金融界5月27日消(xiāo)息 近(jìn)日(rì)因(yīn)为(wèi)昆明国资(zī)委的一(yī)封声(shēng)明，让城投债成为关(guān)注的(de)焦点(diǎn)，当前(qián)地(dì)方(fāng)债的规模和(hé)地(dì)方(fāng)政府的偿债(zhài)能力已经越来越(yuè)被(bèi)重视。如何(hé)如何处(chù)置地方债务？

　　中泰证券首席经济(jì)学家李迅雷(léi)发文(wén)称，地(dì)方债包括地方(fāng)一般债、专(zhuān)项债和包(bāo)括城投债在内的(de)各种隐(yǐn)形(xíng)债(zhài)，其规模究竟(jìng)有多(duō)大，尚(shàng)有争议(yì)，但(dàn)增长迅猛(měng)。包括银(yín)行、保险、基(jī)金等在内的机构(gòu)投(tóu)资者是地(dì)方债的主(zhǔ)要(yào)持(chí)有者，他们(men)普遍担(dān)心的还是(shì)城投(tóu)债务、非标等地方政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期(qī)贵州(zhōu)省政(zhèng)府发展研究中心提(tí)出，“化债工(gōng)作推进异常艰难(nán)，仅依靠自(zì)身能力已无法得(dé)到有效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土(tǔ)地财政缩水的背景下，地方政府的财权与事(shì)权不匹配问题(tí)又凸显出(chū)来。在(zài)我(wǒ)国政府(fǔ)杠杆率水(shuǐ)平(píng)并(bìng)不算高(gāo)的前(qián)提下，我国地方政府(fǔ)的(de)杠(gāng)杆率水平确实够高了(le)。需要调整中央和地方之间(jiān)债务(wù)余额的比例关系。“今后应加大中央政府的发债规模，为(wèi)地方(fāng)经济减负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当(dāng)前中国经济转型的关键阶段(duàn)，维(wéi)护地方政府的信用，防范(fàn)区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故在(zài)城投公司还没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困(kùn)难省份(fèn)一定的(de)“托(tuō)底(dǐ)”支持，在政策上大(dà)力度支持地方政(zhèng)府“化(huà)债”。如(rú)帮(bāng)助地(dì)方政(zhèng)府（如城投(tóu)公司的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债(zhài)券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实(shí)践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过(guò)政策性银行或商业银行的低息资金来降(jiàng)低债务(wù)成本，让债务更(gèng)加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中(zhōng)央(yāng)政策上支持地方(fāng)政(zhèn压缩面膜和普通面膜哪个好，牛奶泡压缩面膜可以天天用吗g)府通过出让国有资产来偿(cháng)债。他(tā)表示这类典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合(hé)计(jì)占贵(guì)州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市价(jià)计量市值约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　以下文字来源(yuán)李迅(xùn)雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何(hé)处置地方债务的(de)辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息债(zhài)务(wù)54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为(wèi)地方债(zhài)务主要体现形式(shì)

　　城投债是指城(chéng)投(tóu)企业公开(kāi)发行的公司债(zhài)券和中期(qī)票(piào)据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台(tái)明确城投债与地方政府信用脱钩，城投公司定位由地方政府投融资机构转变为(wèi)市场化(huà)运营主体，地方(fāng)政府(fǔ)不再对城(chéng)投债兜底。但实际上市场仍然(rán)把(bǎ)城(chéng)投债(zhài)看作由地方政府背书(shū)的高信用等(děng)级债券。

　　因此城投(tóu)公司通常都是(shì)地方政府(fǔ)下设的投(tóu)融资机(jī)构，很难(nán)完全独立成为与政府无关的纯(chún)市场(chǎng)化(huà)的企业。城投的债务主要包括向(xiàng)银行借款和发行债券融资这两种方(fāng)式，以前一(yī)种(zhǒng)方式为主，但后一种债(zhài)权融资的规模也不(bù)小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城投有(yǒu)息(xī)债(zhài)务快速扩(kuò)张，每年(nián)增速(sù)均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务(wù)为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元(yuán)增(zēng)长了(le)7倍以上。

