金融界5月(yuè)8日消息(xī)今日(rì)早盘，A股市(shì)场银行板块再度走高，中(zhōng)信(xìn)银行(xíng)率先涨停，另外四大行中，中国(guó)银(yín)行涨(zhǎng)超6％，农业(yè)银行涨超(chāo)5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行(xíng)涨超(chāo)3％。

　　截(jié)至目(mù)前(qián)，中(zhōng)信银行年内涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交通银(yín)行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券(quàn)在近日的(de)研报中梳理了(2024年房价会继续下跌吗le)银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑(jí)——政策(cè)改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开(kāi)始，政策(cè)不再提金融让利。银(yín)行业也开(kāi)始落实，比如一些地方小(xiǎo)银行下调存款利(lì)率后，股份行也出现下调；而年初的低利率放贷(dài)现象也消失了，新发放贷款利率(lǜ)在上行。此(cǐ)外，今(jīn)年也没(méi)有下达普(pǔ)惠小微的政策(cè)任务。政策改变的(d2024年房价会继续下跌吗e)原因之一是银行需要(yào)资本(běn)扩展，需要(yào)恰当(dāng)的盈利积累，不能过(guò)度让(ràng)利(lì)；另一个是中央讲中(zhōng)特(tè)估和国企改(gǎi)革，银(yín)行作为(wèi)资产(chǎn)规模最大的国企(qǐ)行业，按政策导(dǎo)向要提高资产收益(yì)率(lǜ)。而取消金(jīn)融让(ràng)利有利于(yú)银行估值修(xiū)复(fù)。从(cóng)2020年(nián)开(kāi)始(shǐ)的金融让(ràng)利(lì)使银行(xíng)股的PB估(gū)值(zhí)低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利(lì)润(rùn)正增(zēng)长的情况下(xià)正常(cháng)PB估值应该(gāi)在1倍(bèi)多，但由(yóu)于让利之(zhī)下市场担心银(yín)行ROE会降低(dī)，给(gěi)出(chū)的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改变对银(yín)行股是一种长时间(jiān)的(de)利好(hǎo)，有利于银(yín)行估(gū)值的逐步(bù)修(xiū)复。

　　2、长期(qī)逻(luó)辑(jí)——不良率(lǜ)连续下降。

　　银(yín)行不良率和债务风(fēng)险周期相关，现(xiàn)在已进入不(bù)良(liáng)率(lǜ)下(xià)降(jiàng)周期(qī)。2020年底银行(xíng)业的不良(liáng)贷款率开(kāi)始下(xià)降，到今年一季度已经连续10个季度下(xià)降了(le)，这有利(lì)于(yú)股价上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞(zhì)后性。目前市场还没充(chōng)分意识，银行股(gǔ)价刚刚启(qǐ)动(dòng)，如果(guǒ)不良率下(xià)降周期能(néng)够持续验证，我们(men)认为这会让银行业的PB从(cóng)1倍到(dào)1倍以上。部分(fēn)投资者(zhě)对(duì)于地产和城投风险有担忧，但银(yín)行房地产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银(yín)行(xíng)整体不(bù)良率影响较(jiào)小；而(ér)且中国经过对(duì)债务风险的(de)分部(bù)门处(chù)理，地(dì)产上下游的很多行(xíng)业的债务(wù)风险已经解决。总体上银行(xíng)不良率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速自去年一季(jì)度开(kāi)始(shǐ)逐(zhú)季下降(jiàng)，今年Q1已到(dào)最低(dī)点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高(gāo)。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增(zēng)速会逐(zhú)季改善，特别是中小银行。出现拐(guǎi)点的原因是去年上半年LPR下降，今年(nián)1月1号银行进行(xíng)贷款利率重定(dìng)价，利率出现下降。这(zhè)是一个已知利空，市场已经消化，所以银行股会(huì)出现修(xiū)复。此外，过去三年疫(yì)情使得(dé)银行股估值被压制。现在乙类乙管(guǎn)多时，对银(yín)行估值不会再有太(tài)多(duō)影响(xiǎng)，疫情(qíng)折价已(yǐ)过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行业出(chū)现存款利率下调，低利率贷款行为经过(guò)窗(chuāng)口指导(dǎo)已经(jīng)取消，这对2024年房价会继续下跌吗银行(xíng)息(xī)差有(yǒu)比较正(zhèng)向的催化，是(shì)一个(gè)短期(qī)利(lì)好(hǎo)。此外4月底的政治局会议(yì)并未如市场预期(qī)一样出现明显政策收紧，对银(yín)行业(yè)是另一个短期(qī)利好。

