的(de)月度(dù)数据，首先将(jiāng)各行(xíng)业增加值(zhí)增(zēng)速调整为以2019年(nián)为基(jī)期的复合增速，其次(cì)计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值增速(sù)和PPI增速的分(fēn)位(塞尔维亚女人好追吗，塞尔维亚好找女朋友吗wèi)数(shù)水平，通过对比(bǐ)2022年12月和(hé)2023年3月的分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)，捕捉(zhuō)其边际(jì)变化。

　　今年3月(yuè)，制造业(yè)各(gè)行业(yè)景气度出现普遍(biàn)回暖，多数从去年(nián)12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好于(yú)需(xū)求端(duān)，行(xíng)业整(zhěng)体去库进程(chéng)尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改善(shàn)情况来(lái)看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度呈现高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行(xíng)业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的行业景气度(dù)最高，部(bù)分行(xíng)业步入“量价(jià)齐(qí)升”阶段。今(jīn)年3月，与居(jū)民外出消费(fèi)相(xiāng)关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平均处在高(gāo)景气度区间(jiān)，烟草、家具制(zhì)造行业也呈现“量价齐(qí)升”的(de)特征；食品制造(zào)景气度有所回(huí)落(luò)，农(nóng)副加工行(xíng)业(yè)表(biǎo)现为(wèi)“量价齐(qí)跌”，食品制造(zào)行业表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”，二者价格下(xià)跌(diē)主(zhǔ)要与高库存水(shuǐ)平有关，今年(nián)2月，库存同比均(jūn)处在2016年以来90％以(yǐ)上分(fēn)位数水平；而随着防疫需求的降(jiàng)温，医药制造业景气度有(yǒu)所回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居(jū)中，均表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。一方面(miàn)与原材(cái)料成(chéng)本下跌(diē)有关，另(lìng)一方面，也与年初外需表现好于内需，部(bù)分行业(yè)仍(réng)在去库进程有关。其中，电(diàn)气机械、专(zhuān)用设备、运输(shū)设(shè)备工业(yè)增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速改(gǎi)善幅度(dù)最大，受益(yì)于国内产业升级、出口优势带来(lái)的韧(rèn)性驱(qū)动；其次(cì)是汽车(chē)制造(zào)、金(jīn)属制品，改善幅度最(zuì)弱的是通用设(shè)备(bèi)、电子设备，与(yǔ)房(fáng)地产新开工强度较弱、消费电子行业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)行(xíng)业景气度(dù)改(gǎi)善幅(fú)度偏弱(ruò)，由于行(xíng)业库存(cún)水平偏高，多(duō)数行业仍受制于价(jià)格下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色(sè)金属(shǔ)行业生产端改善(shàn)幅度最大，3月增加值增速(sù)位于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受(shòu)全球大宗商品下行周期(qī)影响，价格依旧承(chéng)压；随(suí)着年(nián)初建筑业(yè)施工(gōng)回(huí)暖，相关的黑色金属、非金属(shǔ)制品景气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分位数(shù)水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由(yóu)于能源危机缓(huǎn)解，产品价格相较去(qù)年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处(chù)在(zài)高位，但出现(xiàn)边际放缓(huǎn)，生产及价(jià)格水(shuǐ)平同步回落。这与去(qù)年以来行业产能持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品库(kù)存(cún)同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升(shēng)级或是推(tuī)动下一阶(jiē)段经济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要(yào)受益于疫后复(fù)苏(sū)红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务(wù)性需求得(dé)以释(shì)放(fàng)；另一方面，国内复工(gōng)复(fù)产(chǎn)加快(kuài)推(tuī)进，保(bǎo)证供(gōng)给(gěi)端的(de)快速恢(huī)复(fù)，是推(tuī)动(dòng)年初出口(kǒu)数据好转的(de)重要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后红利(lì)释放效果转弱，随着未来(lái)海(hǎi)外总(zǒng)需求回(huí)落的预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱(qū)动国内经(jīng)济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随(suí)着居民收(shōu)入提升和消费意(yì)愿(yuàn)改善，未来消费(fèi)回暖的确(què)定性进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服(fú)务消费，以及家电、家具、纺服等(děng)可(kě)选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收(shōu)入和(hé)消(xiāo)费数据(jù)看(kàn)，居民收入增(zēng)速提升，消费倾向开(kāi)始回升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至(zhì)疫(yì)情(qíng)前(qián)水平。以2019年为基期的(de)复合增速(sù)看，今年(nián)一(yī)季度(dù)，全国(guó)居民人均可支(zhī)配收(shōu)入(rù)增速提(tí)升(shēng)至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但(dàn)距(jù)离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着服务(wù)业恢复持(chí)续向好(hǎo)，有望带动相关就业岗位加(jiā)快(kuài)恢复，进(jìn)一(yī)步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居(jū)民存(cún)贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，消费和投(tóu)资信心正(zhèng)在筑底。今(jīn)年以来，居民(mín)储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓和。从存(cún)款数(shù)据看，3月居民新增存款(kuǎn)同比(bǐ)增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据(jù)看，3月居(jū)民部门(mén)新增净融资(zī)同比(bǐ)多增4859亿元(yuán)，其(qí)中(zhōng)，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期(qī)信贷(dài)同比多增2613亿(yì)元(yuán)。居(jū)民部门新(xīn)增净融(róng)资连续2个月(yuè)维持同比(bǐ)扩(kuò)张(zhāng)，指向居民预期可(kě)能正在筑底，“去(qù)杠(gāng)杆”势头开始放缓。今(jīn)年(nián)第一季(jì)度城镇储户问卷调查结果(guǒ)显示，倾向于(yú)“更多(duō)储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更(gèng)多(duō)消(xiāo)费”和“更多投资”的(de)居民(mín)分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向(xiàng)居民储蓄(xù)意愿(yuàn)降低、消费和投资(zī)意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，以及相(xiāng)关行业设备投资更新，有望推动中游装备(bèi)制(zhì)造景气度维持(chí)高位。

