文|招商宏观张静静团队(duì)

　　核心(xīn)观点

　　事件(jiàn)：202施为什么读yi什么意思，施怎么读啊3年5月27日，国家统计(jì)局发布(bù)4月全国(guó)规模以上工业企业(yè)绩效数据。4月份，规(guī)模以上工业企(qǐ)业(yè)营业收入累(lèi)计同比增长0.5％；规模以上工业企业利润累(lèi)计(jì)同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润(rùn)累计同比增(zēng)速降幅小幅收窄，但(dàn)依然(rán)处(chù)于(yú)探底爬坡过程(chéng)中。从决定(dìng)企业利润的量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们认为，此(cǐ)轮工业(yè)企业利润增速由正转负的原因主要(yào)源(yuán)于PPI下行，但本(běn)轮工(gōng)业企业利(lì)润累计增速(sù)的下探幅度(dù)之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行和其他(tā)多种(zhǒng)因素叠加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动去库存时间(jiān)偏长以及费用率偏高严重(zhòng)制约工业企(qǐ)业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆解数据看(kàn)：1）与去年同期相比，工业企业(yè)经营绩效的增长压力依然较大，与3月份(fèn)相比(bǐ)，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收(shōu)账款(kuǎn)平均(jūn)回(huí)收期进一步(bù)增加(jiā)。2）分所有制类型来(lái)看，外商(shāng)及(jí)港澳台商和(hé)私营(yíng)企业利润累计同比降幅出现收(shōu)窄(zhǎi)，国有工业企业和股(gǔ)份制企(qǐ)业利润累计(jì)同比(bǐ)降幅进(jìn)一步扩大(dà)。3）上(shàng)游采选(xuǎn)业中非金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿采选的利(lì)润增速表现较好，石油和天然气开(kāi)采等其他行业的利润增速(sù)降幅依然较(jiào)大；中游原材(cái)料加工(gōng)业(yè)和装备(bèi)制造(zào)业的利润增速(sù)出现(xiàn)明显分化，中游原材料加工业的(de)利润增速均为负，是(shì)整体(tǐ)工业企业利润增速的主(zhǔ)要拖累，中(zhōng)游装备(bèi)制造业利润(rùn)增(zēng)速回升幅度较大(dà)，成为整体工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)的主(zhǔ)要拉动项。在价格水平、内部需(xū)求、外(wài)部需(xū)求同时(shí)走(zǒu)弱(ruò)的(de)情况(kuàng)下，下(xià)游(yóu)行业(yè)内部的利润增速(sù)反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月份(fèn)公布(bù)的工业企业利润数据(jù)已(yǐ)表现出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计(jì)增速爬升的(de)行(xíng)业进一步增多；二，营业收入(rù)增速(sù)由负转正，营(yíng)业(yè)利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造(zào)业有(yǒu)望(wàng)继续成(chéng)为(wèi)拉动工业企业利(lì)润(rùn)增速回升的主要拉动力。按当月利润(rùn)增速计算，4月(yuè)份表现较好(hǎo)的行业主要有：汽车(chē)制(zhì)造、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航空航天和其他运(yùn)输(shū)设备制(zhì)造业 、通用(yòng)设备制造业、电气机械(xiè)及器(qì)材制造业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美、体育(yù)和娱(yú)乐用品制造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营(yíng)业(yè)利(lì)润累计同比(bǐ)增速降幅(fú)小(xiǎo)幅收窄，但依然处(chù)于探底爬(pá)坡过程(chéng)中(zhōng)。从决定企(qǐ)业利润(rùn)的量(liàng)、价、成本三(sān)因素框架看(kàn)，我们认为，此轮工业企业利润(rùn)增(zēng)速由(yóu)正转负的原因(yīn)主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮(lún)工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)累计增速的(de)下探(tàn)幅(fú)度之深(shēn)和持续(xù)时间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下行和其他(tā)多(duō)种(zhǒng)因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业企业利润(rùn)由正转(zhuǎn)负；（2）主动去(qù)库(kù)存时间偏长(zhǎng)以及(jí)费用率偏高严重(zhòng)制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月(yuè)相比，39个主要细(xì)分(fēn)行业中(zhōng)，有26个行业的营业利润累计增速出(chū)现回(huí)升，其他13个行业的营业利润累计增速均出现回落，其中回落幅度较大(dà)的(de)行业(yè)主要(yào)是农副食品加工(gōng)、煤炭(tàn)开采和洗选、有色金属矿采选、造纸(zhǐ)及纸制(zhì)品、 纺织服装、服饰(shì)等行业，回(huí)升(shēng)幅度(dù)较大的行(xíng)业(yè)主要是机械和设备修理、汽车(chē)制(zhì)造、通用设备制造、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品等行(xíng)业。

