原本(běn)被视为(wèi)极其(qí)艰难(nán)的2022年(nián)，白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业却又(yòu)一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上市企业2022年年报及2023Q1财(cái)报已经披露完毕，整体来(lái)看，稳(wěn)健增长(zhǎng)依(yī)然是白(bái)酒行业主旋(xuán)律。20家上(shàng)市白酒企业营收(shōu)总计3563.45亿元(yuán)，同(tóng)比增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净利再(zài)创新高，14家白(bái)酒上市(shì)企业营收(shōu)取得了两位数增(zēng)长。在打响(xiǎng)疫情(qíng)后(hòu)首(shǒu)个春节动销战后，今年一季度白酒业(yè)普遍实(shí)现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿下两位数增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过(guò)去(qù)三(sān)年，外部(bù)环境对白酒(jiǔ)造成了不(bù)可忽视的影响，穿透最新的业绩来看，头部酒企(qǐ)的抗压能力足够(gòu)强大，经营稳(wěn)定，且引导行业结构性增长。但随(suí)着白酒行业集(jí)中度(dù)提升，头(tóu)部(bù)酒企(qǐ)持续向前(qián)，非(fēi)名酒品牌难(nán)以望其项(xiàng)背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏(fú)间，正处(chù)于新一轮调整(zhěng)周期的白(bái)酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业的一(yī)个共同主题是(shì)去库存(cún)，谁快谁就会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性增长，强者(zhě)恒强(qiáng)

　　根据中(zhōng)国酒业(yè)协会公布的数(shù)据，2022年白(bái)酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市企业(yè)营收和利润分(fēn)别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表现(xiàn)之一是(shì)优势(shì)品牌正(zhèng)在持(chí)续拥(yōng)抱红利。白酒产(chǎn)量(liàng)、销量已(yǐ)经连续多年下降(jiàng)，行业集中度不断提升，存量竞争格局下企业间挤压式竞争已经临近赛(sài)点。

　　这样的业态促使(shǐ)白酒行业内部(bù)强(qiáng)者恒强，“名酒时代”背景(jǐng)下，头部酒企(qǐ)成为产业经(jīng)济增长的主要动力。年报显(xiǎn)示，头部名酒企业基本保(bǎo)持了两位数(shù)增长，20家(jiā)白酒上市企业(yè)营收3563.45亿(yì)元，营(yíng)收(shōu)榜(bǎng)前六就贡献了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前(qián)五强净利润也(yě)在(zài)2022年首次(cì)突破千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵州茅(máo)台2022年(nián)实(shí)现营收1275.54亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元(yuán)，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一(yī)季度(dù)，营(yíng)收311.39亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿(yì)元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食(shí)品(pǐn)产业分析师朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体APP，“名(míng)优酒保持了良性的增长(zhǎng)，疫(yì)情放开(kāi)后消费场景的多元化，对于中国白酒的(de)复兴是(shì)一个(gè)非常好的加持。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的(de)另一个特征是，在过去取得了稳定(dìng)增长(zhǎng)和快速(sù)发展的(de)企业，基本(běn)形成了中(zhōng)高端驱动(dòng)增长的发展模式，这(zhè)在年报(bào)中得(dé)以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒(jiǔ)、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等(děng)，产品上除高(gāo)端一如既往强(qiáng)势以外，其(qí)中高(gāo)端产品销量(liàng)都以超两位(wèi)数的涨(zhǎng)幅增(zēng)长(zhǎng)。头部品牌产品线全价格带布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业不约而同都在进行(xíng)产品结构优化。

　　也(yě)正是因为产品结构优(yōu)化的(de)需要，白(bái)酒(jiǔ)技改扩产推(tuī)动了各酒企、产区的(de)优质产能的释放(fàng)。20家上(shàng)市企业中，贵(guì)州(zhōu)茅台、五粮(liáng)液(yè)、山西汾(fén)酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍(shě)得(dé)酒(jiǔ)业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技改、产能扩建等(děng)项目，这些都是企业(yè)为持续保持结构(gòu)性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学(xué)飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下(xià)，头部酒企会持续(xù)走(zǒu)强，并且利用自身(shēn)的(de)品牌与品质优势，进一步(bù)挤(jǐ)压非(fēi)名(míng)酒市场，而基(jī)于品类和产品(为什么负负得正怎么推理，乘法为什么负负得正pǐn)的名(míng)酒格局很(hěn)快形成，中国酒(jiǔ)业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压(yā)

　　白(bái)酒行业数据显示(shì)，相比较疫情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售收入累计(jì)增(zēng)长5％，利润累计增(zēng)长了71％。透过2022年白酒上(shàng)市企业财报(bào)发现，除头部(bù)酒企强者恒强外，二三线品牌正在加(jiā)速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模(mó)在40-100亿元(yuán)级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘(yuán)和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据(jù)浮动为2家，分别是今世(shì)缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子(zi)窖(jiào)、老白干酒(jiǔ)、舍得酒(jiǔ)业、迎(yíng)驾(jià)贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进一步变成7家(jiā)，在(zài)前一年的6家基础上新增了一个(gè)酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得(dé)、迎驾贡、口(kǒu)子窖四(sì)家企业规模(mó)来(lái)到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒板块(kuài)、川酒板块、徽(huī)酒板块的(de)二(èr)级梯队(duì)，都是在各自省内有一定(dìng)话语权(quán)、有较大市(shì)场(chǎng)规(guī)模、省(shěn为什么负负得正怎么推理，乘法为什么负负得正g)外(wài)市场开拓良(liáng)好的代表。

