原(yuán)本(běn)被(bèi)视为极(jí)其艰难的2022年，白酒上(shàng)市企业却又一次集体刷高了业(yè)绩(jì)。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上(shàng)市企业(yè)2022年年报及(jí)2023Q1财报已经披露完(wán)毕(bì)，整(zhěng)体来看，稳健增长依(yī)然(rán)是白(bái)酒(jiǔ)行业主旋(xuán)律。20家上市白酒企业(yè)营(yíng)收总计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净利再创(chuàng)新高，14家白酒上市企(qǐ)业营(yíng)收(shōu)取(qǔ)得(dé)了两(liǎng)位数增长。在(zài)打响疫(yì)情(qíng)后首(shǒu)个春节动销战后，今年一(yī)季度(dù)白酒业(yè)普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到(dào)，过去三(sān)年，外部(bù)环(huán)境对白(bái)酒造成了(le)不可忽(hū)视的影响(xiǎng)，穿(chuān)透最新的业绩来看，头部酒企的(de)抗压(yā)能力足够强(qiáng)大，经营(yíng)稳定，且(qiě)引导行业结(jié)构性增长(zhǎng)。但随着白酒行业集中度提升(shēng)，头部酒企持(chí)续向前，非名酒品牌难(nán)以望其项(xiàng)背，因此圈地“内(nèi)卷”。此(cǐ)起彼伏间(jiān)，正处于新(xīn)一(yī)轮调整周(zhōu)期的白酒行业(yè)，分化加剧。而今年(nián)，白(bái)酒企业(yè)的(de)一个(gè)共同主题是(shì)去(qù)库存，谁快(kuài)谁就会占得(dé)先手。

　　白酒结构性增(zēng)长，强者(zhě)恒强

　　根据中国酒业(yè)协会公(gōng)布的数(shù)据，2022年白(bái)酒行业营收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这(zhè)当中，20家(jiā)白酒上市企业营收和利润分(fēn)别(bié)占(zhàn)去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结构性(xìng)增(zēng)长(zhǎng)的表现之一是优势品(pǐn)牌正在持续拥抱红利(lì)。白酒(jiǔ)产(chǎn)量、销量已经连续(xù)多年下降(jiàng)，行业集中度(dù)不断提升，存量(liàng)竞(jìng)争(zhēng)格(gé)局下企业间挤压式竞争已经临近(jìn)赛点。

　　这样的(de)业态促(cù)使白酒(jiǔ)行业内部强(qiáng)者恒(héng)强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产业(yè)经济增长的(de)主要动力。年报显示(shì)，头部名(míng)酒企(qǐ)业基(jī)本保持了两位数(shù)增长，20家白酒上(shàng)市企业营收3563.45亿(yì)元，营收(shōu)榜(bǎng)前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净(jìng)利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一(yī)季度营(yíng)收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利(lì)润208亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季(jì)度，营(yíng)收311.39亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿(yì)元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食(shí)品产(chǎn)业分析(xī)师朱丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名(míng)优(yōu)酒保持了良性的增长，疫情放(fàng)开(kāi)后消费场(chǎng)景的多元化，对于(yú)中国(guó)白酒的复(fù)兴是一个非常(cháng)好的加(jiā)持。”

　　白酒结构性(xìng)增长的另一个特(tè)征是(shì)，在过(guò)去取(qǔ)得(dé)了稳定增长(zhǎng)和快速发展的(de)企业，基本(běn)形成了(le)中高端驱动增长的发(fā)展模式，这在年报(bào)中(zhōng)得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上除(chú)高端一如(rú)既(jì)往(wǎng)强势以外，其(qí)中高端(duān)产品销(xiāo)量都以超两位(wèi)数的(de)涨(zhǎng)幅增长(zhǎng)。头部(bù)品牌产(chǎn)品线全价格带布局(jú)，二三线品牌聚焦中高端(duān)，白酒产业不约而同都在进行(xíng)产(chǎn)品(pǐn)结构优化。

　　也正是因(yīn)为(wèi)产(chǎn)品结(jié)构优化的需要，白酒技改扩产推动了各酒企、产区的(de)优质产能(néng)的(de)释放。20家上市(shì)企业中，贵州茅(máo)台、五(wǔ)粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能(néng)扩建等(děng)项目(mù)，这些都是企业为持续保持结(jié)构性增长做准备。

　　知(zhī)名(míng)酒业分析师蔡学飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部酒企会持续走强，并(bìng)且利用自身的品牌与品质(zhì)优势，进一步挤压非名酒市场，而基于品类和(hé)产(chǎn)品的名酒格局很(hěn)快(kuài)形成，中国(guó)酒业进入寡头化时代(dài)。”