　　具(jù)体来看：

　　与去(qù)年同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效的增长(zhǎng)压(yā)力依然较大，与3月份(fèn)相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和(hé)应(yīng)收账款平均(jūn)回收(shōu)期进一步增加。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，规模以上(shàng)工业(yè)企业累计每百元营业收入(rù)中的(de)成本为85.18元(yuán)（3月为(wèi)85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成品(pǐn)存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环(huán)比增(zēng)加(jiā)0.14天）；应收账款平均(jūn)回收(shōu)期(qī)为63.10天(tiān)（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外商及(jí)港澳台商和私营企业利润累(lèi)计(jì)同比降幅(fú)出现收窄(zhǎi)，国有(yǒu)工(gōng)业企(qǐ)业和股份制企(qǐ)业利润累计同比降幅进一步(bù)扩大(dà)。

　　其中4月国有(yǒu)工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制企(qǐ)业同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现(xiàn)较好(hǎo)，石油和天然气开采(cǎi)等(děng)其他行(xíng)业的利(lì)润增速降幅依然较(jiào)大。

　　数据(jù)显示(shì)，非金属(shǔ)矿采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选的增速依然(rán)为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选业、废物资源综合利用的增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工(gōng)业(yè)和装备制造业的利润增速(sù)出现明(míng)显分(fēn)化。中游原材料加(jiā)工业的利(lì)润增速均(jūn)为负，尽(jǐn)管(guǎn)与(yǔ)上(shàng)个月(yuè)相比，利(lì)润增速跌幅(fú)普遍收窄，但依然是整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拖(tuō)累(lèi)。中游装备(bèi)制造业(yè)利润增(zēng)速回升幅度较大，成(chéng)为(wèi)整体工业企业利润增速的主要拉动(dòng)项。其中通(tōng)用设备(bèi)制造、铁路(lù)船舶航(háng)空航天、电气机械(xiè)及器(qì)材制造、仪器仪表制造增(zēng)幅延续上个(gè)月亮(liàng)眼趋势，得益于(yú)国内汽车销售量(liàng)的提升和汽车产业链(liàn)出口强劲，汽车制造业的利(lì)润增速(sù)降幅由负转(zhuǎn)正，此(cǐ)外(wài)叠(dié)加去年(nián)同期基数较低，汽车制造业当月利(lì)润增速高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化(huà)学原料化(huà)学制品跌(diē)幅扩大，分别(bié)收(shōu)录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金(jīn)属冶炼加工、专用(yòng)设备制造(zào)、石油煤(méi)炭及燃(rán)料加工、非金(jīn)属矿(kuàng)物制品、黑色(sè)金属冶炼加(jiā)工、化学(xué)纤(xiān)维(wéi)制造、金属制品、计算(suàn)机通信和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用设备制造、铁路(lù)船舶航空(kōng)航天、电气机械及器材制(zhì)造增(zēng)幅依(yī)旧(jiù)为正(zhèng)，并且增速出现明显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车(chē)制造增幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需求、外部需求同时走弱的情(qíng)况下，下(xià)游行业内(nèi)部的利润增速反弹乏力(lì)，文教工美(měi)体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等多个行业(yè)的利润增速跌幅放缓(huǎn)，但依然为负；农副食品加工(gōng)、纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰(shì)等多个行业的(de)利润跌幅继续扩(kuò)大。