调油逻辑提振(zhèn)成本价格(gé)，从而能够推(tuī)升芳(fāng)烃价格，去年二季度(dù)芳(fāng)烃市(shì)场的热度之高也正是由这(zhè)个(gè)逻(luó)辑主导。然而(ér)，今年(nián)与(yǔ)去年的步调明显不一。期货日报记者观察(chá)到，同为芳(fāng)烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期(qī)货(huò)盘面已(yǐ)连续出现了(le)9连跌，从走势上来看，两品种(zhǒng)的表现(xiàn)远超(chāo)市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约(yuē)收(shōu)于(yú)5620元(yuán)/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌372元(yuán)/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主(zhǔ)力(lì)合(hé)约收于8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌(diē)438元(yuán)/吨(dūn)，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃(tīng)品种PTA、苯乙(yǐ)烯持(chí)续阴跌，主要原因在于两(liǎng)方面，一方面(miàn)由(yóu)于近期原油大跌，另一方面(miàn)近(jìn)期成品油裂差下跌。”一德期货(huò)分析(xī)师郑邮飞表示，由于欧(ōu)美的滞涨格局，以及美国的(de)加息预期，需求羸弱，市场对于衰退的预期再起(qǐ)。而原(yuán)油供(gōng)应端的OPEC+减产还(hái)没有落地，原油近期回补前期缺口后(hòu)继续(xù)下行，对于(yú)化工(gōng)特(tè)别是与之(zhī)相关性相对较强的PTA形成(chéng)成本(běn)塌陷。成品油(yóu)裂差方(fāng)面，近期美国汽柴油裂差出现下滑，同时美国汽油库存在4月份去库(kù)速率减缓(huǎn)，使得市(shì)场(chǎng)对于美国(guó)调(diào)油(yóu)需求的(de)预期边(biān)际弱化，对于(yú)芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记(jì)者了解(jiě)到，美国夏油对于辛烷值(zhí)的需(xū)求支撑起了芳烃调(diào)油的逻(luó)辑(jí)。

　　但与去年同期(q乾坤未定你我皆是黑马，把人比喻黑马是啥意思ī)相比(bǐ)，今年芳(fāng)烃(tīng)市场走势相对偏弱，且去年(nián)调油(yóu)逻(luó)辑发生的时间在5月发酵(jiào)、6月(yuè)初达到顶峰(fēng)，今年调(diào)油逻辑是在汽油旺(wàng)季到来之前(qián)。

　　物产(chǎn)中大(dà)期(qī)货(huò)能化组组长谢(xiè)雯表示，发生这一现象的原因更多是始于路(lù)径依(yī)赖，去年极端的(de)调油行(xíng)情使得市场预期今年调(diào)油(yóu)逻辑发(fā)生的(de)概率仍(réng)较大，调(diào)油商提前(qián)准(zhǔn)备原(yuán)料运往美国。

　　在她看来(lái)，去年调油逻辑是(shì)调(diào)油(yóu)实实在在发生，反映在MX、PX美亚价差(chà)大幅拉升；今年的调油带来芳烃美亚(yà)价差处于往(wǎng)年同期高位，但当(dāng)前美湾芳烃库存(cún)较高，需求饱和(hé)，抑(yì)制芳(fāng)烃(tīng)美亚价差(chà)进一步(bù)扩大。

　　郑邮飞告诉记(jì)者，今年芳烃(tīng)调(diào)油逻辑与去年(nián)在细节与(yǔ)节奏上(shàng)又(yòu)有差异，主(zhǔ)要体现(xiàn)在去年(nián)5—6份的行(xíng)情(qíng)是“脉(mài)冲式”的，当时市场对于美国高辛烷值调油料的短缺没(méi)有(yǒu)提早预期(qī)，导致旺季来临后行情一触即发，而经历过去年的大(dà)幅波动，随后调油商(shāng)对(duì)于今年(nián)已经提早(zǎo)有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对高位，给亚(yà)洲芳烃流向美国创(chuàng)造套利空(kōng)间，同时我们从去年四(sì)季度至今韩国出口美国芳烃的数(shù)量保(bǎo)持相(xiāng)对高(gāo)位可(kě)以一窥究竟。叠(dié)加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修(xiū)预期，今年市场(chǎng)的调油(yóu)逻辑(jí)在3月份(fèn)就启动，提早并迅速(sù)将芳烃估值打(dǎ)上去，PTA价格(gé)也在(zài)3月中旬开始(shǐ)启动，这明显(xiǎn)早于去年。但(dàn)我们也(yě)看到了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的(de)状(zhuàng)态，意味着调油逻辑已经在芳烃上提早兑现(xiàn)。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此，华融融达期货分(fēn)析师韩冰冰(bīng)表示(shì)，今年(nián)和(hé)去年芳(fāng)烃(tīng)走势(shì)存(cún)在着(zhe)节(jié)奏的差异，去年5月份是(shì)是炒作调(diào)油需求的(de)主要(yào)时(shí)期，而今年市场(chǎng)提前(qián)到3月就(jiù)开始炒作。

