原本(běn)被视为(wèi)极(jí)其艰难的2022年，白酒上市企(qǐ)业却又(yòu)一次集体刷高了业(yè)绩(jì)。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市企(qǐ)业(yè)2022年年报及2023Q1财报(bào)已(yǐ)经(jīng)披露完毕，整(zhěng)体来(lái)看，稳健增长依(yī)然是白酒(jiǔ)行(xíng)业主旋(xuán)律。20家(jiā)上市(shì)白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元(yuán)，同比增(zēng)长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利(lì)再创新高，14家白(bái)酒上市企业营收(shōu)取得了两位数(shù)增长。在(zài)打(dǎ)响疫情后首个春节(jié)动销战后，今年一季度白酒业普遍实(shí)现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体(tǐ)APP注(zhù)意(yì)到，过(guò)去三年，外(wài)部环境对白酒造成了不可忽视的影响，穿透最新(xīn)的(de)业绩来看，头部酒企的(de)抗(kàng)压能力足够(gòu)强(qiáng)大，经营(yíng)稳定(dìng)，且引(yǐn)导行业结(jié)构性增(zēng)长。但随(suí)着白酒(jiǔ)行业集中度(dù)提(tí)升，头(tóu)部酒(jiǔ)企持续向前，非名酒品牌难以望其项背，因此圈(quān)地(dì)“内卷”。此起彼伏(fú)间，正处于新一轮调整周(zhōu)期(qī)的白酒行业，分化加剧(jù)。而今年，白酒(jiǔ)企业的一(yī)个(gè)共同(tóng)主(zhǔ)题是(shì)去库(kù)存，谁快(kuài)谁就会占得先手(shǒu)。

　　白(bái)酒结(jié)构性增(zēng)长(zhǎng)，强者(zhě)恒强

　　根(gēn)据中国酒业协会公布的数(shù)据，2022年(nián)白酒(jiǔ)行(xíng)业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增(zēng)长29.4％。这(zhè)当(dāng)中(zhōng)，20家(jiā)白酒上市企业营收和利润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒结构性增(zēng)长的表现之一是(shì)优(yōu)势品牌正在持(chí)续拥抱红利。白酒产量、销(xiāo)量(liàng)已经(jīng)连续多年(nián)下降，行(xíng)业集中度不断提(tí)升，存量竞(jìng)争格局下(xià)企业间挤(jǐ)压式竞争已(yǐ)经临近赛点(diǎn)。

　　这样的业态促使白酒行业(yè)内部强(qiáng)者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企(qǐ)成为产业经济增长(zhǎng)的主要动力。年报显(xiǎn)示，头部名(míng)酒(jiǔ)企业基本保持了两(liǎng)位数增长，20家白酒上市(shì)企业营(yíng)收(shōu)3563.45亿元，营收(shōu)榜(bǎng)前六(liù)就贡献(xiàn)了近3000亿元，占比超80％；前五强净利(lì)润(rùn)也在2022年首次(cì)突破(pò)千(qiān)亿大关(guān)。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)19.55％。今(jīn)年(nián)一季度营收393.79亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦(yì)不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品(pǐn)产业分(fēn)析(xī)师朱丹(dān)蓬(péng)告诉(sù)钛(tài)媒(méi)体APP，“名优酒保持(chí)了良性(xìng)的增长，疫(yì)情(qíng)放开(kāi)后消(xiāo)费场景的(de)多元化，对于中国白酒的复兴是一个(gè)非常好(hǎo)的(de)加持。”

　　白酒结构性增长的另(lìng)一个(gè)特征是，在过(guò)去取(qǔ)得了稳定(dìng)增长(zhǎng)和快速发展的(de)企业，基本形成了中(zhōng)高(gāo)端驱(qū)动增(zēng)长的发展模式，这在年报(bào)中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等，产品上除高(gāo)端一如既往强势(shì)以外(wài)，其(qí)中(zhōng)高端产品销量都(dōu)以超两位(wèi)数(shù)的涨幅增长(zhǎng)。头部品牌产(chǎn)品线全价格带布局，二(èr)三(sān)线品牌聚焦(jiāo)中高(gāo)端，白酒(jiǔ)产业不约(yuē)而同都在(zài)进行产(chǎn)品结构优化。

　　也正是(shì)因(yīn)为产品结(jié)构(gòu)优化的需要，白酒技(jì)改扩产推动了各酒企、产区的优(yōu)质产能的释(shì)放。20家上市企业中，贵州茅(máo)台、五粮(liáng)液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改、产能扩建等项目，这些(xiē)都是企业为持(chí)续保持结(jié)构(gòu)性增长做(zuò)准备。

　　知名酒业分析(xī)师蔡学(xué)飞告(gào)诉(sù)钛媒(méi)体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部酒(jiǔ)企会持续走(zǒu)强，并且利用自身的品(pǐn)牌与(yǔ)品质优(yōu)势，进一步(bù)挤(jǐ)压非名(míng)酒市场(chǎng)，而基(jī)于(yú)品类和产品的(de)名酒格局很快(kuài)形成(chéng)，中国酒业进入寡头化时(shí)代。”