　　它(tā)们之间此起彼伏的竞争，也推动了二(èr)级梯队的分化加速。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表示(shì)，“二三线酒企分化加剧，要么像古井(jǐng)贡酒(jiǔ)那样(yàng)完成(chéng)产品升级和全国(guó)化布局，挤进(jìn)一线市(shì)场(chǎng)，要么就(jiù)会像(xiàng)皇(huáng)台一般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年(nián)报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天(tiān)佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经(jīng)营(yíng)性(xìng)现金流的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报也能说明问题(tí)。举例而言，今年(nián)一季度(dù)酒鬼酒(jiǔ)实(shí)现营收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财报中表示是因为去年同期基(jī)数较高，以及(jí)公(gōng)司主动进行了策(cè)略调整导致(zhì)。

　　另一典型是安徽(huī)酒(jiǔ)企金(jīn)种子，在(zài)省内“内卷”和名酒“高压”双重(zhòng)挤压(yā)下，其(qí)业务(wù)体量(liàng)和利润出现萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元(yuán)、12.11亿(yì)元(yuán)、11.86亿元，收入增长有限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母(mǔ)净利(lì)润(rùn)更是下降了228％。对此，金种子在年报(bào)中归咎于(yú)品牌、营销(xiāo)、渠道等多方面因(yīn)素。

　　高库(kù)存仍是行(xíng)业性(xìng)问(wèn)题 白酒亟需新渠道

　　毛利(lì)率来看，20家白酒上市企业(yè)中，有17家(jiā)企业毛利率(lǜ)在60％以上(shàng)，茅台高达(dá)92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低于50％。且有15家(jiā)企(qǐ)业毛利率与上年(nián)同期相比增(zēng)长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业(yè)毛利率有所(suǒ)下降。

　　毛利率高(gāo)，印证(zhèng)了白酒超强(qiáng)的盈(yíng)利(lì)能力，但透(tòu)过(guò)年(nián)报，白酒(jiǔ)的高库存更加值得(dé)关注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公司总存(cún)货(huò)达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随(suí)其后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩(yán)石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增(zēng)长(zhǎng)超30％，除洋河(hé)股(gǔ)份(fèn)、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其(qí)他酒企库(kù)存增(zēng)长基本都在两位数以上。

　　合同负债(zhài)情况亦能一(yī)定程度上反映当前渠道(dào)的(de)情况。截至2022年底，18家(jiā)上市酒企合(hé)同负债整体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同比降幅(fú)超五成。截(jié)至今年一季度末，总体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发(fā)展研(yán)究院专家、中国酒业资深评论(lùn)员(yuán)肖竹青(qīng)告(gào)诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩非常(cháng)优秀。但是(shì)我(wǒ)们(men)发(fā)现整个市场除了(le)茅台(tái)供不应求以外(wài)，其(qí)他产品都存在(zài)价格倒挂(guà)现象，这说明除茅台以外社会库存(cún)很大，对(duì)白酒(jiǔ)发展来说存(cún)在隐忧。”但他也表示(shì)，“预计今年下半(bàn)年中(zhōng)秋节后有望成为(wèi)酒业重回(huí)正轨发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达了(le)同样的看法，他认为，随着国家经济面的恢(huī)复以及社会活动(dòng)的复苏，会加速去库存，特别是名酒库存会(huì)得到很大的缓解(jiě)，但是区(qū)域中(zhōng)小企业仍然会面临(lín)不小的库存压力(lì)。

　　日(rì)前，五粮液(yè)在投资者关系互动平台(tái)回(huí)答投(tóu)资者关于库存的问题(tí)时就谈(tán)到，五粮液(yè)产品渠(qú)道库(kù)存量(liàng)不(bù)到一个月，属(shǔ)于正常水平。

　　事(shì)实上，白酒渠(qú)道(dào)“堰塞湖”是(shì)常(cháng)态(tài)，尤其在(zài)过(guò)去三年，受(shòu)疫情影响线下消费(fèi)场景大减，终端动销(xiāo)放缓，造成了社会库存积压。从产(chǎn)能(néng)来看，近十年来白酒产量在不断下降，白酒产业存(cún)量(liàng)产(chǎn)能(néng)过剩是不争的事实，未来仍(réng)然是趋势之一。加之消费观(guān)念、消(xiāo)费(fèi)习惯的(de)变化，即使是疫情后消费场景大(dà)规(guī)模(mó)恢复(fù)的前提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去库存，全(quán)行业各环节都在努力，其中最关键的(de)是，亟(jí)需(xū)库存(cún)消化(huà)能力强(qiáng)劲的新(xīn)渠道。可以(yǐ)看到，大小(xiǎo)酒企均在营销(xiāo)上(shàng)大手笔撒钱，大部分酒企年报中销(xiāo)售费用(yòng)一栏的数字在逐年(nián)递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库存消化(huà)得快，谁的价(jià)格倒挂恢复得快，谁就能在新周(zhōu)期中(zhōng)胜出。

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