　　据韩(hán)冰冰(bīng)介绍，今年调油逻辑应该不及去年(nián)。“去(qù)年受(shòu)俄(é)乌冲(chōng)突影响(xiǎng)，欧美地区(qū)成品油供需突然(rán)变得紧张，油(yóu)品裂解利润(rùn)非常好，调油逻辑兴起。而今年的问题是欧美经济下行压力较(jiào)大，油品需求面临走弱，从盘面也可(kě)以看(kàn)到(dào)，3月份市场因(yīn)炒作调油需求(qiú)大(dà)幅拉(lā)涨(zhǎng)，但进入4月(yuè)以后，油品利(lì)润(rùn)却回落(luò)，并拖累形成原油的下跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调油主要是由于俄乌冲突导致原(yuán)油的出(chū)口受限以(yǐ)及疫情影(yǐng)响下(xià)美国炼厂大(dà)幅关(guān)停引起的辛(xīn)烷需求(qiú)无法匹配，从而导(dǎo)致了美亚套利窗口的打(dǎ)开，亚洲(zhōu)芳烃运(yùn)往美国，原料端(duān)紧缺助推PTA价格的大幅走高。今年(nián)看工厂(chǎng)对(duì)于(yú)调油行情有所(suǒ)准备(bèi)，整体缺量需求将(jiāng)不如去年(nián)。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐看(kàn)来，二季(jì)度(dù)美国出行旺季下调油需求被赋予期待，然而有了去年二季(jì)度(dù)调油需(xū)求(qiú)增加(jiā)下亚美套(tào)利利(lì)润(rùn)可观的(de)经验，部(bù)分(fēn)工(gōng)厂提前跟美(měi)国工(gōng)厂签订了长约，今年的出口周期有(yǒu)所(suǒ)提前。

　　从今年韩国运(yùn)往(wǎng)美国的芳烃出口(kǒu)量观察，整体1—3月出口量已达去年(nián)调油季出口(kǒu)总(zǒng)量的(de)65％偏上。同时，据了解，贸易商(shāng)今(jīn)年(nián)与亚洲(zhōu)PX生产企业签订合同(tóng)多采用FOB模式，便于其在窗口打开后(hòu)及(jí)时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年(nián)调(diào)油大(dà)概率仍(réng)将发生，但是整体对于芳(fāng)烃价格的提振(zhè乾坤未定你我皆是黑马，把人比喻黑马是啥意思n)高度将极大可能不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来(lái)国际油价波动加剧，近(jìn)期(qī)原油库存低位回升，汽油裂(liè)解价差回(huí)落，亚(yà)洲甲(jiǎ)苯(běn)调油(yóu)优(yōu)势下降，在对未来需求的不确定(dìng)和经济可能衰(shuāi)退(tuì)的(de)背景下调油需求出现了不稳定的(de)因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看(kàn)，实则呈现边际走弱(ruò)的(de)迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流(liú)通(tōng)货源(yuán)紧(jǐn)张(zhāng)的局面在恒(héng)力石化和嘉(jiā)通能源两(liǎng)套年产能共500万吨新装置投(tóu)产和(hé)下游消(xiāo)费走(zǒu)弱的影响下逐渐缓(huǎn)解，PTA供需边际相对(duì)走弱；苯乙烯供应端在4月淄博(bó)俊辰50万吨(dūn)新(xīn)装置投产下北方低(dī)价货(huò)源冲击华东，下游(yóu)硬胶产(chǎn)品利润不佳(jiā)，成品库存偏高的(de)局面(miàn)仍(réng)存(cún)，苯乙(yǐ)烯(xī)主港库存及(jí)上游(yóu)纯苯(běn)港口库存攀升，二季度(dù)苯乙烯仍面(miàn)临累库压力。

　　“目前看调(diào)油逻(luó)辑边际弱化，但是现在还没有真正进(jìn)入美国汽油的消费旺季，如果5月下(xià)旬(xún)开始美(měi)国(guó)汽油消费走强，预计(jì)芳烃(tīng)估值仍将(jiāng)保持(chí)高(gāo)位(wèi)，但是在当前衰退(tuì)预期(qī)以及美(měi)联储加息背景下，成品油消费的成(chéng)色或较(jiào)预(yù)期大(dà)打折扣，芳(fāng)烃(tīng)前期(qī)相(xiāng)对原油的价差高点(diǎn)已经看(kàn)到，调油(yóu)逻(luó)辑再(zài)继续大幅(fú)发酵的概率降低。”郑邮飞认为(wèi)，后(hòu)期芳烃(tīng)系(xì)产品(pǐn)PTA、苯乙烯(xī)或(huò)将回归自身的供需基(jī)本面。

　　“短期来看，随着主(zhǔ)力合(hé)约换月，市场的交易重(zhòng)心转向(xiàng)了2309 合(hé)约，在(zài)距离9月相对较长(zhǎng)的时(shí)间下市场博弈增大。”隋斐表(biǎo)示，从(cóng)基(jī)本(běn)面上来看，短(duǎn)期(qī) PTA 不(bù)至(zhì)于(yú)大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说(shuō)将(jiāng)更加敏感(gǎn)。就苯乙烯而言(yán)，目前国(guó)内纯苯下游品种中除了苯(běn)胺盈(yíng)利之外其他下游(yóu)盈利性不佳(jiā)，纯苯(běn)港(gǎng)口库存去库力度减弱，苯乙(yǐ)烯下游同样面临(lín)成(chéng)品(pǐn)库(kù)存偏高和(hé)利(lì)润不佳的局面，二季度(dù)苯乙烯仍面临累库压力，短期来看价格(gé)向上的驱动或较(jiào)乏力(lì)。

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