公(gōng)募(mù)基金交易结算模式再现创新突破(pò)！

　　继过往较为常见的托管(guǎn)人结(jié)算模式和券商(shāng)结算模式之后，一种创新(xīn)模(mó)式——“类(lèi)QFII结算模式”正在基金(jīn)行业悄然流行。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年3月初(chū)成立的(de)博道盛兴一年(nián)持有(yǒu)期(qī)混(hùn)合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式(shì)”的基金，该(gāi)基金由博(bó)道基金、广(guǎng)发证券、兴业银行三方合作推(tuī)出。目前正在(zài)发行的(de)易方达中证软件(jiàn)服(fú)务ETF也将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”，上述ETF将(jiāng)由易方(fāng)达(dá)与(yǔ)广发证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出(chū)也(yě)吸引了行业各方目光，据业内人士透露，除了广(guǎng)发证(zhèng)券(quàn)有落地的基金产品之外，其他(tā)券商、基金公司也在关(guān)注研究这一新(xīn)的模(mó)式，也在(zài)摩拳(quán)擦掌。

　　在多(duō)位业内人士看来，目前基金结算模式迎(yíng)来新时代。券(quàn)商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算三类(lèi)模式各有优劣，基金(jīn)管理人(rén)可以(yǐ)根(gēn)据不(bù)同情(qíng)况，选择不同的结算模(mó)式，最大(dà)限度的调(diào)动各(gè)方资源(yuán)，为持有人提供(gōng)更(gèng)好的(de)服务(wù)。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐(zhú)渐落地

　　在公募基金25年的历史长河(hé)中，托管人结算模(mó)式是(shì)最早(zǎo)出(chū)现也是最为成(chéng)熟的基金(jīn)结算(suàn)模式。到了2017年，券商结算模式启(qǐ)动试点，成为基金(jīn)公司撬动券商资源的有力抓(zhuā)手，之后由试点(diǎn)转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类(lèi)QFII结算模(mó)式”正在行业各方探索(suǒ)中落地。

　　据(jù)中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月8日(rì)成立(lì)的(de)博道盛兴一年持(chí)有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发行(xíng)的易(yì)方(fāng)达中证软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也将采用(yòng)“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”，上述两只基金分别由博道、易(yì)方达两(liǎng)家基金公司与广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行(xíng)合作发(fā)行。

　　“在证券公司中，广发(fā)证券(quàn)是(shì)率先有落地基金产品(pǐn)的券(quàn)商，据了解，其他券(quàn)商也在积极研究这(zhè)一新的(de)业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式(shì)”是(shì)指，公募基金参照(zhào)QFII模式，通(tōng)过证券(quàn)公司进行交易申(shēn)报，由(yóu)托(tuō)管银行进行结算，在这(zhè)种模式下，资金存放在托管银行的(de)托管(guǎn)账户，无须银证转账到证券公司。这也(yě)成为类QFII模式的与一般券(quàn)结模式(shì)的最大(dà)不(bù)同点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中(zhōng)产(chǎn)品资金(jīn)集中存放在(zài)托管银(yín)行，在(zài)券商开立的(de)资金账(zhàng)户无需实际(jì)上的银(yín)证转账存入资金，每(měi)个交(jiāo)易(yì)日(rì)基金公司采用申报(bào)交易额度，使用虚头寸资金的(de)方(fāng)式进(jìn)行场内交易，券商(shāng)根(gēn)据已申报(bào)的(de)交易额度(dù)每日滚动计算产品资金账户虚头寸资(zī)金余(yú)额，以实现对产(chǎn)品场内交易额度的前(qián)端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪券商完成，仍然保留了原先券商交(jiāo)易结算模(mó)式的交易前端控制、验资验(yàn)券(quàn)的优点(diǎn)，同(tóng)时资(zī)金结算由托管(guǎn)行完成，解(jiě)决了部分托管行(xíng)比(bǐ)较关注的托管资金(jīn)归属保(bǎo)管问(wèn)题，一定程度上调动了托管(guǎn)行的积(jī)极性。

