公募基金(jīn)交(jiāo)易结算模式(shì)再(zài)现创新突破！

　　继过往较为(wèi)常见的(de)托(tuō)管人结算模式和(hé)券商结算模(mó)式之后，一种创新模(mó)式——“类QFII结算模(mó)式”正在基金(jīn)行(xíng)业悄(qiāo)然流行。

　　据中国基金报(bào)记者了解(jiě)，2022年3月初成立的(de)博道盛兴(xīng)一年(nián)持有期混合(hé)是首只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的基金(jīn)，该基(jī)金由博(bó)道基金、广发证券(quàn)、兴业(yè)银行(xíng)三方合作推(tuī)出。目前正(zhèng)在发(fā)行(xíng)的易方(fāng)达中证(zhèng)软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述ETF将(jiāng)由易方达(dá)与广(guǎng)发证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式(shì)”的推出也吸引了行业各方(fāng)目光，据业内人(rén)士透(tòu)露，除了(le)广发证券有(yǒu)落(luò)地的基金产品之(zhī)外，其他券(quàn)商、基(jī)金(jīn)公司也在关(guān)注(zhù)研究(jiū)这一新的模式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在(zài)多(duō)位业(yè)内(nèi)人士看来(lái)，目(mù)前基金结算模式迎来新时代。券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算三类模式各(gè)有优劣，基金管理人(rén)可(kě)以(yǐ)根据不(bù)同情(qíng)况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大限度(dù)的(de)调动各方资源，为持有人提供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式”逐渐落地

　　在公募基金25年(nián)的(de)历史长河中，托管人结算模(mó)式是最早出(chū)现也是最为成熟的(de)基金结算模式(shì)。到了2017年，券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)启动(dòng)试点，成为基金公司撬动券商资源的有(yǒu)力抓手，之后由试点转常(cháng)规(guī)，发展迅速。

　　如(rú)今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行(xíng)业各方探(tàn)索中落(luò)地。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年(nián)3月8日成(chéng)立的博道盛兴一年持有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”的基金。而目(mù)前正(zhèng)在发行的易方达中证(zhèng)软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述两只基金分(fēn)别由博道、易方达两家基金公司与广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行(xíng)合(hé)作发行。

　　“在证券公司中，广发证券(quàn)是率先(xiān)有落地基(jī)金产品的券(quàn)商(shāng)，据了解(jiě)，其他(tā)券商也在(zài)积(jī)极研究这一新(xīn)的业务(wù)。”一位业内(nèi)人(rén)士透露。

　　据(jù)博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式(shì)”是指(zhǐ)，公募基金(jīn)参照QFII模式，通过证券公(gōng)司进(jìn)行交易申报，由托管银(yín)行进行结(jié)算，在(zài)这种(zhǒng)模式下，资金(jīn)存放在(zài)托管银行的托管账户，无须银证转(zhuǎn)账到证券(quàn)公司。这也成为类QFII模(mó)式的与一(yī)般券结模式的最(zuì)大不同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模式中产品(pǐn)资(zī)金集中(zhōng)存放在托(tuō)管银行，在券(quàn)商开立的资金(jīn)账(zhàng)户无(wú)需实际上的(de)银证转账存入资金，每(měi)个交易日基金公司采用(yòng)申报(bào)交(jiāo)易额(é)度，使用虚头(tóu)寸资金的(de)方式进(jìn)行场内(nèi)交易，券(quàn)商根(gēn)据(jù)已申报(bào)的交易额度每日(rì)滚动计算产品(pǐn)资金账户(hù)虚头(tóu)寸(cùn)资金余额，以(yǐ)实现对产品场(chǎng)内交(jiāo)易(yì)额度的(de)前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内(nèi)交易通过(guò)经(jīng)纪券商完成，仍(réng)然保(bǎo)留了原先券商交易(yì)结算模式的交(jiāo)易(yì)前端控制(zhì)、验(yàn)资验券的优点，同时资金结算由托管行完成，解(jiě)决了部分托管行比较关注的(de)托(tuō)管(guǎn)资金归属保(bǎo)管问(wèn)题，一定程度上调动了托管行的积极性。