　　一方面，今年一季度(dù)国内出口数据回暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧美供需缺口短期走阔、国内(nèi)复工(gōng)复产加(jiā)快(kuài)推进(jìn)外，也(yě)受益(yì)于(yú)RCEP政策(cè)红利持续释放，以及汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势(shì)增强。今年在(zài)海外(wài)总需求回落背景下，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国家贸易往(wǎng)来(lái)加强、以及新能源产品优势(shì)强化，有望维持(chí)装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利(lì)下(xià)滑和库存高位(wèi)，对制造(zào)业投资扩产(chǎn)造成一(yī)定压力。但随着下(xià)游消费稳步修(xiū)复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升，制造(zào)业企业盈利有望向上(shàng)修(xiū)复。目前看(kàn)，电气机械等(děng)装备制造业去库进(jìn)程(chéng)已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用(yòng)设备、通用(yòng)设备产成品库(kù)存增速呈(chéng)现触(chù)底反弹。随着(zhe)需求回(huí)暖、盈(yíng)利修复，企(qǐ)业将从主动去库(kù)逐步转向(xiàng)被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外观察(chá)

　　2.1金融与流(liú)动性(xìng)数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国(guó)债收益(yì)率上(shàng)行(xíng)。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预(yù)期较上周(zhōu)下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国(guó)债收益率较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国10年期国债收(shōu)益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债收(shōu)益(yì)率较上周末(mò)上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收(shōu)益率利差收窄。本周美(měi)国10年(nián)期和2年期国(guó)债(zhài)期限利差为(wèi)-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期(qī)权调(diào)整利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国(guó)富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标(biāo)普(pǔ)500、道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普(pǔ)50、日经225分别(bié)上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普(pǔ)200、韩国综合指(zhǐ)数(shù)、上证指数、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品(pǐn)价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格塞尔维亚女人好追吗，塞尔维亚好找女朋友吗普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美(měi)欧加息(xī)步伐或(huò)将继(jì)续(xù)

