金融界5月27日消息 近日因(yīn)为(wèi)昆明国资委(wěi)的一封(fēng)声明，让城投债成为关注的焦点，当前地方债的规模和(hé)地方政府的偿债能力已经越来越被重视。如何如(rú)何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经(jīng)济学家李迅(xùn)雷发(fā)文称，地方债(zhài)包括地方一般(bān)债、专项(xiàng)债和包括城投债在内的各种隐形(xíng)债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包括银行、保险、基(jī)金等在内的(de)机构投资者是(shì)地方(fāng)债的(de)主要(yào)持有者(zhě)，他们普遍担心(xīn)的还是(shì)城(chéng)投债(zhài)务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期(qī)贵州省政(zhèng)府发展(zhǎn)研究(jiū)中心提出，“化债工(gōng)作推进异常艰难，仅依靠(kào)自(zì)身能力已无法(fǎ)得(dé)到有(yǒu)效解(jiě)决(jué)。”

　　在(zài)物理中n与kg,g怎么换算的，物理的n和kg怎么转化李迅雷(léi)看来，在土地财(cái)政缩水的(de)背景下，地方(fāng)政(zhèng)府的财(cái)权与事(shì)权不匹配(pèi)问(wèn)题又凸(tū)显出来。在我国政府杠杆率水平并不(bù)算高的前提下(xià)，我国地(dì)方政府(fǔ)的杠杆率(lǜ)水平确(què)实够高了。需要(yào)调整中央和地方(fāng)之间债务余额(é)的比例关(guān)系。“今后应加(jiā)大中央政府的发债规模，为地方经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投(tóu)公(gōng)司(sī)还没有与(yǔ)政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省份一(yī)定(dìng)的“托底”支持，在(zài)政策上大力度支(zhī)持地(dì)方政府“化(huà)债(zhài)”。如帮助(zhù)地方(fāng)政(zhèng)府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限（非债(zhài)券类债(zhài)务(wù)展期(qī)，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践银行贷(dài)款展期），通过政策性(xìng)银(yín)行或商业(yè)银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷(léi)还建(jiàn)议，中央政(zhèng)策上支持地方政府通(tōng)过出让(ràng)国有资(zī)产来偿债(zhài)。他表示(shì)这类典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团两(liǎng)次公告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公司(sī)共计1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占贵(guì)州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　以下(xià)文(wén)字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方(fāng)债务的(de)辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城(chéng)投平台成为地方债务主要体现形式

　　城(chéng)投债是指城(chéng)投(tóu)企业公开发行的公司债券(quàn)和中期票据(jù)。按(àn)照(zhào)新预算法、“43号文”出(chū)台明确城投债与地方政(zhèng)府信用脱钩，城投(tóu)公司定位由(yóu)地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)投融资机构转变为市场化运(yùn)营主体(tǐ)，地方政府不再对城投(tóu)债兜底。但实际上(shàng)市场仍然(rán)把城投债看作由地方政府背书的(de)高物理中n与kg,g怎么换算的，物理的n和kg怎么转化信用等级(jí)债券。

　　因此城(chéng)投公司通常(cháng)都是地方政府下设(shè)的投融资(zī)机构，很难完全独立(lì)成为与政府无关的纯市(shì)场化的(de)企业。城投的债务(wù)主要包括向银行借款和发行债券融(róng)资这两种方式，以前一种方式为主，但后一种债权融资的规模也(yě)不小，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全(quán)国城(chéng)投(tóu)有息债(zhài)务快速扩(kuò)张，每年(nián)增速(sù)均(jūn)保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全(quán)国城投有息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的(de)6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

城投平台(tái)发债余(yú)额(é)的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所(suǒ)

　　因此(cǐ)，城(chéng)投平台实际(jì)上已经(jīng)成(chéng)为地方债务的主要体现形式，规模明显超过地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的一般债和专项债之和。城投(tóu)平(píng)台中，如今，城(chéng)投平台的债券(quàn)余额大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案例(lì)，说明城投债仍属(shǔ)于(yú)地方政(zhèng)府(fǔ)背书的高等级信用债。但是，城(chéng)投平台的非标违(wéi)约情况时有发生，银行(xíng)贷款展期、调(diào)整(zhěng)还贷方式(shì)的(de)也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑(duì)付，不(bù)能轻易违约