　　在博(bó)时基金(jīn)券商(shāng)业务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟看来，类QFII结算模(mó)式(shì)，丰(fēng)富(fù)了(le)公募基金与证券公司结算(suàn)模式的选择，更好地(dì)满足各方差异化的需求(qiú)，也印(yìn)证了(le)券商(shāng)财富管理转型(xíng)已经进(jìn)入(rù)更加成熟和高速(sù)发展阶段 ，多样的结算模式备选可以有助于(yú)降低运营风险(xiǎn) 、提升效率，促进公募基金(jīn)、券商渠道、基(jī)金投资(zī)人(rén)共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类(lèi)QFII结(jié)算模式可以保(bǎo)证较好运营(yíng)效(xiào)率带来的优质交易体验的同时，兼顾券商与(yǔ)基(jī)金公司的商业利益(yì)深度捆绑(bǎng)。随着“买方投顾业(yè)务，产品工具(jù)化(huà)配置(zhì)”的(de)趋势逐渐形成，该(gāi)模式将进一(yī)步(bù)促进，金融机(jī)构为广大(dà)投(tóu)资人提供更多的(de)交易(yì)工(gōng)具选择。”他进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结(jié)算模式突破了现行(xíng)客(kè)户交易结算资金的三方存管(guǎn)框架，谈(tán)及(jí)这类模式的(de)创新点(diǎn)，平安基金总(zǒng)结为三大方(fāng)面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令(lìng)对接，资金无(wú)需三方(fāng)存管(guǎn)；二(èr)是交易交收分离(lí)：证券公(gōng)司对产品场内交易进(jìn)行前(qián)端验资验券；三(sān)是日终资金对(duì)账：实现证券(quàn)公司(sī)与(yǔ)托管人(rén)系统对接(jiē)对账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为一种新的(de)交易结算模式，投资者对(duì)类QFII结算模(mó)式还是比较陌生。相比(bǐ)过往的结算(suàn)模式(shì)，公募基金采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式有哪些(xiē)优劣势？也是投资者(zhě)关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出(chū)，从(cóng)销售(shòu)端上看(kàn)，ETF的(de)募集和日常申购赎回都通过券商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式(shì)，其投资端业务也是通过券商完成，可以全方(fāng)位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是(shì)证券公司(sī)对产(chǎn)品(pǐn)场内(nèi)交易进行前端验资验券，可有效防控异常交(jiāo)易(yì)和超买风(fēng)险(xiǎn)。”博道(dào)基金表示。

　　“对(duì)于公募(mù)基金管(guǎn)理人而言，公募类(lèi)QFII结算(suàn)模式，较传统托(tuō)管银行结算模式，有两方面好处：一是，加(jiā)强了(le)交易前端验资验券功能，优化交易(yì)监控(kòng)和头寸透支(zhī)风险管理；二是，兼顾了与券商渠道商(shāng)业模式的创新，类似与券商(shāng)结算模式，捆(kǔn)绑了商业利益，有利于券商代买(mǎi)市占率的提升。博时(shí)基金券商业(yè)务(wù)部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟(kūn)也谈(tán)了(le)自己的看法(fǎ)。

　　他进(jìn)一步分析称，“相较券商(shāng)结算模式，公募类QFII结算模(mó)式，也有两方面好处：一是，无需银证转账(zhàng)即可(kě)调整场内外资金分(fēn)布，效率(lǜ)有所提升；二是，简(jiǎn)化了(le)开户环节，免(miǎn)去了(le)三方存管(guǎn)登(dēng)记确(què)认。”

　　此外，还(hái)有基金人士认(rèn)为(wèi)，对于基金(jīn)管(guǎn)理人而言，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可以兼(jiān)顾资金使用效率与(yǔ)风险(xiǎn)控制两方面的需求，相(xiāng)？过往的结(jié)算(suàn)模式体现出了？定优势。相(xiāng)比券(quàn)商结算模式，类QFII结算模式下无需银(yín)证(zhèng)转账即可调整场(chǎng)内外资金分布，效率有所提升，同时也简化了开户(hù)环节，免去了(le)三？存管登记确认；而相比托管人结算模式，类QFII结算(suàn)模式下加强了(le)交易前端(duān)验资验券功能，可优化交易监控(kòng)和头寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平安(ān)基金将ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算(suàn)模式的主要(yào)优(yōu)势归结(jié)为以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金(jīn)不是集(jí)中于原(yuán)来的证券公(gōng)司资金账户，仍然存放在托管行账户(hù)，实现的(de)方式是(shì)需要将托管行和券商打通。通过“虚头寸”将托管行和券商打通，免去银证转账的步(bù)骤，解决了(le)普通券结模式下(xià)资(zī)金分散管理，资金划拨时间受银证转账时(shí)间范(fàn)围限(xiàn)制的痛(tòng)点(diǎn)。日常投资运(yùn)作过(guò)程，减(jiǎn)少银证转账资金划拨工作，例如，定(dìng)期费用支(zhī)付(fù)、新股(gǔ)新债缴款与银(yín)行间(jiān)账户之间划拨等；

