5月13日(rì)，年内首只央企主题(tí)ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购申请(qǐng)份额总额(é)超过(guò)20亿份发(fā)行上限，将(jiāng)启动比例配售(shòu)。这则小公(gōng)告体现出市场对这一(yī)“中特估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际(jì)上，近期围绕着“中(zhōng)特估”的行情，市场关注度非常高(gāo)，5月15日首批(pī)3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成为这一波(bō)“中特(tè)估”行情(qíng)的(de)催化剂(jì)。实(shí)际上(shàng)，早在去年底及今年一(yī)季度，一(yī)些基金经理开始(shǐ)调(diào)仓换股“中特估(gū)概(gài)念(niàn)”。

　　目(mù)前“中特估”资(zī)金面、情绪面、估值方式等问题(tí)成(chéng)为(wèi)市(shì)场关注焦(jiāo)点，中国基(jī)金报采访多位投研人士，解析“中特估”这(zhè)些焦点问题(tí)。

　　央企(qǐ)主题ETF密集(jí)上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售”情况，今年场内多(duō)只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发(fā)行，市场(chǎng)对此充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回(huí)报ETF，后续跟(gēn)踪(zōng)央企科技引领、央企现代能源等ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆上(shàng)报的央(yāng)国(guó)企(qǐ)基金在排队入(rù)市。

　　这些(xiē)或成为这一波(bō)“中特估(gū)”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利机(jī)会基金经(jīng)理何龙(lóng)表示，央企ETF发行在情绪(xù)上是构成催化因素的，近(jìn)期银行(xíng)股大涨的一(yī)个催(cuī)化(huà)因素(sù)就是积极推(tuī)介相关央(yāng)企(qǐ)ETF的(de)发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和(hé)诸多主题(tí)基金的申报(bào)发(fā)行，我认为确(què)实(shí)会成为引爆行(xíng)情的催(cuī)化剂，基(jī)本面、资金(jīn)面、政策面都在向好(hǎo)，下(xià)半(bàn)年，中(zhōng)特估有可(kě)能独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒(héng)更(gèng)是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量化投(tóu)资部基金(jīn)经理(lǐ)杨振建就表示(shì)，近期密集申报的国(guó)央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题基(jī)金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这样的布局(jú)可以更好(hǎo)支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将(jiāng)成为(wèi)行情进一步上涨的催(cuī)化剂。去年以来公募基(jī)金发行(xíng)整体(tǐ)平淡(dàn)，近期(qī)多只国央企主题基金申报和发行，行情火热下将为市场(chǎng)带来增量资金(jīn)，有(yǒu)望(wàng)推(tuī)动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金(jīn)ETF业(yè)务(wù)总监王帅(shuài)认(rèn)为，公募基(jī)金(jīn)积(jī)极布局央国企主题基金，一方(fāng)面是因(yīn)为新一(yī)轮深化国企(qǐ)改(gǎi)革的大幕将拉开(kāi)，叠(dié)加“中特(tè)估(gū)”概念，央国企上(shàng)市公司的投资价(jià)值凸显，该(gāi)主题的基金将为投资(zī)者(zhě)提供(gōng)更丰富的工具以参与到(dào)央(yāng)国企投资。另一(yī)方(fāng)面是落实公募基金行(xíng)业高质量(liàng)发展的要求(qiú)，引导更多资金(jīn)参与央国(guó)企改革，更好(hǎo)发挥公募基(jī)金服务资(zī)本市场(chǎng)改革、服务(wù)实体经(jīng)济和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为(wèi)央企相关标的和板块带来(lái)增量资金(jīn)，提升交易活跃度，有望成为中特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情明显，中(zhōng)特估(gū)和人工智能成为两大明显的主线(xiàn)，而(ér)新(xīn)能源等前期热门赛(sài)道股冷(lěng)却(què)，在此背(bèi)景下，一些(xiē)基金经理开(kāi)始(shǐ)调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己(jǐ)目(mù)前(qián)重点关注三大行(xíng)业(yè)，火电、券商(shāng)、军工，这三大(dà)行业主要(yào)是央企(qǐ)或地方(fāng)国资所在的行业，民(mín)营企业占比较(jiào)少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身基本面在今年(nián)会有重大的(de)向(xiàng)上变化的机会，比(bǐ)如火(huǒ)电(diàn)，会受(shòu)益于煤炭(tàn)价格的下(xià)跌，扭亏(kuī)为盈(yíng)；券商，会(huì)受益于今年市场成交量的放大，盈利大(dà)幅增长等(děng)。同(tóng)时(shí)，随着国有企(qǐ)业改革的(de)推进，大概率这些(xiē)企(qǐ)业(yè)会进(jìn)入一个提质增(zēng)效(xiào)、释放(fàng)业绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中特估是过去5年10年(nián)改革的成果，是(shì)非常基本面的，和他(tā)过去(qù)1至2年(nián)研究投资思路也(yě)非(fēi)常吻合，为在下半年抓住这波(bō)中特估的投资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年年(nián)底已(yǐ)开始重杨亿巧对中杨大年对的对子好在哪里，杨亿巧对中会杨大年适来白事是什么意思视中(zhōng)特(tè)估的投(tóu)资机会(huì)，判(pàn)断中特估的机会未来三(sān)年分两个阶(jiē)段。”融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，第(dì)一阶段(duàn)也就是今年(nián)以数字经济和“一带一(yī)路”的(de)主题普涨性机(jī)会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收(shōu)益率极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第(dì)二阶段是未来两年，在(zài)主题性机会消散以后(hòu)，基于顶层设(shè)计对国央(yāng)经营管理价值导向变化，我们判断经(jīng)营成(chéng)果随之改变是一个慢变(biàn)量，会(huì)在未来两年体现在每一(yī)个(gè)央国企的(de)报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公(gōng)司经营(yíng)层面(miàn)可(kě)能发生显著正向(xiàng)变化的个股提(tí)前进行布局(jú)，比如医药和消费等行(xíng)业。

