5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央(yāng)企红(hóng)利ETF发(fā)布公告称，其累计有效认购申(shēn)请份额总额(é)超(chāo)过20亿份发(fā)行上限(xiàn)，将(jiāng)启动比例配售。这(zhè)则小公(gōng)告体现(xiàn)出市(shì)场对这一(yī)“中(zhōng)特(tè)估”主(zhǔ)题的追捧力(lì)度。

　　实(shí)际上，近期围(wéi)绕着“中特估”的(de)行(xíng)情，市场关(guān)注度(dù)非常高(gāo)，5月15日(rì)首批(pī)3只央企回报ETF发行，更成为(wèi)这一波(bō)“中特估”行情的催化(huà)剂。实(shí)际(jì)上，早在去(qù)年底及(jí)今年(nián)一季度，一些基金经(jīng)理开(kāi)始(shǐ)调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情绪面、估值方式等问题成为市场(chǎng)关注(zhù)焦(jiāo)点，中国基金报采访(fǎng)多位投研(yán)人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密(mì)集上报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估(gū)”主题积(jī)极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞(ruì)中证央企(qǐ)红(hóng)利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售”情况(kuàng)，今(jīn)年场内多只“中字头”ETF也持(chí)续(xù)“吸金”，15只央(yāng)企(qǐ)、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主(zhǔ)题基金发行，市(shì)场(chǎng)对(duì)此充满期待，如5月15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企(qǐ)科(kē)技引领、央企现代能(néng)源等(děng)ETF也将(jiāng)获批(pī)发行，更(gèng)有(yǒu)扎堆(duī)上报的央国(guó)企基(jī)金在排队入(rù)市。

　　这些或(huò)成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示(shì)，央企(qǐ)ETF发行在情(qíng)绪上是(shì)构成催(cuī)化因素的，近期银行股(gǔ)大涨的一个催化因素就(jiù)是积极推(tuī)介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行，我认为确实会成为引爆行情(qíng)的催化剂，基本面、资(zī)金(jīn)面、政策面(miàn)都在向好，下半年，中特估(gū)有可能(néng)独领风骚(sāo)。”万(wàn)家基金章恒更是(shì)表示。

　　同(tóng)样，博(bó)时(shí)基金指(zhǐ)数与量化投资部(bù)基(jī)金经理杨振建就表示，近期密集申(shēn)报的(de)国央企(qǐ)主题基(jī)金主要(yào)涉(shè)及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几大(dà)主题，这(zhè)样的(de)布局可以更好支持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为(wèi)行情进一步上(shàng)涨的(de)催化剂。去年以来公募基金(jīn)发行整体平淡，近(jìn)期多(duō)只国央(yāng)企主题基金(jīn)申报和发行，行(xíng)情火(huǒ)热下将(jiāng)为市场带(dài)来增量资金，有望推(tuī)动进一(yī)步上涨。”杨(yáng)振建进(jìn)一步表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)认(rèn)为，公募(mù)基金积(jī)极布局央国企主(zhǔ)题基(jī)金，一方面(miàn)是因为新(xīn)一轮(lún)深化国企(qǐ)改革(gé)的大(dà)幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央国企上市公(gōng)司的投资(zī)价(jià)值凸显(xiǎn)，该主题(tí)的基金将为投资者提供更丰富(fù)的工(gōng)具以(yǐ)参与(yǔ)到央国企(qǐ)投(tóu)资。另一(yī)方面是落(luò)实公募基金行业高质量发展的(de)要(yào)求(qiú)，引导更(gèng)多资金参(cān)与(yǔ)央国(guó)企改革，更好发挥公(gōng)募基金服务资本市场(chǎng)改革(gé)、服务实体经济和国家战略的作(zuò)用。

　　王帅(shuài)表(biǎo)示，未(wèi)来(lái)央企(qǐ)ETF的发行将为央(yāng)企相(xiāng)关标的和板块带来增量资金，提升交易活跃度，有望成(chéng)为中(zhōng)特(tè)估行情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛(sài)道(dào)