　　二是，对(duì)比券商结(jié)算模式，一定量减少了证(zhèng)券(quàn)资金(jīn)账(zhàng)户开户与银证关(guān)联挂钩环节工作；

　　三(sān)是(shì)，更有利于(yú)明确各方职责所在，以及完善业(yè)务风险管(guǎn)理。通过交易交收分离，证券公司前端(duān)验资(zī)验券(quàn)可有效防(fáng)控异常交易和(hé)超买风险，托管人负(fù)责交收；日终(zhōng)资金对账实(shí)现(xiàn)证(zhèng)券公(gōng)司与托管人系(xì)统对接对账，可防范资金(jīn)结算风险。

　　平安基金同时也谈到(dào)了ETF采用类(lèi)QFII结算模式的几点(diǎn)不足之处(chù)：一方(fāng)面，类似托管人结算模式，该(gāi)模式与托管人结算模式一致，对投资(zī)组(zǔ)合而言需按月计算缴纳最低(dī)结算备付金与(yǔ)保(bǎo)证(zhèng)机制；另一方面，虚头寸机(jī)制下，管理人、托管人与(yǔ)券商三方需(xū)每日确立场内/外资(z孙悟空真实存在过吗ī)金分配比例。取决(jué)于投(tóu)资(zī)组合交易特征，将增加(jiā)日(rì)常(cháng)投资运营管理工作(zuò)。

　　起(qǐ)步阶(jiē)段或吸(xī)引(yǐn)头部(bù)基(jī)金公司跟(gēn)随

　　实现(xiàn)基金、券商、银行(xíng)三(sān)方共(gòng)赢

　　从业内(nèi)观察(chá)看，不少(shǎo)基金公(gōng)司对类QFII结算模式的关注度较高(gāo)，也在(zài)筹备或启动(dòng)相应的合作(zuò)。不过，参与这(zhè)类业(yè)务(wù)还(hái)涉及(jí)系(xì)统(tǒng)改造，以及固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品(pǐn)的限(xiàn)制仍有(yǒu)待(dài)解决(jué)等问题，初期或更多(duō)是头部基(jī)金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务(wù)进行(xíng)了探讨(tǎo)，业务操作上的障碍并(bìng)不大。”一家基金(jīn)公司(sī)人士(shì)表(biǎo)示，这类业务(wù)具备一定吸引力，相比(bǐ)较托(tuō)管行结算模式(shì)和券(quàn)商结算模式，这(zhè)一(yī)模(mó)式可以(yǐ)同时激发银行、券(quàn)商双方的销售力度，同(tóng)时(shí)在此(cǐ)类(lèi)模(mó)式刚刚起步阶段阶段参与，存(cún)在(zài)明(míng)显(xiǎn)的(de)先发优势(shì)。

　　博时券商(shāng)业务(wù)部副总经理王鹤(hè)锟也表(biǎo)示，关于类QFII结算模式仍处于发展初期，该(gāi)模式特点鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等复杂(zá)型公(gōng)募产品的限(xiàn)制仍有待解决，成为(wèi)主流结算模式(shì)仍(réng)不(bù)具备(bèi)条件(jiàn)。展(zhǎn)望(wàng)未来，预(yù)计相关金融(róng)机构(gòu)对该模式(shì)会保持高度(dù)关注，会成为选择(zé)之一。

　　平(píng)安(ān)基金相关人士更有(yǒu)信心，认为这(zhè)是一个(gè)基金、券(quàn)商、银行(xíng)三方(fāng)共赢的模式，有望成为(wèi)新的行(xíng)业发展趋势(shì)。对管理人而(é孙悟空真实存在过吗r)言，类(lèi)QFII结算模(mó)式较传统券结模式、托管(guǎn)人结(jié)算模式均(jūn)有比较优(yōu)势(shì)；对托管(guǎn)人而言，产品资(zī)金全额留存在托管(guǎn)账户(hù)，无(wú)需银(yín)证(zhèng)转账；对证券公(gōng)司提高服务(wù)机构客户(hù)的(de)能力，也加强(qiáng)了公司品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基(jī)金公(gōng)司(sī)开启类QFII结算模式，也涉及不(bù)少系(xì)统(tǒng)改造，尤其是托(tuō)管(guǎn)行和券(quàn)商。博(bó)道基金就表(biǎo)示，对(duì)基金(jīn)公(gōng)司来说，总体(tǐ)保留沿用券商结算模(mó)式下的场内交易前端验(yàn)资验券相(xiāng)关流程(chéng)和业务系统，个别如(rú)清算模块涉及一些(xiē)小改动。但(dàn)券商和托管行(xíng)的系统(tǒng)改动较大，如在系(xì)统直连(lián)、账户管(guǎn)理、场内清算、场外(wài)清算等多(duō)个环节需要(yào)进行升级改造。