　　该(gāi)机构(gòu)从交易层面罗列(liè)了一下两大催化(huà)因(yīn)素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些(xiē)稳定的(de)高股息(xī)行业会成为替(tì)代品，银行股(gǔ)就得益于(yú)此(cǐ)。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提高国企(qǐ)ROE，很多做股票投(tóu)资或股权投资的国(guó)企央企(qǐ)可以投资ROE相对高的(de)银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于(yú)未(wèi)来(lái)银行股(gǔ)上涨的持续性，海通国际证券给予肯定态度(dù)。该机构认为，接下来的5-7月(yuè)份的业绩真空(kōng)期，银行股(gǔ)的(de)表(biǎo)现将取决于宏观环(huán)境、政策规划(huà)以及市场(chǎng)交(jiāo)易情绪，在没有(yǒu)经济衰(shuāi)退(tuì)和政策打压(yā)的情况(kuàng)下银行股不会(huì)出现大幅回(huí)撤。关(guān)于(yú)如何(hé)避(bì)免可能的小回撤(chè)，该机构建议选(xuǎn)股(gǔ)时选择(zé)业绩好(hǎo)但股价还未(wèi)上涨的(de)小(xiǎo)银行。之前中特估的概念使得大行的估值(zhí)得到(dào)抬升，之(zhī)后其他类型的银行估(gū)值也(yě)要(yào)相应抬升，本质原因是各类银行的估值没有系(xì)统性(xìng)的差异。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上(shàng)市银行不良率环(huán)比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不(bù)良净(jìng)生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫(yì)情影响的消退和经济的稳步复苏(sū)，银行不良生成压力(lì)边际(jì)缓(huǎn)释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多数银(yín)行关(guān)注率环比有所改善。拨(bō)备方面，截至(zhì)1季度末，上市银行(xíng)拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比(bǐ)为(wèi)3.11％，环比(bǐ)下(xià)降3BP，行业的拨备水平(píng)继续(xù)保持充裕。目(mù)前银行(xíng)资(zī)产质量压力(lì)的(de)峰值(zhí)已经(jīng)过去，展望(wàng)而言，经济复苏态(tài)势良好(hǎo)，企业经(jīng)营环境改善、居(jū)民信心(xīn)提升，叠加地产(chǎn)政策的持续宽松，银行(xíng)的资产质量(liàng)表现有望延续向好态(tài)势。

　　中(zhōng)信建投(tóu)在(zài)银行业2023年(nián)中期投资策略报(bào)告中表示，经济复苏进行时，银行重回基本面(miàn)主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面(miàn)的景(jǐng)气度(dù)均较去年提(tí)升：价格(gé)端，息差企(qǐ)稳回(huí)升新趋势(shì)将(jiāng)是重要的(de)行业(yè)催化剂，利(lì)好整体估值提升(shēng)。规模端(duān)，信(xìn)贷(dài)需求从大到(dào)小逐步传导，下半年企业贷款需求高(gāo)景(jǐng)气延续的同时，看好(hǎo)零售、小微贷款的需求复苏(sū)。资产(chǎn)质量(liàng)方(fāng)面，优质房地产(chǎn)融资风(fēng)险缓解；零售(shòu)贷款质量将在居(jū)民还款能力提升下长期向好，银行资产质量下行风险(xiǎn)封(fēng)住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也在(zài)近期表示，看(kàn)好全(quán)年盈(yíng)利能力修复(fù)，银行板块(kuài)配置价值提升。该机构认为(wèi)1季报行业盈利增速低点确认，主要受资产(chǎn)重定价以及(jí)居民端复苏低(dī)于预(yù)期的影响。展望(wàng)后续(xù)季度，国内经济向好趋势不变，在此(cǐ)背景下，居民消费倾向和(hé)风险偏好(hǎo)的修复仍(réng)然值得期(qī)待，成(chéng)为推(tuī)动(dòng)板(bǎn)块(kuài)盈利回(huí)升的催化剂。我(wǒ)们继续看好银行板块全(quán)年表现，考(kǎo)虑到当前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前水平，在后续(xù)盈利(lì)有望(wàng)逐季(jì)修(xiū)复的背(bèi)景下，当前(qián)时点银行板块的配置价值提(tí)升(shēng)。

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