调油逻(luó)辑提振成本价格，从而能够(gòu)推升芳烃价格，去(qù)年二季度(dù)芳烃市(shì)场的(de)热度之高也正是由这个逻(luó)辑主导。然而，今年与去(qù)年的步调(diào)明显不(bù)一。期货日报记(jì)者观察到，同为芳烃品种，4月18日以来(lái)，PTA和苯乙烯期货盘(pán)面(miàn)已连续出现了9连跌，从走势上来看，两品种的表现远超市场预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘(pán)价(jià)下跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种(zhǒng)PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯持续阴跌(diē)，主要原(yuán)因在于两方面(miàn)，一方面(miàn)由(yóu)于(yú)近期原油大(dà)跌，另一(yī)方面近期成品油裂差(chà)下(xià)跌。”一德期货分析师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格局(jú)，以及美国的加息预期，需(xū)求羸弱，市(shì)场(chǎng)对于衰退的(de)预期再(zài)起。而原油供应端的OPEC+减产(chǎn)还(hái)没有落地(dì)，原(yuán)油(yóu)近(jìn)期回补前期(qī)缺口后继续下行，对于化(huà)工特别是与之相关性相对(duì)较强的PTA形成(chéng)成本塌陷。成(chéng)品油裂(liè)差方面(mi龙有几个爪 龙有两个根吗àn)，近(jìn)期美国汽(qì)柴油裂差出(chū)现下滑，同时(shí)美(měi)国汽油库存在4月份(fèn)去(qù)库速率减(jiǎn)缓(huǎn)，使得市场对(duì)于美国调油需求的预(yù)期边际弱化，对于芳烃的(de)支(zhī)撑(chēng)走弱。

　　采访中，记(jì)者了解(jiě)到，美国夏油(yóu)对于辛烷值(zhí)的需求(qiú)支撑起了芳烃调油的逻辑(jí)。

　　但与去(qù)年(nián)同期相(xiāng)比，今年芳烃市(shì)场走势相对偏弱，且去年调油逻辑(jí)发(fā)生的时间在(zài)5月发酵、6月初达到顶(dǐng)峰，今年调油逻辑是在(zài)汽(qì)油旺(wàng)季(jì)到来之前。

　　物产中大期货能(néng)化组(zǔ)组长(zhǎng)谢雯表示(shì)，发(fā)生这一现象(xiàng)的原因更(gèng)多是始于路径依赖，去年(nián)极端的调油行情(qíng)使得市场预期今年调油逻辑发生的概率仍较(jiào)大，调油(yóu)商提(tí)前准备原料运往美国(guó)。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油实(shí)实(shí)在(zài)在(zài)发生，反映在(zài)MX、PX美亚价差大幅拉(lā)升；今年的调油带(dài)来芳烃美亚价差处于往年同期高位，但当前美湾芳烃库存较高(gāo)，需求饱(bǎo)和，抑制芳烃美亚价差进(jìn)一步(bù)扩大(dà)。

　　郑邮飞告(gào)诉记者，今年(nián)芳烃调油逻辑与去年在细节(jié)与节奏上又(yòu)有(yǒu)差异，主要体现在去年5—6份的行情是“脉(mài)冲式”的，当时市场对于美国高(gāo)辛烷值调油料(liào)的短缺没有提(tí)早预期，导(dǎo)致旺(wàng)季来临后行情一触即发，而经(jīng)历过去年的大幅波动，随龙有几个爪 龙有两个根吗(suí)后调油(yóu)商对于今年已经提早有(yǒu)所准(zhǔn)备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价差(chà)一直保持(chí)相对(duì)高位，给(gěi)亚洲芳烃流(liú)向美国创(chuàng)造套利(lì)空间(jiān)，同时我们从去年四季度(dù)至今韩国出口美国芳烃的数量保(bǎo)持相对高位可以(yǐ)一窥究竟。叠加今年4—5月份亚(yà)洲(zhōu)芳烃装置的检修预(yù)期，今年市(shì)场的(de)调(diào)油逻辑(jí)在3月份(fèn)就启动，提早并迅速(sù)将芳烃估值打(dǎ)上去，PTA价格也在3月中旬开始启动，这明显早于去年。但(dàn)我们也(yě)看到了(le)PXN在(zài)3月下旬后就处于高位徘徊的状(zhuàng)态，意味着调油逻辑已经(jīng)在芳烃(tīng)上提早兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华融融达期(qī)货分析(xī)师韩冰冰表示，今年(nián)和去(qù)年芳烃(tīng)走势存在着节奏的(de)差异，去年5月(yuè)份是是炒作调油需求的主要时期，而今年(nián)市场提前到3月就开(kāi)始炒作(zuò)。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今年调油逻辑(jí)应(yīng)该不(bù)及去年。“去年受俄乌冲突影(yǐng)响，欧(ōu)美地区成品油供需突(tū)然变(biàn)得紧张(zhāng)，油品(pǐn)裂解利(lì)润非常好，调油逻(luó)辑兴起。而今(jīn)年(nián)的问题是(shì)欧(ōu)美经济下(xià)行(xíng)压力较(jiào)大，油品需求(qiú)面临走(zǒu)弱，从(cóng)盘面也可以看(kàn)到，3月份市场因(yīn)炒作调油需求大幅(fú)拉涨，但进入(rù)4月以后，油品利(lì)润却回落(luò)，并拖(tuō)累形成原(yuán)油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌(wū)冲突导致原油的出口受限(xiàn)以(yǐ)及疫情影响下美国炼厂大幅(fú)关(guān)停引起(qǐ)的辛烷(wán)需求无法匹配，从而导致(zhì)了美(měi)亚套(tào)利窗口(kǒu)的打开，亚洲芳(fāng)烃运往美国，原料(liào)端紧(jǐn)缺助推(tuī)PTA价格的大(dà)幅走(zǒu)高(gāo)。今年(nián)看(kàn)工厂对于调油行(xíng)情有所准(zhǔn)备，整体缺量需(xū)求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐(fěi)看(kàn)来，二季(jì)度(dù)美国出行(xíng)旺季(jì)下调油需求被赋予期待，然(rán)而有了去年二(èr)季(jì)度(dù)调油(yóu)需(xū)求增加下亚美套利(lì)利润(rùn)可观(guān)的经验，部分工厂提(tí)前跟美国工(gōng)厂签订(dìng)了长约(yuē)，今年的出(chū)口(kǒu)周期有所提前。