往后(hòu)看，价(jià)格水平、内部需求、外部需(xū)求转(zhuǎn)好(hǎo)速度较慢，这也意味(wèi)着下游行(xíng)业的利润增(zēng)速向上爬(pá)坡(pō)的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数(shù)据(jù)显示，农副(fù)食品加工、纺织服装、服饰、皮(pí)毛羽和制(zhì)鞋(xié)、造纸及(jí)纸制品和医药(yào)制造跌幅扩(kuò)大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐(lè)用(yòng)品(pǐn)、食(shí)品制造、纺织(zhī)业(yè)、家具制造和印刷和记(jì)录媒介(jiè)利润(rùn)降幅(fú)放(fàng)缓，但持续(xù)维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有回(huí)落(luò)，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶(chá)制造(zào)利润增速保(bǎo)持(chí)高位，4月(yuè)为(wèi)11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业(yè)中的机械(xiè)和设备修理(lǐ)、电(diàn)力热(rè)力利润增速相对较(jiào)高，燃气(qì)生产(chǎn)和供(gōng)应利润(rùn)增速降幅收窄。其(qí)中机(jī)械和设备(bèi)修理利润累计增(zēng)速(sù)上升幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利润累计同比增速收窄，但仍然保持(chí)高速增长，4月(yuè)收(shōu)录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和(hé)供应增(zēng)幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产(chǎn)和(hé)施为什么读yi什么意思，施怎么读啊供应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的工业(yè)企业利润数(shù)据已表现出明显的(de)探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利(lì)润累计增速爬(pá)升(shēng)的行业进一步增多；二(èr)，营业(yè)收入增(zēng)速由负转正，营(yíng)业利润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动(dòng)工业企业利(lì)润增(zēng)速回升的(de)主(zhǔ)要拉动力(lì)。汽车(chē)制(zhì)造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他(tā)运输设备(bèi)制造业 、通用设备制(zhì)造业、电(diàn)气机械及器材制造(zào)业、仪器仪(yí)表制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱(yú)乐用品制造(zào)业、橡胶(jiāo)和塑料制品业(yè)、电力、热力(lì)、燃(rán)气及(jí)水的生产和供应业 。

　　正如我们在(zài)《今年(nián)工业企(qǐ)业利润增速能否转正(zhèng)？》中所言(yán)，当前正处于第6次(cì)工业(yè)企业(yè)利(lì)润探底阶段（从2000年开始计算），如果按最近两次探(tàn)底历史来(lái)演(yǎn)绎的(de)话，至少还要(yào)在负值区间爬(pá)坡7-8个月左右的时(shí)间，预计(jì)工业企(qǐ)业(yè)利润增速转正最(zuì)早也需等到四季度。目前我国仍面临内需增长(zhǎng)缓慢和外需疲弱(ruò)的(de)“弱复苏(sū)”阶(jiē)段，这直接导致企业的产(chǎn)能利用率持续下(xià)滑。此外，叠(dié)加(jiā)营(yíng)业成本高居不下导致的内部压力，本轮工业企业利润增速(sù)反弹(dàn)速度(dù)大概(gài)率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢(huī)复力(lì)度低(dī)于预期。

　　以上(shàng)内容来(lái)自(zì)于2023年5月27日的(de)《中游(yóu)装备制造业利(lì)润(rùn)增速明显(xiǎn)回升——2023年4月工业企业利(lì)润(rùn)分(fēn)析(xī)》报告(gào)，报告作(zuò)者(zhě)张(zhāng)静静、张一平，联系人罗丹

未经允许不得转载：绿茶通用站群 施为什么读yi什么意思，施怎么读啊