来(lái)源：海通宏观

　　· 概(gài) 要(yào)·

　　中(zhōng)共中央政治局4月28日召开会议，分析研究当前经济形(xíng)势和经济工(gōng)作。今年以来，经济增长好于(yú)预期。不过(guò)含盐率公式的3种，盐水的含盐率公式当前经济(jì)恢复(fù)性(xìng)好转，内生动力还(hái)不强(qiáng)，需求仍然(rán)不足。所以，稳增长基调延续，短期政策不太(tài)可能转向收紧，但是面对高质(zhì)量发(fā)展(zhǎn)要求(qiú)，也没增(zēng)量刺激政策。未来扩大需求主要依靠自发修复消费，主动稳(wěn)定投资(zī)。此(cǐ)外，产(chǎn)业政策方面强(qiáng)调“实体经济”支撑，防风险仍(réng)然是重点任务。整体看，二季度(dù)经济修复速度(dù)或将(jiāng)放(fàng)缓，政(zhèng)策相(xiāng)对克制(zhì) 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先强(qiáng)调(diào)了今年的(de)成绩(jì)，即“经济增长好于预(yù)期”，“市(shì)场需求逐步(bù)恢复，经济发(fā)展呈(chéng)现回升向好态(tài)势”。从一季度公布的数据看，确实(shí)好于(yú)去年四季度(dù)时(shí)的预期。但随后会议也提到“经济(jì)运行好(hǎo)转主要是恢复(fù)性的(de)，内(nèi)生动(dòng)力还不强，需求仍(réng)然不足”。这也使得经济转型升级面临新的阻力，推(tuī)动高质(zhì)量(liàng)发展仍需要克服(fú)不少困难挑战。

　　我们的理解是，一(yī)季度GDP同比增速(sù)为4.5％，相比去年四季(jì)度有明显改(gǎi)善，但距离(lí)疫情之前2019年的6％附近的增(zēng)速，还有较大的差(chà)距(jù)。所以，经济仍需政策呵护。尤其(qí)是一季度(dù)降准后，就业压(yā)力仍然存在(zài)，我们认为政策短期不会转向收紧。“恢(huī)复和扩大(dà)需求”是当前经济持(chí)续回升向好的关键所在(zài)。

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　　稳增(zēng)长：也没(méi)增量(liàng)刺(cì)激

　　面对(duì)高质量的发展要求，会议强调经(jīng)济要实现“质的有效提升”和(hé)“量的合理(lǐ)增长”。这一点和去年经济工(gōng)作会议精神一致。这也意(yì)味着稳增(zēng)长不会(huì)通过强(qiáng)刺激的方式，而是统筹推动“经(jīng)济运行持(chí)续好转”、“内生动力持续增强”、“社会预期持(chí)续改善”、“风险隐患(huàn)持续化解(jiě)”。

　　对于稳增长(zhǎng)的方式(shì)，会议要求“把发挥政策(cè)效力和激(jī)发(fā)经营(yíng)主体活力结合起来”。我们(men)的理解是，下一阶段更多通(tōng)过激(jī)发市场(chǎng)化的力量去推动经济(jì)修复，通过(guò)改革开放(fàng)的(de)方式激(jī)发(fā)高(gāo)质(zhì)量的增长(zhǎng)。所以会议指出，要坚持“两(liǎng)个毫不(bù)动摇”，破(pò)除(chú)影响各类所有制企业公平(píng)竞争、共(gòng)同发展的法律法(fǎ)规(guī)障碍和隐(yǐn)性壁(bì)垒。各类企业都要依(yī)法合规经营。要下决心(xīn)从(cóng)根本上解决企业(yè)账(zhàng)款(kuǎn)拖欠问题。总体而言，政(zhèng)策刺激空间有限，主要还是以提振信心和(hé)预期、激发(fā)活(huó)力为主(zhǔ)要(yào)手(shǒu)段，让经(jīng)济自发的内生修复。