　　二三线酒企分(fēn)化加剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒行业数据显(xiǎn)示，相(x42周是几个月，42周是几个月保质期iāng)比(bǐ)较(jiào)疫(yì)情前的2019年，2022年(nián)白酒(jiǔ)产业销售收入累计增长5％，利润(rùn)累计增(zēng)长了(le)71％。透过2022年白酒上(shàng)市企业财报发现，除头部(bù)酒(jiǔ)企强者(zhě)恒强外，二(èr)三线品(pǐn)牌正在加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家上(shàng)市企业(yè)中，规模在(zài)40-100亿元(yuán)级别(bié)的仅有3家(jiā)，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口(kǒu)子窖(jiào)（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动(dòng)为2家，分别是(shì)今世(shì)缘、口子窖；2021年上(shàng)升到6家，为今(jīn)世缘、口子(zi)窖(jiào)、老白(bái)干酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水(shuǐ)井(jǐng)坊；2022年(nián)则进一步变(b42周是几个月，42周是几个月保质期iàn)成7家(jiā)，在(zài)前一年的6家基础(chǔ)上(shàng)新增了(le)一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖四家企业规模来到(dào)50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒板块、川(chuān)酒板块、徽酒板块的(de)二级(jí)梯(tī)队，都是(shì)在各(gè)自省内有一(yī)定话语权(quán)、有较大(dà)市场规模(mó)、省外市场开拓良好(hǎo)的代表。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏的(de)竞争，也推(tuī)动了(le)二级梯队的(de)分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线(xiàn)酒企分化(huà)加剧，要么像(xiàng)古井贡酒那(nà)样完成(chéng)产品升级和全(quán)国(guó)化(huà)布局，挤进一线市场(chǎng)，要么就会像皇台一般衰(shuāi)败(bài)萎(wēi)缩(suō)。”

　　如是(shì)所(suǒ)言，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家(jiā)2022年毛利、经营性现金流的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也(yě)能(néng)说明(míng)问题(tí)。举例而言，今(jīn)年一(yī)季度酒鬼酒(jiǔ)实现(xiàn)营收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利(lì)润(rùn)3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼酒在(zài)财报(bào)中表示是因(yīn)为去(qù)年同期基数较高，以及公司主动进(jìn)行了(le)策(cè)略调整导(dǎo)致。

　　另一典型(xíng)是安徽酒企金种子，在(zài)省内“内(nèi)卷”和(hé)名酒“高压(yā)”双(shuāng)重挤压下(xià)，其业务体量和(hé)利润出(chū)现萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利(lì)润更是下(xià)降了228％。对此，金种子在(zài)年报中归咎于品(pǐn)牌、营销、渠道(dào)等多(duō)方面(miàn)因(yīn)素(sù)。

　　高库(kù)存仍是行业(yè)性问题 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛利率来(lái)看(kàn)，20家白酒上市企业中，有17家企业(yè)毛(máo)利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利(lì)率低于(yú)50％。且(qiě)有15家企(qǐ)业毛(máo)利率与上年同期相比增长，金种子、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛(máo)利率高，印证了白酒超强的盈(yíng)利能(néng)力，但(dàn)透过(guò)年(nián)报，白酒的高库存更(gèng)加值得关注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公司总存货(huò)达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿(yì)元库(kù)存高居(jū)榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随(suí)其后。

　　但(dàn)从(cóng)涨幅来(lái)看，泸州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒(jiǔ)等企业库存(cún)同比增(zēng)长超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他(tā)酒企(qǐ)库存(cún)增长基(jī)本(běn)都在两位数以上(shàng)。

　　合同(tóng)负债(zhài)情况亦(yì)能一定程度上反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负(fù)债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井(jǐng)贡酒(jiǔ)等(děng)同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅超(chāo)五(wǔ)成。截(jié)至今(jīn)年一季度末，总体(tǐ)合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展(zhǎn)研究院专家(jiā)、中国酒业资深评(píng)论员肖竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩非常优秀。但是(shì)我(wǒ)们发(fā)现整(zhěng)个市场除了茅(máo)台供(gōng)不应求以外(wài)，其他(tā)产(chǎn)品都存在(zài)价格倒挂现象，这(zhè)说明除茅(máo)台以外社会(huì)库存(cún)很大，对白酒(jiǔ)发展来(lái)说存在隐(yǐn)忧。”但(dàn)他也表示，“预计今(jīn)年(nián)下半年中秋节后有望(wàng)成为酒业(yè)重回正(zhèng)轨发展的时(shí)间节点。”

　　“高库存是行(xíng)业(yè)性问(wèn)题。”蔡学飞表达(dá)了同(tóng)样(yàng)的看法，他认为，随着国家经济面的(de)恢复以及社会活动的复苏，会加速去库存(cún)，特别是名酒(jiǔ)库存会得(dé)到很(hěn)大的缓解(jiě)，但(dàn)是(shì)区域中小企业仍(réng)然会面(miàn)临不(bù)小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互(hù)动平台回答投资者关于库存的问题时就谈到，五(wǔ)粮液(yè)产品渠道库存量不到一个月，属于正(zhèng)常水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰(yàn)塞湖”是常态，尤其(qí)在过去三年，受疫情(qíng)影(yǐng)响线(xiàn)下(xià)消费场(chǎng)景大(dà)减，终(zhōng)端动销放缓，造成了社会库存积(jī)压。从产能来看，近十年来白酒产量(liàng)在不(bù)断(duàn)下降，白酒产业存量(liàng)产(chǎn)能过剩是不争的事实，未来仍然是趋势之一。加(jiā)之(zhī)消费观(guān)念、消费(fèi)习(xí)惯的变化，即使(shǐ)是(shì)疫情后消费场景大规模恢(huī)复的前提(tí)下，白(bái)酒去库存依然(rán)需要时间。

　　而(ér)为(wèi)去库存，全行业各环(huán)节都在(zài)努力(lì)，其(qí)中最(zuì)关(guān)键的是，亟需库存消化能(néng)力强(qiáng)劲的新(xīn)渠(qú)道。可以看到(dào)，大(dà)小酒企均在营销上大(dà)手笔撒钱，大部分酒企年报中销售费用一栏的数字在逐(zhú)年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库存消化得快，谁的价(jià)格倒挂恢复得(dé)快，谁(shuí)就能在新周期中胜出。

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