　　二三线酒企分化加剧(jù) 非名(míng)酒承压

　　白酒行业数据显示，相(xiāng)比较疫(yì)情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售收(shōu)入累(lèi)一亿等于10的几次方万，一亿等于10的几次方元计增长5％，利润累计增长(zhǎng)了(le)71％。透过2022年(nián)白酒(jiǔ)上市企业财报发现，除头部(bù)酒企(qǐ)强者恒强外(wài)，二三线品牌正在加速分化(huà)。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理(lǐ)发现，2019年20家(jiā)上市企业中，规模(mó)在40-100亿元(yuán)级别的仅有3家，分别(bié)是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据(jù)浮(fú)动为2家，分别是(shì)今世缘、口子窖；2021年(nián)上升到6家，为今世(shì)缘、口子(zi)窖、老白(bái)干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进一步变成(chéng)7家，在(zài)前一年的6家基础上(shàng)新增(zēng)了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中(zhōng)，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家(jiā)企业规模来到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是在各自省内(nèi)有一定(dìng)话语权(quán)、有较大市场(chǎng)规模、省外市场开拓良(liáng)好的代表。

　　它们之间(jiān)此起彼(bǐ)伏的竞争，也推动了二级梯队的分化加速。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表示，“二三(sān)线酒企分化(huà)加(jiā)剧，要么像古井贡(gòng)酒那(nà)样完成产品升级(jí)和全国化布局，挤(jǐ)进一线市场，要么(me)就会像皇台一般衰(shuāi)败萎缩(suō)。”

　　如(rú)是(shì)所言，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经(jīng)营性现金流的下降(jiàng)，录得(dé)亏损。

　　2023一季(jì)报也(yě)能(néng)说明(míng)问题。举例(lì)而(ér)言(yán)，今年一季(jì)度(dù)酒鬼(guǐ)酒实现营收(shōu)9.65亿(yì)元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因为(wèi)去年(nián)同(tóng)期基数较高，以(yǐ)及公司主动进(jìn)行了策略调整导(dǎo)致(zhì)。

　　另一(yī)典型(xíng)是安(ān)徽酒企(qǐ)金种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体量(liàng)和利润(rùn)出现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有(yǒu)限，但净利润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏(kuī)损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是下(xià)降(jiàng)了228％。对此，金种子(zi)在年报(bào)中(zhōng)归咎于(yú)品(pǐn)牌、营销、渠道等多方面(miàn)因(yīn)素。

　　高库存仍是(shì)行业性(xìng)问题(tí) 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒上市企业中，有17家企业毛利率在(zài)60％以一亿等于10的几次方万，一亿等于10的几次方元上，茅台(tái)高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且(qiě)有15家企业毛利率与上年(nián)同期相比(bǐ)增长，金种子、洋河、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利(lì)率有所下降。

　　毛(máo)利率高，印证了(le)白酒超强的盈利能力，但(dàn)透过年报，白酒的(de)高(gāo)库(kù)存更加(jiā)值(zhí)得关注。2022年(nián)，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市公司总存(cún)货达1328.33亿(yì)元(yuán)。其(qí)中(zhōng)，茅(máo)台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库存同比增长超(chāo)30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子(zi)酒外(wài)，其(qí)他酒企库(kù)存(cún)增长基本(běn)都(dōu)在两位数以上。

　　合(hé)同(tóng)负(fù)债情况亦能(néng)一定程(chéng)度上反(fǎn)映当前渠道的情(qíng)况。截至(zhì)2022年底，18家上市酒企合(hé)同负债整体同(tóng)比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同(tóng)负(fù)债下滑，其(qí)中酒鬼酒、古井贡(gòng)酒等同比降幅超(chāo)五成。截至今年一季(jì)度末(mò)，总体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究(jiū)院专家、中(zhōng)国酒业(y一亿等于10的几次方万，一亿等于10的几次方元è)资(zī)深评论员肖竹(zhú)青告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业绩非常(cháng)优秀。但是我们发(fā)现(xiàn)整个市(shì)场除(chú)了茅台供不(bù)应求以外，其他产品都存在(zài)价格倒(dào)挂现象，这说明除茅(máo)台以外(wài)社会库存很大，对白(bái)酒发展来说存在隐忧。”但他(tā)也表示，“预(yù)计今年下半年(nián)中秋节后有望成为酒业重回正轨(guǐ)发展的(de)时(shí)间节(jié)点。”

　　“高库存是(shì)行业性问题。”蔡学飞表(biǎo)达了同(tóng)样的看法，他认(rèn)为，随着国家经济(jì)面的恢复以(yǐ)及社会活动的复(fù)苏，会加速去库存，特别(bié)是名酒(jiǔ)库存会(huì)得到很(hěn)大的缓解，但是区域中小企业仍然会面临不小的库存压力(lì)。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平台回答投资(zī)者关于库存的问题时就谈到，五(wǔ)粮(liáng)液产品(pǐn)渠道(dào)库(kù)存量不到一个月，属于(yú)正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态(tài)，尤其在过去三(sān)年，受疫情影响线下消(xiāo)费场景大(dà)减，终端动销放缓(huǎn)，造成了社会库存(cún)积压(yā)。从产(chǎn)能来看，近十年来(lái)白酒产(chǎn)量(liàng)在不断下降(jiàng)，白(bái)酒产业(yè)存量产(chǎn)能过(guò)剩是不争的事实，未来仍然是趋势之一。加之(zhī)消费观念、消费(fèi)习惯(guàn)的变化，即(jí)使是疫情后消(xiāo)费场景(jǐng)大规模恢复的前提下，白酒(jiǔ)去库存依然需要时间。

　　而为去库存，全行(xíng)业各环节(jié)都在努(nǔ)力，其中最关键的是，亟(jí)需库存消化(huà)能力强(qiáng)劲(jìn)的新(xīn)渠道(dào)。可以看到，大小酒企均在(zài)营销上大手笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企(qǐ)年报中销售费(fèi)用一栏(lán)的数(shù)字在逐年递增(zēng)。

　　可以预(yù)见，2023年谁的(de)库存消化得快，谁(shuí)的价格倒挂(guà)恢复得(dé)快，谁就能在新周(zhōu)期中胜出。

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