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　　扩(kuò)需求：自发修复消费，主(zhǔ)动稳定投资(zī)

　　会议提出(chū)，积极的(de)财政(zhèng)政策要“加力提效”，稳健的货币政策要“精(jīng)准有力”，延续了(le)去年12月会议的(de)表述。对于政策的要求，本(běn)次会议强(qiáng)调“形成扩大需(xū)求的合力”，而去年12月会议的相(xiāng)关表述是“加强各类政(zhèng)策协调配合”，这说(shuō)明扩大需求是未来的(de)政策(cè)重心。

　　一方(fāng)面，自(zì)发修复消费。“要多(duō)渠道增加(jiā)城乡居民收入(rù)，改善消费环境，促进文(wén)化旅游等服务(wù)消费”。提高消费，主要还是靠居民劳(láo)动(dòng)收(shōu)入(rù)的自然修复(fù)。另一方面，主动稳(wěn)定投资。尤其是基建投资，是政府主动稳增(zēng)长的重点。会(huì)议(yì)提(tí)到，在超大(dà)特大城(chéng)市(shì)积极稳(wěn)步(bù)推进城中村(cūn)改(gǎi)造和(hé)“平急(jí)两(liǎng)用”公(gōng)共基础(chǔ)设(shè)施建(jiàn)设。

　　此 外， 会议(yì)强调(diào)，要把吸(xī)引外商投资放在更加重要的位置，稳住外贸外资(zī)基本(běn)盘。要支持有(yǒu)条件(jiàn)的(de)自(zì)贸试验(yàn)区和自由贸易港(gǎng)对接国际高标准经贸规(guī)则，开(kāi)展改(gǎi)革开放先行(xíng)先(xiān)试。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会议强调，加快(kuài)建设现代化产业(yè)体(tǐ)系要(yào)以“实(shí)体经济”为支撑。我们的理解(jiě)是，产业政策的(de)重点是“实体经(jīng)济”，这里的(de)实体经(jīng)济并不是整个(gè)GDP，而是和“虚拟(nǐ)经济”相(xiāng)对应的。

　　会(huì)议明确“要(yào)夯(hāng)实科(kē)技(jì)自立自强根基，培育壮(zhuàng)大新动(dòng)能(néng)”；“要(yào)巩(gǒng)固和(hé)扩(kuò)大新能源汽(qì)车发展(zhǎn)优势，加快推进充电桩、储能等设施建设和(hé)配套(tào)电网改造”。会议指(zhǐ)出“要(yào)重视通用人工智能发展，营造创新(xīn)生态(tài)”，也提(tí)到了(le)“重(zhòng)视防范风(fēng)险”。我们(men)认为，人工智能发展到一(yī)定(dìng)程度，监(jiān)管措施也必(bì)然会(huì)跟上(shàng)。此外(wài)，在互(hù)联(lián)网(wǎng)领域，要(yào)推动平台企(qǐ)业规范(fàn)健康发(fā)展，鼓励(lì)头部平台企业探索创(chuàng)新。

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　　防风险也是重点

　　会议(yì)提(tí)出，“统筹(chóu)做好(hǎo)中小(xiǎo)银(yín)行、保险和信托机构改(gǎi)革化(huà)险工作”；再次强调房住不炒，“做好保交楼(lóu)、保民生、保稳定工(gōng)作”；“要加(jiā)强(qiáng)地方政府债务管(guǎn)理，严(yán)控新增隐(yǐn)性债(zhài)务(wù)”。我们认为，房(fáng)地产产业链、中小金融机构的(de)风险出(chū)清(qīng)，仍是大(dà)势所趋，地方(fāng)债务的风险(xiǎn)也需要化解。所(suǒ)以今年和去(qù)年最大的不同是(shì)疫情影响减弱，其(qí)他方面的(de)经济问题依然是存在的(de)。

　　整体看，二季度经济修复速(sù)度或将(jiāng)放缓，政策相对(duì)克制。

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