大家周末好，先来看下(xià)重要消息。

　　塞尔维亚总(zǒng)统下令军队进入最(zuì)高(gāo)战备状态，紧急向与科索沃行政线(xiàn)方(fāng)向移动

　　据塞尔(ěr)维亚南通社26日消息，塞尔维亚总统武(wǔ)契奇当天下令，将塞尔维亚军队的战备状态提升(shēng)到最(zuì)高(gāo)等级(jí)，并紧(jǐn)急(jí)向与科索沃行政线(xiàn)方向移动。

　　报道称，武(wǔ)契(qì)奇提升塞尔维亚军队战备状(zhuàng)态与科(kē)索沃(wò)局(jú)势(shì)骤然(rán)紧张有(yǒu)关。

　　当天科(kē)索沃(wò)北部兹韦(wéi)钱(qián)塞族(zú)区塞族民众与(yǔ)科索沃阿(ā)族警察发生冲(chōng)突，阿(ā)族警察(chá)在冲(chōng)突中(zhōng)使用了催泪弹和震爆(bào)弹，并闯入了兹韦钱区行政(zhèng)大(dà)楼。目前(qián)兹韦(wéi)钱区已经被科索沃特(tè)警封锁。

　　科(kē)索沃是塞尔维亚的自治省，1999年科索沃战(zhàn)争结束后由(yóu)联合国托管(guǎn)。2008年，科索(suǒ)沃单方面宣布独(dú)立，塞尔(ěr)维亚始(shǐ)终坚(jiān)持对科(kē)索沃拥(yōng)有主权。

　　通(tōng)胀(zhàng)超预(yù)期上行！这一数据创年内新高，美联储年(nián)内不降息(xī)？

　　5月26日，美国商务部最(zuì)新(xīn)数(shù)据显示，美国4月PCE物价指数同比(bǐ)上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前值4.2％；环(huán)比增长0.4％，超出预期值和前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联储最(zuì)爱通胀指标(biāo)——剔除食物和能(néng)源后的(de)核心PCE物价指数同(tóng)比增长(zhǎng)4.7％，超(chāo)出预期4.6％，前值为4.6％；环(huán)比上涨0.4％，同样高出前(qián)值和预期值0.3％，增速创2023年(nián)1月(yuè)以来新高。

　　与此同(tóng)时，追踪与当前经济周期相(xiāng)关(guān)的通(tōng)胀压力的周期(qī)性核心PCE仍然非常高，处于1985年(nián)以来的最高记(jì)录(lù)。

　　美联储政(zhèng)策利率期货合约(yuē)交易商(shāng)周(zhōu)五加大了对美联储(chǔ)将继续加息的押(yā)注，数据公布后，这些合(hé)约的隐含收益率上升，定价美联储在6月会议上(shàng)将基(jī)准利率目标区间（目(mù)前(qián)为5％—5.25％）上调(diào)0.25个百分点(diǎn)的可能性(xìng)约为60％。

　　据华尔(ěr)街日报报(bào)道，交易员们一直坚(jiān)信，美(měi)联储今年将多次降息。但他们最终承(chéng)认，基于对期货(huò)的押注，今年降息的(de)可(kě)能性不大。现在，他(tā)们(men)预计(jì)在2024年之前不(bù)会降息，而且(qiě)2024年的降(jiàng)息幅度低(dī)于此前的预期。强劲的经(jīng)济增长、通胀数据、劳动力(lì)市场(chǎng)以及债务上限担忧的缓解降(jiàng)低了今(jīn)年降(jiàng)息的(de)可能(néng)性(xìng)。交(jiāo)易(yì)员们现(xiàn)在(zài)认为，6月份的(de)会议可能会考虑(lǜ)加息25个基点。市场(chǎng)预计联邦(bāng)基金(jīn)利率将(jiāng)在2024年底降(jiàng)至3.5％，就在(zài)一个(gè)月前(qián)，衍生品(pǐn)市场预计(jì)基准利(lì)率届时(shí)将降至3％。

　　短期内煤(méi)化工品种暂难(nán)走出弱周期

　　近期化(huà)工板块整(zhěng)体(tǐ)走(zǒu)势(shì)偏(piān)弱，油化工(gōng)与(yǔ)煤化工板块略显分化。期货日报(bào)记(jì)者(zhě)观察到，煤(méi)化工品种(zhǒng)无论(lùn)是下(xià)跌幅度(dù)，还是下(xià)行斜率，均大于油化工品种。以PTA等原(yuán)料(liào)成本端(duān)为原油(yóu)的品种(zhǒng)，在原油下跌(diē)幅度不大的(de)情(qíng)况下，跌幅较小；而以尿素、甲醇(chún)原(yuán)料成本端为煤炭的品种，跌幅较大。

