妥帖还是妥贴，妥帖和妥帖哪个正确

　　美国债(zhài)务上限(xiàn)危机暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美国国会众议院通过了一项关(guān)于联邦政府债务上(shàng)限和预(yù)算的(de)法案，隔日参议院通过，根据法案政(zhèng)府开(kāi)支将受到上限制约直至2024年结束，但可以避免发生债务违约。根(gēn)据(jù)美国国会(huì)预(yù)算办公室数(shù)据(jù)，目前美国(guó)联邦债务规模约为31.46万亿美元，占其国(guó)内生产总值比例已超过(guò)120％，相当(dāng)于(yú)每(měi)个美(měi)国人负债9.4万美元。

　　事实上(shàng)，二战(zhàn)以来(lái)，美国已103次(cì)调(diào)整债务上(shàng)限，尽管未曾出(chū)现过(guò)实质性债(zhài)务违约，但债务上限危机(jī)仍(réng)可从(cóng)市场预期、流动性、风险偏好、借贷(dài)成本等(děng)机制作用于全球金融(róng)、实物资(zī)产。

　　多位业内人士对《中国基(jī)金报》记者表示，在目前美国债(zhài)务上限情景(jǐng)下(xià)，中长期(qī)看美债上限违约风险难(nán)以忽视，亚洲等新兴市(shì)场股票(piào)表现将更具(jù)韧性，而市场关注的重点(diǎn)也将重(zhòng)新(xīn)回到美联(lián)储的(de)货币政策上来(lái)。

　　危机暂缓新(xīn)兴市场股(gǔ)票表现更具韧(rèn)性

　　除本(běn)次外，1976年(nián)以来美(měi)国政府债务共有22次触及(jí)法定上限，每次债务上(shàng)限触(chù)及后均得到了上调或暂停(tíng)，只(zhǐ)是经历的时间(jiān)长短不(bù)同。

　　彭(péng)博数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，2011年债(zhài)务上限解决前后，标普(pǔ)500指数自(zì)高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数下跌(diē)16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指数最大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市(shì)场指数为(wèi)3.4％。而(ér)在本次(cì)债务(wù)危机谈判过程中，亚洲市场反(fǎn)应(yīng)参差(chà)，日(rì)经(jīng)225指数创1990年以来新高，香港恒生指数则跌至年内新(xīn)低。

　　瑞银财富管理(lǐ)投资总监办公室（CIO）对(duì)记者表示，尽管美国彻底违约的可能性非常低，但此前因为市场担忧发生发生违(wéi)约，很多国(guó)家和行业(yè)都(dōu)遭到抛售，但(dàn)这次亚洲(zhōu)市(shì)场表(biǎo)现(xiàn)相对于美(měi)国和发达(dá)市场(chǎng)更(gèng)具韧性(xìng)，得益于较佳的(de)盈利增长前(qián)景和具吸引力的相对估(gū)值，尤其看好中国、泰(tài)国和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈(yíng)利才是(shì)关键催化(huà)剂。中国(guó)今年首季盈(yíng)利增长较去年第四季(jì)有所改善，有助提振对中国资产(chǎn)的(de)信心。与亚洲其他地区（日(rì)本除外）相(xiāng)比，中国股市(shì)的估值似(shì)乎被低估。

　　景顺亚太区（日(rì)本除(chú)外）全球市场策略师赵耀庭(tíng)也对记者(zhě)表(biǎo)示，债务(wù)协议的顺利通(tōng)过消除了美国乃至全球面临的一(yī)个(gè)不(bù)明朗因素，进而(ér妥帖还是妥贴，妥帖和妥帖哪个正确)短暂(zàn)提振市(shì)场情绪(xù)。中航(háng)信(xìn)托宏(hóng)观(guān)策(cè)略总监吴照(zhào)银对(duì)记者称，因投(tóu)资者对两党达成一致(zhì)有确(què)定(dìng)的预(yù)期(qī)，所(suǒ)以近期美国以及(jí)全球资(zī)本市场并没(méi)有对(duì)美(měi)国债务上限问(wèn)题过度反(fǎn)应，整(zhěng)体表现平稳。

　　中长期看美债上限违(wéi)约风(fēng)险难以(yǐ)忽(hū)视(shì)

　　目前来看，主(zhǔ)流大类资产对于美债危机的(de)叙事反(fǎn)应都(dōu)较为平淡，但野村东(dōng)方(fāng)国(guó)际证(zhèng)券资产(chǎn)管理部总经理兼(jiān)投资总监肖令(lìng)君(jūn)对记者(zhě)表示(shì)，从中长期的资产配置(zhì)角度出发，诸如美债上(shàng)限等(děng)类(lèi)似的尾(wěi)部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合(hé)的下行风(fēng)险，主要考虑两点：一是多元化低(dī)相关性(xìng)资产配(pèi)置(zhì)、二是(shì)支付(fù)保(bǎo)险费的另类策略，为组合提供下(xià)行保护。回顾美债上限(xiàn)危(wēi)机历史，看到避险资产(chǎn)如(rú)美元(yuán)、美债、黄(huáng)金在通常较风险资(zī)产(chǎn)呈现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)的(de)超额(é)收益(yì)，因此组合配置中保有(yǒu)一定比例(lì)的避险(xiǎn)资产有助对冲投资组合(hé)波动。”肖(xiào)令君进一(yī)步阐述道。

