调油逻辑提振成本(běn)价格，从而(ér)能(néng)够推升芳烃价格，去年二季度芳烃市场的热度之高也正是由这个(gè)逻辑主(zhǔ)导。然而，今年与去年的步调明显不(bù)一。期(qī)货日报记(jì)者观察到，同为芳烃品(pǐn)种，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙烯期货盘面(miàn)已连续出(chū)现了(le)9连跌(diē)，从走势上来看(kàn)，两品种的(de)表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合(hé)约收于5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌372元/吨(dūn)，跌(diē)幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合(hé)约(yuē)收于8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下(xià)跌438元/吨(dūn)，跌幅(fú)5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯乙烯持续(xù)阴跌，主要原(yuán)因(yīn)在于(yú)两方(fāng)面，一方面由(yóu)于近(jìn)期原一个男人出轨了还爱自己的老婆吗油(yóu)大跌，另一方面近期成品油裂(liè)差下跌。”一(yī)德(dé)期货分析师郑邮飞表示，由于欧美的滞(zhì)涨格局(jú)，以及美国的加息预期，需求羸弱，市场对于衰退的(de)预(yù)期(qī)再起。而(ér)原油(yóu)供(gōng)应(yīng)端(duān)的OPEC+减产(chǎn)还(hái)没有落地，原油近期回补前(qián)期(qī)缺口后继续下行，对于化(huà)工特别(bié)是与之(zhī)相关性相(xiāng)对较强的PTA形成成本塌(tā)陷。成品油(yóu)裂差方(fāng)面，近(jìn)期美国汽柴油裂差(chà)出现下滑，同时美国汽油库存在4月(yuè)份去库(kù)速率减(jiǎn)缓(huǎn)，使得市场对于美国调油需求的(de)预(yù)期边际弱化，对(duì)于(yú)芳烃的(de)支撑走弱。

　　采(cǎi)访中(zhōng)，记者(zhě)了解(jiě)到，美国(guó)夏油对于辛烷值的需求支撑(chēng)起了芳烃(tīng)调油的(de)逻辑。

　　但与去(qù)年同期相比，今年芳烃市场走势相对(duì)偏弱，且去年调油逻(luó)辑发生的时(shí)间在5月发酵、6月初达(dá)到顶峰，今(jīn)年调油逻辑是在汽油旺季到来之(zhī)前。

　　物产(chǎn)中大期(qī)货能化组组长谢雯表示，发生这一(yī)现象(xiàng)的原因更多是始于(yú)路径依(yī)赖(lài)，去年(nián)极端(duān)的调油(yóu)行情使得(dé)市场预期今(jīn)年调油逻辑发生的(de)概率仍较大(dà)，调油商提前准备原(yuán)料运往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油实(shí)实(shí)在在(zài)发生，反映在(zài)MX、PX美亚(yà)价(jià)差大幅拉升；今(jīn)年的调油带(dài)来芳烃美亚(yà)价差(chà)处(chù)于(yú)往年同期高(gāo)位，但当(dāng)前美湾(wān)芳烃库存较高，需求饱和，抑(yì)制芳烃美(měi)亚价(jià)差进一步扩(kuò)大(dà)。

　　郑(zhèng)邮飞告(gào)诉记(jì)者(zhě)，今(jīn)年芳烃调油逻辑与去年在细节与节奏(zòu)上又有差异，主要体现在(zài)去年5—6份的行(xíng)情是“脉冲式”的，当时市场对(duì)于美国高辛烷(wán)值调油料的短缺(quē)没(méi)有提(tí)早预期，导致旺(wàng)季(jì)来临(lín)后行情一触(chù)即发，而经历过(guò)去年的大(dà)幅波(bō)动，随(suí)后(hòu)调油(yóu)商对(duì)于今年已经(jīng)提(tí)早有所准备。