　　4月19日(rì)，美(měi)联储(chǔ)褐皮书(shū)公布，显(xiǎn)示(shì)近几周(zhōu)美国经济(jì)增长陷入停滞，通(tōng)胀和(hé)招聘活动放缓，信贷渠(qú)道(dào)变窄(zhǎi)。褐皮书称，最(zuì)近(jìn)几周美国总体(tǐ)经济活动几乎没有变(biàn)化，几个辖区指出在不确定性(xìng)增(zēng)加和对流(liú)动性的担(dān)忧加剧(jù)之际，银行收紧(jǐn)了贷款标(biāo)准。近期美国(guó)总(zǒng)体物价水平温和上升，但(dàn)价(jià)格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应对高通胀，加(jiā)息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联(lián)储哈克称(chēng)，需要进(jìn)一步收(shōu)紧政策来应对高通胀，加息(xī)结(jié)束后美联(lián)储(chǔ)将需(xū)要(yào)在一(yī)段时间(jiān)内维持利率稳定。同(tóng)日美联储梅斯(sī)特表示，预计今年(nián)货币政策将(jiāng)需要进一步(bù)进(jìn)入(rù)限制性区域，终端利率(lǜ)或(huò)将高(gāo)于5％，具体(tǐ)取(qǔ)决于经济和金(jīn)融形势的(de)发展(zhǎn)。

　　欧洲央行(xíng)货币政(zhèng)策(cè)会议纪要公布，绝大多数委员(yuán)同(tóng)意将利率上(shàng)调50个基(jī)点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会议纪要显示，货(huò)币政策在降低(dī)通胀方面仍有一段路要走(zǒu)，一些委员认为整体而言通胀(zhàng)风(fēng)险倾(qīng)向于上行。金(jīn)融(róng)市场紧张局(jú)势被(bèi)视为经济和通(tōng)胀前景重大不(bù)确定(dìng)性(xìng)的来源。然而除非形势显著恶化，否则金融(róng)市场的紧张局势不太可(kě)能从根本(běn)上改(gǎi)变(biàn)欧洲(zhōu)央行管理(lǐ)委员会对通胀(zhàng)前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政(zhèng)策(cè)：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦(lún)强调美(měi)国“国家安(ān)全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会(huì)和欧洲议会通过了(le)一(yī)项临(lín)时政治协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达(dá)成一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟(méng)拟(nǐ)动用430亿欧(ōu)元资金提振半导体行业，以将欧盟占全球半(bàn)导体制(zhì)造市场的份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺(yì)，建立欧盟的半导体供应链，并与美国(guó)和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一份债(zhài)务上限相(xiāng)关立(lì)法措施。白宫(gōng)需要开始(shǐ)就债务上限进行谈判；众议(yì)院共和党(dǎng)希望提高债务(wù)上限并削减支出(chū)；正在推(tuī)出一(yī)份债务(wù)上限相关(guān)立法(fǎ)措施；债务法案将设法收回(huí)未使(shǐ)用的防(fáng)疫资金用于日常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦就中(zhōng)美关系发表讲(jiǎng)话，表明美(měi)国(guó)无意与中国脱钩，但未(wèi)来(lái)仍将强调(diào)“国家安全”。耶(yé)伦(lún)宣称，任何与中国(guó)脱钩的努力(lì)都将是“灾难性(xìng)的(de)”，美国寻(xún)求与中国(guó)建立“建设性和(hé)公(gōng)平的经济关系”。但“当美国利益(yì)受到威胁(xié)时”，美国将坚定地捍卫国家安(ān)全，即使(shǐ)以(yǐ)牺牲中美关系为代价。在(zài)国际关系(xì)中，耶伦表示美(měi)中两国有必(bì)要“坦诚(chéng)讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助面(miàn)临债(zhài)务问题(tí)的新兴(xīng)市场和(hé)发(fā)展中国家(jiā)等。