　　长江证券在黄金与美债(zhài)季度展望中也提到，黄金作为典型的避险资(zī)产(chǎn)，国(guó)际金价将有支撑(chēng)，短期(qī)或继续(xù)走高，因为(wèi)美(měi)债利率短期内仍会高位(wèi)震荡，通胀不(bù)确定性仍然较高，同(tóng)时全(quán)球整(zhěng)体风险因素(sù)在提高(gāo)。

　　肖令君(jūn)还提到，另一方面，极端危机环境下，大(dà)类资产会(huì)呈(chéng)现同(tóng)涨同跌(diē)的(de)特征，如(rú)2020年3月极度(dù)恐慌时期，市(shì)场(chǎng)无差别抛售一切资产(chǎn)增持现金，传统避险(xiǎn)资产随同风险资产一起(qǐ)下跌，因此以期权保护组合下(xià)行风险是(shì)另(lìng)一种方式。美债违(wéi)约并(bìng)非(fēi)我们的基准假设，如果出(chū)现(xiàn)此类尾部(bù)风险，做(zuò)多波动(dòng)率(lǜ)、以及做空风(fēng)险资产的衍生(shēng)品策略将显著受(shòu)益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用(yòng)市场的最佳非对称对冲策略是做空美国高(gāo)评级银行（评级下调、对(duì)手(shǒu)方、杠杆担(dān)忧）、美国寿(shòu)险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值紧(jǐn)绷）和美(měi)国REIT（出现更严(yán)重(zhòng)的衰退(tuì)时，CRE敏感(gǎn)性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记者表示，美债上限的提升，将促进美联储(chǔ)停止紧缩货(huò)币政策(cè)，对美股也是一大利好。他(tā)还认为，美国政府的财政支出得到了保证，在两年(nián)内可以继续举债。最(zuì)近两周(zhōu)的美债(zhài)谈判关(guān)键期(qī)，美国三大股指(zhǐ)主涨，“用脚投票”的市(shì)场报以乐(lè)观。可见随着美债上限谈判的(de)尘(chén)埃落定(dìng)，美股仍有望进一步有良好(hǎo)表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财(cái)政政策和货币(bì)政策上

　　美国参议院已经投票通过债(zhài)务上限法案，市场关注焦点再度回(huí)到美国(guó)未(wèi)来(lái)的财政(zhèng)政(zhèng)策(cè)和货币政策上。肖(xiào)令君(jūn)认(rèn)为，如果(guǒ)未出现(xiàn)黑天(tiān)鹅(é)事(shì)件，预计联(lián)储(chǔ)仍将贯彻数据依赖原(yuán)则，联储(chǔ)可能(néng)会持(chí)续关注就(jiù)业数据和工商业运行情况，等待市场自(zì)然降温至浅萧条(tiáo)后再开启降息，年内(nèi)降息的(de)乐(lè)观预期存在(zài)修正(zhèng)可能。

　　肖(xiào)令君还称：“从经济(jì)数据(jù)上看，美(měi)国经济韧性好于预期，如果(guǒ)年核心(xīn)PCE指标继(jì)续反弹走高，不(bù)排除(chú)联储还会继(jì)续加息的(de)可(kě)能，但加息周期已(yǐ)接近尾声，利率基本见(jiàn)顶的趋势不会改变，因此预计(jì)加息对市场(chǎng)的(de)冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵(zhào)耀(yào)庭认为，债务上限协议通(tōng)过后，美国财政部预计将可(kě)于未来(lái)7个月发(fā)行逾6000亿美元的国(guó)债。随着市场流动性(xìng)收(shōu)紧，这或将(jiāng)产生显著的吸力作用。债券收(shōu)益率或将随着资本流出经济而(ér)上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊(jùn)则称，接下来(lái)美国(guó)财政部的工(gōng)作重点是如何为美债找到买(mǎi)家，其中有三个重要看(kàn)点，即第一(yī)，美联储现(xiàn)在仍在缩表周(zhōu)期，接下来是否要调整货币政(zhèng)策停止(zhǐ)缩(suō)表(biǎo)抛售美债(zhài)；第二(èr)，以中国为代表(biǎo)的贸易顺差国是否购买美债；第(dì)三，美(měi)国国内普(pǔ)通家(jiā)庭可能成(chéng)为购买美债异军突起的力(lì)量。

　　黄俊进而分(fēn)析称，美联储现(xiàn)在仍在缩表周期(qī)，接下(xià)来是否要调整货(huò)币政(zhèng)策停止(zhǐ)缩表抛售美债。如果美联储缩(suō)表(biǎo)卖(mài)出美债(zhài)，美(měi)国财政部发行美债(zhài)（向市场(chǎng)卖出）这无疑会给美债市场造成极大(dà)抛压。他(tā)总结道，美债的重新(xīn)发行，有可(kě)能促使美联储美联储(chǔ)停止加息和(hé)缩表。在5月美(měi)联储FOMC申明(míng)中删除了(le)此(cǐ)前暗示(shì)未来还(hái)会加息的措辞，需(xū)要关(guān)注6月利率决议中(zhōng)美联储是否能进一步确认停止紧缩的态(tài)度(dù)。

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