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行情明显，中特估和人(rén)工(gōng)智能成为两大(dà)明显的(de)主线(xiàn)，而(ér)新能源等前期热门赛道股(gǔ)冷却，在(zài)此背(bèi)景(jǐng)下，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特(tè)估概(gài)念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己(jǐ)目前(qián)重点关注三大行业(yè)，火电(diàn)、券商、军(jūn)工(gōng)，这三(sān)大行业主(zhǔ)要(yào)是央企(qǐ)或(huò)地方(fāng)国资所(suǒ)在的行(xíng)业(yè)，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于(yú)行业本身基本面在今(jīn)年会有重大(dà)的向上(shàng)变化的机会(huì)，比如火(huǒ)电，会受益于煤炭(tàn)价(jià)格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市(shì)场(chǎng)成交量的放大，盈利大(dà)幅增长等。同时，随着(zhe)国(guó)有企业改革的(de)推进，大概(gài)率这些企业会(huì)进入一个(gè)提质增效(xiào)、释放业绩的过程。”章恒(héng)表示，中(zhōng)特(tè)估是过去5年10年改革的成(chéng)果，是非常基本面(miàn)的，和(hé)他过(guò)去1至2年研究(jiū)投(tóu)资(zī)思路(lù)也非常吻合，为在(zài)下半年(nián)抓住这波(bō)中特估的投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年(nián)年底已开始重视(shì)中特(tè)估的投资机会，判断中特估的机会(huì)未来三年分(fēn)两个阶段。”融通红利机(jī)会(huì)基金经理何龙表示，第一阶段也就是(shì)今年以(yǐ)数字经(jīng)济和“一(yī)带一(yī)路”的主题普涨性机(jī)会(huì)为主(zhǔ)，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率极高的品种，将会(huì)迎来普涨性的机会。第二阶段是未来(lái)两年，在主(zhǔ)题性(xìng)机会(huì)消散以(yǐ)后(hòu)，基于(yú)顶层设(shè)计对国央(yāng)经营管理(lǐ)价(jià)值导向(xiàng)变化，我们判断(duàn)经营(yíng)成果随(suí)之(zhī)改变是一(yī)个慢变量，会在(zài)未来两年体现在每一个央国企的(de)报表中(zhōng)。

　　何(hé)龙强调，目前在(zài)挖掘公司经营(yíng)层(céng)面(miàn)可能发生(shēng)显著正向变化的个(gè)股提前进行(xíng)布局，比如医药和消费等(děng)行业。

　　其实一季(jì)报已经显露(lù)出不少(shǎo)基金在行动。国金证券研究所数据显示(shì)，偏股主动型基金(jīn)2022年年报(bào)前十大重(zhòng)仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动(dòng)型基(jī)金持(chí)有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金持有(yǒu)股(gǔ)票市值比例(lì)提高到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型基金的持仓中，占比明显提高。上述数据(jù)显示(shì)，根据(jù)偏股主(zhǔ)动型基(jī)金2022年(nián)报及(jí)2023年一季报十大重(zhòng)仓(cāng)股的数据，剔除个(gè)股涨跌影响，估(gū)计了(le)各基金主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末(mò)股票总市(shì)值比例，一季度(dù)超过30％的偏股主动(dòng)型(xíng)基金主动加仓了(le)“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)股，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中特(tè)估”概(gài)念股，但在一季度买入。

　　不(bù)仅(jǐn)如此，中(zhōng)信证(zhèng)券数(shù)据统计(jì)也显示，一季度主动偏股型公募(mù)基金对港股(gǔ)央(yāng)国(guó)企的持(chí)股市值(zhí)比重达到(dào)2019年以来(lái)的新高，港股央国企持(chí)股(gǔ)总(zǒng)市值占(zhàn)港股持(chí)股总市(shì)值的(de)比重由2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年(nián)低(dī)点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专(zhuān)门的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影响基(jī)金公司(sī)的投研，落实(shí)到日常的投研(yán)流程和实践之中(zhōng)，不少基金公司在(zài)加大投(tóu)研力量，更有专门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利(lì)机会基金(jīn)经理何龙就介绍(shào)，一方(fāng)面，从顶层(céng)设计改变研究员过去对国央企的固定思维，需要实(shí)地考察国央企，并(bìng)且需要利用当(dāng)前国央(yāng)企愿(yuàn)意交流的(de)契机，多花精力去进行跟踪(zōng)发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通基金在行动上(shàng)，要求(qiú)研究员(yuán)将(jiāng)自己所覆(fù)盖(gài)行(xíng)业(yè)的(de)所有国央企(qǐ)构建专门的股票(piào)库，并(bìng)进(jìn)行长期跟踪(zōng)，包(bāo)括考察(chá)其实(shí)地调研的的成果(guǒ)，了解国(guó)央企经营思路和(hé)财务(wù)导向的变(biàn)化，结合行业(yè)趋势(shì)和特征，寻找价值洼(wā)地(dì)，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监王帅也(yě)谈到“认识(shí)”上的重视。他表(biǎo)示，通过深(shēn)入学(xué)习(xí)，对(duì)“中特估(gū)”有了更深刻的认识：首先(xiān)要认识市场体制机制、行业产业(yè)结构、主体(tǐ)持续发展能力(lì)等方面所体(tǐ)现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中(zhōng)特(tè)估”应该是在此基础上构建的具有时代特征和中国特色、符合国家战略(lüè)导(dǎo)向的估值体(tǐ)系(xì)，而不是简单(dān)套用国(guó)外的传统估(gū)值模(mó)型。

