调(diào)油逻辑提(tí)振成本价格，从而能够推(tuī)升芳烃(tīng)价格，去年二季(jì)度芳烃市场的热度之高也正(zhèng)是(shì)由这(zhè)个逻辑主导。然而，今年(nián)与去(qù)年的步调(diào)明显不一。期货日报记者观察到(dào)，同(tóng)为芳烃(tīng)品种，4月18日以来(lái)，PTA和苯乙烯(xī)期货(huò)盘面已连续出现了9连跌，从走势上来看，两品种的表现远超市场预(yù)期。

　　截至4月(yuè)28日，PT一亿等于10的几次方万，一亿等于10的几次方元A2309主力合约(yuē)收于5620元(yuán)/吨，较4月1一亿等于10的几次方万，一亿等于10的几次方元7日(rì)收盘价下跌372元(yuán)/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持(chí)续阴(yīn)跌(diē)，主要(yào)原因(yīn)在于两方面，一方面(miàn)由于近期原油大(dà)跌，另一(yī)方面近期(qī)成品(pǐn)油裂差下跌。”一德期货分析(xī)师郑(zhèng)邮(yóu)飞表示(shì)，由于欧(ōu)美的滞涨格局，以及美国的(de)加息预期，需求羸弱(ruò)，市场对于衰退的预期再起(qǐ)。而原油供应端的(de)OPEC+减产(chǎn)还没有落地，原油近期(qī)回补前期缺口后继续下(xià)行，对(duì)于(yú)化工特(tè)别是(shì)与之相关性相对较强的(de)PTA形成(chéng)成(chéng)本塌陷。成品油裂差(chà)方面，近期美国汽柴(chái)油裂差出现下滑，同时美(měi)国汽油库存在4月份(fèn)去库速率(lǜ)减(jiǎn)缓(huǎn)，使得市场对于美(měi)国调(diào)油需(xū)求的预期边(biān)际(jì)弱化，对于(yú)芳烃的支撑(chēng)走弱。

　　采访中，记(jì)者了解到，美国(guó)夏油对于辛烷值的(de)需(xū)求支撑起了芳烃调油(yóu)的逻(luó)辑。

　　但与(yǔ)去年同期(qī)相比(bǐ)，今(jīn)年芳(fāng)烃市场走势相对偏(piān)弱，且去年调油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达到顶(dǐng)峰，今年调(diào)油逻辑是(shì)在汽油(yóu)旺季到(dào)来之前。

　　物产中(zhōng)大期货能化组组长谢雯表示，发(fā)生这一现(xiàn)象的原因(yīn)更(gèng)多是始于(yú)路径依(yī)赖，去(qù)年极端的(de)调油行情使得市场预期今年(nián)调油逻辑发(fā)生(shēng)的概(gài)率仍较大，调(diào)油商提前准备原(yuán)料运(yùn)往美国。

　　在她看来，去年调油(yóu)逻(luó)辑是调油实(shí)实在在发生，反映在(zài)MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油带(dài)来芳烃美亚价差处于往(wǎng)年同期(qī)高位，但当(dāng)前美湾芳烃(tīng)库存较高，需求饱(bǎo)和，抑制芳烃美亚价(jià)差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记(jì)者(zhě)，今年(nián)芳烃调油(yóu)逻辑与去年在细节与节奏上(shàng)又有差异，主要(yào)体(tǐ)现在去年5—6份的行(xíng)情是“脉冲式”的，当时市场对于美国高(gāo)辛烷值(zhí)调油(yóu)料的短缺没有提早预期，导(dǎo)致旺季来临后行(xíng)情一触(chù)即发，而经历(lì)过去(qù)年(nián)的大幅(fú)波动，随后调油商对于今年已经提早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的美亚价差(chà)一直保(bǎo)持(chí)相对高(gāo)位，给亚洲(zhōu)芳(fāng)烃流向美国(guó)创造套利空间，同时我们(men)从(cóng)去(qù)年四季(jì)度至今韩国出口(kǒu)美国(guó)芳(fāng)烃的数量保持相对高位可以一窥究竟(jìng)。叠(dié)加今年4—5月份亚洲芳(fāng)烃装(zhuāng)置的检修预(yù)期，今(jīn)年市(shì)场的调(diào)油逻辑在3月份就启动，提(tí)早并迅速将芳烃估值(zhí)打上去，PTA价格(gé)也在3月(yuè)中旬开(kāi)始启动，这明显早于去年(nián)。但我们也(yě)看到了PXN在3月下旬后就处于高位徘(pái)徊的状(zhuàng)态，意味着(zhe)调油逻辑已经在(zài)芳烃上提早兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华融融达期(qī)货分析师韩冰冰表示，今年(nián)和去年芳烃走势存在着节奏的差异，去年5月份是(shì)是炒作调油需(xū)求的主要时(shí)期，而(ér)今年市(shì)场提前到3月就开始(shǐ)炒作(zuò)。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今(jīn)年调(diào)油逻辑应该不及去年。“去年受俄乌冲(chōng)突影响，欧美地区(qū)成品油供(gōng)需突(tū)然(rán)变得紧张(zhāng)，油品裂(liè)解利润非常好，调油(yóu)逻(luó)辑兴起(qǐ)。而今年的问题(tí)是欧美经济下行压力(lì)较(jiào)大，油品(pǐn)需求面(miàn)临走弱(ruò)，从盘(pán)面也(yě)可以(yǐ)看到(dào)，3月份市场因炒(chǎo)作(zuò)调油(yóu)需求大幅拉涨(zhǎng)，但进入(rù)4月以后，油品利润却(què)回落，并(bìng)拖累形成(chéng)原油的下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调(diào)油(yóu)主要(yào)是(shì)由于俄乌冲突导致原(yuán)油的出(chū)口受限(xiàn)以及疫情(qíng)影响下美(měi)国炼(liàn)厂大(dà)幅关停引(yǐn)起(qǐ)的(de)辛烷需求无法(fǎ)匹(pǐ)配，从而导致了美亚(yà)套(tào)利窗口的打开，亚洲芳烃运(yùn)往(wǎng)美国(guó)，原料(liào)端紧缺(quē)助推PTA价格的大幅(fú)走(zǒu)高(gāo)。今年(nián)看工厂对(duì)于调油行情有所准备，整体缺量需求将不如去年(nián)。”马俊(jùn)逸称。

