文(wén)|招商宏(hóng)观张静静团队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计(jì)局(jú)发布(bù)4月(yuè)全国规模以上工业企业绩效数据(jù)。4月份，规模以上工业企业营业收入累计(jì)同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工(gōng)业(yè)企业利润累计(jì)同(tóng)比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）虾青素精华液适合什么年龄段，用虾青素擦脸一年后strong>。

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡(pō)过程(chéng)中。从决定(dìng)企业利润的量、价、成(chéng)本(běn)三因(yīn)素(sù)框架看，我们认为(wèi)，此(cǐ)轮工业企业利润增速由正转负的(de)原(yuán)因主要源(yuán)于PPI下行，但(dàn)本轮工业(yè)企(qǐ)业利润累(lèi)计增速(sù)的下探幅度之深和持(chí)续(xù)时间(jiān)之长是PPI下行和(hé)其他(tā)多(duō)种因(yīn)素(sù)叠加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及(jí)费(fèi)用率偏高(gāo)严(yán)重制约工(gōng)业企业利润爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去(qù)年同期相(xiāng)比，工业企业经营绩效的(de)增长压力(lì)依然(rán)较大(dà)，与3月(yuè)份(fèn)相比，产成品存货周(zhōu)转天数和应收账款(kuǎn)平均回收期进一步增加。2）分所(suǒ)有制类型来(lái)看，外商及(jí)港澳台商(shāng)和私(sī)营企业利润累计同比降幅(fú)出现收窄，国(guó)有(yǒu)工业企业和股份(fèn)制企业利润累计同比(bǐ)降幅进一步扩大。3）上(shàng)游(yóu)采选业中非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增速(sù)表现较好，石油(yóu)和天然气开(kāi)采等其他行业(yè)的利润增速降幅(fú)依然较大；中(zhōng)游原材料加工业和装备制造(zào)业的利润增速出现明显分化，中游原材料加工业的(de)利润增(zēng)速均为负，是整体(tǐ)工业企业利润增(zēng)速的主要(yào)拖累，中(zhōng)游装备制造业利润增速回(huí)升(shēng)幅度较(jiào)大，成为整体工业企业利润增速(sù)的主要拉动项。在(zài)价格水平(píng)、内部(bù)需求、外(wài)部(bù)需求同时走弱的情况下，下游(yóu)行(xíng)业内部的利润增速(sù)反弹乏(fá)力 。

　　总体而(ér)言，与上(shàng)个月相比(bǐ)，4月份公布的工业企业(yè)利润数据已(yǐ)表现出明显的探(tàn)底(dǐ)爬坡信号：一(yī)，营业利润累(lèi)计增速爬升的行业(yè)进一步增多；二，营业(yè)收(shōu)入增速由负(fù)转正，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游装备制造业有望继续(xù)成为拉动工业企业利润增速回升的主(zhǔ)要拉动(dòng)力。按当月(yuè)利(lì)润(rùn)增速(sù)计算，4月(yuè)份表现较好的行(xíng)业主要有：汽车制(zhì)造、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航空航天和(hé)其他运输(shū)设备制(zhì)造业 、通用(yòng)设备制造业、电气(qì)机械及器材制(zhì)造(zào)业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美、体育和娱(yú)乐(lè)用(yòng)品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产和供应(yīng)业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业(yè)利润累计同比增(zēng)速降幅(fú)小幅(fú)收(shōu)窄，但依(yī)然处于(yú)探(tàn)底爬(pá)坡过程(chéng)中。从决定企(qǐ)业利润(rùn)的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认为(wèi)，此轮(lún)工业企业利润增速由正转负的原因主要(yào)源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业(yè)利润累计增速的(de)下探幅度之深和(hé)持续时间之长是(shì)PPI下行和其他多(duō)种(zhǒng)因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动去库存时(虾青素精华液适合什么年龄段，用虾青素擦脸一年后shí)间(jiān)偏长以(yǐ)及(jí)费(fèi)用率偏高严(yán)重制约(yuē)工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个(gè)主要细分行业中，有(yǒu)26个(gè)行业的(de)营业(yè)利润累计增速出现回升(shēng)，其他13个行业的(de)营业(yè)利润累计增速均出现回(huí)落，其中回落幅度较大(dà)的(de)行(xíng)业主要是农副食品(pǐn)加(jiā)工(gōng)、煤炭开采和洗选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制(zhì)品、 纺织服装、服饰等行(xíng)业，回升幅(fú)度较大(dà)的行业主要是机(jī)械(xiè)和设备修理、汽车(chē)制(zhì)造(zào)、通用设备(bèi)制造、橡胶和(hé)塑料制品等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同期相比，工业企业(yè)经(jīng)营绩效(xiào)的增长压力依然较大，与3月份相比，产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)存货周转天数和应收账款平均回收期进一步(bù)增加(jiā)。

　　数据显示，规模以上工业(yè)企业累计每(měi)百元营(yíng)业收入中的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月(yuè)为(wèi)20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比(bǐ)增加0.14天(tiān)）；应(yīng)收账款平均回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所(suǒ)有制类型来看，外(wài)商及(jí)港澳台商和(hé)私营企业利润累计同比降幅出现收(shōu)窄，国有(yǒu)工业企业和股份制企业(yè)利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅进一步扩大(dà)。

　　其中4月国(guó)有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业和股份制企业同(tóng)比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选(xuǎn)的利润(rùn)增速表现较好，石油(yóu)和天然气(qì)开采(cǎi)等(děng)其他行业的利(lì)润增速(sù)降幅依(yī)然较(jiào)大。

