文|招商宏(hóng)观张(zhāng)静静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国家统(tǒng)计局发布4月全国规模以上(shàng)工业企业绩效数(shù)据(jù)。4月份，规模以上(shàng)工业(yè)企业营业(yè)收入累计同比增(zēng)长(zhǎng)0.5％；规模(mó)以(yǐ)上工业企业利润累(lèi)计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增速降幅小(xiǎo)幅(fú)收窄(zhǎi)，但依然(rán)处(chù)于探底爬坡过程(chéng)中。从(cóng)决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润增速由正(zhèng)转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速的下(xià)探幅度之(zhī)深和持续(xù)时(shí)间之长是PPI下(xià)行和其他多种因素(sù)叠加导致的(de)：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及(jí)费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆(chāi)解(jiě)数据看：1）与去(qù)年同期(qī)相比，工业(yè)企业经营绩效的增长(zhǎng)压力(lì)依然(rán)较(jiào)大(dà)，与3月份相比(bǐ)，产成(chéng)品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数和(hé)应(yīng)收(shōu)账(zhàng)款平均回收期进一步增加。2）分所(suǒ)有制类型来看，外商及港澳台商(shāng)和私营(yíng)企业(yè)利(lì)润累计同比(bǐ)降幅出现收(shōu)窄，国(guó)有(yǒu)工(gōng)业企业(yè)和股份制企(qǐ)业利润累计同(tóng)比降幅进一(yī)步扩大。3）上游(yóu)采选业中非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属矿采选的利润增(zēng)速表现较好，石油和天然气开采等其他行业(yè)的利(lì)润增速(sù)降幅(fú)依然较(jiào)大；中游原材(cái)料加(jiā)工业(yè)和装备制造(zào)业的利(lì)润增速(sù)出现明显分(fēn)化，中游(yóu)原材料加工业(yè)的利润增(zēng)速(sù)均为负，是整体(tǐ)工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速的主要(yào)拖(tuō)累，中(zhōng)游装备制造业利润增速回升幅度(dù)较大，成为整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拉(lā)动(dòng)项。在价格水平、内部需求、外(wài)部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与(yǔ)上个(gè)月(yuè)相比，4月份(fèn)公布的(de)工业企(qǐ)业利润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一(yī)，营(yíng)业利润累计(jì)增速爬升(shēng)的行业进一步增多(duō)；二(èr)，营(yíng)业收(shōu)入(rù)增速由(yóu)负转正(zhèng)，营业利润增(zēng)速(sù)降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游装备(bèi)制造业有(yǒu)望继续(xù)成为拉动(dòng)工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增速回升的(de)主要(yào)拉动力。按当(dāng)月利润增速计算，4月(yuè)份表现较(jiào)好的行业主要有：汽车制(zhì)造、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航空(kōng)航(háng)天和其他运输(shū)设备(bèi)制造(zào)业 、通用设备制(zhì)造(zào)业、电气机械及器材制造业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气(qì)及水的生产和供应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营(yíng)业(yè)利润累计同比增(zēng)速降幅小幅收(shōu)窄，但依(yī)然处于探(tàn)底爬坡过程(chéng)中。从决(jué)定企业利润的量(liàng)、价(jià)、成本三因素框架(jià)看，我们认为(wèi)，此轮工业(yè)企(qǐ)业利润增速由正转(zhuǎn)负的原因主要(yào)源于(yú)PPI下(xià)行，但(dàn)本轮工业企业利润累计增速的下探幅度之深和持(chí)续时(shí)间之长是PPI下(xià)行和(hé)其他(tā)多种(zhǒng)因(yīn)素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及(jí)费用率偏高严重(zhòng)制约工业企业利(lì)润爬(pá)坡速度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主要细分行业中，有26个行业的(de)营(yíng)业利润(rùn)累计增速出现回升，其他13个行业的营业利润累计(jì)增(zēng)速均出现回落，其中回落幅度较大的行业主(zhǔ)要是农副食品加工(gōng)、煤炭开采(cǎi)和洗选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采(cǎi定语中心语是什么意思，连接状语和中心语是什么意思)选、造纸及纸制品、 纺织(zhī)服(fú)装、服饰等行业，回升幅度较(jiào)大的行业(yè)主(zhǔ)要是机械和(hé)设备修理、汽车制(zhì)造、通用设备制造(zào)、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相(xiāng)比，工业企业经营(yíng)绩效的增(zēng)长压力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周(zhōu)转天数和应(yīng)收账款(kuǎn)平均回收(shōu)期进一(yī)步(bù)增加。

　　数(shù)据显示，规模以上工业企业累计每百元营(yíng)业(yè)收入中的成本(běn)为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品存货周(zhōu)转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收账(zhàng)款平均(jūn)回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所(suǒ)有制(zhì)类型来看，外商(shāng)及(jí)港澳台(tái)商和私营(yíng)企(qǐ)业利润累计同比降(jiàng)幅(fú)出(chū)现收窄，国有(yǒu)工(gōng)业(yè)企业和股份制企业利润累计(jì)同比降(jiàng)幅进一步扩(kuò)大。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及(jí)港(gǎng)澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业和(hé)股份制企(qǐ)业(yè)同比增长(zhǎng)分别(bié)为(wèi)-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年(nián)同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选(xuǎn)业中(zhōng)非金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)的(de)利润增速表现较好，石(shí)油和(hé)天然气开采(cǎi)等其他行业的利润增(zēng)速(sù)降幅依然较大(dà)。