　　“芳烃的美亚价(jià)差(chà)一(yī)直保持相(xiāng)对(duì)高位(wèi)，给亚(yà)洲芳烃(tīng)流向美国创造套利(lì)空(kōng)间(jiān)，同时我(wǒ)们从去年四季度至今(jīn)韩(hán)国出(chū)口美国(guó)芳烃的数量保(bǎo)持相(xiāng)对高(gāo)位可(kě)以一(yī)窥究(jiū)竟。叠加今年4—5月份亚(yà)洲芳烃装置的检修预期(qī)，今年(nián)市场的调油逻辑在3月(yuè)份就启(qǐ)动，提早并迅速将芳(fāng)烃估值打上去，PTA价格也在(zài)3月(yuè)中旬开始启动，这明显早于(yú)去年。但我们也看到了PXN在3月(yuè)下旬后就处于高(gāo)位徘徊的状(zhuàng)态，意味着调(diào)油(yóu)逻(luó)辑已经(jīng)在(zài)芳烃上提一个男人出轨了还爱自己的老婆吗早兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华(huá)融融达(dá)期货分析师韩冰冰表示(shì)，今年和(hé)去(qù)年(nián)芳烃(tīng)走势存在着节奏的差(chà)异，去年5月份是是炒作调油需求的主要时期(qī)，而今年市场提前到3月就开(kāi)始炒作。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今年(nián)调油逻(luó)辑应该不及(jí)去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地(dì)区成品油(yóu)供需突(tū)然变得紧(jǐn)张，油品裂解(jiě)利(lì)润非常好，调油逻辑兴起。而(ér)今年的(de)问题是欧美经(jīng)济下行压力较大，油品需求面临走弱，从盘面也可(kě)以(yǐ)看(kàn)到，3月份市场因炒(chǎo)作调(diào)油需求大幅(fú)拉涨(zhǎng)，但进入4月以(yǐ)后，油品利润却回落，并(bìng)拖累(lèi)形(xíng)成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌冲突导致原油的出(chū)口受(shòu)限以及疫情影响下美国炼厂大幅关停引起(qǐ)的辛烷需求(qiú)无(wú)法匹(pǐ)配，从而导致了美亚套利窗口的打开，亚洲芳(fāng)烃运往(wǎng)美国，原料端(duān)紧缺助(zhù)推(tuī)PTA价格的大幅走高。今(jīn)年看工(gōng)厂对于调油行情有所准备，整体(tǐ)缺(quē)量需求(qiú)将(jiāng)不如(rú)去年。”马俊(jùn)逸称。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二季度美国出(chū)行(xíng)旺季下调(diào)油(yóu)需求被赋予期待，然而有了(le)去年二季度调油需求增(zēng)加下亚美套利利润可观的(de)经验，部分工(gōng)厂提前跟美国工(gōng)厂签订了(le)长(zhǎng)约，今年的(de)出口(kǒu)周期有所(suǒ)提(tí)前。

　　从今(jīn)年韩国(guó)运往美国的芳烃出口(kǒu)量(liàng)观(guān)察，整体1—3月出口量已达去年调油季出(chū)口总量的(de)65％偏(piān)上。同时，据了(le)解，贸(mào)易商(shāng)今年与亚洲(zhōu)PX生产企业签订合同多采(cǎi)用(yòng)FOB模式，便于其(qí)在窗(chuāng)口打开后(hòu)及时(shí)变更流向。

　　“从辛烷值(zhí)观察(chá)今年调油大概率仍(réng)将发生，但是整(zhěng)体对于芳烃价格(gé)的提振(zhèn)高度(dù)将极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国(guó)际油价(jià)波动加剧，近期原油库存低位(wèi)回升，汽油(yóu)裂解价差回落，亚洲甲(jiǎ)苯(běn)调油优(yōu)势下(xià)降，在对(duì)未来(lái)需求(qiú)的不确定(dìng)和经济可能衰退的背(bèi)景下调油需求出现了不稳定的(de)因素(sù)。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的基本(běn)面来(lái)看(kàn)，实则(zé)呈现(xiàn)边际走弱的迹象。

　　据(jù)隋(suí)斐介绍，PTA前期流通(tōng)货(huò)源紧张的局(jú)面在恒力石化和嘉通能源两套年产能(néng)共500万(wàn)吨(dūn)新装(zhuāng)置投产和下游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边(biān)际相对走弱；苯(běn)乙烯(xī)供应端在(zài)4月淄博俊辰50万吨(dūn)新装置投产下北方低价货源(yuán)冲(chōng)击(jī)华东，下游(yóu)硬胶产品利(lì)润不佳，成(chéng)品库存偏高的(de)局面仍(réng)存(cún)，苯乙烯主港库存及上游纯苯港口(kǒu)库存攀升(shēng)，二季度苯乙烯仍面临累库压(yā)力。

　　“目前(qián)看调(diào)油逻辑边际弱化，但是现在(zài)还没有(yǒu)真正(zhèng)进入美国汽油的消费旺季(jì)，如果5月下旬开始美国(guó)汽油(yóu)消费走强，预计芳烃估值仍将保持高位，但是在当前(qián)衰退预(yù)期以及美联储加(jiā)息背(bèi)景下，成品(pǐn)油(yóu)消费的(de)成色或较预(yù)期大打(dǎ)折扣，芳烃前期(qī)相对原油的价差(chà)高点已经看到(dào)，调油逻辑再继续大幅发酵的概(gài)率降低(dī)。”郑邮(yóu)飞认(rèn)为，后(hòu)期芳(fāng)烃系产(chǎn)品PTA、苯乙烯或(huò)将回归自身的供需基本面。

　　“短期来(lái)看，随(suí)着(zhe)主力合约换月(yuè)，市场(chǎng)的交易重(zhòng)心转向了(le)2309 合约，在(zài)距离(lí)9月相对较(jiào)长的时间(jiān)下市场博弈增大(dà)。”隋斐表(biǎo)示，从基本面上(shàng)来(lái)看，短期 PTA 不至于大幅累(lèi)库，成本端的扰动对 PTA 来说(shuō)将更(gèng)加敏感。就(jiù)苯乙烯而言，目前国内纯苯下(xià)游品种中(zhōng)除了(le)苯胺盈(yíng)利之外其他下游盈利性(xìng)不佳(jiā)，纯(chún)苯港口库存去库力(lì)度(dù)减弱，苯乙(yǐ)烯下游同样面临成(chéng)品库存偏高和利润(rùn)不佳的(de)局面，二季度(dù)苯乙烯仍面临累库压力，短期来看价格向上的驱动或较乏力(lì)。

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