4月中(zhōng)国宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气(qì)度(dù)环(huán)比有(yǒu)所(suǒ)回落，但低基(jī)数效应提(tí)振4月工(gōng)业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费品零售(shòu)总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数(shù)影(yǐng)响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造(zào)业投资(zī)回升(shēng)至9％，房地(dì)产投资降幅略(lüè)有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食(shí)品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基(jī)数(shù)及海(hǎi)外经济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数(shù)及外贸(mào)需求回暖(nuǎn)可能支撑出口(kǒu)增速维持(chí)高位(wèi)。

　　6）货(huò)币财政(zhèng)：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较(jiào)高增速，M1增(zēng)长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工(gōng)业：工业生(shēng)产及物流景气度环比有所回(huí)落，但低基数效应提振4月(yuè)工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业开工(gōng)率(lǜ)总体持稳：焦化开工率环比上(shàng)行3个百分点(diǎn)、高炉开(kāi)工(gōng)率环比(bǐ)回(huí)升2个百分点。但4月(yuè)制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流指(zhǐ)数(shù)环比有所下滑、较21年(nián)同期(qī)跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物(wù)流指(zhǐ)数较3月均值环比(bǐ)下(xià)行7％，较21年同(tóng)期降(jiàng)幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来(lái)看，工业(yè)生产景气(qì)度环比有(yǒu)所下行，但受去年同期低基数提振同比有(yǒu)所上行，尤其是汽车(chē)、电子、机械(xiè)电子等受(shòu)疫情影(yǐng)大闹飞云浦是谁，水浒传大闹飞云浦是谁响较大的工业(yè)生(shēng)产可能(néng)上行较(jiào)为明显。

　　社零：预计(jì)4月(yuè)社会消费品零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去年(nián)4月低基(jī)数影响。4月居(jū)民出行(xíng)及消(xiāo)费(fèi)活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值(zhí)环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政(zhèng)策及车展等线下(xià)活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅(fú)扩张(zhāng)。今年(nián)五一假期居民此前(qián)受(shòu)抑制的旅(lǚ)游(yóu)需求得到集(jí)中释放，国内旅游出行人数及总收入均(jūn)超过2021及(jí)2019年水平，人(rén)均旅游消费(fèi)恢(huī)复至(zhì)2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效(xiào)应”下居(jū)民消费倾向尚未修(xiū)复(fù)至疫(yì)情(qíng)前水平（参(cān)考2023年5月4日发(fā)表的《快评(píng)：五一(yī)假期消费数(shù)据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样(yàng)受(shòu)低基(jī)数提振，预(yù)计当月总投资(zī)同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能(néng)高(gāo)位上行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。高频数(shù)据显示4月(yuè)以来(lái)地产(chǎn)需求(qiú)较3月有所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月(yuè)30大(dà)中城市销售面积(jī)较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手(shǒu)房销售(shòu)面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地(dì)成交方面(miàn)，4月百城土(tǔ)地成交(jiāo)面积较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，玻璃库存持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃(lí)库存较3月(yuè)同期(qī)下行(xíng)24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建(jiàn)筑钢材(cái)成交量环比较(jiào)3月(yuè)同期(qī)分(fēn)别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我(wǒ)们将重(zhòng)点关注：1）地产民企拿地及在(zài)手(shǒu)资(zī)金情况能(néng)否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能否再度上(shàng)行。基(jī)建端，4月地(dì)方新增(zēng)专(zhuān)项债净发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下(xià)行但(dàn)仍高于(yú)2022年同期的1368亿元，可能支(zhī)撑(chēng)低基数下(xià)基建投(tóu)资继续上行。

　　通胀：食(shí)品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数(shù)及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环比回落拖(tuō)累(lèi)食品价(jià)格下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格(gé)小幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌(wū)中国小(xiǎo)商品总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰(shì)类(lèi)持平(píng)，箱包/鞋类价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数(shù)总体(tǐ)较高；另(lìng)一方面，海外经济动(dòng)能继续减弱且内需仍待恢(huī)复，工业品价格同比继续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价(jià)格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及(jí)金(jīn)属价格走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下(xià)、预(yù)计4月名(míng)义出口(kǒu)增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸(mào)易顺差(chà)可(kě)能录(lù)得880亿美元左右(yòu)。出口价(jià)格(gé)指数或有所(suǒ)下行，但低基数(shù)及外贸需求回(huí)暖可能支(zhī)撑出口增速(sù)维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰大闹飞云浦是谁，水浒传大闹飞云浦是谁出口需求日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计(jì)）出口额(é)增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月出口(kǒu)额增(zēng)长有望保持高速（参见2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的(de)《4月出口(kǒu)或保持较高增(zēng)长》）。此(cǐ)外，我国和(hé)亚太、非(fēi)洲、甚(shèn)至拉美的(de)一体化(huà)产业链、需求链(liàn)的格局不断优化，出口增长韧性可能超预期（参见《中(zhōng)国出(chū)口产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能(néng)收窄。预计4月(yuè)新(xīn)增人民(mín)币贷款约1.37万亿元，一(yī)方面，企业中长期贷款延续年初(chū)至(zhì)今的较强势头、购房(fáng)需求回升背景下房贷(dài)/居民贷(dài)款需求有(yǒu)望继续(xù)企稳回升，政策(cè)性银(yín)行(xíng)金融工具继(jì)续带动基(jī)建投资和企业中长期(qī)贷(dài)款增长，信贷周期(qī)或继续保持强势。信贷推动下，社融同比增速或(huò)上(shàng)行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权(quán)及(jí)政府债融资较去年同(tóng)期略有走弱。财政方(fāng)面(miàn)，去年留抵退税低基数下，财政(zhèng)收入增长有望回升(shēng)；财(cái)政(zhèng)支出、尤其民(mín)生和基(jī)建(jiàn)相关支出有望保持(chí)较快增长(zhǎng)——预计(jì)政策性银(yín)行金融工具仍是近期准(zhǔn)财政的(de)主要发力渠道。

　　风险提示(shì)：消(xiāo)费复苏不及预期、稳地产政(zhèng)策不及(jí)预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基(jī)数效(xiào)应凸(tū)显》

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