　　目前已经实现的模式来看，主(zhǔ)要是(shì)广发(fā)证券、兴业银行、基金公司三方参与。而(ér)记者从业内了解到，也有一些(xiē)银(yín)行、券商对(duì)此也抱有(yǒu)积极态度(dù)，愿意布(bù)局此类业务。

　　从(cóng)单(dān)一(yī)模式(shì)走向(xiàng)三(sān)类模式

　　基金(jīn)行业发展25年以(yǐ)来，结算(suàn)模式发(fā)生了重(zhòng)要变化，从单一模式走向券(quàn)商结(jié)算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式三类模式的(de)时代。

　　自(zì)公募基金诞(dàn)生起，采取(qǔ)的就是银(yín)行托管人结算模式，到目(mù)前已(yǐ)25年了，仍然是目(mù)前公募(mù)基(jī)金结算(suàn)的主流模式。这一模式是，基金管(guǎn)理人租用券商(shāng)的(de)交易席位直连报(bào)盘交易(yì)所，托(tuō)管人作(zuò)为特(tè)殊结算参与人与中国结算进行(xíng)资金和证券的清算交收。

　　券商(shāng)结算模式(shì)在2017年启动试点(diǎn)，并于2019年初由(yóu)试点(diǎn)转常规，至今已历时5年有余。随着运作机(jī)制(zhì)渐稳(wěn)、结算效率(lǜ)改善(shàn)及券(quàn)商财(cái)富管理业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只新(xīn)成立基(jī)金采用了券结(jié)模式。根据中金公(gōng)司统计，截至2023年2月24日(rì)，券结基金数(shù)量与规模分(fēn)别为616只和(hé)5709亿(yì)元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着(zhe)公募基金2022年开启类QFII交(jiāo)易(yì)结算模式(shì)，基金结算(suàn)模(mó)式也正式进入了新时(shí)代。

　　博道基金相关人士就(jiù)表示，券商结算、银(yín)行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式，每种结算模式(shì)各有(yǒu)优劣，基金管理人(rén)可(kě)以根据(jù)不同情况，选择不同的结算模式，最大限度(dù)的调动各方(fāng)资源，为持有人提(tí)供更好的服务(wù)。

　　“随着(zhe)券结模(mó)式的持续(xù)推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权益市场行情修复及券商财富管理业务高(gāo)速发展，在主动权益基金、ETF在内的指数(shù)型基金等产(chǎn)品(pǐn)类型上，券结模式将有(yǒu)较大发(fā)展空(kōng)间。”上述平(píng)安基金相关人士表示。

　　不(bù)少(shǎo)人士也看好券(quàn)结模式的发展。据一位业内人士表示，现阶(jiē)段(duàn)券商结算模(mó)式在中小基金(jīn)公司中更加普遍(biàn)。中小(xiǎo)基金相(xiāng)对来说获得银(yín)行渠(qú)道(dào)的营销(xiāo)支持难度较大，券结模式能有(yǒu)效(xiào)推(tuī)动券商和基金公(gōng)司(sī)的(de)合作关系(xì)，有(yǒu)助(zhù)于中小(xiǎo)基金新产品开拓市场。

　　不过，上述(shù)人士也表示，券(quàn)结模式保有量会更稳(wěn)定一些(xiē)，对于托管行(xíng)有一个(gè)制衡的(de)作用。以前是小公(gōng)司为主，现在也有一(yī)些(xiē)大公司陆续(xù)开(kāi)始试水(shuǐ)，以后会(huì)是(shì)一个(gè)趋势(shì)。

　　博时基(jī)金券(quàn)商(shāng)业(yè)务部副总经理王鹤锟也表示(shì)，券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式的(de)发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展(zhǎn)的边际制约因素(sù)，也从“投入成本较大、技术系统探索较困难”转变(biàn)为“产品(pǐn)策略与市(shì)场(chǎng)环(huán)境及(jí)需求的(de)匹配度、业绩表(biǎo)现与客户体验的舒适度、销(xiāo)售服务与渠道(dào)陪伴(bàn)的契合(hé)度(dù)”。券商结算模式，将基金公司、基金(jīn)产(chǎn)品与券商(shāng)渠道(dào)的中(zhōng)长期利(lì)益深(shēn)度绑定(dìng)；在此(cǐ)模式下(xià)，竞争(zhēng)格局会发生分(fēn)化，回归“买方投(tóu)顾陪伴模式”的服务本质，”持续(xù)提供“好(hǎo)产品(pǐn)、好服务”的基金公司和证券公司会受益(yì)于这一发展变化。

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