城(chéng)投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城投(tóu)平台实(shí)际(jì)上已经成为地方债务的主(zhǔ)要(yào)体现形式，规模(mó)明显超过地方政府的一般债和专项债之(zhī)和。城投平(píng)台中，如(rú)今(jīn)，城投平台的债券余(yú)额大约为13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄(qì)今并无违(wéi)约案例，说(shuō)明城(chéng)投债仍(réng)属于地方政府背书(shū)的高(gāo)等级信(xìn)用债。但(dàn)是(shì)，城(chéng)投平台的(de)非标违约情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方(fāng)式的也(yě)比较多(duō)。

　　地方政府应确保城投债按(àn)时兑(duì)付，不能(néng)轻易(yì)违约

　　当前(qián)市场对地方政府债(zhài)务增长和财政收入(rù)增速下(xià)降甚至负增长(zhǎng)的现(xiàn)象普遍(biàn)担(dān)心，尤其对财(cái)力(lì)偏(piān)弱的(de)东北、中西部省份，城投(tóu)债(zhài)的收益率普遍高于东部发达省(shěng)市。2022年13个省土地出(chū)让金对(duì)政府债务利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只(zhǐ)有5个），扣除(chú)城(chéng)投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后，对河南省乃至全国的(de)信用债(zhài)市场都(dōu)造成(chéng)负面冲击，信用分层现象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区域(yù)被边缘化。例(lì)如青海(hǎi)、云南(nán)和天津等近几年(nián)融资成本仍在上升；黑(hēi)龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅(fú)上升，虽(suī)然2020年以(yǐ)来融资成(chéng)本(běn)有所(suǒ)下降，但整体降(jiàng)幅相较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁(n压缩面膜和普通面膜哪个好，牛奶泡压缩面膜可以天天用吗íng)夏(xià)和(hé)甘肃(sù)2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也明显不如全国(guó)。

　　当(dāng)前(qián)在经济复苏不及预期(qī)的背景(jǐng)下，投资者(zhě)的风险偏好明显下降。为此，地(dì)方政府应该(gāi)确(què)保城(chéng)投(tóu)债的按时兑付。因为违(wéi)约(yuē)不仅不能(néng)解决债务问题，反(fǎn)而会恶化(huà)区域信用环境，导致地方国企(qǐ)融(róng)资(zī)难、融资贵。从(cóng)未来区域(yù)经济(jì)发展的角度看(kàn)，政府部门仍需要持续举债来实现经济平稳增长(zhǎng)，需要保持政府(fǔ)信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度(dù)支持地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需要增强(qiáng)城投债(zhài)权人的持有信心，首(shǒu)先要确保城投债(zhài)不违约(yuē)，这就(jiù)意味着城投(tóu)公司(sī)能够具备低(dī)成本的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意(yì)味着对地方债不兜底，但(dàn)建议给予困难省份一定(dìng)的(de)“托底”支持(chí)，即在政(zhèng)策上大力度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”，如帮助地(dì)方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非(fēi)债券类债务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义(yì)道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政策(cè)性银行或商业银(yín)行的低息资金(jīn)来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可否通(tōng)过出让国有资产来偿债(zhài)方面，也希望中央给予政策上的支持。因为今年(nián)3月(yuè)1日(rì)，国资委(wěi)在对政协十(shí)三届(jiè)全国委员会第(dì)五(wǔ)次会(huì)议(yì)第00503号(hào)提(tí)案(àn)的答(dá)复中表示，将适时出台制度规定及操作(zuò)细则，探(tàn)索国有权(quán)益份额规范化(huà)退(tuì)出的有效方(fāng)式和(hé)途径，充(chōng)分(fēn)发挥有限(xiàn)合伙企业的优势，助力国(guó)有企业(yè)创新(xīn)发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还债务，典型案例(lì)为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台(tái)总股本8％，按(àn)当时市(shì)价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济(jì)转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要(yào)，故在(zài)城投公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

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