调油逻(luó)辑(jí)提振成本(běn)价格(gé)，从(cóng)而能够(gòu)推升芳烃价(jià)格，去年二季(jì)度芳(fāng)烃市场的热度之高(gāo)也正是由这(zhè)个逻(luó)辑主导。然而，今年与(yǔ)去年(nián)的步调(diào)明(míng)显(xiǎn)不一。期(qī)货日(rì)报记者观(guān)察到，同(tóng)为芳烃品(pǐn)种(zhǒng)，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙烯(xī)期(qī)货盘面已连续出现了9连跌，从走势上(shàng)来(lái)看，两(liǎng)品(pǐn)种的表现(xiàn)远超市(shì)场预期。

　　截至(zhì)4月28日(rì)，PTA2309主力合约收(shōu)于5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下跌372元(yuán)/吨(dūn)，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收于8251元(yuán)/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌438元/吨(dūn)，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于两方(fāng)面，一方面(miàn)由于近(jìn)期原油(yóu)大(dà)跌，另一(yī)方面近期成品油(yóu)裂差下跌。”一德期(qī)货分(fēn)析师(shī)郑邮飞表示，由(yóu)于欧美(měi)的滞(zhì)涨格(gé)局(jú)，以(yǐ)及美国的(de)加息预期(qī)，需(xū)求羸弱，市(shì)场(chǎng)对于(yú)衰退的预期再起。而原(yuán)油供应端的OPEC+减产(chǎn)还没有落(luò)地，原油(yóu)近期(qī)回补前期缺口(kǒu)后继续下行，对于化工特别是与(yǔ)之相关性相对较强的PTA形成成本塌陷。成(chéng)品油裂差方面，近(jìn)期美国(guó)汽柴油裂差出(chū)现下(xià)滑，同时美国汽油库存在4月份去库速率减缓，使得市场对于美国(guó)调(diào)油需求的预期边(biān)际弱化，对于芳烃的支撑(chēng)走弱。

　　采访中(zhōng)，记者了解到，美国夏油(yóu)对于辛烷值的需求支撑起(qǐ)了(le)芳烃调油(yóu)的逻(luó)辑。

　　但(dàn)与去年(nián)同期相比，今(jīn)年芳烃市(shì)场走势相(xiāng)对偏(piān)弱，且去年调(diào)油逻辑发生的时间(jiān)在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物产中(zhōng)大期货能(néng)化(huà)组组长谢雯表示，发生这一现(xiàn)象的(de)原因更多是始于路径(jìng)依赖，去年(nián)极端的调油行情使得市(shì)场预期今年调油逻辑发生的概率仍较大，调油商提前准备原(yuán)料运往美国。

　　在她看来，去年(nián)调(diào)油逻(luó)辑(jí)是调油实实在在发(fā)生，反(fǎn)映在MX、PX美亚价(jià)差大幅(fú)拉升；今年的调(diào)油(yóu)带来芳烃美亚价差处于(yú)往年同期高(gāo)位，但(dàn)当前(qián)美(měi)湾芳烃库(kù)存较高(gāo)，需(xū)求饱(bǎo)和(hé)，抑制(zhì)芳烃美亚(yà)价差进一步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉(sù)记者，今年芳烃(tīng)调油逻辑与去年在细节与节奏上又有差异(yì)，主要体现在(z数学中e等于多少，高中数学中e等于多少ài)去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时(shí)市场对于美国高(gāo)辛烷(wán)值调油料(liào)的短缺没有提(tí)早(zǎo)预期，导致旺季来(lái)临后行(xíng)情一触即发，而经历过去(qù)年(nián)的(de)大幅波(bō)动，随(suí)后(hòu)调油商对于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价(jià)差一直保持(chí)相对高位，给亚(yà)洲芳烃流向美国创造套利(lì)空间(jiān)，同(tóng)时(shí)我们从去年四季度至今韩国出口美国芳烃的数量保持相(xiāng)对(duì)高位(wèi)可数学中e等于多少，高中数学中e等于多少以(yǐ)一窥究竟。叠加今年4—5月份亚(yà)洲(zhōu)芳烃(tīng)装置的检(jiǎn)修预期，今年市场的调(diào)油逻(luó)辑(jí)在3月(yuè)份就启动，提早(zǎo)并迅速(sù)将芳(fāng)烃(tīng)估值打上去(qù)，PTA价格也在(zài)3月中旬开始启动(dòng)，这明显(xiǎn)早于去年。但我们(men)也看(kàn)到了(le)PXN在3月下(xià)旬后就(jiù)处于高(gāo)位(wèi)徘徊(huái)的(de)状态，意味着调油逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对(duì)此，华(huá)融融(róng)达期货(huò)分析师韩(hán)冰冰表示(shì)，今年和去(qù)年芳烃走(zǒu)势存在着(zhe)节奏的(de)差(chà)异(yì)，去年5月份是是炒作调油需求(qiú)的主(zhǔ)要时期，而(ér)今年(nián)市场提(tí)前到3月就开始炒(chǎo)作(zuò)。