　　三(sān)、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜(tóng)价环比上涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价(jià)格环(huán)比上涨，环比由(yóu)负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特(tè)原油价格(gé)环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月度均(jūn)价为(wèi)84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存(cún)同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个(gè)百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格(gé)指数环(huán)比上升，螺(luó)纹钢价格(gé)环比(bǐ)下(xià)跌，库存同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)

　　水泥价格指数环(huán)比上(shàng)升。4月以(yǐ)来，全国水泥(ní)价(jià)格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。华北、东(dōng)北、华(huá)东、中南(nán)、西北以及西南各区价(jià)格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价(jià)格(gé)环比下跌，库存(cún)同比下降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来(lái)，螺(luó)纹钢价格环比由正(zhèng)转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增(zēng)幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年(nián)4月以来(lái)，商品(pǐn)房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线、三线(xiàn)城市商品房成交面积同(tóng)比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地(dì)供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格(gé)下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉(ròu)价格(gé)环比下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌(diē)幅缩(suō)窄0.55个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。水果价格环(huán)比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发销量(liàng)同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行

　　货(huò)币市场利率趋势分(fēn)化(huà)，国债利率普遍(biàn)下(xià)行。2023年(nián)4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上月末下(xià)行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债(zhài)利(lì)率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业(yè)债利(lì)率较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策(cè)：发改委强调提(tí)振消费持(chí)续回升的动力(lì)；国(guó)资委强(qiáng)调着力发(fā)展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日，国(guó)家发展改(gǎi)革委(wěi)举行4月份新闻发布会，强调要提振(zhèn)消费持续回升的动(dòng)力。接下来将(jiāng)重点(diǎn)做好四方面工作：一是，研(yán)究起草关于恢复(fù)和扩大(dà)消费的政(zhèng)策(cè)文件，围绕(rào)大宗消费(fèi)、服务(wù)消费、农村消(xiāo)费等(děng)重(zhòng)点领域；二是，下大力(lì)气稳定汽(qì)车消(xiāo)费，大力(lì)推动(dòng)新(xīn)能源汽车(chē)下乡；三(sān)是，会同有关方面优(yōu)化就业、收入分配和消费(fèi)全链条良(liáng)性循环促(cù)进机制(zhì)；四是，研究制定关于营造放心消费(fèi)环(huán)境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召(zhào)开扩大会议，强调(diào)推动国(guó)资央企着(zhe)力发展(zhǎn)实体经济特(tè)别是战略(lüè)性新(xīn)兴(xīng)产业。会议认为，要(yào)更好推动国资央(yāng)企(qǐ)在中国式(shì)现(xiàn)代(dài)化(huà)新征(zhēng)程(chéng)中走在(zài)前(qián)列，着力(lì)提(tí)升科技(jì)自立自强水平，提升自主创新(xīn)能力(lì)；着力发展实体经(jīng)济特别(bié)是战略(lüè)性新兴产业，加快推进现代化(huà)产(chǎn)业体系(xì)建设；抓好新一轮国企(qǐ)改革深化提升行动组织实施，高水平参与共建“一带一(yī)路(lù)”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办(bàn)发布会介绍一季度工业和信息化发展状况，表示下一步(bù)将制定实施重点行业(yè)稳增长的(de)工作方案。一(yī)是营造良好产业发展环境(jìng)，落实落细稳增长政策举(jǔ)措，抓实(shí)抓细部省协作(zuò)、部门协同；二是推动出口保(bǎo)稳提质，加(jiā)大对制(zhì)造业外贸企(qǐ)业的支(zhī)持力度，配合有关部门落(luò)实好(hǎo)稳(wěn)外贸(mào)政(zhèng)策举措；三是促(cù)进内需加快恢复，以高质量(liàng)供给促进消费；四是(shì)持(chí)续增强发展(zhǎn)动能，加快战略(lüè)性新兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财经(jīng)日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复力度(dù)不及预期；海外需(xū)求超预期回落。

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