　　其实一季报(bào)已(yǐ)经显露出不少基金在(zài)行(xíng)动。国金证券(quàn)研(yán)究所数据显示，偏股主动型(xíng)基金2022年年报前十大重仓(cāng)股股票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基金持(chí)有(yǒu)股票市(shì)值比(bǐ)例(lì)仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持(chí)有股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股主动型(xíng)基金(jīn)的持仓(cāng)中(zhōng)，占比(bǐ)明显提高(gāo)。上述数据(jù)显示(shì)，根据偏股(gǔ)主动型基(jī)金2022年报及2023年(nián)一季报(bào)十大重(zhòng)仓股(gǔ)的数(shù)据，剔(tī)除个股涨跌影响，估计(jì)了各基(jī)金主动(dòng)加(jiā)仓“中特估(gū)”概念股的市值占2022年末(mò)股票总市值比例，一(yī)季度(dù)超过30％的偏股(gǔ)主动型(xíng)基金主动加仓了“中特估”概(gài)念股，198只基(jī)金在2022年末不持有“中特估”概念(niàn)股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一(yī)季度主动偏股型公(gōng)募(mù)基(jī)金对港股央国企的持股市值比重达到(dào)2019年(nián)以来的新高(gāo)，港(gǎng)股央国(guó)企持股总(zǒng)市值占港(gǎng)股持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建(jiàn)国(guó)央企专门的股票库

　　可以说中国(guó)特色估值体系，正深刻(kè)影响基(jī)金公司的投研(yán)，落实到日常的(de)投研流程和实践之(zhī)中，不少(shǎo)基(jī)金公司在加(jiā)大投(tóu)研力(lì)量(liàng)，更有(yǒu)专门构建国(guó)央企(qǐ)股(gǔ)票库(kù)。

　　融(róng)通红利(lì)机会基(jī)金经理何龙(lóng)就(jiù)介(jiè)绍，一方面(miàn)，从顶层设计改变研究员过(guò)去(qù)对国央企(qǐ)的固定思(sī)维(wéi)，需要实地考察国央(yāng)企，并且(qiě)需要利(lì)用当前国央企愿(yuàn)意交流的(de)契(qì)机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研(yán)究员将(jiāng)自己(jǐ)所覆盖行业的(de)所有国央企构(gòu)建专(zhuān)门的股票库(kù)，并进(jìn)行长期跟踪，包括考察其(qí)实地调研的的成果，了解国央企经营思路和(hé)财务导向的变化，结合行业趋势和(hé)特征，寻(xún)找价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅也谈到“认识”上的重视(shì)。他表示，通过深入学(xué)习，对“中特(tè)估”有了(le)更深(shēn)刻的认识：首先要(yào)认识(shí)市场体制(zhì)机制、行业(yè)产业结构、主体持(chí)续发展(zhǎn)能力等方面所体现(xiàn)的鲜明中国元素和发展阶段(duàn)特征，“中特估”应该是在(zài)此基(jī)础上(shàng)构建(jiàn)的具有时(shí)代特征和中国特(tè)色、符(fú)合(hé)国(guó)家战略(lüè)导(dǎo)向(xiàng)的估(gū)值(zhí)体系，而不(bù)是(shì)简单套用国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中(zhōng)特估是一种新的(de)提法，但是(shì)这个概念(niàn)所涉及(jí)到(dào)的行业和公司，一(yī)直在(zài)发(fā)生的(de)变化(huà)。”万(wàn)家基金经理章恒表示，万(wàn)家(jiā)基金一直非(fēi)常关注(zhù)传(chuán)统(tǒng)产(chǎn)业的(de)变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一(yī)定能够抓住(zhù)中特估这波行情的机会的(de)。同时，随着时局的变(biàn)化，也在增加相(xiāng)关(guān)行(xíng)业(yè)的研究力(lì)量。