　　据韩(hán)冰(bīng)冰(bīng)介绍，今年(nián)调油逻辑应该不及去年。“去(qù)年(nián)受俄乌冲(chōng)突(tū)影响(xiǎng)，欧美地区成品油(yóu)供需突然变得紧张(zhāng)，油(yóu)品裂解利润非常好，调(diào)油(yóu)逻(luó)辑兴起。而今(jīn)年的问题是欧美经济下行压力较大(dà)，油品(pǐn)需(xū)求面临(lín)走弱，从(cóng)盘面也(yě)可以看(kàn)到，3月份市(shì)场(chǎng)因(yīn)炒作调(diào)油需求大(dà)幅拉涨，但进入4月以后，油品利润却回落，并拖累(lèi)形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调(diào)油主要是由于俄乌冲突导致原油(yóu)的(de)出口受限以及(jí)疫情影响下美国炼厂大幅(fú)关停引起的(de)辛烷需求无法匹配，从而导致了美亚套利窗口的打开(kāi)，亚洲芳(fāng)烃(tīng)运往美(měi)国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅(fú)走(zǒu)高。今年看工(gōng)厂对于调油行情有(yǒu)所(suǒ)准备，整(zhěng)体缺量(liàng)需求将不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　在银河期货分析师(shī)隋(suí)斐看(kàn)来，二季度美(měi)国出行旺季下调油需求被赋予期待，然而有了去年二季度调(diào)油需求增(zēng)加下(xià)亚美套利(lì)利润可观的(de)经验，部分(fēn)工厂提前跟(gēn)美国(guó)工厂签订了长约，今年(nián)的(de)出(chū)口(kǒu)周期有所提前。

　　从(cóng)今年(nián)韩国运往美国的芳(fāng)烃(tīng)出口量观察，整体(tǐ)1—3月出口量已达去年调油季出(chū)口总量的65％偏上(shàng)。同时，据了解，贸易(yì)商今年与(yǔ)亚洲PX生产企业签订合同多采用FOB模式，便于其在窗(chuāng)口打开后及时变(biàn)更(gèng)流向(xiàng)。

　　“从辛烷值(zhí)观察今(jīn)年(nián)调油大概率仍(réng)将(jiāng)发生，但是(shì)整体对(duì)于芳烃价(jià)格的提振高度(dù)将极(jí)大可能不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国(guó)际油价波动加剧，近期(qī)原(yuán)油库存低位回升，汽油裂解价差回落(luò)，亚洲甲苯调油优势(shì)下降，在对未(wèi)来需求(qiú)的不确定和经济可能衰(shuāi)退的背(bèi)景下调(diào)油需求出现了不稳(wěn)定(dìng)的因素(sù)。”隋斐说(shuō)。

　　从(cóng)PTA数学中e等于多少，高中数学中e等于多少和苯乙烯的(de)基本面来(lái)看，实(shí)则呈现边际走弱的迹(jì)象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期流通(tōng)货源紧(jǐn)张的局(jú)面(miàn)在恒力石化和嘉通能源两套年产能(néng)共(gòng)500万吨新装置投(tóu)产和下(xià)游消(xiāo)费走弱(ruò)的影响下逐渐缓解(jiě)，PTA供需边际相对走弱；苯乙(yǐ)烯供(gōng)应端(duān)在4月(yuè)淄博俊(jùn)辰50万(wàn)吨新装置投产下(xià)北方低价货源冲(chōng)击(jī)华东，下(xià)游硬胶(jiāo)产品利润不佳，成品库存(cún)偏高(gāo)的(de)局面仍存，苯乙烯主(zhǔ)港(gǎng)库(kù)存(cún)及上(shàng)游纯苯(běn)港口(kǒu)库存攀升，二季(jì)度苯乙烯仍面临累库压(yā)力。

　　“目(mù)前(qián)看调油逻辑边际弱化(huà)，但是现在还没有真正进(jìn)入美国汽油的消(xiāo)费旺季，如果5月下旬开(kāi)始(shǐ)美国汽油消费走强，预计芳烃估(gū)值仍将保持高位，但是在当前衰退(tuì)预期以及美联(lián)储加息背景(jǐng)下，成品油消费的成(chéng)色或较预期(qī)大打折扣，芳烃前期(qī)相(xiāng)对(duì)原油的价差(chà)高点(diǎn)已经看到(dào)，调油逻辑再(zài)继续大幅发酵(jiào)的概率降(jiàng)低(dī)。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回(huí)归自身的供需基(jī)本面。

　　“短期(qī)来看，随(suí)着(zhe)主力合约换月，市场的交易重心(xīn)转向了2309 合(hé)约，在距离9月相对较长的(de)时间下市(shì)场博(bó)弈增(zēng)大。”隋斐表(biǎo)示，从基本面上来(lái)看，短期 PTA 不至于(yú)大幅累库，成(chéng)本(běn)端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下(xià)游品(pǐn)种中除了(le)苯胺盈利之外其他下游盈(yíng)利性不佳(jiā)，纯苯港口库存去库(kù)力(lì)度减弱，苯乙烯下游同样面临成品库存偏高(gāo)和利润不佳的(de)局面，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库压(yā)力，短期(qī)来看价格向上的驱(qū)动(dòng)或较乏力(lì)。

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