文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这(zhè)是(shì)居民存(cún)款在连(lián)续13个月同比多增后，首次回(huí)落。

　　在(zài)过去一(yī)年多(duō)时间里，居民部门积攒了(le气概和气慨哪个正确些，气概与气概的区别)一大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超(chāo)额储(chǔ)蓄能否顺利释放对判断经(jīng)济(jì)和资本市场走势至关重要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居民存(cún)款同比(bǐ)多减是不是超额(é)储蓄释(shì)放的开(kāi)始？二是这(zhè)一趋势能(néng)否延续(xù)？

　　对上(shàng)述问题的回答取决于存款(kuǎn)会受到哪些因素的影响。一般影(yǐng)响居民存款的主要有这么几种行为(wèi)：可支配收入(rù)、气概和气慨哪个正确些，气概与气概的区别消费支出、金融资产相关(guān)收(shōu)支和(hé)房地产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推(tuī)动(dòng)存(cún)款增加；反之，收(shōu)入减少(shǎo)、消(xiāo)费增(zēng)加、认购金融资产(chǎn)、购房(fáng)增加、提前还贷等(děng)则会带(dài)动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增7.9万(wàn)亿是居民(mín)少消费、少(shǎo)投资、少(shǎo)购(gòu)房的(de)结(jié)果（详见《超(chāo)额储蓄能(néng)否(fǒu)转(zhuǎn)化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入(rù)增速(sù)放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅(fú)度(dù)更大，所(suǒ)以存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同(tóng)比多(duō)增2.1万亿则是收入修复(fù)和理(lǐ)财存款(kuǎn)化的(de)结果。

　　一季(jì)度居民人均(jūn)可支配收入同比增长气概和气慨哪个正确些，气概与气概的区别525元，理(lǐ)财存(cún)续(xù)规模相比于2022年末(mò)下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速度(dù)放缓等因素(sù)影响，RMBS（个(gè)人住(zhù)房抵押贷款支持证券）条(tiáo)件(jiàn)早偿率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即(jí)居民提(tí)前(qián)还(hái)款对(duì)存(cún)款的拖累相比于去年末略有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是(shì)，随着(zhe)居民消费和购房行为(wèi)修(xiū)复，其对存款(kuǎn)的支撑力(lì)度减弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因(yīn)素(sù)的规(guī)模(mó)更大，所(suǒ)以存款继续回升(shēng)。

　　4月(yuè)和一季度最(zuì)核(hé)心(xīn)的不同(tóng)在(zài)于理财市(shì)场的变化。4月居(jū)民存款下滑可能的原因一(yī)是居民存款理财化；二是(shì)提前还贷规模增加(jiā)。因为(wèi)居民收入和消费数据不(bù)足(zú)，暂时无(wú)法(fǎ)判断消(xiāo)费和收(shōu)入在(zài)4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财(cái)是(shì)4月存款回落的(de)核心(xīn)原因，4月理财(cái)存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的(de)下行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居(jū)民增配理(lǐ)财等资(zī)产是(shì)理财(cái)风(fēng)险降低、收益回升和存款利率下滑(huá)共同作用的结(jié)果。受益于债券(quàn)市场走(zǒu)强，今(jīn)年理财市场表现(xiàn)逐步好转，理(lǐ)财(cái)产品(pǐn)单位破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑(huá)的存款利率，存(cún)款对(duì)居(jū)民(mín)的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随(suí)着(zhe)破净(jìng)率(lǜ)进一步回(huí)落，居(jū)民(mín)还在继续(xù)增配理财产品，存款理财化趋(qū)势有望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大是(shì)存款下滑(huá)的又一个(gè)原(yuán)因(yīn)。4月早偿率(lǜ)月均(jūn)值相比于2月(yuè)低点上(shàng)行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民(mín)加大提前还贷力度(dù)一是因为首套房利率还在下(xià)降，居(jū)民(mín)提前还贷以(yǐ)降(jiàng)低成本(běn)，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等(děng)多地(dì)继(jì)续(xù)降低首套房(fáng)利率(lǜ)，贝壳研(yán)究院数据显示百城首套主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份(fèn)部分(fēn)积压的还贷业(yè)务在3、4月份(fèn)办(bàn)理，这会推动提前还贷规模(mó)走(zǒu)高。

　　总的来说(shuō)，随(suí)着(zhe)理财市(shì)场好转，此前(qián)因居民少消(xiāo)费、少投资、少买房(fáng)等积攒下来的超(chāo)额储蓄已经(jīng)开始部分回流理财(cái)市场(chǎng)了，且(qiě)5月(yuè)初这一趋势(shì)还在延续。

　　往后来(lái)看(kàn)，理财市(shì)场和(hé)提前还贷在后续几个月里或继续成(chéng)为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平未见明显改善(shàn)或(huò)部(bù)分表(biǎo)明当下居民消费意愿(yuàn)依旧(jiù)偏弱(ruò)，考虑到(dào)超额储蓄的持有分化且(qiě)并非主(zhǔ)要来(lái)自消费，后(hòu)续超额(é)储蓄对消费的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前(qián)期积压的购(gòu)房(fáng)需求(qiú)逐渐释放，房(fáng)地产销售目前已经有走弱(ruò)迹(jì)象，地产(chǎn)短(duǎn)期或不会成为(wèi)超储的主要流(liú)向。但是(shì)因为按揭(jiē)利率存在(zài)明显利差，居民提(tí)前(qián)还(hái)贷行为或(huò)将延续。从这个角(jiǎo)度来看，主(zhǔ)要因为少买房、少(shǎo)投资而积攒下(xià)来的储蓄，在理财市(shì)场环境(jìng)好转和存(cún)款利(lì)率下(xià)滑(huá)的背景下或将继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存(cún)款同比增(zēng)速使用金融机构(gòu)住(zhù)户存款余(yú)额(é)+4月(yuè)新增(zēng)来(lái)进(jìn)行估算

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵押贷款中(zhōng)债务人(rén)提前(qián)偿付的金(jīn)额在(zài)资产(chǎn)池未偿(cháng)本(běn)金余额的(de)占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变动(dòng)超预(yù)期，超额储蓄释放弱于预(yù)期，理(lǐ)财市场波动加大

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