　　此外(wài)，创金(jīn)合信基金首席经(jīng)济学家魏凤春表示，积极践行中国(guó)特色(sè)的估值体系(xì)是资本市场使命，投资者(zhě)需要学(xué)习(xí)领(lǐng)会并针对原(yuán)有的估值体系(xì)进行改造，以(yǐ)适应现实的需要(yào)。明确该体系的框架是第一位(wèi)的工作，合理设(shè)置指标也(yě)非(fēi)常重要(yào)，投资者(zhě)的认(rèn)可(kě)和实施是最终该(gāi)体系(xì)能否具备长期价值的基础。不(bù)过，他也提(tí)醒，人为(wèi)的拔估值是很大的认(rèn)知误(wù)区(qū)，市场化认可是基(jī)本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会价值与(yǔ)国家战略价值(zhí)

　　新估值(zhí)方式(shì)？

　　央国企是国民经(jīng)济的支柱，国(guó)企央企发展要符合国家战略发展发向，更需(xū)要(yào)承担社会公共责任等(děng)。而这些都应该考虑进估值体系之中(zhōng)，也(yě)引发市场关注。

　　多数受访(fǎng)的基金经理认为，对于国(guó)央(yāng)企的估值方式(shì)要充分体(tǐ)现企业的社会价值与国(guó)家战(zhàn)略价值，目前已经形(xíng)成(chéng)了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承(chéng)担社会价值、符合国家战略发展(zhǎn)的价值？首(shǒu)要任务就构建中国特色(sè)的价值评价体系，改变从以私人股东权益出(chū)发，现金流折现为(wèi)主(zhǔ)要方法的单一价值估值(zhí)体系(xì)，转(zhuǎn)向社会整体(tǐ)价值观念、纳(nà)入中国特色(sè)的ESG评(píng)价(jià)体系，充分体现企业的社会价值与国家战略价值(zhí)。”博(bó)时基金指数与量化投资部基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来国(guó)资委指导国(guó)内(nèi)团队对于中(zhōng)国(guó)特色ESG披露(lù)与评价体(tǐ)系不断探索，结合国际通用规则，目(mù)前已经形(xíng)成了(le)初步的(de)企业(yè)社会价值评(píng)价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上市(shì)公司环境(jìng)、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监、基(jī)金经(jīng)理王帅(shuài)也认为，“中特(tè)估”应该是注重企(qǐ)业(yè)价值的可持续(xù)估值，要重(zhòng)视(shì)股东(dōng)、员工和社会责(zé)任等要素对企业稳健成(chéng)长的重大意义，重(zhòng)视稳定的现金流(liú)、持(chí)续增长的盈利、科技创(chuàng)新对(duì)提升(shēng)企(qǐ)业内(nèi)在价值(zhí)的(de)积极作(zuò)用，这样有利(lì)于(yú)提(tí)高(gāo)估值(zhí)定(dìng)价(jià)模(mó)型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等(děng)实务工作(zuò)中，都(dōu)有成熟的量化指标可以使(shǐ)用，包括净资产(chǎn)收(shōu)益(yì)率、营业(yè)现(xiàn)金比(bǐ)率、资产负债率、研发经费投入强度(dù)等等。”王(wáng)帅也表(biǎo)示。

　　嘉实(shí)金融(róng)精选基金经理李欣(xīn)更细致分析在(zài)估(gū)值(zhí)思维(wéi)、估值结论(lùn)、估(gū)值判断(duàn)上(shàng)有变化，尤其是估值(zhí)的方法和(hé)指标(biāo)上，他认为其包括产业链(liàn)上下游(yóu)的衡量、全要素(sù)成本(běn)等(děng)，以(yǐ)及在纵向和横向上的研究，强调政策优(yōu)惠、产业发展、市场竞(jìng)争力和可(kě)持续发展等各种(zhǒng)因(yīn)素与企(qǐ)业(yè)价值(zhí)的(de)关(guān)系。这些因素(sù)在(zài)对估值结论和判断的影响(xiǎng)上，也使得中国(guó)特色的估值体系与传统(tǒng)的估值(zhí)体系(xì)有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维(wéi)的变化，还有(yǒu)估值结(jié)论和估(gū)值判断的(de)变化(huà)，都是(shì)为了更好地适应(yīng)中国的杨亿巧对中杨大年对的对子好在哪里，杨亿巧对中会杨大年适来白事是什么意思市场(chǎng)和经济特点，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信基金杨亿巧对中杨大年对的对子好在哪里，杨亿巧对中会杨大年适来白事是什么意思首(shǒu)席经济学家魏凤春直言，这需要在(zài)实(shí)践中(zhōng)进(jìn)行探索(suǒ)，目前(qián)尚没有公(gōng)认的(de)指标可以使(shǐ)用。

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