　　当(dāng)前市场对地方政府债务增长和(hé)财政收入增速下降甚至负增长的(de)现(xiàn)象普遍担(dān)心，尤其对财力偏弱的东北(běi)、中西部省(shěng)份，城投(tóu)债的收益率(lǜ)普遍高于东(dōng)部发(fā)达省市(shì)。2022年13个省土地出让金(jīn)对政府债务利息(xī)覆盖程度不(bù)足(zú)100％（2021年只有5个），扣(kòu)除(chú)城投拿(ná)地之后，捉襟(jīn)见(jiàn)肘的情况更加(jiā)明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约(yuē)之后，对河南省乃至全国的信用债(zhài)市场都造(zào)成负面冲击(jī)，信用(yòng)分(fēn)层现象加(jiā)剧，部分经济偏弱(ruò)区域被边(biān)缘化。例如青(qīng)海、云南(nán)和(hé)天津等近几年融(róng)资成本仍在(zài)上升；黑(hēi)龙江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融(róng)资成本有所下降，但整体降(jiàng)幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西(xī)、吉林(lín)、重庆、陕(shǎn)西、宁(níng)夏和甘肃(sù)2020年以来城(chéng)投债加(jiā)权平均票面利(lì)率降幅也明显不(bù)如全(quán)国。

　　当前(qián)在经济(jì)复苏不及预期(qī)的背(bèi)景下，投资(zī)者的风险偏(piān)好明显下降。为此，地(dì)方政府(fǔ)应该确保(bǎo)城投(tóu)债(zhài)的按时(shí)兑付。因为(wèi)违约不仅不能解决债务(wù)问题，反而(ér)会恶化区域信用环境，导致地方国企融资难(nán)、融资贵。从未(wèi)来区域经济发展的角(jiǎo)度(dù)看，政(zhèng)府部门仍需要持续(xù)举债(zhài)来实现经济平(píng)稳(wěn)增(zēng)长，需要保(bǎo)持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力(lì)度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需(xū)要增强城投债权人(rén)的持有信心，首(shǒu)先要确保城投(tóu)债不违约，这就意味着城投公司能够具(jù)备低成本(běn)的借新(xīn)还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁(shuí)家(jiā)抱”，意味着对(duì)地方债不(bù)兜(dōu)底，但(dàn)建议(yì)给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支(zhī)持，即在政策(cè)上大力度支持地(dì)方政府“化债”，如(rú)帮助地方(fāng)政府(fǔ)（如(rú)城(chéng)投(tóu)公(gōng)司(sī)的(de)借(jiè)新还旧）降低(dī)债务(wù)成(chéng)本(běn)、拉(lā)长(zhǎng)债务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实(shí)践(jiàn)银行贷(dài)款展期），通过政策性银行或商(shāng)业银行的低(dī)息资(zī)金(jīn)来(lái)降低债务(wù)成本，让(ràng)债务更加容(róng)易滚续。

　　此外，对于地(dì)方政府可否通(tōng)过出让国有资产来偿债方面(miàn)，也(yě)希望中央给予政(zhèng)策上的支持。因(yīn)为今年(nián)3月(yuè)1日，国(guó)资委在对政协(xié)十(shí)三届(jiè)全国(guó)委员(yuán)会第五次(cì)会议第00503号提案的答(dá)复中表示，将适时出台制度规(guī)定及(jí)操作细则(zé)，探(tàn)索(suǒ)国(guó)有权益份额(é)规范化(huà)退出的有效(xiào)方式和途径，充分发(fā)挥有(yǒu)限合伙企业的优势，助力国(guó)有企业创新发展。

　　通过(guò)出让国有企(qǐ)业股权获得收(shōu)入偿还债务，典型案(àn)例为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司(sī)共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台(tái)总股本8％，按(àn)当时市价计量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当(dāng)前中国经济转型的(de)关(guān)键阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城(chéng)投公(gōng)司还没有与政(zhèng)府部(bù)门完(wán)全(quán)“脱钩(gōu)”之前(qián)，城(chéng)投债的(de)“信仰”仍需(xū)要保持(chí)。

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