　　数据显示，非(fēi)金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的增(zēng)速依然(rán)为正，分(fēn)别收录(lù)10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭(tàn)开采和洗选、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废(fèi)物资源综(zōng)合(hé)利用(yòng)的增(zēng)速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原(yuán)材(cái)料加工业(yè)和装备制造(zào)业的(de)利(lì)润增速出现明显分(fēn)化(huà)。中游原材料加工业(yè)的利润增速均为负，尽管(guǎn)与上个月相比，利润(rùn)增(zēng)速(sù)跌幅普遍收窄，但依(yī)然是整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拖累。中(zhōng)游装备制造业利润增速回(huí)升幅度较大，成(chéng)为(wèi)整体工业(yè)企业利润增速的(de)主要拉动项。其(qí)中通用设备制造、铁路船舶航(háng)空航天(tiān)、电气机械及(jí)器材制造、仪器仪表制造增幅延续(xù)上(shàng)个月亮眼趋(qū)势(shì)，得(dé)益于(yú)国内(nèi)汽车(chē)销(xiāo)售(shòu)量(liàng)的提升(shēng)和汽车产业链出口强劲，汽车(chē)制造业的(de)利润增速降幅由负转正(zhèng)，此外叠加去(qù)年同(tóng)期基(jī)数较低，汽车制造业当月利润(rùn)增(zēng)速高(gāo)达(dá)20倍。

　　数(shù)据显示，化学原料化(huà)学(xué)制品跌幅扩大(dà)，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金(jīn)属冶炼加工、专用设备制造、石(shí)油煤(méi)炭及燃料加工(gōng)、非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿物制品、黑色(sè)金属冶炼(liàn)加工、化学(xué)纤维(wéi)制造、金属制品、计算机通信和电子(zi)设备(bèi)跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设备制造、铁路(lù)船舶(bó)航空航天、电气机械及器材(cái)制造增幅依旧为正(zhèng)，并且增速(sù)出现明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一(yī)提的是，汽车制造增(zēng)幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求(qiú)、外(wài)部(bù)需求(qiú)同时走(zǒu)弱的情况下，下游行业内部(bù)的利(lì)润增速(sù)反弹乏力，文(wén)教工美体育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织(zhī)业(yè)、家具制造等多(duō)个行(xíng)业的(de)利润增速(sù)跌幅放缓，但依然为负(fù)；农副食品加(jiā)工、纺织(zhī)服装、服饰等多个行业(yè)的利润跌幅(fú)继续扩大。往后看，价格水平、内部(bù)需求、外部需求转好速度较(jiào)慢，这也意(yì)味着下游行业的(de)利(lì)润(rùn)增速向上爬坡的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副食(shí)品(pǐn)加工、纺织服(fú)装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制(zhì)造跌幅扩(kuò)大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用品(pǐn)、食(shí)品制造、纺(fǎng)织业、家具制造和(hé)印刷和记录媒(méi)介利(lì)润降幅放缓，但持续(xù)维持低位，分别(bié)录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)增(zēng)速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品(pǐn)增(zēng)速(sù)略有回(huí)落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利润增速保(bǎo)持高位(wèi)，4月(yuè)为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的机械(xiè)和设备(bèi)修理(lǐ)、电(diàn)力热力利润增速相对较高，燃气生产和供(gōng)应利润增速降幅收窄。其中机械和(hé)设备修理利润累计(jì)增速上升幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电(diàn)力热力利润累(lèi)计同比增(zēng)速收窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生(shēng)产(chǎn)和供应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与上个月相比(bǐ)，4月份公(gōng)布的工业(yè)企业利润数据(jù)已表现(xiàn)出明显的探底爬(pá)坡信号：一，营业利润累计(jì)增速(sù)爬(pá)升的行业(yè)进一步(bù)增(zēng)多；二，营业收入增速由(yóu)负转正(zhèng)，营业利(lì)润增速(sù)降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企(qǐ)业利润增速(sù)回升的主(zhǔ)要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他运输设备(bèi)制造业 、通用设备制造(zào)业、电(diàn)气机(jī)械及(jí)器材(cái)制(zhì)造业、仪器仪(yí)表制(zhì)造业、文教、工(gōng)美(měi)、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品业、电力(lì)、热力、燃(rán)气及水的生(shēng)产和供应业 。

　　正如我们在《今年(nián)工业企业利润(rùn)增速能否转正？》中所言，当前正处于(yú)第6次(cì)工业企(qǐ)业利(lì)润探(tàn)底阶段（从2000年开(kāi)始计算），如果按最近两次探底历史(shǐ)来(lái)演绎(yì)的话，至(zhì)少还要在(zài)负(fù)值区间(jiān)爬(pá)坡7-8个月左右的时间，预计工业企(qǐ)业利润增速转正最早(zǎo)也需等到四季度(dù)。目前我国仍面临内需增长缓慢和外需(xū)疲弱(ruò)的“弱复(fù)苏”阶(jiē)段，这直接导致企业的(de)产能利(lì)用(yòng)率持(chí)续(xù)下滑。此外，叠加营业(yè)成本高居不下导(dǎo)致的(de)内(nèi)部压力，本轮工业企业利润(rùn)增(zēng)速反弹(dàn)速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度(dù)低于预期(qī)。

　　以上内容来自于2023年5月27日(rì)的《中游装备(bèi)制(zhì)造业(yè)利润增(zēng)速明显(xiǎn)回升——2023年4月工业企(qǐ)业利(lì)润分析》报告(gào)，报告作(zuò)者张静静、张一平，联(lián)系人(rén)罗丹

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