事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构分化、与终(zhōng)端需求相关的服务(wù)业延(yán)续(xù)涨价

　　物价作为经济(jì)表现(xiàn)的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早期多表现相对低(dī)迷、实属常态。传统周期下，经济的(de)周期性(xìng)波动，主要由需求端(duān)驱动，物价作为经(jīng)济的滞后指(zhǐ)标，表现出明(míng)显(xiǎn)的周期性波动(dòng)。经(jīng)验显(xiǎn)示，CPI等(děng)物(wù)价指(zhǐ)标，与经济走(zǒu)势大体类(lèi)似(shì)，一般滞后(hòu)经济(jì)表现2个季(jì)度左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现(xiàn)一度(dù)相(xiāng)对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下(xià)的(de)低(dī)位徘(pái)徊(huái)。

　　当前(qián)CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端(duān)影(yǐng)响和外需拖累部分商品价格(gé)回(huí)落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回(huí)落至4月的(de)0.1％，拖累(lèi)主要(yào)来自于食品和非食品中的商品、不完全由需求主导。其(qí)中，猪肉(ròu)、鲜菜供(gōng)给充足(zú)，价(jià)格(gé)回落成为拖累(lèi)食品(pǐn)同比自年初(chū)的(de)6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食(shí)品(pǐn)中，原油等国际定价的大宗(zōng)商品价格回(huí)落，带动交通(tōng)工具用燃料等分项环比延续低于季节(jié)性，部分(fēn)耐用品价格回落也有拖累、与相关原材料成本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修(xiū)复较早的领域(yù)、线下(xià)消费相关(guān)的商品和服务，在价(jià)格上已有(yǒu)连续体现。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸(tū)显(xiǎn)，其中，CPI服务(wù)同比(bǐ)、CPI其他商品服(fú)务同比自年初以来明显回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求(qiú)回二婚女人一般都嫁什么人，娶二婚女人很丢人吗暖带动部(bù)分中上(shàng)游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教娱制造业价(jià)格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后(hò二婚女人一般都嫁什么人，娶二婚女人很丢人吗u)续(xù)或逐步回升(shēng)。线下消(xiāo)费活(huó)动持续改善等或带动内生动能逐(zhú)步(bù)增强(qiáng)，对价格的支撑仍在逐步显(xiǎn)现(xiàn)。叠加基数(shù)贡献、及(jí)部分商品(pǐn)价格回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底(dǐ)回升。

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘尾因素较上月回落(luò)0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分(fēn)项环(huán)比中，食(shí)品环比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅(fú)收窄，文(wén)教娱等服务项(xiàng)涨价延(yán)续。食品环(huán)比中，鲜菜(cài)和鲜果(guǒ)大(dà)量(liàng)上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充(chōng)足，叠加(jiā)消费淡季影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回(huí)落拖累(lèi)CPI交通通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务(wù)环比(bǐ)明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材料(liào)和加工(gōng)工业亦(yì)有(yǒu)走弱；生活资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着(zhe)、一般(bān)日用(yòng)品(pǐn)环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原(yuán)油(yóu)等上游原材料链条(tiáo)相关价格(gé)回落(luò)，与线下消费相关的中下游行(xíng)业价格(gé)回升。4月，多数行业环比(bǐ)价格(gé)回(huí)落、上游(yóu)原材料链条(tiáo)尤其明显。煤(méi)炭开采(cǎi)、石油(yóu)加工、燃气供应环比延(yán)续回落(luò)、降(jiàng)幅均在1.9个(gè)百(bǎi)分点以上(shàng)，汽车(chē)制造(zào)、通(tōng)信制造等部分(fēn)中下游制造业价(jià)格(gé)有所回落，但文教娱制品(pǐn)等靠(kào)近终端(duān)制造业价(jià)格(gé)有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)

　　1、猪价大(dà)幅反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金证券股份有(yǒu)限公(gōng)司(sī)

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