　　数据显(xiǎn)示，非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的增速依然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天(tiān)然气(qì)开采(cǎi)、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选、黑(hēi)色金属矿(kuàng)采选业、废物资(zī)源综合利用(yòng)的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和(hé)装(zhuāng)备(bèi)制造业的(de)利润增速出现明显分化。中游原(yuán)材料加工业的利(lì)润增(zēng)速均为负，尽管与上(shàng)个(gè)月相比，利(lì)润增速跌幅普遍收(shōu)窄，但依然是(shì)整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拖累。中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)业利润(rùn)增速(sù)回升幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业利润增速的主(zhǔ)要拉动项。其中通(tōng)用设(shè)备(bèi)制造、铁路(lù)船舶航空航天、电气机械及器材(cái)制造、仪(yí)器仪表制造增幅(fú)延续(xù)上(shàng)个(gè)月亮眼趋势，得(dé)益(yì)于国内(nèi)汽车(chē)销售量的提升和(hé)汽车产(chǎn)业链出口(kǒu)强劲(jìn)，汽车制造业的利润增(zēng)速降(jiàng)幅由负转(zhuǎn)正(zhèng)，此外叠加去年(nián)同期基数(shù)较低，汽车制造(zào)业当月利润(rùn)增(zēng)速高达20倍。

　　数据显示(shì)，化学原料化学(xué)制品跌幅扩大(dà)，分别收(shōu)录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼(liàn)加工(gōng)、专(zhuān)用(yòng)设备制造、石油煤(méi)炭及燃料加工(gōng)、非金(jīn)属矿物制品、黑(hēi)色(sè)金(jīn)属冶炼加工、化学(xué)纤维制(zhì)造、金属制(zhì)品、计算机(jī)通信(xìn)和电子(zi)设备(bèi)跌幅收(shōu)窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用设备(bèi)制造、铁(tiě)路船(chuán)舶(bó)航(háng)空航天、电气机械及器材制(zhì)造(zào)增幅依旧为(wèi)正，并且增速出现明显(xiǎn)回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价(jià)格水平(píng)、内(nèi)部需求、外部需求同时(shí)走弱的(de)情况下，下(xià)游(yóu)行业内部的利润增速(sù)反弹乏力，文教(jiào)工美体育(yù)娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制(zhì)造等多个(gè)行业的(de)利(lì)润增速(sù)跌幅放缓，但(dàn)依然为负；农副食(shí)品加工(gōng)、纺织服(fú)装、服饰(shì)等多个行业的利润跌(diē)幅继(jì)续扩定语中心语是什么意思，连接状语和中心语是什么意思大。往后看，价(jià)格水(shuǐ)平、内部需(xū)求、外部(bù)需求(qiú)转好速度较慢，这也(yě)意味着下游行业的利润增速向上爬坡的节奏(zòu)大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织(zhī)服(fú)装、服饰、皮(pí)毛(máo)羽和制鞋(xié)、造(zào)纸及(jí)纸(zhǐ)制品和医药制造跌幅扩大(dà)，分别录得(dé)-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱(yú)乐用(yòng)品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造和(hé)印(yìn)刷和记录媒(méi)介利润降(jiàng)幅放(fàng)缓，但持续维持(chí)低位(wèi)，分别录(lù)得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有(yǒu)回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利润增速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事(shì)业中的机械和(hé)设备修理、电力热力利润(rùn)增速相对较高(gāo)，燃气(qì)生产和(hé)供(gōng)应利润增速降幅收窄。其中机械和(hé)设(shè)备修理(lǐ)利(lì)润累(lèi)计增(zēng)速上(shàng)升幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前(qián)值为(wèi)79.6％），电力热(rè)力利润累计同比增速收窄，但仍然保持高速(sù)增长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供(gōng)应增幅(fú)略(lüè)有上升(shēng)，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气(qì)生产和(hé)供应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月(yuè)份(fèn)公布的工业企业利润(rùn)数据已表现(xiàn)出明显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计增(zēng)速(sù)爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负(fù)转(zhuǎn)正，营业利润(rùn)增(zēng)速(sù)降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业(yè)有望继续(xù)成(chéng)为拉动工业企业利(lì)润增速回(huí)升的主要拉动力。汽车制(zhì)造(zào)、 铁路、船(chuán)舶、航空(kōng)航(háng)天和其他运输设备制造业 、通用(yòng)设备制(zhì)造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美(měi)、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶(jiāo)和(hé)塑料(liào)制品业、电力、热(rè)力、燃气(qì)及水的生产(chǎn)和供应业 。

　　正如(rú)我们在(zài)《今年(nián)工业企业利润增速能否(fǒu)转正？》中所(suǒ)言，当(dāng)前正处(chù)于第6次工业企业利润探底阶(jiē)段（从2000年(nián)开(kāi)始计算），如(rú)果(guǒ)按(àn)最(zuì)近两(liǎng)次探底历史来演绎的话，至(zhì)少还要(yào)在负值(zhí)区间(jiān)爬坡(pō)7-8个月(yuè)左右的时间，预计工业企业利润增速转正最早也需等到四(sì)季度。目前我国仍面临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这直接导(dǎo)致企业的(de)产(chǎn)能利用率持续(xù)下滑。此外，叠加营业成本高居不下导致的内部压力(lì)，本轮工业企业利润(rùn)增速反(fǎn)弹(dàn)速(sù)度大概(gài)率(lǜ)较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：

　　内(nèi)需(xū)恢复力度(dù)低于预期。

　　以上内容(róng)来自于2023年5月27日的《中游(yóu)装备制造业(yè)利润(rùn)增速(sù)明显回(huí)升——2023年(nián)4月工业(yè)企(qǐ)业利润分(fēn)析》报(bào)告(gào)，报告作者(zhě)张静静、张一平(píng)，联(lián)系人(rén)罗丹(dān)

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