文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民(mín)新增存(cún)款(kuǎn)-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿(yì)元，这是居民存款(kuǎn)在连续(xù)13个月同比多增(zēng)后(hòu)，首次回落。

　　在过去(qù)一年(nián)多时间里，居民部门积攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今(jīn)年(nián)这笔超额储(chǔ)蓄能否顺(shùn)利释放对(duì)判断(duàn)经济(jì)和资本(běn)市场走势(shì)至关重要。这里我们尝(cháng)试(shì)回答(dá)两个问题。一是4月居民存款同比多减是不(bù)是超额储蓄释放的开(kāi)始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述(shù)问题的回答取决(jué)于存款会受到哪些因素的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。一般影响居民存款的(de)主要有这么几种行为：可支配收入(rù)、消(xiāo)费支出、金融(róng)资(zī)产相关收(shōu)支和房地产相关收(shōu)支。

　　收入增(zēng)长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎回、购房(fáng)减少会推(tuī)动存款增加；反之(zhī)，收入(rù)减少、消费增加、认购金融资(zī)产、购房(fáng)增加、提(tí)前还贷等则(zé)会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万(wàn)亿是居民(mín)少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少购房的(de)结果(guǒ)（详见《超额储蓄(xù)能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居(jū)民收入增速放(fàng)缓并提(tí)前还贷(dài)，但因为(wèi)投(tóu)资、购房等下滑幅度更(gèng)大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民存款同比多增2.1万(wàn)亿(yì)则(zé)是收入修复和理财存款化(huà)的结果。

　　一季度居民人(rén)均可(kě)支配收入同比增长525元，理财(cái)存续规模(mó)相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿(yì)至24.2万亿(yì)。另外，受银行办(bàn)理速度(dù)放缓等(děng)因(yīn)素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年有(yǒu)所回落(luò)，即(jí)居民提前(qián)还(hái)款对存款的(de)拖累(lèi)相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购(gòu)房(fáng)行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度(dù)人均消费(fèi)支出(chū)同比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出同(tóng)比多增1575亿元(yuán)。但(dàn)因(yīn)为支撑因素的规模更(gèng)大(dà)，所以存款继续回升(shēng)。

　　二氧化氮溶于水吗 二氧化氮能完全溶于水吗p>

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市场的变化。4月居民存(cún)款下滑可能的原因一(yī)是居民存款理财化；二是提前还贷规(guī)模增加(jiā)。因为居民收(shōu)入(rù)和消费数据不足，暂(zàn)时无法判断消(xiāo)费(fèi)和收入在4月对存(cún)款的影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存款回落的核心原因，4月(yuè)理财(cái)存量规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿(yì)，结束了自去年10月以来的(de)下(xià)行(xíng)趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居(jū)民增配理财等(děng)资产是(shì)理财风险降低、收(shōu)益(yì)回升和存款利率下滑共(gòng)同作用的(de)结果(guǒ)。受益于债(zhài)券市场走强，今年(nián)理财市场(chǎng)表现逐步好(hǎo)转，理(lǐ)财产(chǎn)品单位破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日(rì)的(de)4.7％，叠加这(zhè)一时(shí)期下滑的存(cún)款(kuǎn)利率，存款对居民的(de)吸(xī)引力逐渐减(jiǎn)弱，而理(lǐ)财对居民的吸(xī)引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着破(pò)净率进一步回落，居民还在继(jì)续增配(pèi)理财产品，存款理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是(shì)存款(kuǎn)下滑的又一个(gè)原因。4月早(zǎo)偿(cháng)率月均(jūn)值相比于2月低点(diǎn)上行(xíng)4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提(tí)前(qián)还贷力度一是因为首套房利率还在(zài)下(xià)降，居民(mín)提前还(hái)贷(dài)以降低(dī)成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山(shān)等(děng)多地继续降低首(shǒu)套房(fáng)利率，贝壳研究院数据显示(shì)百城首套(tào)主流(liú)房贷(dài)利率平(píng)均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落(luò)1个BP。二是政策(cè)放(fàng)松(sōng)后(hòu)，1、2月(yuè)份部分积压的(de)还(hái)贷业务在3、4月份办(bàn)理(lǐ)，这会推动提前还贷规(guī)模走高。

　　总的来(lái)说，随着理财市(shì)场好转，此前因居(jū)民少消费、少投资、少(shǎo)买房(fáng)等(děng)积(jī)攒下来(lái)的超额储蓄已经(jīng)开(kāi)始部分回流理财市场(chǎng)了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和(hé)提前(qián)还贷在后续(xù)几个月里或继(jì)续成为超额存款的主(zhǔ)要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未见明显(xiǎn)改善(shàn)或部分表明(míng)当下居民消(xiāo)费意愿(yuàn)依旧(jiù)偏弱(ruò)，考虑到超(chāo)额储蓄的持有(yǒu)分化且并非主(zhǔ)要来自(zì)消费，后续(xù)超(chāo)额(é)储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购(gòu)房需求逐渐释(shì)放，房地产(chǎn)销售目前已经(jīng)有走弱(ruò)迹象，地产短期或不(bù)会成(chéng)为超(chāo)储的主要(yào)流向(xiàng)。但是因为按揭利率存在明(míng)显(xiǎn)利差，居(jū)民提前还(hái)贷行为或将延续。从这个(gè)角度来看，主(zhǔ)要(yào)因(yīn)为少(shǎo)买房、少投(tóu)资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在(zài)理(lǐ)财市场环境好转和存(cún)款利率下(xià)滑的背(bèi)景下或将继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使(shǐ)用(yòng)金(jīn)融机构(gòu)住户存(cún)款(kuǎn)余额+4月新增来进(jìn)行估(gū)算

　　2早偿(cháng)率是指在(zài)个人住房抵押贷款中债务人提前偿付(fù)的金(jīn)额在资产池未偿本(běn)金余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地(dì)产销售变动(dòng)超预期，超额储蓄释放(fàng)弱于预期(qī)，理财市场波动加大

未经允许不得转载：绿茶通用站群 二氧化氮溶于水吗 二氧化氮能完全溶于水吗