　　“中特(tè)估是一种新的提法，但是这个概念所涉及(jí)到的行业和(hé)公(gōng)司，一直(zhí)在发生(shēng)的(de)变化。”万家(jiā)基金经理章恒(héng)表示(shì)，万家(jiā)基金一直(zhí)非常关注(zhù)传统(tǒng)产(chǎn)业的(de)变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定(dìng)能够抓住中特估(gū)这波行情的机会(huì)的(de)。同时，随着时局的变化(huà)，也在(zài)增加相关行业的研究(jiū)力量。

　　此外，创金合信基金首席经济(jì)学家魏(wèi)凤春表示，积极(jí)践行中国特色的估(gū)值体系是资本(běn)市场使命，投资者需(xū)要学(xué)习领会并针对原有的估值体系进行改(gǎi)造(zào)，以适应(yīng)现实(shí)的需要。明确该体系的框(kuāng)架是第一(yī)位的(de)工作，合(hé)理设置指标也非常重要，投(tóu)资者(zhě)的认(rèn)可和(hé)实(shí)施是(shì)最终该体系能否具备长期(qī)价值(zhí)的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的(de)认知误区，市场化认可是(shì)基本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现(xiàn)社会价值与国家战(zhàn)略价(jià)值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国(guó)企是国民(mín)经济的支柱，国企央企(qǐ)发展要符合国(guó)家战(zhàn)略(lüè)发展发向，更需要(yào)承担社会公(gōng)共责任等。而这(zhè)些都应该考虑进估值体(tǐ)系之(zhī)中，也引发市(shì)场关注。

　　多数(shù)受访(fǎng)的基金经理认为，对(duì)于国(guó)央企(qǐ)的(de)估(gū)值方式要充分体现企(qǐ)业(yè)的社会价值与国家战略(lüè)价值，目前已经形成了初步(bù)的企业社(shè)会价(jià)值评体重kg是公斤还是斤，体重50kg是多少斤价(jià)体系。

　　“如(rú)何定价国有企业承担社会价值(zhí)、符(fú)合国家战略发展的价值？首要(yào)任务(wù)就构建中国(guó)特色(sè)体重kg是公斤还是斤，体重50kg是多少斤的(de)价(jià)值评价(jià)体系，改变从以私人股东权益(yì)出(chū)发，现(xiàn)金流折现为(wèi)主要方法的单一价值估值体系，转向社会(huì)整体价值观念、纳入中(zhōng)国特(tè)色的ESG评价体(tǐ)系，充分(fēn)体现企业的社会价值与国(guó)家战略(lüè)价值。”博时基金(jīn)指数(shù)与(yǔ)量化投资部(bù)基金(jīn)经理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国资(zī)委指(zhǐ)导(dǎo)国内团队(duì)对(duì)于中国(guó)特色(sè)ESG披露与评价(jià)体系不断探索，结合国际通用规则，目前已经(jīng)形成了初步的企业(yè)社会价值评价体系，其中包(bāo)括《企业ESG披(pī)露指南》、《中(zhōng)央企业上市公(gōng)司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业(yè)务总(zǒng)监、基金(jīn)经理王(wáng)帅也认为，“中特(tè)估”应(yīng)该是注重(zhòng)企业价值的(de)可(kě)持续估值(zhí)，要重视股东、员工和(hé)社(shè)会责任等要素对企业稳健成长的重大(dà)意义，重(zhòng)视(shì)稳定的现金(jīn)流、持(chí)续增长的盈(yíng)利、科技创新对提升(shēng)企业内在价值的积极(jí)作用，这(zhè)样(yàng)有利于提(tí)高(gāo)估值定价模型的科学(xué)性(xìng)和有(yǒu)效性。

　　“在(zài)指数编(biān)制、策(cè)略构建等实务工(gōng)作中，都有成熟的(de)量化指标可(kě)以使(shǐ)用，包括净资产收益率、营业现金比(bǐ)率(lǜ)、资产负债(zhài)率、研发经费投入强度等(děng)等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经理李(lǐ)欣更细致分析在(zài)估(gū)值思维、估值(zhí)结论、估值判(pàn)断上有变化，尤其是估值(zhí)的方法和指标(biāo)上，他认为(wèi)其包括产业链上下游的衡量、全要(yào)素成(chéng)本(běn)等，以及(jí)在纵向和(hé)横向(xiàng)上的研(yán)究，强(qiáng)调政策(cè)优惠、产业发展、市(shì)场(chǎng)竞争(zhēng)力和可持续发(fā)展等各种因素与企业(yè)价值的关系。这些因素在对估值结(jié)论和判断的影响上，也(yě)使得中国(guó)特色的估值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还有估值结论(lùn)和估值判断的变化，都是为(wèi)了更好地适应中国的市场和经济特点，提供更(gèng)精准、更(gèng)合理(lǐ)的(de)企业估(gū)值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创(chuàng)金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤春直言，这(zhè)需要在(zài)实践中进行探索，目前尚没有公(gōng)认的指标可以使用。

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