　　在博(bó)时基(jī)金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式，丰(fēng)富了公募基金与证券公(gōng)司结(jié)算模式的选择(zé)，更好地满足各方差(chà)异化(huà)的需求，也印(yìn)证了(le)券商(shāng)财富(fù)管理转型已经进入更加成熟和(hé)高速发展阶段 ，多样(yàng)的结算模式备选可以有助于降低运营风险 、提升(shēng)效率，促进公募基金、券商渠道、基金投(tóu)资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保(bǎo)证较(jiào)好运营(yíng)效率(lǜ)带来的(de)优质(zhì)交(jiāo)易体验的同(tóng)时(shí)，兼顾券(quàn)商与基金公(gōng)司的商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业(yè)务，产品(pǐn)工具化配置(zhì)”的趋(qū)势逐(zhú)渐形(xíng)成，该模式将进一(yī)步(bù)促进，金融机构为(wèi)广大(dà)投资人提供更多的交易(yì)工具(jù)选(xuǎn)择。”他进一步(bù)分析(xī)指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破(pò)了现行客户交易结算资金的三方(fāng)存管框架，谈及这(zhè)类模(mó)式的创新点，平(píng)安基(jī)金总(zǒng)结为三(sān)大方(fāng)面：“一是(shì)虚头(tóu)寸：实现(xiàn)虚头寸指令(lìng)对接，资金(jīn)无需三方(fāng)存管；二是交易交收分离：证(zhèng)券公司对产品场(chǎng)内交易进行前端验(yàn)资验券；三是日终资金对账：实现证券公司(sī)与(yǔ)托(tuō)管人系统对接对账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资(zī)验(yàn)券功能(néng)

　　兼(jiān)顾(gù)与券(quàn)商(shāng)渠道的商业模式创新

　　作为一种新的交易结算(suàn)模式，投(tóu)资者对类QFII结算模式(shì)还是比较陌生。相(xiāng)比过往的(de)结(jié)算(suàn)模式，公募基金采用类QFII结(jié)算模式有哪(nǎ)些优劣势？也是投(tóu)资者关注的问题。

　　博(bó)道基(jī)金(jīn)站在ETF的角度分析指出(chū)，从(cóng)销售端(duān)上看，ETF的募集和日(rì)常(cháng)申购赎(shú)回都通(tōng)过(guò)券(quàn)商完成。若(ruò)ETF采用类(lèi)QFII模(mó)式，其投资端业务(wù)也是(shì)通过券商完成，可(kě)以全方位(wèi)的跟(gēn)券商合作。

　　“类(lèi)QFII的(de)优(yōu)点(diǎn)是证券公司对产品场内交易进行前端验资验券，可有效防控异常(cháng)交易(yì)和超买风险。”博道基金表示(shì)。

　　“对于(yú)公募基金(jīn)管理人而言，公募类QFII结算模式，较(jiào)传统(tǒng)托管银行结算(suàn)模式，有(yǒu)两方面好处：一是，加强了交(jiāo)易(yì)前端(duān)验资验券功能(néng)，优(yōu)化交易(yì)监控和头寸透支风险(xiǎn)管理(lǐ)；二(èr)是，兼顾(gù)了与券商(shāng)渠(qú)道商(shāng)业模式的创新(xīn)，类似与券商(shāng)结(jié)算模式，捆(kǔn)绑了商业(yè)利益，有(yǒu)利于券商代买市占率的提升。博时基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也谈(tán)了自己(jǐ)的看法。

　　他进一(yī)步(bù)分析称，“相较券商结算模式，公募类(lèi)QFII结算(suàn)模式，也有两方面好(hǎo)处(chù)：一是，无(wú)需(xū)银证转账即可调(diào)整(zhěng)场内(nèi)外资金分布，效率(lǜ)有(yǒu)所提升；二是，简(jiǎn)化了(le)开户环节，免去了三方存管登记确(què)认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士认为，对于(yú)基(jī)金管(guǎn)理人(rén)而言，ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式(shì)，可以兼顾资金使用效率与风险控制两方(fāng)面的需求，相？过往的结算模式(shì)体(tǐ)现(xiàn)出了？定优势。相比券(quàn)商结算模式，类QFII结算模式下(xià)无需银(yín)证转账即可调(diào)整场内外资(zī)金分(fēn)布，效率有所(suǒ)提升，同时也(yě)简化了(le)开户环(huán)节，免去了三？存管(guǎn)登记确认(rèn)；而相比托管(guǎn)人结算(suàn)模式(shì)，类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)下加强了(le)交(jiāo)易前端验资验(yàn)券功能，可优化交易监(jiān)控和头(tóu)寸透支(zhī)风(fēng)险(xiǎn)管(guǎn)理。

　　平(píng)安基(jī)金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的主要优势归(guī)结为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式(shì)下，产(chǎn)品资(zī)金不是(shì)集中于原来的证券公司资金账(zhàng)户，仍(réng)然(rán)存放在托管行账户，实(shí)现的方式是需要(yào)将(jiāng)托管行和券商打通。通过“虚头寸”将托管行和券商(shāng)打(dǎ)通，免(miǎn)去银证转账(zhàng)的(de)步骤(zhòu)，解决了普通券结模式下资(zī)金分(fēn)散管理，资金(jīn)划拨时间受银(yín)证转账(zhàng)时间范围限制(zhì)的痛点。日常投资运作(zuò)过程，减少银证转账(zhàng)资金划(huà)拨工作，例(lì)如，定期费用(yòng)支(zhī)付、新股新债缴(jiǎo)款与银行间账户之间划拨(bō)等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算(suàn)模(mó)式，一定(dìng)量减少了证券资金账(zhàng)户开户与(yǔ)银(yín)证关联挂钩环节工(gōng)作；