　　从今年韩(hán)国运往美(měi)国的芳烃(tīng)出(chū)口量观察(chá)，整体1—3月出口量已达去年调油季出(chū)口总量的65％偏上。同时，据了解(jiě)，贸易商(shāng)今年(nián)与亚洲(zhōu)PX生产企业(yè)签订合同多采(cǎi)用(yòng)FOB模式，便于其在窗口(kǒu)打开后及(jí)时变更流向。

　　“从辛(xīn)烷值观察今年调油大(dà)概率仍将发生，但(dàn)是(shì)整体对于芳烃(tīng)价格的提振高度将(jiāng)极大可(kě)能不(bù)如去年。”马(mǎ)俊(jùn)逸称。

　　“4月份(fèn)以来国际油价波(bō)动(dòng)加剧，近期原油库存低位回升，汽油(yóu)裂解价(jià)差回落，亚(yà)洲甲苯调(diào)油优势下(xià)降(jiàng)，在对(duì)未来需求的不确定和经济(jì)可能衰退的背景(jǐng)下调油需求出现了不稳定的(de)因素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的(de)基本面来看，实则呈现边际走弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐(fěi)介绍(shào)，PTA前期流通货(huò)源紧张的(de)局面在(zài)恒力石化(huà)和嘉通能(néng)源两(liǎng)套年产能(néng)共500万吨新装置投产和(hé)下游消费走弱的影响下(xià)逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙(yǐ)烯供应端在4月淄博俊辰50万吨(dūn)新装置投产下北方(fāng)低价货源冲(chōng)击华东，下游硬胶产品利(lì)润不佳(jiā)，成品库(kù)存(cún)偏高的局面(miàn)仍存，苯乙烯主(zhǔ)港库(kù)存及上(shàng)游纯苯港(gǎng)口库存攀升，二季(jì)度苯乙烯仍面临累库(kù)压(yā)力。

　　“目前(qián)看调(diào)油逻辑边际弱化，但是现在还没有真(zhēn)正进入美国(guó)汽(qì)油的消费(fèi)旺季，如果5月下(xià)旬开始美国汽油消费走强，预计芳烃估值仍将保持高位，但是在当前衰退预期以(yǐ)及美联储(chǔ)加息背(bèi)景下，成品油消费(fèi)的(de)成(chéng)色(sè)或较预期大(dà)打折(zhé)扣，芳烃(tīng)前期相对原油的价差高点已经看到(dào)，调(diào)油逻辑再继续大幅发酵的概率降(jiàng)低。”郑邮飞(fēi)认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯(xī)或将回归自身的供需基本面。

　　“短(duǎn)期来(lái)看，随(suí)着主力(lì)合(hé)约换月(yuè)，市场的交易重心转向(xiàng)了2309 合约，在距离9月相对较(jiào)长的时间下市(shì)场博弈(yì)增大(dà)。”隋斐表(biǎo)示，从基本面上来看(kàn)，短期 PTA 不至于大幅累(lèi)库，成本端(duān)的扰(rǎo)动对 PTA 来说(shuō)将(jiāng)更加敏感。就苯乙烯而言，目前(qián)国内纯苯下游品种中除了(le)苯胺盈利之外(wài)其他下游盈利性不(bù)佳，纯(chún)苯港口库(kù)存去库力度减弱(ruò)，苯乙烯下(xià)游同样面临成品库存(cún)偏高和利润不佳的局面，二季度苯(běn)乙烯仍(réng)面临累库压力，短期来看价格向上的驱动或(huò)较乏(fá)力。

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