　　对此，国投安信期货能源首席分析(xī)师高明宇解释说，终端产(chǎn)品这(zhè)一(yī)分化(huà)的根源还是原料端表现的(de)差异。“俄乌(wū)冲突的战争风险(xiǎn)溢价将能源危机在(zài)期(qī)货市场(chǎng)的(de)影(yǐng)射(shè)推向(xiàng)顶峰(fēng)，2022年(nián)下半年起市场(chǎng)进入衰退交易主(zhǔ)题，且目前工业品(pǐn)整体(tǐ)仍处于衰退(tuì)交易的(de)中后场。”她称。

　　“从(cóng)能源板块(kuài)内(nèi)部(bù)来看，前期原油价格的下行已触(chù)碰到(dào)中(zhōng)东(dōng)主要产油国(guó)的财(cái)政盈亏平衡成本、页(yè)岩油生产商边际产油成本(běn)、美国(guó)收储目(mù)标(biāo)价位(wèi)，在美国页岩油非常规能源(yuán)产(chǎn)量增速(sù)持(chí)续危楼高百尺的危是什么意思，危楼高百尺的危是什么意思是危险还是高不达(dá)预期的情况下，以(yǐ)沙(shā)特和俄罗斯主导的OPEC+主动减产再度推动(dòng)原油供给约(yuē)束的兑现，在能源品的下行趋势(shì)中原(yuán)油的成(chéng)本支撑、供应减(jiǎn)量率先(xiān)发生，价格也率先呈现震荡筑底的(de)迹象。”高明宇如(rú)是说。

　　而(ér)对于煤炭而(ér)言，年初(chū)以来(lái)港(gǎng)口(kǒu)Q5500动力煤均价(jià)1092元(yuán)/吨(dūn)，仍远(yuǎn)高于国内三西主(zhǔ)产(chǎn)区(qū)动力煤的边际到港成本900元/吨左(zuǒ)右，在(zài)煤炭全行业利润丰厚的情况(kuàng)下供应有增无减，宽(kuān)松(sōng)的供(gōng)需(xū)面持续带动产业链各(gè)环节(jié)累库，价(jià)格下跌(diē)趋势(shì)明确，亦对近期煤化工品种构成较大压制。

　　“今年年初以来，煤炭价格整体(tǐ)便处于(yú)震荡下行的趋(qū)势中，原料煤炭成本端的支(zhī)撑弱化，使煤化工(gōng)品(pǐn)种的估值中枢不(bù)断下(xià)移。”中信建投期货分析(xī)师刘(liú)书源(yuán)表示，相较于煤(méi)炭，原油整体为(wèi)区间弱(ruò)势震荡的(de)走(zǒu)势，并未出(chū)现(xiàn)较大的单边(biān)走弱趋势。

　　“就煤化工市场而言，本周持(chí)续走(zǒu)弱未见反转(zhuǎn)迹象。”方正中(zhōng)期期货研究(jiū)院上海分院负(fù)责人夏(xià)聪聪解释说，煤化工市场缺乏利(lì)好驱动，消(xiāo)息面无利好刺(cì)激，导致行情持续低迷。国内煤炭(tàn)市场(chǎng)供应存在保障，在进口煤增加的情况下，市场可流(liú)通货源充裕，今年受到天气(qì)因素的影响，水电出力预计(jì)逐步好(hǎo)转，电煤需求(qiú)存(cún)在增加(jiā)，但(dàn)增速或放缓。

　　在她看来，煤炭市(shì)场价格(gé)仍存在下调可能(néng)，成本端难以提供有力支(zhī)撑。加之煤化工整体需求端不佳，高温雨季(jì)部(bù)分区域(yù)需求受到影响。需求(qiú)处于季节(jié)性淡季，下游用煤企业库存水平(píng)偏高，价格承(chéng)压下行，煤化工(gōng)受到成本端(duān)的(de)拖累。

　　事实(shí)上(shàng)，煤化工近(jìn)期(qī)的持(chí)续走弱也(yě)与宏(hóng)观需求弱势以及自身(shēn)品种的产能投放周期(qī)有关。

　　“根据前(qián)期(qī)调研，部分(fēn)甲醇(chún)和尿素的终(zhōng)端工厂，在(zài)经历疫情几(jǐ)年(nián)之(zhī)后(hòu)，并未重(zhòng)启(qǐ)，所以终端产品的需求并(bìng)没有(yǒu)因(yīn)疫情解封后，出现显(xiǎn)著恢复。叠(dié)加近期港口和坑口煤价加速下跌，导致(zhì)煤化工品种的估值中枢(shū)不断下移，难见反转(zhuǎn)。”刘书源称。