　　三(sān)是，更有利于明确(què)各方职责所在，以(yǐ)及(jí)完善(shàn)业务风险(xiǎn)管理塑料是不是绝缘体。通过交易交收分离，证券公(gōng)司前端验(yàn)资验券可有(yǒu)效防控异常交易和超买风险，托管人负责交收；日终资金(jīn)对账实现(xiàn)证券公司与托管人系(xì)统(tǒng)对接对账(zhàng)，可防(fáng)范资(zī)金结算风(fēng)险。

　　平(píng)安基(jī)金同时也(yě)谈到了ETF采用类QFII结(jié)算模式的几点不足之处：一(yī)方面，类似托管人结(jié)算模式，该模式(shì)与托管(guǎn)人结算模式一致，对投资组(zǔ)合而言需按月计(jì)算缴纳最低结(jié)算备付(fù)金与保证(zhèng)机(jī)制；另(lìng)一方(fāng)面，虚头寸机制下，管理(lǐ)人、托管(guǎn)人与券商(shāng)三方需每(měi)日确立场内/外资金(jīn)分配比例。取决于投(tóu)资组合交易特征，将(jiāng)增加日常(cháng)投(tóu)资运营管理工(gōng)作。

　　起步(bù)阶段(duàn)或吸引头部基(jī)金公司跟随

　　实(shí)现基金、券商(shāng)、银(yín)行三方共赢

　　从业内观(guān)察看，不少基金公(gōng)司对(duì)类QFII结算(suàn)模式的关注度较高(gāo)，也在筹备或启动塑料是不是绝缘体相应的合作(zuò)。不过，参与这类业务还涉及(jí)系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制(zhì)仍有(yǒu)待(dài)解决等(děng)问题，初期或更多是头部基(jī)金(jīn)公司(sī)参(cān)与(yǔ)。

　　“近期也(yě)在公司内部对这一业(yè)务(wù)进行了探讨，业务操作上的障碍并不(bù)大(dà)。”一家基金公司人士(shì)表示，这类业务(wù)具备一(yī)定吸引(yǐn)力，相比较(jiào)托管行结算模式和券商结算模式，这(zhè)一模式可以同(tóng)时激发银行、券商双方的(de)销售力(lì)度，同时在此(cǐ)类(lèi)模式刚刚(gāng)起步阶段阶段参与，存在(zài)明显的先发优势。

　　博(bó)时(shí)券商(shāng)业务部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也(yě)表示，关于(yú)类(lèi)QFII结算(suàn)模式仍(réng)处于(yú)发展初期，该模式特点鲜明。但是(shì)，对(duì)于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决，成为(wèi)主流结算模式仍不具备(bèi)条件。展(zhǎn)望未来，预计(jì)相(xiāng)关金融机(jī)构对该模(mó)式(shì)会保持(chí)高度关注，会成为选(xuǎn)择(zé)之一。

　　平安基金相关(guān)人士更有信心，认(rèn)为这(zhè)是一个基金、券商、银(yín)行(xíng)三方共赢(yíng)的(de)模式，有(yǒu)望成为(wèi)新的行业发(fā)展趋势。对管理人(rén)而言，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人(rén)结算模式均(jūn)有比(bǐ)较优势；对托(tuō)管(guǎn)人而言，产品资金全额留存在托管账户，无(wú)需银证转账；对证券公司提高服务机构客(kè)户的能力(lì)，也加强了公司(sī)品牌(pái)影响力。

　　不(bù)过，基(jī)金公司开启类QFII结算模式，也涉及不(bù)少系统改造，尤其(qí)是(shì)托管(guǎn)行和券商。博道基金(jīn)就表示，对基金公司来说，总体保留沿用券商结算模(mó)式下(xià)的(de)场内(nèi)交(jiāo)易前端验资验(yàn)券相关流(liú)程和业务系统，个别如清算模块涉(shè)及一些小改(gǎi)动。但券(quàn)商和托管行的系统改动较大，如在(zài)系统直连、账户管理、场内清算、场外清算等多个环节需要进(jìn)行升(shēng)级改造。

　　目前已(yǐ)经实现的(de)模式来看(kàn)，主要是广发(fā)证券、兴业银行(xíng)、基金公司三方(fāng)参与(yǔ)。而记者(zhě)从(cóng)业(yè)内了(le)解到，也(yě)有一(yī)些银行、券商(shāng)对(duì)此也抱(bào)有积极态度，愿意布局此类业务(wù)。