　　在(zài)银河(hé)期货分析师(shī)隋斐看来，二季度美国出行旺(wàng)季下调油需求被赋予(yǔ)期待，然而有了去年二(èr)季度调油需(xū)求增加下亚美套利利润可(kě)观的经验，部(bù)分工厂提前(qián)跟(gēn)美国(guó)工厂签订了(le)长约，今年的出口(kǒu)周期有所提(tí)前。

　　从(cóng)今(jīn)年韩国(guó)运往美国的(de)芳(fāng)烃出口(kǒu)量(liàng)观察，整体1—3月出口量已(yǐ)达去年调油季(jì)出口总(zǒng)量(liàng)的65％偏上。同时，据了解，贸易商今年与亚洲PX生(shēng)产企业签订合同多采用FOB模式，便于其在窗口打开(kāi)后及时变更流(liú)向。

　　“从辛烷值观察今年调油大(dà)概率仍将发生，但是整(zhěng)体对于芳烃价格(gé)的(de)提(tí)振高度将极(jí)大可(kě)能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国际油价波动加剧，近(jìn)期原油库(kù)存低(dī)位回升(shēng)，汽油(yóu)裂解价(jià)差回落，亚洲(zhōu)甲苯调(diào)油优势下降，在对未来需(xū)求的不确定(dìng)和经济可能衰退的背景下调油需求出现(xiàn)了不稳定的因素(sù)。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯的(de)基(jī)本面来看，实则呈现边际走(zǒu)弱(ruò)的迹(jì)象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力石化和嘉(jiā)通(tōng)能源两套年产能共500万吨新装置投产和下游消费走(zǒu)弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边(biān)际相(xiāng)对走弱；苯乙烯供应(yīng)端(duān)在4月(yuè)淄(zī)博俊辰50万吨新装置投产下北方低价货源冲击华东，下游硬(yìng)胶产品利(lì)润不佳(jiā)，成品(pǐn)库存偏(piān)高的局面仍存，苯乙烯主港库存及上游纯苯(běn)港(gǎng)口库存攀升，二季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前(qián)看(kàn)调油逻辑边际弱化，但是(shì)现(xiàn)在还没(méi)有真正进入美国汽油的消费旺季，如果5月(yuè)下(xià)旬(xún)开始美国汽油消费走强，预(yù)计芳烃估(gū)值仍将保持高位，但是在当前衰退预期以及美(měi)联储加息背(bèi)景下，成(chéng)品(pǐn)油消(xiāo)费的成色或较预期大打折扣，芳烃前(qián)期相(xiāng)对(duì)原油的价差高点已经看到，调油逻辑再继续大幅发酵的(de)概率降(jiàng)低。”郑邮飞认(rèn)为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯(xī)或(huò)将回归自身的供(gōng)需基本(běn)面。

　　“短期来看，随着主力合约换月，市场(chǎng)的交易重心转向了2309 合约，在距离(lí)9月相(xiāng)对较长的时间下市场博弈增大(dà)。”隋斐表(biǎo)示，从基本面上来(lái)看(kàn)，短期(qī) PTA 不(bù)至于大幅累库，成本(běn)端(duān)的(de)扰动对(duì) PTA 来说将(jiāng)更加敏感。就苯乙烯而言，目前国(guó)内纯苯下(xià)游品种中除了苯胺盈利之外其他下游(yóu)盈利性不佳，纯苯港口库(kù)存(cún)去库力度减弱，苯乙烯下(xià)游同(tóng)样面(miàn)临成(chéng)品(pǐn)库(kù)存偏高和利润不佳的局面，二季度(dù)苯乙(yǐ)烯仍面临累库压力，短期来看价格向(xiàng)上的驱动(dòng)或较乏(fá)力(lì)。

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