　　记者(zhě)了解(jiě)到，随着煤炭的大(dà)幅走(zǒu)弱(ruò)，目前甲醇(chún)企业亏损(sǔn)较(jiào)之前有所放大(dà)。“煤(méi)化工(gōng)产业(yè)链上下(xià)游均弱化，尽管成(chéng)本端松动，但煤化工品种自身(shēn)表现(xiàn)同样低迷，面临较大的亏损压力。”夏聪聪表(biǎo)示，近(jìn)期(qī)，甲醇(chún)期货价格(gé)创2020年10月份以来新(xīn)低，现货价格同(tóng)步(bù)走低，内蒙地区报(bào)价(jià)跌破2000元/吨，价格下(xià)跌幅(fú)度(dù)大于(yú)原料端，利润(rùn)修复(fù)过程中(zhōng)止。“今年以来(lái)，从甲醇(chún)成本理论核算来(lái)看，行业整(zhěng)体处于不(bù)景气(qì)阶(jiē)段。”她(tā)称。

　　对此，刘(liú)书(shū)源也表示，由(yóu)于甲醇(chún)现货价格不断创下新低(dī)，部分地(dì)区现(xiàn)货价格回到历史低(dī)位，上游(yóu)甲醇生产企业整体利润(rùn)并没有随着煤价回落、采(cǎi)购成(chéng)本下降而明显(xiǎn)转好。“尤其是单(dān)一的煤制甲(jiǎ)醇企业(yè)，理论亏损幅(fú)度(dù)较(jiào)大，且部分内地(dì)企业有传出因甲醇价格太低(dī)，出现停车或者降负的消息，后续值(zhí)得持续关(guān)注(zhù)这一问题。”刘书(shū)源如是说。

　　受访人士普遍认为(wèi)，短(duǎn)期，煤化工(gōng)品种暂难(nán)走出弱周(zhōu)期的迹(jì)象(xiàng)。“经历过前(qián)几年(nián)的(de)持续投产，国(guó)内(nèi)甲醇(chún)和尿素的产能不断扩张，当前下游的需求(qiú)难(nán)以(yǐ)匹配新增(zēng)的产(chǎn)能，未来其价格可能在1—2年都维持较(jiào)低(dī)水平，从而开启倒(dào)逼(bī)上(shàng)游降负(fù)或(huò)者去产能的阶段(duàn)，后(hòu)续大概率(lǜ)是(shì)一个产能的上下(xià)游再(zài)平衡周期。”刘书源(yuán)称。

　　在夏聪聪(cōng)看来，煤(méi)化工能否走(zǒu)出偏弱周期主要取(qǔ)决于需(xū)求的恢复情况，下(xià)半年部分品种面(miàn)临较大投产压力(lì)，进口体量(liàng)大(dà)的品种将受(shòu)到(dào)低价进口货(huò)源的冲击，中长期看，煤化工行情难(nán)有起色，即使存在上涨，也表现为长期下跌后(hòu)的反弹(dàn)，而不是行(xíng)情(qíng)的反转。

　　油制(zhì)强于煤制的可能(néng)性(xìng)依然较大(dà)

　　采访中(zhōng)记者了解(jiě)到，近期(qī)能源化工(gōng)（尤(yóu)其(qí)是(shì)油化(huà)工(gōng)）板块较为强势主要还是(shì)基(jī)于(yú)原料端(duān)的驱(qū)动(dòng)。

　　据光大期货分析(xī)师(shī)杜冰沁介(jiè)绍，本(běn)周(zhōu)原油整体呈现先抑后扬的(de)走(zǒu)势，受到供需基本面收紧的(de)前景提(tí)振油(yóu)价(jià)上涨，带动油(yóu)化工板块表现较为(wèi)坚(jiān)挺。

　　“在本轮大(dà)宗商品多数(shù)下跌的行情(qíng)中，原油尽管受到(dào)美国债务上限谈(tán)判(pàn)陷入僵局带(dài)来的宏观情绪扰动，但(dàn)是沙特能源部长发言力挺油(yóu)价和(hé)G7在其年度领导人(rén)会议上(shàng)承诺(nuò)将加(jiā)大力度打击俄罗斯逃避其(qí)石油和燃(rán)料(liào)出口价格上限的行(xíng)为都对于油价起到提振作用。”杜冰(bīng)沁表示(shì)，从(cóng)基本(běn)面来看(kàn)，下半年全球原(yuán)油供需将(jiāng)进一(yī)步收紧(jǐn)。IEA最新月报预计今(jīn)年全球需求同比增加220万桶(tǒng)/日(rì)，主要(yào)来自于(yú)中国需求复苏的持续；同时美(měi)国(guó)宣布将在8月收储300万(wàn)桶，叠(dié)加(jiā)美国即将进入夏季汽油消费(fèi)旺季(jì)。“原油维持强势从(cóng)成本端(duān)带动油化工整体(tǐ)强于煤化工。”她称。