　　从单一模式(shì)走向(xiàng)三类(lèi)模式

　　基金(jīn)行业发展(zhǎn)25年以来(lái)，结算模式发生了重(zhòng)要(yào)变化，从单一模式走向券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式(shì)三(sān)类(lèi)模式(shì)的时代。

　　自公募(mù)基金诞生起，采(cǎi)取的就是银行托(tuō)管(guǎn)人结算(suàn)模(mó)式，到目前已25年了，仍然是目(mù)前公(gōng)募(mù)基金结算(suàn)的主流模式。这(zhè)一模(mó)式是，基金管理人租用券(quàn)商的交易席位直连报(bào)盘(pán)交(jiāo)易(yì)所，托管(guǎn)人作为特殊结算参(cān)与(yǔ)人与中国结算进行资金和证券的(de)清算交收(shōu)。

　　券商结算模(mó)式在2017年启(qǐ)动试点，并于2019年(nián)初由试点转常规，至今已历时5年有余。随着运作机制渐稳、结算效率改(gǎi)善及(jí)券(quàn)商财富管理业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全年一共有144只新成立基金采(cǎi)用了券结模式。根据(jù)中金公司统计，截至(zhì)2023年(nián)2月(yuè)24日，券(quàn)结基金数量(liàng)与规(guī)模分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据(jù)全部基金规(guī)模(mó)比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金(jīn)2022年(nián)开启类QFII交易结算(suàn)模式(shì)，基金结(jié)算(suàn)模式也(yě)正(zhèng)式进入了新(xīn)时代。

　　博道基金相(xiāng)关人士就表示(shì)，券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式，每(měi)种结(jié)算模式各有优劣，基(jī)金(jīn)管理人可以(yǐ)根(gēn)据不同情况，选择(zé)不(bù)同(tóng)的结算模式，最大限度的调(diào)动各(gè)方资源，为(wèi)持有人提供更好的服务。

　　“随(suí)着(zhe)券结(jié)模(mó)式的(de)持续推(tuī)行(xíng)，尤(yóu)其是类QFII结算模(mó)式的创新发展，伴随着权(quán)益市场行情修复及券商(shāng)财富管理(lǐ)业务(wù)高速(sù)发(fā)展，在主动权益基金、ETF在(zài)内的指(zhǐ)数型基金等产品类型(xíng)上(shàng)，券(quàn)结(jié)模式将有较大发(fā)展(zhǎn)空间。”上述平安基金相关(guān)人士表示(shì)。

　　不(bù)少人士(shì)也看好券结模式的发展(zhǎn)。据(jù)一(yī)位业内(nèi)人士表示，现阶段(duàn)券商(shāng)结(jié)算模式在中(zhōng)小基金公(gōng)司中更加普遍(biàn)。中小(xiǎo)基金相(xiāng)对(duì)来说获(huò)得银行(xíng)渠道的营销支(zhī)持难度较大，券结模(mó)式能有(yǒu)效推(tuī)动(dòng)券(quàn)商和基金公司的合作关系(xì)，有助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上(shàng)述(shù)人士也表示，券结模式保(bǎo)有量(liàng)会(huì)更(gèng)稳定一些，对于托管行(xíng)有一个制衡的作用。以前是小公司为主(zhǔ)，现在也(yě)有一些大公(gōng)司陆续开始试水，以后会是一个趋势(shì)。

　　博(bó)时基金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也(yě)表示(shì)，券商结算模式(shì)的(de)发(fā)展(zhǎn)，已经从“拼(pīn)数量”时代进入(rù)“拼(pīn)质(zhì)量(liàng)”时代：发展的(de)边际制(zhì)约因(yīn)素，也(yě)从“投入(rù)成本较大、技术系统探索(suǒ)较困难”转变为(wèi)“产品(pǐn)策略与市场环(huán)境及需(xū)求的匹(pǐ)配度、业(yè)绩(jì)表现与(yǔ)客(kè)户体验的舒(shū)适度(dù)、销(xiāo)售服务与渠(qú)道陪伴的契(qì)合(hé)度(dù)”。券商(shāng)结算模式，将基金公(gōng)司、基金(jīn)产品与券商渠道的中长期利益深度(dù)绑定；在此模(mó)式下，竞争格局会发生分化，回归“买方(fāng)投顾陪(péi)伴模式”的(de)服务本质(zhì)，”持(chí)续(xù)提(tí)供“好产品、好服务”的基(jī)金公司(sī)和证(zhèng)券公(gōng)司会(huì)受益于这一发(fā)展(zhǎn)变(biàn)化。

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