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　　5月11日，统(tǒng)计局(jú)公布(bù)4月物价(jià)数(shù)据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结构分化、与终端需求相关的(de)服务业延续涨价

　　物价作(zuò)为经济表现的滞后指标，在经济复(fù)苏早(zǎo)期多表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性(xìng)波(bō)动，主要由需求端驱动，物价作为经济(jì)的滞后指标，表(biǎo)现出明显的周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等(děng)物价指标，与经济走势大体类似(shì)，一(yī)般(bān)滞后经济表现2个季度(dù)左右；经济(jì)复苏早期，CPI同(tóng)比表(biǎo)现一度相(xiāng)对低迷，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在(zài)1％以下的低位(wèi)徘(pái)徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要(yào)缘于供(gōng)给端影响和(hé)外需(xū)拖累部分(fēn)商品价(jià)格回落(luò)等。年初(chū)以来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非(fēi)食品中的商品(pǐn)、不完全(quán)由需(xū)求(qiú)主导(dǎo)。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供(gōng)给充(chōng)足，价格回落成为拖累食品同比自年(nián)初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品(pǐn)中，原(yuán)油等国际定价的大宗商(shāng)品价格回落，带动交通工具用燃料等分项环比延续低于季节性，部(bù)分耐用(yòng)品价格回(huí)落也有拖累(lèi)、与相(xiāng)关原材料成本压力(lì)缓解等有关。

　　需(xū)求修复较早的(de)领(lǐng)域、线(xiàn)下消费相(xiāng)关的商品和服务，在价(jià)格上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其(qí)他商(shāng)品服务同(tóng)比自年初(chū)以来明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终(zhōng)端需求(qiú)回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现(xiàn)，例(lì)如，文教娱制造业价格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

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　　重申观点：CPI或已见底，后续或(huò)逐步回升。线(xiàn)下消(xiāo)费(fèi)活(huó)动持续改善等或带动(dòng)内(nèi)生动能逐步(bù)增强，对价格的支(zhī)撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及(jí)部分商品价格(gé)回落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖累PPI低预(yù)期(qī)、原油链(liàn)等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅(fú)明显回(huí)落、主(zhǔ)因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比(bǐ)涨(zhǎng)幅回落(luò)0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾(wěi)因(yīn)素较上月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非(fēi)食品(pǐn)环比由(yóu)平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显(xiǎn)，猪肉环比(bǐ)降幅(fú)收窄，文教娱等服务项涨价延续(xù)。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜果大(dà)量上(shàng)市，价格(gé)分别下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消(xiāo)费淡季影(yǐng)响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点。非(fēi)食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通(tōng)通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务环比(bǐ)明显(xiǎn)上(shàng)涨，分别较上(shàng)月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

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　　PPI回落主因生(shēng)产资(zī)料拖累，生活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平(píng)转降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和(hé)加工工(gōng)业亦有(yǒu)走弱(ruò)；生活(huó)资料环比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品(pǐn)外环(huán)比延续(xù)回落外，衣着、一般(bān)日用品环比由负转正，耐用(yòng)消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等(děng)上(shàng)游原材料链条相关(guān)价(jià)格回落，与线下消费相关的中下游(yóu)行业价格回升。4月，多数行业环(huán)比价格(gé)回落、上游原材(cái)料(liào)链条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在(zài)1.9个(gè)百分点以上，汽车制造(zào)、通信制造等部分中下游(yóu)制造(zào)业价格有所回(huí)落，但(dàn)文教娱制(zhì)品等靠近(jìn)终端(duān)制(zhì)造业价格(gé)有所回升、环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹(dàn)。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩(suō)是(shì)个伪命题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报(bào)告发(fā)布机构：国金证券股份有限公(gōng)司

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