　　目前来(lái)看，油化工较煤化(huà)工(gōng)较强的关键原因还是(shì)在于原料(liào)端。在杜冰(bīng)沁看来，本(běn)周EIA和API商业原油库存超预期大幅下降，主要(yào)源自原油进口的(de)大(dà)幅(fú)下降(jiàng)和(hé)随着出行旺季来(lái)临显著增长的需(xū)求；包括汽油和精炼油在内的成品油库存均出现不同程度(dù)的下(xià)降，同时汽、柴(chái)油表(biǎo)需也环比增加50万桶/日左(zuǒ)右。

　　“尽管短期俄罗(luó)斯(sī)减产不(bù)及预期(qī)，但沙特能源部长发言力挺油价(jià)，市场计价OPEC+可(kě)能在6月4日的会议上考虑进一步减产(chǎn)，叠加(jiā)美国的收储均将(jiāng)收紧(jǐn)下半(bàn)年全球原油平(píng)衡表。但(dàn)在美国债务上限(xiàn)谈判达成一(yī)致前，宏观层面的不(bù)确定性仍然会影响市场情绪(xù)。”杜冰沁认为，短期市场需关注(zhù)美国债(zhài)务上限谈判结果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万期货能化(huà)高级分(fēn)析师(shī)陆甲明(míng)认为(wèi)，6月份OPEC+的月度会议(yì)将近。考(kǎo)虑目前油价被市场接受(shòu)度(dù)提升(shēng)，预计6月化(huà)工品市场对标的原油成(chéng)本将(jiāng)基本维(wéi)持5月平均价格(gé)水平。因此，预计(jì)6月OPEC+会议可能(néng)不会有动作(zuò)。“考虑目前油(yóu)价被(bèi)市场接受(shòu)度提升(shēng)。预计(jì)6月(yuè)化工品市场对标的原油成本将基本(běn)维持5月平均价格水平。”陆甲明说。

　　实(shí)际上，5月份(fèn)至今，国内石脑油制的聚乙烯生(shēng)产毛利，已经(jīng)从500多(duō)元/吨，逐(zhú)步跌落至-500多(duō)元(yuán)/吨。虽然油价也有下跌，但由于聚乙(yǐ)烯(xī)自身现货价格表现更弱(ruò)，因而以原(yuán)油折算成本的(de)加(jiā)工(gōng)利润反(fǎn)而出现了下降(jiàng)。

　　“展望后市，原(yuán)油供(gōng)应端的利(lì)好已(yǐ)进入兑现期(qī)。”高明宇认为，OPEC及俄罗(luó)斯的减产已在原油及成品油(yóu)发运船(chuán)期中有所(suǒ)体现。“加拿大野火蔓延造成的31.9万桶(tǒng)/天减产(chǎn)及3月(yuè)末(mò)起(qǐ)暂停(tíng)的伊危楼高百尺的危是什么意思，危楼高百尺的危是什么意思是危险还是高(yī)拉(lā)克45万桶/天北(běi)向原油出口仍未恢(huī)复，亦对本无弹性的(de)原油(yóu)供应构成扰动。且近期(qī)沙(shā)特能源部长再次对(duì)原油市场做空者发(fā)出警告，面对欧美银行(xíng)业危机和(hé)美国(guó)债务上限(xiàn)谈判(pàn)带(dài)来的需求端不确定性，不排除OPEC+在6月4日会议再次减产的小概率事件发生，二季度起的基(jī)准去库预期仍将为原(yuán)油带来相对支(zhī)撑。”她称。

　　“下(xià)个阶段，化工(gōng)品(pǐn)表现中，油制强于煤制的可能性依(yī)然较大。”陆甲明表示，原料价格(gé)表现上，目前国内煤(méi)炭供给相对充(chōng)裕，因此煤炭价格下行(xíng)的趋势依然存在。原油方(fāng)面，夏季是成(chéng)品油消费高(gāo)峰，因此(cǐ)油价往(wǎng)往(wǎng)容(róng)易获(huò)得支撑。因此，成本(běn)端强(qiáng)弱反差(chà)或依然存在。

　　同样，在高明宇看来，在国内(nèi)动力煤市场中下游库存有(yǒu)效去化，或低价格刺(cì)激内(nèi)产、进(jìn)口兑(duì)现减量预期之前，油化工(gōng)结构(gòu)性强于煤化(huà)工的行情仍然有(yǒu)望延续。

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