文：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万(wàn)亿(yì)，同比(bǐ)多减4968亿(yì)元，这是居民存款(kuǎn)在(zài)连(lián)续13个月(yuè)同比多增后，首次回(huí)落。

　　在过去(qù)一年(nián)多(duō)时间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺(shùn)利释放对判断经济和资本市场走势至关重(zhòng)要。这里我们尝(cháng)试(shì)回(huí)答两个问(wèn)题。一是4月居民存款同比多减是不是超额储蓄释放(fàng)的开(kāi)始(shǐ)？二是(shì)这一趋势(shì)能(néng)否延续？

　　对上述(shù)问题的(de)回答取决于存款会受(shòu)到(dào)哪(nǎ)些(xiē)因素的影(yǐng)响。一般影响居(jū)民(mín)存款的主要有这(zhè)么(me)几(jǐ)种行为：可支配(pèi)收入、消(xiāo)费支出、金融(róng)资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少(sh也傍桑阴学种瓜中的傍是什么意思，也傍桑阴学种瓜的傍是什么意思句ǎo)、金融资产赎回、购房(fáng)减少会(huì)推(tuī)动存款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消(xiāo)费增加、认购金(jīn)融资产、购房增加(jiā)、提(tí)前还贷等则会带(dài)动存款回(huí)落。

　　2022年居民存(cún)款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结(jié)果(guǒ)（详见《超(chāo)额储蓄能否(fǒu)转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还贷(dài)，但因为(wèi)投资、购房等下滑幅度更(gèng)大，所(suǒ)以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比多增2.1万亿则是收(shōu)入修复和理财(cái)存(cún)款(kuǎn)化的结(jié)果。

　　一季度(dù)居民人均可支配收入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押(yā)贷款支持证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年(nián)有所回落，即居民提前(qián)还款对(duì)存款(kuǎn)的拖累相比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购房行为修(xiū)复(fù)，其对存款的支撑力度减弱，一季度(dù)人均消(xiāo)费支出同比增加(jiā)345元(yuán)（低(dī)于收(shōu)入涨幅）、购房(fáng)支出同比多(duō)增1575亿(yì)元。但(dàn)因(yīn)为支撑因素的规模更(gèng)大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和(hé)一季度最(zuì)核心的不同在于理财(cái)市场的变化。4月居民(mín)存款下滑可(kě)能(néng)的原因一是居民存款理(lǐ)财化；二是提前还贷(dài)规模增加(jiā)。因(yīn)为居民收入和消(xiāo)费数(shù)据不足，暂时(shí)无法判(pàn)断(duàn)消费和收入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存(cún)款回流理财是4月存款回落的核心原因，4月理(lǐ)财(cái)存量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自(zì)去年10月以(yǐ)来的下行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配理财等(děng)资产是(shì)理(lǐ)财风险降低、收(shōu)益回升和(hé)存款利率下滑(huá)共同作用的结果。受益于(yú)债券(quàn)市(shì)场(chǎng)走(zǒu)强，今年理财市场表现逐步好转，理财(cái)产(chǎn)品(pǐn)单位破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款(kuǎn)利率，存(cún)款对(duì)居民的吸引力逐渐减弱，而理财对(duì)居民的吸引(yǐn)力则(zé)不(bù)断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着破净(jìng)率进一步回落，居民还在继续增配理(lǐ)财产品，存款(kuǎn)理财(cái)化趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一个(gè)原因。4月早偿率月均值相比于2月(yuè)低点上(shàng)行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一(yī)是因为首套房利率还在下降(jiàng)，居民提前还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳(yáng)、马鞍山等多地(dì)继续降低首套(tào)房(fáng)利率，贝(bèi)壳研究院(yuàn)数(shù)据(jù)显示百城首套(tào)主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是(shì)政策(cè)放松后(hòu)，1、2月份部(bù)分积压的还贷业务(wù)在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场(chǎng)好转，此前(qián)因居民少消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)买房等积攒下来的超额(é)储(chǔ)蓄已(yǐ)经开始部分回流理财市场了(le)，且5月初(chū)这一趋势还在(zài)延续。

　　往后来看，理财市场和提前还(hái)贷在后(hòu)续几个月里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平未(wèi)见明显改善或部分表明当下居(jū)民消费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到(dào)超额储(chǔ)蓄(xù)的(de)持(chí)有分化且并非主要(yào)来自消费，后续超额(é)储蓄对(duì)消费的支撑(chēng)力(lì)度依(yī)旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着(zhe)前期积压(yā)的购房需求(qiú)逐渐释放，房地产销售目前已(yǐ)经(jīng)有走弱(ruò)迹象(xiàng)，地产短期或不会成(chéng)为超储的(de)主要流向(xiàng)。但是因为按揭(jiē)利率存在明显利差(chà)，居(jū)民提(tí)前还贷(dài)行(xíng)为或将(jiāng)延续(xù)。从(cóng)这个角度来看，主(zhǔ)要因为少买(mǎi)房、少投资而积攒下(xià)来的储蓄，在(zài)理财市(shì)场环(huán)境好转和存款利(lì)率下滑的背(bèi)景下或将继续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用金融(róng)机构(gòu)住(zhù)户存(cún)款余(yú)额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是(shì)指在个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的(de)金额在资产池未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)

　　地产销售(shòu)变动超(chāo)预期，超额(é)储(chǔ)蓄释放(fàng)弱于预期(qī)，理财市场波(bō)动加(jiā)大(dà)

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